Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun Ethereum Spot ETF Stake Hizmeti'nin Anlamı

2025 yılı 7 Nisan'da, Hong Kong Web3 Karnavalı sırasında, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, sanal varlık ticaret platformlarının stake hizmetleri sunmasına dair bir genelge yayınladı. Düzenleyici kurum, stake'in blok zinciri ağının güvenliğini artırma potansiyel faydalarını ve yatırımcıların gelir elde etme olasılığını kabul etti.

Sirküler yayımlandıktan sonra, ihraç edilen Ethereum Spot ETF'lerinin Hua Xia Fonu ve Bosera Fonu hızlı bir şekilde yanıt verdi. 11 Nisan'da Bosera Fonu, Ethereum ETF'sinin 25 Nisan'dan itibaren maksimum %30'a kadar Ethereum pozisyonunu stake etmesine izin verildiğini duyurdu. 18 Nisan'da Hua Xia Fonu da Ethereum ETF'si için stake hizmeti sunacağını açıkladı ve bu tür hizmetleri sunan Hong Kong'daki ikinci fon oldu.

Stake, PoS blok zincirinin PoW blok zincirinden ayırt edici ana özelliğidir. Yatırımcılar, ellerindeki PoS blok zinciri yönetim tokenlerini düğümlere veya likit stake platformlarına stake ederek ağ gelir dağılımı elde edebilirler. Bu, sadece pasif değer artışı geliri sağlamakla kalmaz, aynı zamanda aktif gelir de elde etmeyi mümkün kılar.

Buna karşın, Hong Kong'daki birçok kamu fonu da Bitcoin ETF ürünleri çıkardı, ancak PoW kamu zincirinin bir staking mekanizması tasarlanmamıştır. Zincir üzerindeki BTC staking'i, aslında EVM kamu zincirine köprüleme sonrası bir borç verme hizmetidir. Bitcoin ETF fonu, saklayıcı olarak, müşteri varlıklarını ödünç verme yetkisine sahip değildir, bu nedenle yatırımcılar staking yoluyla aktif gelir elde edemez.

Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'ndan daha önce Eter ETF Stake hizmetini onayladı, bu da Hong Kong'un Asya Web3 merkezi olma yolunda bir dönüm noktasıdır. Bu, Hong Kong düzenleyici makamlarının zincir üstü gelir dağıtım mekanizması üzerine derinlemesine araştırmalar yaptığını göstermekte, ayrıca Hong Kong hükümetinin kripto endüstrisine yönelik olumlu ve açık bir tutum sergilediğini ortaya koymaktadır. Geleneksel finans yatırımcıları için, ETF Stake hizmetinin getirebileceği somut kazançlar daha fazla dikkat çekmektedir. Aşağıda ETH Stake gelirleri ve bunların Hong Kong Web3 endüstrisi üzerindeki etkisi analiz edilecektir.

1. ETH Stake Gelir Analizi

Huaxia Yatırım ve Boshi Yatırım'ın Ethereum ETF'si, Nisan ayında sırasıyla OSL borsası ve Hashkey borsası tarafından sağlanan düğümlerle stake hizmeti sunmaya başladı. Yatırımcılara tahsis edilecek miktar henüz açıklanmadığı için, bu makale zincir üstü ETH stake getirileri üzerinden referans analizi yapacaktır.

1.1 Eter Stake mekanizması ve zincir üstü gelir

Ethereum kamu zincirinin stake mekanizması şu şekilde özetlenebilir: Kamu zinciri, dünya genelinde dağıtılmış sunucu düğümlerinden oluşur ve zincir üzerindeki adres işlemlerine ağ sağlar. İşlem onaylandığında, işlemci düğüme Gas ücreti ödemek zorundadır. Uygun bir düğüm olmak için, donanım cihazlarının yanı sıra resmi sözleşmeye 32 adet ETH stake edilmelidir. Düğüm, blok ödülleri, MEV( maksimum çıkarılabilir değer) geliri ve öncelikli işlem ipucu alabilir. ETH sahipleri, yetersiz fonları varsa düğümü işletmek için, Lido gibi hizmet sağlayıcılara stake ederek dolaylı olarak düğüm gelir payı elde edebilirler.

ETH Stake getiri oranı aşağıdaki formülle belirlenir: Stake getirisi = ( blok ödülü + MEV ücreti + Tips ücreti ) / stake edilen ETH toplam değeri

Verilere göre, 2022 yılının Kasım ayında kripto para birimi ayı piyasasında, ETH Stake APY ( yıllık getirisi ) %5'in üzerinde istikrarlıydı. Ancak 2024 yılının Aralık ayında boğa piyasası aşamasında, APY sadece yaklaşık %3.3'tür. 2025 yılının Mayıs ayında, ETH Stake APY %3.07'dir; finansal ürünler açısından yüksek getiri sunmamaktadır.

Staking getirisini etkileyen faktörler daha da ayrıştırılabilir. EIP-1599 önerisi kabul edildikten sonra, düğümlerin aldığı blok ödülleri nispeten stabil hale geldi. APY'deki büyük dalgalanmalar esas olarak MEV geliri ve İpuçları gelirindeki kısa vadeli patlamalardan kaynaklanmaktadır. 9 Mayıs 2023 örneğinde olduğu gibi, o gün ETH staking APY'si %10.66'ya yükselmiştir; bunların arasında blok ödül gelir oranı %3.81, MEV geliri %3.54 ve İpuçları geliri %3.31'dır.

Bu, o zamanlar Memecoin projesi PEPE'nin işlem hacminin artmasıyla ilgilidir. Mayıs ayının başında PEPE'nin piyasa değeri 70 kat artarak düşmeye başladı, yatırımcıların FOMO duygusu büyük miktarda işlem gerçekleştirmeye itti, bazı kullanıcılar öncelikli işlem yapmak için yüksek ipuçları ödediler. Aynı zamanda, düğümler işlem sıralamasını manipüle ederek daha fazla MEV elde ettiler.

Dikkat edilmesi gereken nokta, MEV ve Tips gelirlerinin yalnızca blok oluşturma düğümleriyle ilgili olduğu ve ortalama olarak dağıtılmadığıdır. Bu nedenle, Huaxia ve Bosera ETF'lerinin stake gelirleri, sırasıyla OSL ve Hashkey düğümlerinin işletme durumuna bağlı olacaktır.

1.2 Eter vs SOL Stake getirisi karşılaştırması

Diğer kamu blok zincirleriyle kıyaslandığında, ETH staking getiri oranı rekabetçi değil. Mayıs 2025'te, SOL zincirindeki staking getirisi %8.70'e ulaştı, bu da ETH'den 5 puan daha yüksek. Bu durum, SOL sahiplerini staking yapmaya daha fazla yönlendiriyor. Şu anda SOL staking oranı ( staking toplamı/ihraç toplamı ) %67.97 iken, ETH sadece %28.56'dır.

ETH Stake getirilerinin sürekli düşmesinin önemli bir nedenlerinden biri EIP-1559 önerisidir. Bu öneri, ETH enflasyon oranını düşürmeyi ve ekonomik modeli optimize etmeyi amaçlamaktadır. EIP-1559'dan önce, düğümler işlem temel ücreti ve İpuçları alabiliyordu. Sonrasında, temel Gas ücreti yakılır, düğümler sadece İpuçları alır, bu da gelirde büyük bir düşüşe neden olur.

Buna karşılık, Solana orta bir yol izliyor, temel ücretin %50'si yakılıyor, %50'si ise düğümlere bahşiş ödülü olarak veriliyor. SOL stake edenler böylece bir miktar Gas ücreti payı elde ediyor. Ayrıca, Solana üzerindeki işlem Gas ücretleri sürekli artarak, 2025'in 1. çeyreğinde Ethereum'u ilk kez geçerek, kamu blockchain'inin Gas ücreti lideri oldu ve düğüm ile stake edenlerin kazançlarını daha da artırdı.

Genel olarak, geleneksel yatırımcılar için, zincir üzerindeki SOL staking işlemi yüksek karmaşıklığa sahiptir. Ethereum ETF staking, eşiği artırmadan getiriyi artırmıştır ve Web2'den Web3'e geçişteki kilometre taşlarından biri olan finansal hizmet ilerlemesidir. Yatırımcılar bunu, token varlıkları temelinde ek olarak yaklaşık %3 temettü elde etme olarak görebilir.

2. Hong Kong Ethereum ETF Stake'inin Uzun Vadeli Etkisi

Hong Kong ve Amerika'nın kripto para ETF'lerine karşı tutumlarını karşılaştırdığımızda, Amerika'nın Bitcoin ETF'sini daha önce piyasaya sürdüğü ve küresel bir örnek teşkil ettiği görülmektedir. Ancak Ethereum ETF'si açısından, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu bir adım önde, 15 Nisan 2024'te kurulumunu onayladı ve 30 Nisan'da üç ürün hızlı bir şekilde hayata geçti.

Amerika'daki Ethereum ETF onay süreci, Hong Kong'dan daha yavaş ilerliyor. Bitcoin ETF'si 2024 Mayıs'ında 4 ay sonra Amerika'da onaylanırken, BlackRock ve Fidelity'nin ürünleri ancak Temmuz ayının sonuna kadar resmi olarak piyasaya sürülecek. Politika uygulama ve hayata geçirme açısından, Hong Kong Ethereum ETF'sinde bir avantaj elde ediyor. Ancak, Amerika global finans merkezi olarak, likidite açısından hala karşılaştırılamaz bir avantaja sahip. 2024 yıl sonu itibarıyla, BlackRock Ethereum ETF'sinin büyüklüğü 3.584 milyon dolara ulaşıyor.

Buna karşılık, Hong Kong ETF'leri daha küçüktür. 2024 yılı sonunda, Huaxia, Bosera ve Harvest'ın toplam Ethereum ETF büyüklüğü yaklaşık 6,346 milyon dolar olacak ve bu, ABD'deki benzer ürünlerin sadece %1'ine eşdeğerdir.

Finansal ürünler açısından, Hong Kong Ethereum ETF'si stake hizmetleri aracılığıyla Gas ücretlerinden pay alarak, ABD ürünlerine göre belirgin bir avantaja sahiptir. Teorik olarak, ABD ETF'sine sahip olan kullanıcılar, daha yüksek getiri peşinde koşmak için Hong Kong ETF'sini geri almalı ve satın almalıdır.

Ancak gerçek durum böyle değil, 2025 Nisan'ında Hong Kong ETF'si stake hizmetini sunmaya başladıktan sonra, başvurularda belirgin bir artış olmadı. Mayıs ayında ETH fiyatı yükselirken, Hong Kong ETF'si sadece 12-13 Mayıs tarihlerinde sırasıyla 610,000 ve 700,000 ABD Doları net giriş yaptı. ABD ETF'sinde de büyük ölçekli bir geri çekilme olmadı, aksine 24-28 Nisan tarihlerinde toplam 230 milyon ABD Doları net giriş oldu.

Bu fenomen üç açıdan açıklanabilir:

1. Hong Kong pazarının likiditesi, ABD'deki kadar bol değil, bu nedenle stake hizmeti sunsa bile büyük miktarda fon çekmekte zorlanacaktır.
2. ABD ETF sahiplerinin kısa vadede Hong Kong menkul kıymet hesap kaydını tamamlaması zor.
3. ETF'nin ana müşterileri geleneksel finans yatırımcılarıdır, "Stake" gibi uzmanlık kavramlarını hâlâ anlamada bir engel bulunmaktadır.

Hong Kong'un sanal varlık ETF'lerinin stake edilmesini onaylaması, uzun vadeli bir olumlu politika olup, kısa vadede ölçeği önemli ölçüde artırması zor. Pazar eğitiminin derinleşmesi ve altyapının iyileşmesi ile bu politikanın uzun vadeli etkilerinin yavaş yavaş belirginleşmesi bekleniyor.

3. Hong Kong Ethereum ekosisteminin geleceği ve RWA gelişimi

Bazı okuyucular, neden Solana ETF'sinin hızla piyasaya sürülüp stake hizmeti sunulmadığını sorabilir? Bu, kripto para birimleri ile geleneksel finans arasındaki ilişki açısından düşünülmelidir. Bitcoin ETF'sinin onaylanmasının nedeni, BTC'nin kripto paraların değer ölçümünde ana standart haline gelmesidir. Ethereum ETF'sinin onaylanmasının bir nedeni, ETH'nin uzun süre piyasa değerinde ikinci sırada yer almasıdır, diğer nedeni ise Ethereum ağının şu anda RWA varlıklarının toplam değerinin en yüksek olduğu halka açık blok zinciri olmasıdır.

RWA, geleneksel finans ile kripto dünyası arasındaki önemli bir bağdır ve 2024'te bağımsız bir anlatı haline gelmektedir. Asya finans merkezi olarak, Hong Kong Para Otoritesi, 2024 Ağustos'ta tokenizasyon uygulamalarını teşvik etmek için Ensemble Sandbox projesini başlattı. 2025 Mayıs itibarıyla, bu proje, şarj istasyonları, güneş enerjisi santralleri gibi birçok RWA projesinin hayata geçirilmesini tamamladı. Hua Xia Fund, temel varlıkları HKD kısa vadeli mevduat olan Asya Pasifik'in ilk perakende tokenizasyon fonunu da tanıttı, tokenler Ethereum ağında ihraç edilmektedir.

Bu politikalar ve projelerin hayata geçirilmesi, Hong Kong'un RWA alanına verdiği önemi göstermektedir. 2025 Mayıs itibarıyla, Ethereum ağı üzerindeki RWA varlıklarının toplam değeri 7 milyar doları aşarken, stablecoin varlıklarının toplam değeri 120 milyar doları aşmakta ve her ikisi de kamu blok zincirlerinde birinci sıradadır, dev bir varlık havuzu oluşturmaktadır. Hong Kong'un bu kez stake hizmeti sunması, Ethereum ağı yönetişim yapısına katılmak ve RWA gibi anahtar bir alanda gelişimi daha da ileriye taşımak için bir hazırlık olabilir.

ETH ana düğümleri, ağ güvenliğine önemli katkılar olarak görülmektedir ve ekosistem yönetimi ile gelişim yönünde büyük bir etkiye sahiptir. Örneğin, 2024 Q4'te DeSci yeni bir anlatı haline gelmekte, ana itici güçler arasında Ethereum'un kurucusu Vitalik ve sektördeki diğer önemli kişiler bulunmaktadır. %26,3'lük Ethereum stake pazar payına sahip Lido'nun kurucusu, toplulukta da güçlü bir etkiye sahiptir. Bu durum, stake hizmetlerinin yalnızca kullanıcı kazancını artırmakla kalmayıp, aynı zamanda Hong Kong'un Ethereum topluluğundaki etkisini artırarak, uyumlu RWA ekosisteminin daha ileri bir şekilde gelişmesini sağladığını göstermektedir.

4. Sonuç

Hong Kong'un Ethereum ekosistemindeki politika atılımları ve RWA alanındaki yerleşimi, bir sonraki aşama için bir temel oluşturdu. Ethereum ETF stake hizmetlerinin onaylanmasıyla Hong Kong, yalnızca Asya'nın Web3 yenilik merkezi konumunu güçlendirmekle kalmadı, aynı zamanda RWA alanında stratejik bir öngörü sergiledi. Ethereum ağı, 70 milyar doların üzerindeki RWA varlıkları ve stabilcoin altyapısı avantajıyla, geleneksel finans ile kripto dünyası arasında kritik bir köprü haline geldi.

Hong Kong, gerçek varlıkların tokenizasyon projelerinin uygulanması ve kurumların zincir üzerindeki fonları çıkarması ile, politika avantajları ve teknolojik uyumluluk ile daha fazla RWA projesini çekmektedir. Gelecekte, Ethereum yönetişiminde söz hakkının artması ve stake getiri modelinin optimizasyonu ile Hong Kong, Asya'daki RWA varlıklarının çıkarılması, ticareti ve uyumlaştırılması için anahtar bir düğüm haline gelme potansiyeline sahip, daha fazla gerçek ekonomi ve blok zinciri teknolojisi yenilikçi uygulamaları doğuracaktır.