WEB3 Mint To Be - Diyalogda Minda: Stabilcoin'den Yeni Nesil Merkezi Olmayan Finans'a

Alex: Merhaba Sayın Minda, programımıza tekrar hoş geldiniz. Bugün, blockchain alanında en yaygın uygulamalardan biri olan bu popüler konu olan stablecoin hakkında konuşacağız. Öncelikle herkesle bir selamlaşmanız mümkün mü?

Merhaba, ben Mindao. Bugün stablecoinler hakkında bazı görüşlerimi paylaşmaktan çok mutluyum.

Alex: Tamam, o zaman bugünkü asıl konuya başlayalım. Stablecoin, birçok döngüyü aşan ve her döngüde ana iş göstergeleri ve ölçeği yenilikçi yüksek seviyelere ulaşan bir alandır. Sizce, bu döngüde stablecoin'in gelişimi, önceki döngüye kıyasla, düzenleyici politikalar dışında hangi farklı yönlere dikkat edilmesi gereken noktalar var?

民道：2021-2022年Merkezi Olmayan Finans yazında, stablecoin çeşitleri oldukça fazlaydı, özellikle de zincir üzerindeki stablecoinler. Ancak TERA'nın 2022'de çöküşünden sonra, tüm stablecoin alanının arz yapısında büyük değişiklikler oldu. Hakim olan hala fiat stablecoinler. Stablecoin basım miktarı 2022'de yaklaşık 180 milyar dolardan, Luna'nın çöküşünden sonra 130-140 milyar dolara düştü, ardından yavaş yavaş istikrar kazanarak toparlandı, son veriler 250 milyar dolara ulaştığını gösteriyor. Genel Merkezi Olmayan Finans'ın TVL'si henüz yeni bir zirve yapmadı, ancak stablecoin basım miktarı önceki seviyeleri aştı.

Bu büyüme, zincir üstü yerel algoritmik veya aşırı teminatlı stablecoin'lerden gelmiyor. Geçmiş bu döngüdeki tek parlak nokta muhtemelen Ethena'nın USDE'si. USDT ve USDC, fiat para ödeme türündedir, oysa Ethena, yerel kripto varlıklarla fiyatlandırılan arbitraj geliri ve yatırım amaçlı stablecoin olarak değerlendirilmelidir. Teknik olarak bu bir stablecoin değildir, çünkü birim başına bir değişim sağlanamamaktadır.

Stablecoin'ların farklılaştığını görüyoruz, ödeme türü hala fiat para tarafından domine ediliyor. DAI, en eski merkezi olmayan stablecoin olmasına rağmen, basım miktarı temelde 50-60 milyar dolar seviyesinde kalıyor ve daha fazla bir sıçrama yapmadı. DeFi yazından sonra, birçok stablecoin anlatısı bu aşamada çürütüldü, örneğin algoritmik olanlar. Düzenlemenin netleşmesiyle, bu tür stablecoin'lerin yavaş yavaş elenmesi muhtemel.

Şu anda piyasada yeni ortaya çıkan stabilcoinlerin çoğu, örneğin PayPal gibi kanallar tarafından destekleniyor. USDT ve USDC teorik olarak da kanal tarafından desteklenen stabilcoinlerdir ve her ikisinin de borsa arka planı vardır. Ancak büyük borsaların desteği olsa bile, gelişimi kolay olmuyor. Her döngünün kendine özgü bir zamanı vardır. Şu anda, gelecekte daha fazla kanal tarafından yönlendirilen stabilcoinlerin piyasaya sürülmesi bekleniyor, özellikle bazı uyumlu kanallar için.

Alex: Bahsettiğiniz büyük bir değişimin zamanlama sorunu. Son bir yıl içinde stabilcoin yasası, özellikle Amerika tarafında ilerlemeler oldukça hızlı oldu. Örneğin, dün Amerika Senatosu, prosedürel oylamada Genius tasarısını daha da ilerletti, ardından genel tartışmaya ve resmi oylamaya geçilecek. Sizce, sektörü en çok etkileyecek yasalar veya düzenleyici politikalar hangileri olabilir? Bu, mevcut ve gelecekteki stabilcoin endüstrisini nasıl etkileyecek?

民道: Bence tüm düzenleme alanı esas olarak iki büyük pazarı kapsıyor: Avrupa Birliği ve Amerika Birleşik Devletleri. Avrupa Birliği'nin MiCA( kripto varlık pazar düzenleme yönetmeliği), düzenleyici çerçeve açısından oldukça katı. Amerika'da, geçen yıl en çok tartışılan konu FIT21(21 Yüzyıl Finansal Yenilik Teknolojileri Yasası) oldu, bu yasa Temsilciler Meclisi'nden geçti ve bu yıl Senato'da gözden geçirilmesi bekleniyor. Senato'da dün ileriye doğru bir adım atan Genius yasasını bahsetmiştin. Genius yasası, FIT21'den farklı olarak, esas olarak stablecoin'lere odaklanıyor ve ABD'deki stablecoin'lerin genel düzenleyici çerçevesini yönlendirmeyi ve oluşturmayı amaçlıyor.

Stablecoin, RWA'nın öncüsü olarak, aynı zamanda dolar mevduat sertifikaları ve devlet tahvillerinin tokenleştirilmesi açısından önemli bir anlam taşımaktadır. Bu yasa tasarısının birkaç anahtarı noktası şunlardır:

1. İhraççı kimliğini belirledi, finansal kuruluşlar ve lisanslı finansal olmayan kuruluşlar dahil. Teknoloji şirketlerinin stablecoin ihraççısı olarak yer alıp alamayacağı henüz tam olarak tanımlanmamıştır.

2. Düzenleyici Katmanlaşma: 10 milyar dolardan fazla olanlar federal düzeyde düzenlenirken, geri kalanı eyalet düzeyindedir.

Bu düzenleyici önlemlerin hayata geçirilmesi ve netleştirilmesi, stablecoin'lerin gelişimini büyük ölçüde hızlandıracaktır. "Yasalaştırma Feneri Ülkesi" olarak, ABD'nin ilgili çerçevesi diğer ülkeleri ve bölgeleri de etkileyecektir; örneğin, Hong Kong'un yakın zamanda teşvik ettiği stablecoin kum havuzu, Hong Kong Doları stablecoin'i ve offshore Çin Yuanı stablecoin'ini içermektedir.

Alex: Eğer stabilcoin'lerin pazar payını incelersek, önceki döngüde USDT'nin pazar payının büyük bir tehdit ile karşı karşıya kaldığını görüyoruz. Önceki DeFi Summer döneminde USDC'nin payı hızla arttı. Ancak bu döngüye girdiğimizde, USDT'nin genel büyüme hızı diğer rakiplerinden çok daha hızlı, toplam hacmi önceki döngünün zirvesi olan 800 milyarın üzerine çıkarak şimdi 1500-1600 milyar arasına yükseldi. USDC'nin mevcut piyasa değeri ise 2022 başındaki zirve dönemine kıyasla %20'den daha az bir artış gösterdi. Diğer stabilcoin'ler de bu döngüde büyüme hızında pek hızlı değildi. Sizce bu durumun sebebi ne olabilir?

Halk Yolu: Bu gerçekten ilginç bir karşılaştırma. USDC ve USDT sıkça karşılaştırılıyor ve Merkezi Olmayan Finans piyasasının ortaya çıkmasından sonra en büyük kazananlar olarak görülüyor. Ancak Circle'ın son finansal raporunda birçok kişinin göremediği iş modeli detayları ortaya çıktı; örneğin, USDC'nin kar marjının abartıldığı ve büyük maliyetlerin kanal maliyetlerinden kaynaklandığı.

Birçok insan USDT ve USDC'yi eşit bir stablecoin olarak görse de, aslında bunlar farklıdır. USDT, gölge dolara daha yakınken, USDC geleneksel anlamda bir stablecoin'dir. Son birkaç yılda basım miktarlarının artışındaki farklar, esas olarak kullanım senaryolarındaki farklılıktan kaynaklanmaktadır. Eğer stablecoin'leri nehirlerle kıyaslarsak, aşağı akıştaki su miktarı yukarı akışta ne kadar yan kol olduğuna bağlıdır. USDC'nin yan kolları esas olarak tasarruf ve para giriş çıkışıdır; bu noktada para giriş çıkışının USDC'nin stablecoin'ler arasındaki en büyük rekabet avantajı olabileceği söylenebilir.

USDT'nin piyasa yapısı tamamen farklıdır. Finansal yönetim açısından, çeşitli borsalar tarafından finansal yönetim için kabul edilebilir, ancak işlem tarafındaki kullanım senaryoları USDC'den çok daha fazladır. Örneğin, çoğu borsanın sürekli sözleşmeleri USDT'yi teminat olarak kullanır; OTC tarafındaki işlem hacmi, USDT'nin USDC'den on katlarca veya yüz katlarca daha fazla olabilir. Bu nedenle, USDT'nin yan akışı daha fazladır ve aşağı akış depolama kapasitesi USDC'den çok daha büyüktür.

USDT, gölge dolar veya yeraltı dolarına daha yakın bir konumda olup, yalnızca dolara bir karşılık olarak bağlanan bir stabilcoin olmanın ötesinde, "para" tanımımıza daha uygun bir şekilde hizmet etmektedir. USDT'nin fiyatı aslında çoğu zaman dolara sıkı bir şekilde bir karşılık olarak kalmamaktadır; bazı offshore piyasalarda prim veya iskonto ile işlem görebilir. Gölge dolar olmanın bir avantajı, çok sayıda işlem karşıtı olması ve kabul edilişinin USDC'den çok daha geniş bir alana yayılmasıdır.

Bir diğer önemli nokta, Circle tarafından açıklanan mali raporlardan, Binance ve Coinbase için işlem ücretlerinin çok yüksek olduğu ve USDT'nin artık işlem ücreti ödemesine gerek olmadığı, birçok borsa tarafından USDT'nin listeye alındığı görülebilir. Bu nedenle, kullanım senaryoları ve fayda açısından, USDT'nin USDC'den çok daha büyük bir öneme sahip olduğu söylenebilir.

Alex: Anladım. Şu anda USDT'nin bu kadar büyük bir hakimiyet sağlaması, USDC ve diğer stabilcoin pazarına girmek isteyen kurumlar için, hepsi USDT'nin mevcut konumuna ulaşmayı umuyor. Sizce, USDT'nin mevcut ölçeğine ve kanal etkisine ulaşma olasılıkları hala büyük mü? USDC örneğinde olduğu gibi, en büyük rakip olarak, bunun için şu anda bir potansiyele sahip olduğunu düşünüyor musunuz?

Halkın görüşü: Aksine, USDC'nin bu alanda zorluk çekebileceğini düşünüyorum, çünkü sonraki rakipler esasen USDC'nin pazarını ele geçirdi. Örneğin, fiat para giriş-çıkış kanalları açısından, bankalar ve finansal kuruluşlar stabilcoin ihraç etme konusunda doğal bir avantaja sahip, bu noktada USDC'nin rekabet etmesi zor. PayPal gibi, giriş-çıkış ve diğer ödeme kanallarındaki avantajı USDC'den çok daha fazladır.

Eğer stabilcoin yasası bu yıl Temsilciler Meclisi'nden geçerse, uyumlu stabilcoinler için bir kapı açacak ve pazara yeni giren oyuncular geleneksel kanallarda oldukça güçlü. USDC, Coinbase ve Binance'a güveniyor, ilk avantajı var ama bu sur çok yüksek değil. Örneğin, Facebook işbirliği veya başka yollarla Libra projesini yeniden başlatırsa ya da Twitter'ın X ödemeler ve stabilcoin alanına girerse, bu kanallarda USDC'nin mevcut işbirliği kanallarını tamamen ezebilirler.

Alex: Peki, bu geleneksel finans kurumları ve internette kanal avantajına sahip olan kurumlar için, sizce USDT'nin zincir üstü işlerine ve mevcut geleneksel para yatırma/çekme işlerinin dışında kalan senaryolara karşı bir hırsları var mı? Bu alana girmelerinin olası yolları veya yöntemleri nelerdir?

Halk Yolu: JD'nin Hong Kong'da Hong Kong Doları stabilcoin'i çıkarmaya hazırlandığı gibi, Alibaba da bu alanda bir strateji geliştirmekte, hepsi e-ticaret işlerini bir giriş noktası olarak kullanıyor. Ancak bence USDT şu anda oldukça zekice bir konumlandırmaya sahip. Öncelikle, şu anki ağ etkisi gerçek bir ağ etkisidir, USDC'nin çoğunun sübvansiyonlar ve yüksek maliyetli kanallarla korunduğu gibi değil. Bu tür bir ağ etkisi sürekli güçlenecek ve tek bir kanal tarafından kolayca değiştirilemeyecektir.

Örneğin, JP Morgan'ın stablecoin piyasaya sürmesi, bankalar arası para giriş çıkışlarını daha kolay hale getirebilir, ancak ikincil ticaret veya OTC dolaşımında, USDT'nin mevcut ağ etkisiyle karşılaştırıldığında zorlanabilir. Bu nedenle, USDT mevcut uyum ortamında benzersiz bir rekabet avantajına sahiptir. Yer kapladığı pazar, diğer uyumlu stablecoin'lerin girmekte zorlandığı ya da diğer kanalların tamamen kapsayamadığı bir pazardır.

USDT şimdi yalnızca ticaret, ödeme ve OTC tarafında kullanılmakla kalmıyor, aynı zamanda temel olarak tüm uyumlu stablecoin'lerin kapsadığı senaryoları da kapsıyor. Avrupa ve ABD pazarlarında doğrudan banka ile birebir değiştirme kanalı açılamadığı dışında, diğer ikincil dolaşım ve ödeme taraflarında zaten bir kapsama sahip. Bu nedenle, sonraki uyumlu stablecoin'lerin USDT ile rekabet etmesi zor olabilir.

USDT'nin birçok rakibi var; 2015'te ortaya çıktığından beri HUSD gibi Huobi'nin, OKX'in stablecoin'leri gibi birçok rakiple karşılaşmıştır. Binance zaten üçüncü stablecoin'ini piyasaya sürdü, ancak bunların hiçbiri USDT'yi geçemedi, hatta USDC ölçeğine bile ulaşamadı. Bu durum, ağ etkisinin önemini ve sonraki gelenlerin tanıtımında gerekli olan yüksek maliyetleri göstermektedir.

Alex: Anladım. Genius yasası hakkında tartışırken, Demokratların ana muhalifi Elizabeth Warren'ın bir risk noktasına değindiğini gördüm. O, bu yasa geçerse, stabilcoin pazarının mevcut 200 milyar seviyesinden birkaç yıl içinde trilyonlarca seviyeye çıkabileceğini düşünüyor. Mevcut yasadan memnun olmasa da, kontrol gücünün yeterli olmadığını düşünse de, böyle bir tahminde bulundu. Sizce bu tahmin güvenilir mi? Gerçekten birkaç yıl içinde on kat büyüyüp trilyonlarca seviyeye ulaşabilir mi? Ayrıca, bu yeni pazar payının, USDT gibi zaten lider konumda olan stabilcoin'lere mi daha çok gideceğini, yoksa JP Morgan'ın çıkardığı stabilcoin veya büyük internet şirketlerinin çıkardığı stabilcoin gibi yeni oyuncular tarafından mı daha fazla kapılacağını düşünüyorsunuz?

Halkın Sesi: Elizabeth Warren, kripto para birimlerine karşı sürekli bir tutum sergiliyor, bu konudaki görüşlerinin artık çarpık ve adaletsiz olduğunu düşünüyorum. ABD içindeki siyasi meseleleri bir kenara bırakacak olursak, örneğin bu stablecoin yasası tartışılırken, daha önce ABD'li milletvekillerinin sözde Trump ailesinin kripto endüstrisini ifşa eden başka bir toplantı düzenlediği oldukça siyasi bir durumdur. Örneğin, stablecoin yasasında büyük bir muhalefet sesi, Trump ailesinin USD1 adlı bir stablecoin çıkarmış olmasından kaynaklanmaktadır.

Ama eğer siyasi faktörleri tartışmazsak, şu anda toplamda yaklaşık 180 milyar dolar değerinde stabilcoin ABD Hazine tahvillerine yatırılmış durumda ve bu, Hazine tahvillerinin en büyük on sahibi arasında yer alıyor. Eğer bu piyasa büyümeye devam ederse, Hazine tahvili miktarı kesinlikle orantılı olarak artacak, bunda hiçbir şüphe yok. Elbette, bir trilyon dolara ulaşmak büyük bir hedef olabilir. Genel olarak, gelecek yılın sonuna kadar bir trilyon dolarlık bir ölçeği aşması bekleniyor.

Tüm stablecoin büyümesine dair hislerimiz belirsiz olabilir. Örneğin, 2019'un başında DeFi yaptığımızda, tüm DeFi'nin TVL'si henüz 100 milyon dolardan azdı, yaklaşık altmış yedi milyon dolarlık bir ölçeğe sahipti. 2020 DeFi yazının zirvesine geldiğimizde, 250 milyar dolara ulaştı ve iki üç bin katına çıktı. Stablecoin'lerin basım miktarı da pek farklı değil, on beş yirmi milyar dolardan bugün 200 milyar dolardan fazla bir seviyeye kadar yükseldi, bu da yüzlerce katlık bir büyüme.

Elbette, bu kadar katına çıkabilmek için yalnızca şu iki şirkete dayanmak zor olabilir. Ancak son birkaç ayda BlackRock'un T-bill'lerin blok zincirine geçiş miktarının da hızla arttığını görüyoruz, bir anda iki-üç milyar dolar seviyelerine ulaştı. Eğer uyumlu kurumlar piyasaya girerse, bu yavaş bir büyüme olmayabilir, belki de altı ay ile bir yıl içinde iki katına çıkabilir.

Bence USDT, bu uyum çerçevesinde kesinlikle büyük bir pazar payı artışı yaşayacak, ancak belki de daha büyük artış, diğer yeni uyumlu kuruluşlar veya teknoloji şirketleri tarafından çıkarılan stablecoinlerden gelecektir. Bu