2025 yılının başlarında, SEC'nin resmi olarak SAB 121'i iptal etmesiyle birlikte, çoğu Amerikan geleneksel finans kurumu ve halka açık şirketler, kripto varlık saklama hizmetleri sunma yetkisi aldı ve doğrudan DeFi protokollerine erişim sağlayarak zincir üzerindeki finansal işlemleri gerçekleştirebildi. Bu düzenleyici gevşeme, Wall Street'in kripto pazarını benimsemesi için kapıları açmış olup, kriptonun geleneksel finans ile derin entegrasyonunun yeni bir çağına girdiğimizi göstermektedir.
Bu bağlamda, Wall Street yatırım bankası Cantor Fitzgerald, DeFi kredi platformu Maple Finance ile ilk zincir üzerindeki Bitcoin kredi işlemini tamamladı: Banka satın aldığı BTC'yi Maple'e yatırarak yıllık %4–6 kazanç elde etti. Daha sembolik bir şekilde, Cantor Fitzgerald'ın lideri ABD Ticaret Bakanı Howard Lutnick'tir; bu adım sadece politika kısıtlamalarını aşmakla kalmadı, aynı zamanda geleneksel devlerin kripto finansına yönelik somut bir tanıma gösterdi.
"Büyük miktarda dolar likiditesi" zincire akarken, gerçek varlık getirileri ile DeFi protokollerinin likiditesinin birleşmesi, hem kurumlara yeni gelir kaynakları sunmakta hem de MakerDAO'nun yan kuruluşu Spark gibi platformların kurumlara kredi verme sürecini hızlandırmasına yardımcı olmakta, böylece USDS ve DAI'nin ihraç ölçeğini genişletmektedir. Bu arada, geleneksel kurumların hızla yatırıma yönelmesiyle birlikte, yenilik ile uyumluluk arasında nasıl bir denge kurulacağı ve gerçek kullanıcı ihtiyaçlarını sürekli olarak nasıl karşılayacağı, kripto yerel projelerin acil olarak yanıtlaması gereken yeni bir sorudur.
Bu rapor HTX Research tarafından hazırlanmıştır ve bu politika odaklı "Kurumsal Düzeyde DeFi Yazı" fenomenini ele alarak kurumsal düzeyde uygulamalar ve kredi mekanizmalarının teknik gelişimini sistematik olarak inceleyecek, sürdürülebilir bir şekilde hayata geçirilebilecek yenilikçi senaryoları değerlendirecek ve bir sonraki aşamadaki büyüme fırsatları ile zorluklarını öngörecektir.
2. Politika Penceresi: SAB 121'in kaldırılması + GENIUS Yasası'nın ilerlemesi
Amerika'nın son zamanlarda kripto düzenlemeleri alanında önemli değişiklikler gerçekleştirmesi, Wall Street ile zincir üzerindeki ekosistemin entegrasyonunu hızlandırıyor. 23 Ocak 2025'te SEC, SAB 122'yi yayımladı ve 2022'de yürürlüğe giren SAB 121'i resmen yürürlükten kaldırdı. Önceki düzenleme, finansal kuruluşların müşterilerin kripto varlıklarını bilançolarına dahil etmesini gerektiriyordu ve bu da bankaların saklama ve DeFi işlerini yürütmesini ciddi şekilde kısıtlıyordu; SAB 122, bu yükümlülüğü kaldırarak kripto varlıkları yalnızca potansiyel kayıpları açıklamak için muhtemel yükümlülük olarak geri getirdi. Bu, uyum eşiğini büyük ölçüde düşürdü ve bankalara zincir üzerindeki hizmetlere giriş için net bir yol sağladı.
Sonrasında, 19 Mayıs 2025'te, Senato 32 oy karşısında 66 oyla güçlü bir destekle S.1582 "GENIUS Act" Stabilcoin Yasasını ilerletti ve stabilcoinler için ulusal bir düzenleme standardı oluşturdu: nakit veya kısa vadeli ABD tahvili 1:1 destek, aylık denetim açıklamaları, KYC/AML standartlarına uyum ve yaptırım dondurma yeteneği gerektirmektedir; ayrıca uyumsuz ihraçlar için bir ceza mekanizması belirlenmiştir. Bu iki politika bir araya geldiğinde, bir yandan kurumların saklama ve zincir üzerindeki borç verme konusundaki düzenleyici engelleri ortadan kaldırırken, diğer yandan hukuki yollarla ABD Doları stabilcoinlerinin yasal statüsünü ve kurumsal sınırlarını onaylamıştır. Bu, finansal kurumların uyumlu bir şekilde stabilcoin ihraç etmeleri için federal düzeyde bir altyapı oluşturulmasına zemin hazırlamaktadır. Bu dizi eylemler, Amerika'nın "Zincir Üstü Ana Akım Finans" geleceğini planladığını göstermektedir; bankalar, yatırım bankaları ve varlık yönetim kurumları, kontrollü ve yasal bir çerçevede DeFi ve dijital varlık alanına derinlemesine katılma fırsatına sahip olacaktır.
### 3. Kurumsal işlerin DeFi Yaz'ı gelebilir.
Politika kaynaklı sistem avantajlarının hemen ardından, DeFi'deki kurumsal düzeyde uygulamalar hızla ortaya çıkıyor ve gerçek bir olgunlaşma süreci olan "kurumsal düzeyde DeFi Yazı"nın geldiğini gösteriyor.
Öncelikle, Maple Finance'ın TVL (Toplam Kilitli Değer) 2 milyar doları aştı ve hala sürekli artış gösteriyor. Ayrıca, MakerDAO'nun Spark'ı, Maple'ın Güvenli Kredilendirme Vault'una 50 milyon dolar yatırdı ve DAI likiditesini %10–17 arasında istikrarlı getiriler sağlayan zincir üzerindeki finansman ürünlerine dönüştürdü, böylece yüksek getirili "sabit gelir merdiveni" oluşturdu. Bu yapı, kullanıcıların DAI tutmaktan Spark'a katılmalarına ve ardından Maple aracılığıyla zincir üzerinde kurumsal düzeyde gelir elde etmelerine olanak tanıyarak, çok aşamalı ve geleneksel finansla rekabet edebilen bir kredi kapalı döngüsü oluşturmuştur.
520 milyon dolar tohum turu yatırımı 3Jane** ile, bu proje FICO, zincir üzerindeki varlıklar ve hesap davranışlarını birleştirerek Sybil direncine sahip bir zincir üzerindeki kredi puanlama sistemi oluşturuyor ve teminatsız USDC kredisi sağlıyor. 3Jane'in sunduğu standart kredi limiti — birkaç bin ile birkaç on bin dolar arasında — özellikle küçük ve orta ölçekli kurumlar ile uyumlu kullanıcılara yöneliktir ve kripto borçlanmaya "kredi" desteği getirerek DeFi kredi pazarını aşırı teminattan karma krediye geçişin başlangıcını açıyor.
Bu değişiklikler şu beş sistem düzeyindeki mekanizma evrimine ayrılabilir:
3.1 Sybil direnci ve zincir yönetim güven mekanizması
Sybil koruma teknolojisi, her kullanıcının yalnızca bir kredi varlığına karşılık gelmesini sağlamak ve kötü niyetli birden fazla adresle puan kazanımını önlemek için zincir içi kimlik doğrulama, zkID, L2 davranış analizi ve KYC ile birleştirilmiştir. 3Jane örneğinde olduğu gibi, bu, zk teknolojisi, Plaid banka hesap bağlama, CEX işlem geçmişi ve geleneksel FICO gibi bilgileri birleştirerek hem gizliliği korur hem de güvenilir bir "merkeziyetsiz kredi derecelendirme modeli" oluşturur; bu model, geleneksel finansal sistemde kimlik ve itibar temelli mekanizmalarla yüksek uyumluluk göstermektedir. Ayrıca, bu model, zincir üzerindeki borç verme, geri ödeme kayıtlarını geleneksel kredi ve banka hesap hareketleri ile birleştirerek, karma puanlama ile borçlunun temerrüt olasılığını dinamik olarak değerlendirir; böylece kredi limiti, faiz oranı ve koşulları belirlenir; şeffaf ve doğrulanabilirliği, kurumsal fonların girişi için güçlü bir güven temeli sağlar.
3.2 Yapısal Borç Araçları (CLO'lar)
Şu anda, birçok DeFi protokolü (örneğin Maple, TrueFi), geleneksel finansal sistemdeki teminatlı kredi tahvillerine benzer yapılandırılmış kredi ürünleri geliştirmektedir, yani CLO tranche. Bu model, büyük miktarda kredi varlık havuzunu paketleyerek, farklı risk tercihlerine sahip yatırımcıların ihtiyaçlarını karşılamak için senior (kıdemli güvenlik seviyesi) ve junior (yüksek getirili) olmak üzere farklı seviyelerde borç menkul kıymetleri ihraç etmektedir. Maple, bu kredi havuzlarında junior tranche için bir tampon mekanizması olarak %1–5 oranında risk sermayesini tutmakta ve bu da daha yüksek getiri sağlamaktadır; kıdemli tranche yatırımcıları ise daha düşük getiri elde ederken, öncelikli geri ödeme hakkına sahip olmaktadır.
Geleneksel CLO'ların aksine, DeFi tranchları daha yüksek likidite ve şeffaflık sunar. AMM tabanlı piyasa mekanizması sayesinde, likidite sağlayıcıları (LP), tranche token'larını otomatik piyasa yapıcı yöntemiyle istedikleri zaman alıp satabilirler. Bu esneklik, yatırımcıların geleneksel finansal araçlar gibi uzun süreli bir menkul kıymeti elde tutmalarını gerektirmeden, piyasa koşullarına anında pozisyonlarını ayarlamalarını sağlar.
Ayrıca dikkat çekici bazı teknolojik yenilikler var:
Kredi Havuzu Otomatik Yönetimi: CLO akıllı sözleşmeleri, kredi portföyünü dinamik olarak yönetebilir, tahmin edilen varlıkları otomatik olarak çıkarabilir ve geri dönüş yapısını ayarlayabilir;
Reasürans Mekanizması: EigenLayer üzerinden yeniden stake etme veya benzer mekanizmalar aracılığıyla, uyumlu bir sigorta havuzu oluşturarak tahvilin birinci katman riskine koruma sağlamak;
Sıralama Önceliği ve Gelir Katmanlama Kuralı Şeffaflığı: Akıllı sözleşmelerdeki gelir dağıtım sırası ve tasfiye mekanizması net bir şekilde incelenebilir, sistemin zincir üzerinde açık bir şekilde yönetilmesini sağlar.
Bu, yapılandırılmış hiyerarşi, güvenlik derecelendirmesi, gerçek zamanlı likidite gibi üç ana özelliği birleştiren borç aracı, DeFi'ye kurumsal fonların çekilmesinde anahtar bir kesim noktası olarak umut vaat ediyor. Aynı zamanda, kredi puanı, Sybil koruma ve sigorta mekanizması eklenirse, ürün tasarımı daha uyumlu ve kurumsal hale gelecek ve geleneksel finansla entegre edilebilecek bir kredi ve risk çerçevesine sahip olacak. Bu sadece DeFi'nin finansal araç sistemini zenginleştirmekle kalmaz, aynı zamanda gelecekteki gerçek varlıklar ve kurumsal finansman için sağlam bir temel oluşturur.
3.3 Kredi Temerrüt Swapı (CDS)
DeFi ekosisteminde, **kredi temerrüt takası (CDS)** "saf karşı taraf riski" patlaklarını telafi etmek için kritik bir araç haline geliyor. Şu anda, Aave, Umbrella güvenlik modülünü (geliştirilmiş sigorta havuzu) tanıttı; bu modül, kullanıcıların aTokens (örneğin aUSDC, aUSDT, aWETH) veya GHO teminat göstermesine olanak tanıyarak bir risk tampon mekanizması oluşturuyor - - Borç alan kişi temerrüde düştüğünde ve kayıplar önceden belirlenen eşiği aştığında, sistem otomatik olarak teminat varlıklarının belirli bir oranını yok eder ve likidite sağlayıcılarına tazminat öder. Bu, DeFi'de "otomatik tetikleme + çoklu varlık kapsamı" özelliklerine sahip ilk zincir üstü risk hedge yapısıdır.
Topluluk, daha standartlaştırılmış, ürünleştirilmiş CDS (Kredi Temerrüt Swapı) modelini ilerletmektedir. Sigorta havuzlarından farklı olarak, CDS esasen açıkça alım satımı yapılan sözleşmelerdir: Alıcı, referans borçlunun bir temerrüt olayı (örneğin, tasfiye başarısızlığı veya temerrüt) gerçekleşmesi durumunda nominal anapara ile zararı ödemesi için satıcıya düzenli bir ücret öder. Opium protokolü, Aave'nin kredi yetkilendirme mekanizmasını temel alarak, ilk zincir üstü CDS'yi piyasaya sürdü; bu ürün, kullanıcıların belirli kredilere (örneğin, 20 BTC kredisi) koruma satın almasına olanak tanır ve borçlu temerrüt ederse tazminat alır. Bu mekanizma, borç verme teminatına dayanmak yerine piyasa katılımcılarının kredi riskini ayırmasına, fiyatlandırmasına ve ticaretini yapmasına olanak tanır ve giderek piyasa temerrüt fiyatlaması, katmanlı finansman, güvenli ayrıştırma ve tezgah üstü arbitraj mantığını tanıtmaktadır.
Gelecekte, DeFi bir dizi standartlaştırılmış CDS ürünü ile karşılaşacak; bunlar arasında tek borç varlığı CDS, tahvil sepeti CDS ve endeks tipi CDS yer alacak ve bunlar farklı piyasa riskleri ile spekülasyon taleplerine karşılık gelecek. Bu, DeFi sisteminin "karşı taraf temerrüt riskini" azaltacak ve kurumsal fonlara hedge edilebilir kredi araçları sunarak fon güvenliğini, risk görünürlük seviyesini ve piyasa katılım isteğini derinlemesine artıracaktır.
3.4 Yetki Kredisi ve Sermaye Devri
DeFi'deki Delegeli Kredi (DeleGated Credit) mekanizması, protokollerin kredi erişilebilirliğini ve sermaye dağıtım yeteneğini genişletmek için yeni yollar açıyor. Örneğin, Maple Finance "Havuz Temsilcisi + Alt Kredi" yapısını kademeli olarak tanıtıyor: Havuz Temsilcisi (Pool DeleGate) ana düğüm olarak, borçluların niteliklerini onaylamak ve kredi politikalarını belirlemekle sorumluyken, alt borçlular seçilen limitler içinde borç alma talebinde bulunabiliyor. Bu, geleneksel finansal sistemdeki sublending modeli ile benzerlik gösteriyor ve sermaye kapsama alanını ve kredi hizmeti seviyelerini önemli ölçüde genişletebiliyor.
DeFi sahnesinde, bu model akıllı sözleşmeler tarafından tanımlanan kredi devri hukuki yapısıyla, DPoS-benzeri düğüm yönetimi ve otomatik tasfiye mekanizması ile birleştirilerek verimli ve şeffaf bir fon dağıtımı sağlamaktadır. Örneğin, Aave'in credit delegation fonksiyonu, kullanıcıların kendi teminatlarını güvenilir adreslere vererek bunların borç verme amaçları için kullanılmasına olanak tanır. Ancak, geleneksel zincir üzerindeki krediye kıyasla, bu tasarım Maple'de daha da geliştirilmiştir: vekil düğümler yalnızca güvenilir kimlik bağlaması sağlamakla kalmaz, aynı zamanda tasfiye sorumluluğunu da paylaşır ve token teşvikleri (örneğin MPL) ile çıkarlarını platform güvenliği ile ilişkilendirir.
Sonuç olarak, bu mekanizma DeFi'ye bankaların "şube + alt şube" benzeri bir ağ yapısı enjekte etti; havuz aracısı kredi kararları, risk kontrolü ve denetim iletişimi sorumluluklarını yerine getirirken, alt borç alanlar izin verilen limitler içinde finansman sağlıyor ve protokol, gerçek zamanlı tasfiye ve sigorta girişine dayanarak riskleri güvence altına alıyor. Bu model yalnızca borç verme verimliliğini optimize etmekle kalmıyor, aynı zamanda yönetişim geri bildirim mekanizmasını da getirerek gelecekteki çapraz protokol ortak kredi sisteminin temelini atıyor.
3.5 Yeniden Teminat Sigortası ve Sermaye Koruma
SyrupUSDC, depozit sahiplerinin USDC'sini zincir üzerindeki sigorta mekanizması ile birleştirerek, "yeniden staking + sigorta havuzu" tasarımı sayesinde sermayenin etkin kullanılmasını ve çoklu korumayı sağlar: Kullanıcıların yatırdığı USDC bir yandan Maple'in kredilerine ve Figment'in uyumlu staking'ine katılarak borç verme ve staking getirisi elde ederken, diğer yandan otomatik olarak zincir üzerindeki sigorta havuzuna dahil edilir. Protokol iflas ettiğinde veya tasfiye başarısız olduğunda, bu havuz otomatik olarak LP'nin gerçek kayıplarını tazmin eder. Bu mekanizma, tek bir getiri mantığını aşarak "getiri + sigorta + likidite" üçlüsünü bir araya getiren bir ürün etkisi yaratır. Daha geniş bir gelecekteki ekosistem içinde, farklı protokoller (örneğin Syrup, Aave, Nexus Mutual vb.) arasında sigorta kaynakları paylaşılabilecek ve bir çapraz platform risk yardımlaşma ağı oluşturulabilecektir. Bu, tüm DeFi pazarında ekosistem düzeyinde bir risk kontrol ve sermaye koruma mekanizması inşa ederek sistemin esnekliğini ve kurumsal katılımın güvenini önemli ölçüde artıracaktır.
DeFi, geleneksel "aşırı teminat + AMM" modeline veda ediyor ve Sybil kredi sistemi + CLO yapılandırılmış kredi + CDS kredi risk hedging + vekaletle kredi + yeniden teminat sigortası gibi mekanizmaları birleştiren yeni bir aşamaya geçiyor. Bu sistem mimarisi, yalnızca sermaye verimliliğini (kredi teminatın yerini alıyor, yapılandırılmış finansman) önemli ölçüde artırmakla kalmıyor, aynı zamanda iflas riskini (sigorta, teminat tasfiyesi ve kredi puanlaması) önemli ölçüde azaltıyor; ayrıca kurumsal katılım isteğini de artırıyor (çünkü uyumlu kimlik, şeffaf kredi ve ürün yapılandırması sunuyor) ve "kaldıraç, sigorta, kredi odaklı" üçlü bir on-chain 7/24 kredi kapasitesine sahip. Bu mekanizmalar Maple gibi çoklu protokollerde hayata geçtiğinde ve kurumsal büyük fonların katılımını çektiğinde, kurumsal düzeyde DeFi yazı ile karşılaşacağız: finansal sınırları yeniden şekillendiren yeni bir on-chain büyük sıçrama.
4. Crypto Native'ın yeni misyonu: Yüksek boyutlu AMM ve modüler stablecoin getiri sistemi inşa etmek
4.1 Birden Fazla Stabil Coin/LSD Türlerinin Geleceğiyle Yüzleşirken, Yüksek Boyutlu Likidite AMM Talebi Ortaya Çıkıyor
Uyum politikalarının sürekli olarak geliştirilmesiyle, büyük kurumların fonları hızla piyasaya girmekte ve DeFi'yi "niş getirili madencilik" döneminden "kurumsal düzeyde finans" dönemine taşımaktadır. Kurumsal katılımcılar, sermaye verimliliği, risk kontrol yetenekleri ve birleştirilebilirlik konusunda daha yüksek taleplerde bulunmaktadır, yalnızca çift varlık havuzları (pair-pool) ve homojen stratejiler bu talepleri karşılamakta zorlanmaktadır. Geleneksel AMM'nin TVL, işlem hacmi ve kayma kontrolü konusundaki sınırlamaları giderek daha fazla belirgin hale gelmekte ve milyarlarca dolarlık stabilcoin, çok zincirli varlıklar ve RWA işlemlerini desteklemek için yeni bir altyapıya ihtiyaç duyulmaktadır.
4.1.1 Uniswap V3'ün ve Curve'ün Sınırlamaları
4.1.1.1 Uniswap V3'ün çift varlık merkezi likiditesi
Uniswap V3, tick mekanizması sayesinde LP'lerin belirli fiyat aralıklarında yoğunlaşmış likidite sağlamalarına olanak tanır, bu da sermaye kullanım verimliliğini büyük ölçüde artırır, ancak yalnızca iki varlık havuzunu destekler, bu da USDC, USDT, DAI gibi çoklu stabilcoin senaryoları için üç çift yönlü havuzun (USDC-USDT, USDT-DAI, DAI-USDC) ayrı ayrı oluşturulması gerektiği anlamına gelir, bu da likiditenin dağılmasına ve arbitraj yollarının uzamasına neden olur.
4.1.1.2 Curve'in çok varlıklı eşitleme stratejisi
Curve, sabit değişken (stableswap invariant) temelinde N varlık havuzu oluşturarak birden fazla stabilcoin'in tek havuzda düşük kayma ile işlem görmesini sağlar, ancak tüm LP'ler için aynı likidite dağıtım stratejisini benimsemesi, ayrıntılı ve özelleştirilebilir merkezi likidite yeteneklerinin eksikliğini ortaya koyar ve farklı varlık kombinasyonları veya piyasa beklentilerine göre sermayeyi esnek bir şekilde ayarlamayı zorlaştırır.
4.1.2 Orbital AMM'nin yüksek boyutlu likidite prensibi
Son zamanlarda Paradigm'in sunduğu Orbital AMM, yüksek boyutlu küresel ve halka benzeri değişmezliklerle, merkezi likiditeyi herhangi bir varlık havuzuna yayarak, Uniswap V3'ün tik avantajlarını korurken, Curve'ün çoklu varlık birleştirilmiş ticaret yeteneklerini de göz önünde bulundurarak, sonraki nesil DeFi altyapısının gelişim yönünü temsil etmektedir.
Orbital, yüksek boyutlu uzayda "tick aralığını" n boyutlu küresel kesit (spherical cap) olarak soyutlar ve küre ile halka (torus) modelini kullanarak çoklu varlık ve çoklu tick aralıklarının birleşimini sağlar. Orbital, küresel AMM (Sphere AMM) fikrini devralır ve rezerv durumu şunları karşılar
burada xi, AMM'nin i. varlık için rezerv miktarıdır, r=r, rezervlerin n boyutlu bir küre yüzeyine dağıldığından emin olmak için küre merkezi koordinatıdır.
Küresel invariance altında, herhangi iki varlık Xi, Xj'nin anlık fiyat oranı şudur:
Bu formül UNIv2'deki xj/δxi=yx ile eşdeğerdir ve doğal olarak çoklu varlıkları destekler.
Orbital AMM'nin zekası, yüksek boyutlu, çok varlıklı küresel invariants çözümleme problemini, tek bir skaların dördüncü dereceden denklemini kök bulma problemine dönüştürmekte ve Newton yöntemiyle zincir üzerinde sabit 3-5 adımda hızlı bir şekilde yakınsamakta: her adımda yalnızca sabit noktalı skalar çarpma ve toplama ile bir bölme yapılmakta, tüm vektör nokta çarpımları ve normları önceden hesaplanıp bir fonksiyona inline edilmektedir. Bu, iterasyon sayısının varlık boyutuna bağlı olmadığına emin olmakta ve böylece hesaplama karmaşıklığı ile Gas maliyetinin hem öngörülebilir hem de kontrol edilebilir olmasını sağlamaktadır. Bu düşünce, yalnızca Curve gibi protokollerde Newton kullanarak invariants çözme konusunda en iyi uygulamaları almakla kalmayıp, aynı zamanda süperlinyer yakınsama ve sabit adım iterasyonlarının birleşimi ile çok varlıklı, çok tick'in zincir üzerinde hem verimli hem de ekonomik bir şekilde toplanmasını sağlamakta, gerçekten de tek bir havuzda tüm varlıkların merkezi likiditesinin hassas yönetimini gerçekleştirmektedir.
4.1.3 Kurumsal Düzeyde İhtiyaçların Yenilik Gerekliliği
4.1.3.1 Ölçeklenebilir Ticaret ve Kayma Kontrolü
Kurumsal büyük işlemler kayma noktasına duyarlıdır, çift varlık veya çok varlık havuz modeli derinlik ve verimliliği aynı anda karşılayamaz. Orbital, yüksek boyutlu alanda sermayeyi yoğunlaştırarak hedef fiyat aralığında (örneğin $1±0.5%) ultra derin likidite sağlayabilir, kaymayı ve işlem maliyetlerini önemli ölçüde azaltır.
4.1.3.2 Çeşitli Varlık Destekleri
Gelecekte DeFi sadece stablecoinleri değil, aynı zamanda LSD, RWA, çapraz zincir varlıklar gibi öğeleri de içerecek. Geleneksel AMM'ler N ≥ 4 hatta onlarca varlığa esnek bir şekilde ölçeklenmekte zorluk çekiyor. Orbital, 2'den 10,000'e kadar varlıkların birleşik havuz tasarımını doğal olarak destekleyerek, kurumların çeşitli varlık portföyleri oluşturmaları için altyapı sağlamaktadır.
4.1.3.3 Sermaye Verimliliği ve Ücret Optimizasyonu
Yüksek boyutlu merkezi likidite, LP'lerin daha dar bir aralıkta fon tahsis etmesine olanak tanır, sermaye kullanım oranını artırır, daha yüksek işlem ücreti geliri elde ederken, geçici kayıp (impermanent loss) riskini azaltır.
4.1.4 Solana projesi Perena'nın çok havuzlu modeline karşılaştırma
4.1.4.1 Perena'nın Hub-and-Spoke mimarisi
Perena, Solana üzerinde Numéraire AMM aracılığıyla "merkez havuz + uydu havuz" hub-and-spoke tasarımını gerçekleştirdi:
Seed Pool (USDC, USDT, PYUSD) temel likidite havuzu olarak
Büyüme Havuzları (yeni ihraç edilen stabilcoinler) USD* LP tokenleri aracılığıyla Seed Havuzuna entegre edilir.
Bu çözüm, başlangıç likiditesinin dağılması ve yüksek ihraç maliyetleri sorununu bir dereceye kadar hafifletmiştir, ancak hala birden fazla havuzun iki atlama (swap → çekirdek → swap) aracılığıyla birlikte işlem gerçekleştirdiği, likidite derinliği ve yol uzunluğunun sınırlı olduğu bir durumdur.
4.1.4.2 Perena modunun sınırlamaları
Çoklu işlem: Herhangi bir ana olmayan varlık takası iki yol gerektirir, kayma ve işlem maliyeti göz ardı edilemez.
Havuz Arası Sermaye Parçalanması: Seed Pool ile çeşitli Growth Pool fonları ayrıdır, havuzlar arası derin entegrasyon sağlamak zordur.
Özelleştirilebilir Merkez Aralığı Yok: Sadece $0.99–1.01 aralığında merkezi birleştirilmiş, varlık özelliklerine veya piyasa beklentilerine göre dinamik olarak ayarlamak zor.
4.1.4.3 Neden Orbital Perena'dan üstündür
Tek Havuz Yüksek Boyutlu Birleşim: Orbital, n boyutlu küresel ve halka modelini kullanarak, tüm varlıkları ve tick aralığını aynı değişmezlik içinde birleştirir, çok havuzlu modun parçalanma ve atlama sayısı artışı sorunlarını ortadan kaldırır.
Katmanlı Tick Tasarımı: LP, farklı varlık kombinasyonları ve risk tercihleri için tick aralığını özelleştirebilir ve tick'ler arasında örtüşme sağlayarak daha esnek bir risk dağılımı ve getiri optimizasyonu sunar.
Zincir Üzerinde Ölçeklenebilir Hesaplama: Küresel invariance, Newton yöntemiyle çözüldükten sonra, hesaplama karmaşıklığı varlık sayısıyla ilişkili değildir ve yüksek frekanslı büyük ölçekli kurumsal ticaret senaryolarına uygundur.
Zengin Varlık Uyumluluğu: Doğal olarak çoklu varlık, çapraz zincir ve RWA desteği sunarak kurumların çeşitlendirilmiş yapılandırma ihtiyaçlarını karşılar.
#### 4.1.5 Uygulama Zorluğu ve Teknolojik Görünüm
Ancak, Orbital AMM uygulama sürecinde çok sayıda zorlukla karşılaşmak zorundadır: Öncelikle, Newton yönteminin küresel invarianti çözmek için çok sayıda iterasyon gerektirmesi, hesaplama hassasiyetini korurken zincir üzerindeki Gas maliyetlerini nasıl dengeleyebileceği veya off-chain+on-chain karma agregatörlerini nasıl optimize edebileceği, aşılması gereken bir sorundur; aynı zamanda, yüksek boyutlu invarianta ve çapraz tick sınır dönüşümünden kaynaklanan karmaşık risk yönetimi gereksinimleri, işlem sürekliliği ve güvenliğini sağlamak için iyi tasarlanmış sınır tetikleme ve yeniden giriş koruma mekanizmaları gerektirmektedir; ayrıca, giderek daha sıkı bir düzenleyici ortamla karşı karşıya kalındığında, kurumsal müşterilerin uyum ihtiyaçlarını karşılamak için uyum çerçevesi içinde KYC/AML süreçlerini, zincir üzerindeki denetimleri ve varlık yönetim hizmetlerini nasıl entegre edebileceği önemli bir meseledir.
4.2 Spark: MakerDAO Endgame stratejisinin gelir merkezi ve stabilcoin motoru
Spark, MakerDAO'nun Endgame yol haritası altında sunduğu temel DeFi uygulama platformudur ve Phoenix Labs tarafından işletilmektedir. "Zincir üstü dolar finansal işletim sistemi"nin merkezi olarak tasarlanmaktadır. Borç verme, tasarruf, gelir dağıtımı ve sermaye yönetimi gibi işlevleri entegre ederek, DAI ve onun türev varlıkları USDS için zengin kullanım senaryoları ve yüksek getirili destek sunmaktadır. Maker ekosisteminin önemli bir büyüme motoru haline gelmektedir.
Spark esas olarak üç ana çekirdek modül içerir:
SparkLend: DAI odaklı bir kredi pazarı, ETH, cbETH, wstETH, rETH gibi LSD varlıkları ile USDC, USDT, GHO gibi stablecoin'lerin teminatını destekler;
Spark Savings: Kullanıcılar, DAI ile bağlantılı USDS'lerini yatırdıklarında, Spark'ın zincir üzerindeki getiri dağıtımından elde edilen istikrarlı kazançlar elde edebilirler;
Spark Likidite Katmanı (SLL): DAI/USDS'nin yeniden teminatlandırılması, likidite aktivasyonu ve stratejik dağıtımını sağlamak için çoklu protokol köprüleri ve teşvik mekanizmaları aracılığıyla.
4.2.1 TVL sıçramasının arkasındaki büyüme motoru: İş birliği ekosistemi ve gelir yapısı katmanları
2025 ortalarına kadar, Spark Finance'in TVL'si 5.9 milyar dolar'ı aşmış, yıllık geliri 130 milyon dolar'ı geçmiştir ve 2024 sonuna göre patlayıcı bir büyüme gerçekleştirmiştir. Spark'ın büyümesini destekleyen iki ana faktör, işbirliği ekosisteminin genişletilmesi ve çok katmanlı gelir yapısının oluşturulmasıdır.
Birden fazla protokol ile stratejik etkileşim oluşturma:
Maple Finance'in syrupUSDC kredi havuzuna $50M yatırıldı, yıllık getiri %10–17;
Morpho Blue ile peer-to-peer borç verme hizmetine bağlanın;
Eigenlayer / EtherFi ile LSD yeniden staking kazanç yolu inşa etmek;
Pendle ile sabit getiri piyasasını entegre et;
Aave, Yearn, Compound, Maverick gibi projelerle birlikte DAI'nin çoklu protokol likidite ağını oluşturun.
Kazanım yapısı açısından, Spark, MakerDAO'nun mevcut RWA (ABD T-Bill vb.) dağıtımına kıyasla, daha esnek ve yüksek kazançlı bir zincir üstü ek sunmaktadır:
Tam elektronik tabloyu görmek için resmi tıklayın Bu katmanlı yapı, Spark'ın gelir akışını istikrarlı hale getirmekle kalmayıp, MakerDAO'ya daha çeşitli DAI ihraç temeli de sağlamıştır.
4.2.2 Spark × Maple Finance: Zincir üstü kredi ve CeFi'nin birleşim paradigması
Spark ve Maple Finance arasındaki iş birliği, zincir üzerindeki kredi ile kurumsal düzeydeki borçlanmanın derin entegrasyonunu simgeliyor. 2025 yılında, Spark, Maple'ın syrupUSDC kredi havuzuna 50 milyon dolar yatıracak, Maple ise fonları yüksek kredi notuna sahip kurumsal borçlulara (piyasa yapıcılar, hedge fonları vb. gibi) dağıtacak ve aşırı teminat desteği sağlayacak.
Bu iş birliği, Block Analitica, Steakhouse Financial, Phoenix Labs gibi bağımsız risk yönetim kuruluşları tarafından çoklu değerlendirmelerden geçerek Spark'ın sağlam getiri standartlarına uygunluğunu sağladı. İş birliği, Spark'a şunları getiriyor:
%10–17 sabit getiri, Spark Savings getirilerini güçlendirir;
syrupUSDC'nin zincir üzerindeki gelir belgesi olarak piyasa kabulünü artırmak;
USDS'nin varlık teminatını artırarak DAI arzını dolaylı olarak yükseltmek.
4.2.3 MakerDAO'nun sermaye tahsisinin temeli: Spark'ın iş birliği değeri
Spark, MakerDAO'nun "getiri artırıcı + sermaye düzenleyici"si olup, DAI'nin basımını zincir üzerindeki gerçek getirilerle birleştirerek, MakerDAO'yu "aşırı teminatlı para protokolü"nden "zincir üzerindeki dolar finans merkezi"ne adım adım ilerletmektedir.
Özellikle, Spark önemli ölçüde artırdı:
DAI'nin piyasa talebi: Daha fazla gerçek kazanç senaryosu ile DAI'nin kullanımı ve basımını artırmak;
Protokol Karı: Spark'tan elde edilen kazanç Maker Hazine'sine geri akacaktır;
Kaldıraç Verimliliği: LSD, USDS gibi varlıkların yeniden teminatlandırılması yoluyla sermaye kullanımını artırmak.
Ayrıca, Spark, yerel BTC'ye erişim yollarını aktif olarak araştırmaktadır, bunlar arasında:
Babylon, ZetaChain gibi çapraz zincir protokollerinden faydalanarak BTC varlıklarının zincir üstü borç verme ve getiri ürünlerini genişletmek;
DLC (Discreet Log Contracts) teknolojisini kullanarak, zincir dışı BTC işlemlerini zincir üzerindeki sözleşme mantığına haritalandırarak BTC-DAI yapılandırılmış ürününü inşa edin.
MakerDAO Endgame stratejisinin uygulama katmanı olarak, Spark modüler, gelir odaklı ve uyumlu bir stabilcoin para sistemi inşa ediyor. Bu, Maker'ın dolar varlıklarının egemenlik durumunu güçlendirmekle kalmıyor, aynı zamanda DeFi'yi likidite odaklı bir aşamadan "gelir odaklı" yeni bir aşamaya yönlendiriyor ve tüm zincir üzerindeki finansal ekosisteme benzer bir "Merkez Bankası işletim sistemi" altyapısı sağlıyor.
5. Sonuç
SAB 121'in iptali ve GENIUS Act'ın ilerlemesi, sadece düzenlemelerin gevşetilmesi sinyali değil, aynı zamanda dolar egemenlik yapısının zincir üzerindeki yeniden şekillenişidir. ABD hükümeti, "muhafaza + kredi + ihraç" üçlüsüne dayanan kripto finansmanın yasal yolunu ilk kez netleştirdi ve stabil coinler ile zincir üzerindeki krediye kurumsal bir koruma sağladı. Bu temelde, birçok protokol modüler, birleştirilebilir, risk katmanlı ve kredi doğrulanabilir zincir üzerindeki finansal altyapılar inşa ederek tamamen yeni bir "zincir üzerindeki dolar işletim sistemi" oluşturuyor.
Bu sadece DeFi'nin bir sonraki bolluğu değil, aynı zamanda geleneksel finans paradigmasının zincir üzerindeki teknolojiler tarafından yutulup yeniden yapılandırılmasının başlangıcıdır. Gördüğümüz şey eski finansın bir uzantısı değil, kimlik, getiri, güvenlik ve kurumsal tanınma ile donatılmış zincir üstü dolar sermaye piyasasının bir prototipidir. "Zincir Üstü Wall Street"e giden bu yolda, teknoloji yığını, kredi modelleri ve kurumsal arayüzlerde bir adım önde olan kim olursa, zincir üstü dünyanın Merkez Bankası, BlackRock ve hatta Goldman Sachs'ı olabilir.
Bu, DeFi'nin gerçekten ana akım finans sistemine girdiği dönüm noktasıdır. Gelecekteki küresel sermaye akışı, artık yalnızca Swift'e dayanmamakla kalmayacak, aynı zamanda çok varlıklı, zincirler arası ve kredi odaklı bir çevrimiçi finans ağı aracılığıyla geleneksel finans yapısının yeniden yapılandırılmasını ve sıçramasını sağlayacaktır.
HTX Research Hakkında
HTX Research, HTX Group'un özel araştırma departmanıdır ve kripto para, blok zinciri teknolojisi ve yeni pazar trendleri gibi geniş alanlarda derinlemesine analizler yaparak kapsamlı raporlar yazmakta ve profesyonel değerlendirmeler sunmaktadır. HTX Research, veri odaklı içgörüler ve stratejik öngörüler sağlamaya kendini adamış olup, sektör görüşlerinin şekillendirilmesi ve dijital varlık alanında akıllı kararların desteklenmesi konusunda kritik bir rol oynamaktadır. Sıkı araştırma yöntemleri ve öncü veri analizleri ile HTX Research, yeniliklerin ön saflarında yer almakta, sektör düşüncesinin gelişimine öncülük etmekte ve sürekli değişen piyasa dinamiklerinin derinlemesine anlaşılmasını teşvik etmektedir.
Eğer iletişim kurmak isterseniz, lütfen research@htx-inc.com ile iletişime geçin.
Referans içeriği
"Kurumsal DeFi Yazı"nın arkasındaki teknik evrim ve kredi sistemi temeli, HTX Araştırma'da Medium'da yayınlandı ve insanlar bu hikayeyi vurgulayarak ve yanıt vererek tartışmaya devam ediyor.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
"Kurumsal Merkezi Olmayan Finans Yazı"nın arkasındaki teknik evrim ve güven sistemi temeli
2025 yılının başlarında, SEC'nin resmi olarak SAB 121'i iptal etmesiyle birlikte, çoğu Amerikan geleneksel finans kurumu ve halka açık şirketler, kripto varlık saklama hizmetleri sunma yetkisi aldı ve doğrudan DeFi protokollerine erişim sağlayarak zincir üzerindeki finansal işlemleri gerçekleştirebildi. Bu düzenleyici gevşeme, Wall Street'in kripto pazarını benimsemesi için kapıları açmış olup, kriptonun geleneksel finans ile derin entegrasyonunun yeni bir çağına girdiğimizi göstermektedir.
Bu bağlamda, Wall Street yatırım bankası Cantor Fitzgerald, DeFi kredi platformu Maple Finance ile ilk zincir üzerindeki Bitcoin kredi işlemini tamamladı: Banka satın aldığı BTC'yi Maple'e yatırarak yıllık %4–6 kazanç elde etti. Daha sembolik bir şekilde, Cantor Fitzgerald'ın lideri ABD Ticaret Bakanı Howard Lutnick'tir; bu adım sadece politika kısıtlamalarını aşmakla kalmadı, aynı zamanda geleneksel devlerin kripto finansına yönelik somut bir tanıma gösterdi.
"Büyük miktarda dolar likiditesi" zincire akarken, gerçek varlık getirileri ile DeFi protokollerinin likiditesinin birleşmesi, hem kurumlara yeni gelir kaynakları sunmakta hem de MakerDAO'nun yan kuruluşu Spark gibi platformların kurumlara kredi verme sürecini hızlandırmasına yardımcı olmakta, böylece USDS ve DAI'nin ihraç ölçeğini genişletmektedir. Bu arada, geleneksel kurumların hızla yatırıma yönelmesiyle birlikte, yenilik ile uyumluluk arasında nasıl bir denge kurulacağı ve gerçek kullanıcı ihtiyaçlarını sürekli olarak nasıl karşılayacağı, kripto yerel projelerin acil olarak yanıtlaması gereken yeni bir sorudur.
Bu rapor HTX Research tarafından hazırlanmıştır ve bu politika odaklı "Kurumsal Düzeyde DeFi Yazı" fenomenini ele alarak kurumsal düzeyde uygulamalar ve kredi mekanizmalarının teknik gelişimini sistematik olarak inceleyecek, sürdürülebilir bir şekilde hayata geçirilebilecek yenilikçi senaryoları değerlendirecek ve bir sonraki aşamadaki büyüme fırsatları ile zorluklarını öngörecektir.
2. Politika Penceresi: SAB 121'in kaldırılması + GENIUS Yasası'nın ilerlemesi
Amerika'nın son zamanlarda kripto düzenlemeleri alanında önemli değişiklikler gerçekleştirmesi, Wall Street ile zincir üzerindeki ekosistemin entegrasyonunu hızlandırıyor. 23 Ocak 2025'te SEC, SAB 122'yi yayımladı ve 2022'de yürürlüğe giren SAB 121'i resmen yürürlükten kaldırdı. Önceki düzenleme, finansal kuruluşların müşterilerin kripto varlıklarını bilançolarına dahil etmesini gerektiriyordu ve bu da bankaların saklama ve DeFi işlerini yürütmesini ciddi şekilde kısıtlıyordu; SAB 122, bu yükümlülüğü kaldırarak kripto varlıkları yalnızca potansiyel kayıpları açıklamak için muhtemel yükümlülük olarak geri getirdi. Bu, uyum eşiğini büyük ölçüde düşürdü ve bankalara zincir üzerindeki hizmetlere giriş için net bir yol sağladı.
Sonrasında, 19 Mayıs 2025'te, Senato 32 oy karşısında 66 oyla güçlü bir destekle S.1582 "GENIUS Act" Stabilcoin Yasasını ilerletti ve stabilcoinler için ulusal bir düzenleme standardı oluşturdu: nakit veya kısa vadeli ABD tahvili 1:1 destek, aylık denetim açıklamaları, KYC/AML standartlarına uyum ve yaptırım dondurma yeteneği gerektirmektedir; ayrıca uyumsuz ihraçlar için bir ceza mekanizması belirlenmiştir. Bu iki politika bir araya geldiğinde, bir yandan kurumların saklama ve zincir üzerindeki borç verme konusundaki düzenleyici engelleri ortadan kaldırırken, diğer yandan hukuki yollarla ABD Doları stabilcoinlerinin yasal statüsünü ve kurumsal sınırlarını onaylamıştır. Bu, finansal kurumların uyumlu bir şekilde stabilcoin ihraç etmeleri için federal düzeyde bir altyapı oluşturulmasına zemin hazırlamaktadır. Bu dizi eylemler, Amerika'nın "Zincir Üstü Ana Akım Finans" geleceğini planladığını göstermektedir; bankalar, yatırım bankaları ve varlık yönetim kurumları, kontrollü ve yasal bir çerçevede DeFi ve dijital varlık alanına derinlemesine katılma fırsatına sahip olacaktır.
Politika kaynaklı sistem avantajlarının hemen ardından, DeFi'deki kurumsal düzeyde uygulamalar hızla ortaya çıkıyor ve gerçek bir olgunlaşma süreci olan "kurumsal düzeyde DeFi Yazı"nın geldiğini gösteriyor.
Öncelikle, Maple Finance'ın TVL (Toplam Kilitli Değer) 2 milyar doları aştı ve hala sürekli artış gösteriyor. Ayrıca, MakerDAO'nun Spark'ı, Maple'ın Güvenli Kredilendirme Vault'una 50 milyon dolar yatırdı ve DAI likiditesini %10–17 arasında istikrarlı getiriler sağlayan zincir üzerindeki finansman ürünlerine dönüştürdü, böylece yüksek getirili "sabit gelir merdiveni" oluşturdu. Bu yapı, kullanıcıların DAI tutmaktan Spark'a katılmalarına ve ardından Maple aracılığıyla zincir üzerinde kurumsal düzeyde gelir elde etmelerine olanak tanıyarak, çok aşamalı ve geleneksel finansla rekabet edebilen bir kredi kapalı döngüsü oluşturmuştur.
Bu değişiklikler şu beş sistem düzeyindeki mekanizma evrimine ayrılabilir:
3.1 Sybil direnci ve zincir yönetim güven mekanizması
Sybil koruma teknolojisi, her kullanıcının yalnızca bir kredi varlığına karşılık gelmesini sağlamak ve kötü niyetli birden fazla adresle puan kazanımını önlemek için zincir içi kimlik doğrulama, zkID, L2 davranış analizi ve KYC ile birleştirilmiştir. 3Jane örneğinde olduğu gibi, bu, zk teknolojisi, Plaid banka hesap bağlama, CEX işlem geçmişi ve geleneksel FICO gibi bilgileri birleştirerek hem gizliliği korur hem de güvenilir bir "merkeziyetsiz kredi derecelendirme modeli" oluşturur; bu model, geleneksel finansal sistemde kimlik ve itibar temelli mekanizmalarla yüksek uyumluluk göstermektedir. Ayrıca, bu model, zincir üzerindeki borç verme, geri ödeme kayıtlarını geleneksel kredi ve banka hesap hareketleri ile birleştirerek, karma puanlama ile borçlunun temerrüt olasılığını dinamik olarak değerlendirir; böylece kredi limiti, faiz oranı ve koşulları belirlenir; şeffaf ve doğrulanabilirliği, kurumsal fonların girişi için güçlü bir güven temeli sağlar.
Şu anda, birçok DeFi protokolü (örneğin Maple, TrueFi), geleneksel finansal sistemdeki teminatlı kredi tahvillerine benzer yapılandırılmış kredi ürünleri geliştirmektedir, yani CLO tranche. Bu model, büyük miktarda kredi varlık havuzunu paketleyerek, farklı risk tercihlerine sahip yatırımcıların ihtiyaçlarını karşılamak için senior (kıdemli güvenlik seviyesi) ve junior (yüksek getirili) olmak üzere farklı seviyelerde borç menkul kıymetleri ihraç etmektedir. Maple, bu kredi havuzlarında junior tranche için bir tampon mekanizması olarak %1–5 oranında risk sermayesini tutmakta ve bu da daha yüksek getiri sağlamaktadır; kıdemli tranche yatırımcıları ise daha düşük getiri elde ederken, öncelikli geri ödeme hakkına sahip olmaktadır.
Geleneksel CLO'ların aksine, DeFi tranchları daha yüksek likidite ve şeffaflık sunar. AMM tabanlı piyasa mekanizması sayesinde, likidite sağlayıcıları (LP), tranche token'larını otomatik piyasa yapıcı yöntemiyle istedikleri zaman alıp satabilirler. Bu esneklik, yatırımcıların geleneksel finansal araçlar gibi uzun süreli bir menkul kıymeti elde tutmalarını gerektirmeden, piyasa koşullarına anında pozisyonlarını ayarlamalarını sağlar.
Ayrıca dikkat çekici bazı teknolojik yenilikler var:
Bu, yapılandırılmış hiyerarşi, güvenlik derecelendirmesi, gerçek zamanlı likidite gibi üç ana özelliği birleştiren borç aracı, DeFi'ye kurumsal fonların çekilmesinde anahtar bir kesim noktası olarak umut vaat ediyor. Aynı zamanda, kredi puanı, Sybil koruma ve sigorta mekanizması eklenirse, ürün tasarımı daha uyumlu ve kurumsal hale gelecek ve geleneksel finansla entegre edilebilecek bir kredi ve risk çerçevesine sahip olacak. Bu sadece DeFi'nin finansal araç sistemini zenginleştirmekle kalmaz, aynı zamanda gelecekteki gerçek varlıklar ve kurumsal finansman için sağlam bir temel oluşturur.
3.3 Kredi Temerrüt Swapı (CDS)
DeFi ekosisteminde, **kredi temerrüt takası (CDS)** "saf karşı taraf riski" patlaklarını telafi etmek için kritik bir araç haline geliyor. Şu anda, Aave, Umbrella güvenlik modülünü (geliştirilmiş sigorta havuzu) tanıttı; bu modül, kullanıcıların aTokens (örneğin aUSDC, aUSDT, aWETH) veya GHO teminat göstermesine olanak tanıyarak bir risk tampon mekanizması oluşturuyor - - Borç alan kişi temerrüde düştüğünde ve kayıplar önceden belirlenen eşiği aştığında, sistem otomatik olarak teminat varlıklarının belirli bir oranını yok eder ve likidite sağlayıcılarına tazminat öder. Bu, DeFi'de "otomatik tetikleme + çoklu varlık kapsamı" özelliklerine sahip ilk zincir üstü risk hedge yapısıdır.
Gelecekte, DeFi bir dizi standartlaştırılmış CDS ürünü ile karşılaşacak; bunlar arasında tek borç varlığı CDS, tahvil sepeti CDS ve endeks tipi CDS yer alacak ve bunlar farklı piyasa riskleri ile spekülasyon taleplerine karşılık gelecek. Bu, DeFi sisteminin "karşı taraf temerrüt riskini" azaltacak ve kurumsal fonlara hedge edilebilir kredi araçları sunarak fon güvenliğini, risk görünürlük seviyesini ve piyasa katılım isteğini derinlemesine artıracaktır.
3.4 Yetki Kredisi ve Sermaye Devri
DeFi'deki Delegeli Kredi (DeleGated Credit) mekanizması, protokollerin kredi erişilebilirliğini ve sermaye dağıtım yeteneğini genişletmek için yeni yollar açıyor. Örneğin, Maple Finance "Havuz Temsilcisi + Alt Kredi" yapısını kademeli olarak tanıtıyor: Havuz Temsilcisi (Pool DeleGate) ana düğüm olarak, borçluların niteliklerini onaylamak ve kredi politikalarını belirlemekle sorumluyken, alt borçlular seçilen limitler içinde borç alma talebinde bulunabiliyor. Bu, geleneksel finansal sistemdeki sublending modeli ile benzerlik gösteriyor ve sermaye kapsama alanını ve kredi hizmeti seviyelerini önemli ölçüde genişletebiliyor.
DeFi sahnesinde, bu model akıllı sözleşmeler tarafından tanımlanan kredi devri hukuki yapısıyla, DPoS-benzeri düğüm yönetimi ve otomatik tasfiye mekanizması ile birleştirilerek verimli ve şeffaf bir fon dağıtımı sağlamaktadır. Örneğin, Aave'in credit delegation fonksiyonu, kullanıcıların kendi teminatlarını güvenilir adreslere vererek bunların borç verme amaçları için kullanılmasına olanak tanır. Ancak, geleneksel zincir üzerindeki krediye kıyasla, bu tasarım Maple'de daha da geliştirilmiştir: vekil düğümler yalnızca güvenilir kimlik bağlaması sağlamakla kalmaz, aynı zamanda tasfiye sorumluluğunu da paylaşır ve token teşvikleri (örneğin MPL) ile çıkarlarını platform güvenliği ile ilişkilendirir.
Sonuç olarak, bu mekanizma DeFi'ye bankaların "şube + alt şube" benzeri bir ağ yapısı enjekte etti; havuz aracısı kredi kararları, risk kontrolü ve denetim iletişimi sorumluluklarını yerine getirirken, alt borç alanlar izin verilen limitler içinde finansman sağlıyor ve protokol, gerçek zamanlı tasfiye ve sigorta girişine dayanarak riskleri güvence altına alıyor. Bu model yalnızca borç verme verimliliğini optimize etmekle kalmıyor, aynı zamanda yönetişim geri bildirim mekanizmasını da getirerek gelecekteki çapraz protokol ortak kredi sisteminin temelini atıyor.
3.5 Yeniden Teminat Sigortası ve Sermaye Koruma
SyrupUSDC, depozit sahiplerinin USDC'sini zincir üzerindeki sigorta mekanizması ile birleştirerek, "yeniden staking + sigorta havuzu" tasarımı sayesinde sermayenin etkin kullanılmasını ve çoklu korumayı sağlar: Kullanıcıların yatırdığı USDC bir yandan Maple'in kredilerine ve Figment'in uyumlu staking'ine katılarak borç verme ve staking getirisi elde ederken, diğer yandan otomatik olarak zincir üzerindeki sigorta havuzuna dahil edilir. Protokol iflas ettiğinde veya tasfiye başarısız olduğunda, bu havuz otomatik olarak LP'nin gerçek kayıplarını tazmin eder. Bu mekanizma, tek bir getiri mantığını aşarak "getiri + sigorta + likidite" üçlüsünü bir araya getiren bir ürün etkisi yaratır. Daha geniş bir gelecekteki ekosistem içinde, farklı protokoller (örneğin Syrup, Aave, Nexus Mutual vb.) arasında sigorta kaynakları paylaşılabilecek ve bir çapraz platform risk yardımlaşma ağı oluşturulabilecektir. Bu, tüm DeFi pazarında ekosistem düzeyinde bir risk kontrol ve sermaye koruma mekanizması inşa ederek sistemin esnekliğini ve kurumsal katılımın güvenini önemli ölçüde artıracaktır.
DeFi, geleneksel "aşırı teminat + AMM" modeline veda ediyor ve Sybil kredi sistemi + CLO yapılandırılmış kredi + CDS kredi risk hedging + vekaletle kredi + yeniden teminat sigortası gibi mekanizmaları birleştiren yeni bir aşamaya geçiyor. Bu sistem mimarisi, yalnızca sermaye verimliliğini (kredi teminatın yerini alıyor, yapılandırılmış finansman) önemli ölçüde artırmakla kalmıyor, aynı zamanda iflas riskini (sigorta, teminat tasfiyesi ve kredi puanlaması) önemli ölçüde azaltıyor; ayrıca kurumsal katılım isteğini de artırıyor (çünkü uyumlu kimlik, şeffaf kredi ve ürün yapılandırması sunuyor) ve "kaldıraç, sigorta, kredi odaklı" üçlü bir on-chain 7/24 kredi kapasitesine sahip. Bu mekanizmalar Maple gibi çoklu protokollerde hayata geçtiğinde ve kurumsal büyük fonların katılımını çektiğinde, kurumsal düzeyde DeFi yazı ile karşılaşacağız: finansal sınırları yeniden şekillendiren yeni bir on-chain büyük sıçrama.
4. Crypto Native'ın yeni misyonu: Yüksek boyutlu AMM ve modüler stablecoin getiri sistemi inşa etmek
4.1 Birden Fazla Stabil Coin/LSD Türlerinin Geleceğiyle Yüzleşirken, Yüksek Boyutlu Likidite AMM Talebi Ortaya Çıkıyor
Uyum politikalarının sürekli olarak geliştirilmesiyle, büyük kurumların fonları hızla piyasaya girmekte ve DeFi'yi "niş getirili madencilik" döneminden "kurumsal düzeyde finans" dönemine taşımaktadır. Kurumsal katılımcılar, sermaye verimliliği, risk kontrol yetenekleri ve birleştirilebilirlik konusunda daha yüksek taleplerde bulunmaktadır, yalnızca çift varlık havuzları (pair-pool) ve homojen stratejiler bu talepleri karşılamakta zorlanmaktadır. Geleneksel AMM'nin TVL, işlem hacmi ve kayma kontrolü konusundaki sınırlamaları giderek daha fazla belirgin hale gelmekte ve milyarlarca dolarlık stabilcoin, çok zincirli varlıklar ve RWA işlemlerini desteklemek için yeni bir altyapıya ihtiyaç duyulmaktadır.
4.1.1 Uniswap V3'ün ve Curve'ün Sınırlamaları
4.1.1.1 Uniswap V3'ün çift varlık merkezi likiditesi
Uniswap V3, tick mekanizması sayesinde LP'lerin belirli fiyat aralıklarında yoğunlaşmış likidite sağlamalarına olanak tanır, bu da sermaye kullanım verimliliğini büyük ölçüde artırır, ancak yalnızca iki varlık havuzunu destekler, bu da USDC, USDT, DAI gibi çoklu stabilcoin senaryoları için üç çift yönlü havuzun (USDC-USDT, USDT-DAI, DAI-USDC) ayrı ayrı oluşturulması gerektiği anlamına gelir, bu da likiditenin dağılmasına ve arbitraj yollarının uzamasına neden olur.
4.1.1.2 Curve'in çok varlıklı eşitleme stratejisi
Curve, sabit değişken (stableswap invariant) temelinde N varlık havuzu oluşturarak birden fazla stabilcoin'in tek havuzda düşük kayma ile işlem görmesini sağlar, ancak tüm LP'ler için aynı likidite dağıtım stratejisini benimsemesi, ayrıntılı ve özelleştirilebilir merkezi likidite yeteneklerinin eksikliğini ortaya koyar ve farklı varlık kombinasyonları veya piyasa beklentilerine göre sermayeyi esnek bir şekilde ayarlamayı zorlaştırır.
4.1.2 Orbital AMM'nin yüksek boyutlu likidite prensibi
Son zamanlarda Paradigm'in sunduğu Orbital AMM, yüksek boyutlu küresel ve halka benzeri değişmezliklerle, merkezi likiditeyi herhangi bir varlık havuzuna yayarak, Uniswap V3'ün tik avantajlarını korurken, Curve'ün çoklu varlık birleştirilmiş ticaret yeteneklerini de göz önünde bulundurarak, sonraki nesil DeFi altyapısının gelişim yönünü temsil etmektedir.
Orbital, yüksek boyutlu uzayda "tick aralığını" n boyutlu küresel kesit (spherical cap) olarak soyutlar ve küre ile halka (torus) modelini kullanarak çoklu varlık ve çoklu tick aralıklarının birleşimini sağlar. Orbital, küresel AMM (Sphere AMM) fikrini devralır ve rezerv durumu şunları karşılar
Küresel invariance altında, herhangi iki varlık Xi, Xj'nin anlık fiyat oranı şudur:
Orbital AMM'nin zekası, yüksek boyutlu, çok varlıklı küresel invariants çözümleme problemini, tek bir skaların dördüncü dereceden denklemini kök bulma problemine dönüştürmekte ve Newton yöntemiyle zincir üzerinde sabit 3-5 adımda hızlı bir şekilde yakınsamakta: her adımda yalnızca sabit noktalı skalar çarpma ve toplama ile bir bölme yapılmakta, tüm vektör nokta çarpımları ve normları önceden hesaplanıp bir fonksiyona inline edilmektedir. Bu, iterasyon sayısının varlık boyutuna bağlı olmadığına emin olmakta ve böylece hesaplama karmaşıklığı ile Gas maliyetinin hem öngörülebilir hem de kontrol edilebilir olmasını sağlamaktadır. Bu düşünce, yalnızca Curve gibi protokollerde Newton kullanarak invariants çözme konusunda en iyi uygulamaları almakla kalmayıp, aynı zamanda süperlinyer yakınsama ve sabit adım iterasyonlarının birleşimi ile çok varlıklı, çok tick'in zincir üzerinde hem verimli hem de ekonomik bir şekilde toplanmasını sağlamakta, gerçekten de tek bir havuzda tüm varlıkların merkezi likiditesinin hassas yönetimini gerçekleştirmektedir.
4.1.3 Kurumsal Düzeyde İhtiyaçların Yenilik Gerekliliği
4.1.3.1 Ölçeklenebilir Ticaret ve Kayma Kontrolü
Kurumsal büyük işlemler kayma noktasına duyarlıdır, çift varlık veya çok varlık havuz modeli derinlik ve verimliliği aynı anda karşılayamaz. Orbital, yüksek boyutlu alanda sermayeyi yoğunlaştırarak hedef fiyat aralığında (örneğin $1±0.5%) ultra derin likidite sağlayabilir, kaymayı ve işlem maliyetlerini önemli ölçüde azaltır.
4.1.3.2 Çeşitli Varlık Destekleri
Gelecekte DeFi sadece stablecoinleri değil, aynı zamanda LSD, RWA, çapraz zincir varlıklar gibi öğeleri de içerecek. Geleneksel AMM'ler N ≥ 4 hatta onlarca varlığa esnek bir şekilde ölçeklenmekte zorluk çekiyor. Orbital, 2'den 10,000'e kadar varlıkların birleşik havuz tasarımını doğal olarak destekleyerek, kurumların çeşitli varlık portföyleri oluşturmaları için altyapı sağlamaktadır.
4.1.3.3 Sermaye Verimliliği ve Ücret Optimizasyonu
Yüksek boyutlu merkezi likidite, LP'lerin daha dar bir aralıkta fon tahsis etmesine olanak tanır, sermaye kullanım oranını artırır, daha yüksek işlem ücreti geliri elde ederken, geçici kayıp (impermanent loss) riskini azaltır.
4.1.4 Solana projesi Perena'nın çok havuzlu modeline karşılaştırma
4.1.4.1 Perena'nın Hub-and-Spoke mimarisi
Perena, Solana üzerinde Numéraire AMM aracılığıyla "merkez havuz + uydu havuz" hub-and-spoke tasarımını gerçekleştirdi:
Çoklu işlem: Herhangi bir ana olmayan varlık takası iki yol gerektirir, kayma ve işlem maliyeti göz ardı edilemez.
Havuz Arası Sermaye Parçalanması: Seed Pool ile çeşitli Growth Pool fonları ayrıdır, havuzlar arası derin entegrasyon sağlamak zordur.
Özelleştirilebilir Merkez Aralığı Yok: Sadece $0.99–1.01 aralığında merkezi birleştirilmiş, varlık özelliklerine veya piyasa beklentilerine göre dinamik olarak ayarlamak zor.
4.1.4.3 Neden Orbital Perena'dan üstündür
Tek Havuz Yüksek Boyutlu Birleşim: Orbital, n boyutlu küresel ve halka modelini kullanarak, tüm varlıkları ve tick aralığını aynı değişmezlik içinde birleştirir, çok havuzlu modun parçalanma ve atlama sayısı artışı sorunlarını ortadan kaldırır.
Katmanlı Tick Tasarımı: LP, farklı varlık kombinasyonları ve risk tercihleri için tick aralığını özelleştirebilir ve tick'ler arasında örtüşme sağlayarak daha esnek bir risk dağılımı ve getiri optimizasyonu sunar.
Zincir Üzerinde Ölçeklenebilir Hesaplama: Küresel invariance, Newton yöntemiyle çözüldükten sonra, hesaplama karmaşıklığı varlık sayısıyla ilişkili değildir ve yüksek frekanslı büyük ölçekli kurumsal ticaret senaryolarına uygundur.
Zengin Varlık Uyumluluğu: Doğal olarak çoklu varlık, çapraz zincir ve RWA desteği sunarak kurumların çeşitlendirilmiş yapılandırma ihtiyaçlarını karşılar.
Ancak, Orbital AMM uygulama sürecinde çok sayıda zorlukla karşılaşmak zorundadır: Öncelikle, Newton yönteminin küresel invarianti çözmek için çok sayıda iterasyon gerektirmesi, hesaplama hassasiyetini korurken zincir üzerindeki Gas maliyetlerini nasıl dengeleyebileceği veya off-chain+on-chain karma agregatörlerini nasıl optimize edebileceği, aşılması gereken bir sorundur; aynı zamanda, yüksek boyutlu invarianta ve çapraz tick sınır dönüşümünden kaynaklanan karmaşık risk yönetimi gereksinimleri, işlem sürekliliği ve güvenliğini sağlamak için iyi tasarlanmış sınır tetikleme ve yeniden giriş koruma mekanizmaları gerektirmektedir; ayrıca, giderek daha sıkı bir düzenleyici ortamla karşı karşıya kalındığında, kurumsal müşterilerin uyum ihtiyaçlarını karşılamak için uyum çerçevesi içinde KYC/AML süreçlerini, zincir üzerindeki denetimleri ve varlık yönetim hizmetlerini nasıl entegre edebileceği önemli bir meseledir.
4.2 Spark: MakerDAO Endgame stratejisinin gelir merkezi ve stabilcoin motoru
Spark, MakerDAO'nun Endgame yol haritası altında sunduğu temel DeFi uygulama platformudur ve Phoenix Labs tarafından işletilmektedir. "Zincir üstü dolar finansal işletim sistemi"nin merkezi olarak tasarlanmaktadır. Borç verme, tasarruf, gelir dağıtımı ve sermaye yönetimi gibi işlevleri entegre ederek, DAI ve onun türev varlıkları USDS için zengin kullanım senaryoları ve yüksek getirili destek sunmaktadır. Maker ekosisteminin önemli bir büyüme motoru haline gelmektedir.
Spark esas olarak üç ana çekirdek modül içerir:
2025 ortalarına kadar, Spark Finance'in TVL'si 5.9 milyar dolar'ı aşmış, yıllık geliri 130 milyon dolar'ı geçmiştir ve 2024 sonuna göre patlayıcı bir büyüme gerçekleştirmiştir. Spark'ın büyümesini destekleyen iki ana faktör, işbirliği ekosisteminin genişletilmesi ve çok katmanlı gelir yapısının oluşturulmasıdır.
Kazanım yapısı açısından, Spark, MakerDAO'nun mevcut RWA (ABD T-Bill vb.) dağıtımına kıyasla, daha esnek ve yüksek kazançlı bir zincir üstü ek sunmaktadır:
Tam elektronik tabloyu görmek için resmi tıklayın Bu katmanlı yapı, Spark'ın gelir akışını istikrarlı hale getirmekle kalmayıp, MakerDAO'ya daha çeşitli DAI ihraç temeli de sağlamıştır.
4.2.2 Spark × Maple Finance: Zincir üstü kredi ve CeFi'nin birleşim paradigması
Spark ve Maple Finance arasındaki iş birliği, zincir üzerindeki kredi ile kurumsal düzeydeki borçlanmanın derin entegrasyonunu simgeliyor. 2025 yılında, Spark, Maple'ın syrupUSDC kredi havuzuna 50 milyon dolar yatıracak, Maple ise fonları yüksek kredi notuna sahip kurumsal borçlulara (piyasa yapıcılar, hedge fonları vb. gibi) dağıtacak ve aşırı teminat desteği sağlayacak.
Bu iş birliği, Block Analitica, Steakhouse Financial, Phoenix Labs gibi bağımsız risk yönetim kuruluşları tarafından çoklu değerlendirmelerden geçerek Spark'ın sağlam getiri standartlarına uygunluğunu sağladı. İş birliği, Spark'a şunları getiriyor:
4.2.3 MakerDAO'nun sermaye tahsisinin temeli: Spark'ın iş birliği değeri
Spark, MakerDAO'nun "getiri artırıcı + sermaye düzenleyici"si olup, DAI'nin basımını zincir üzerindeki gerçek getirilerle birleştirerek, MakerDAO'yu "aşırı teminatlı para protokolü"nden "zincir üzerindeki dolar finans merkezi"ne adım adım ilerletmektedir.
Özellikle, Spark önemli ölçüde artırdı:
Ayrıca, Spark, yerel BTC'ye erişim yollarını aktif olarak araştırmaktadır, bunlar arasında:
MakerDAO Endgame stratejisinin uygulama katmanı olarak, Spark modüler, gelir odaklı ve uyumlu bir stabilcoin para sistemi inşa ediyor. Bu, Maker'ın dolar varlıklarının egemenlik durumunu güçlendirmekle kalmıyor, aynı zamanda DeFi'yi likidite odaklı bir aşamadan "gelir odaklı" yeni bir aşamaya yönlendiriyor ve tüm zincir üzerindeki finansal ekosisteme benzer bir "Merkez Bankası işletim sistemi" altyapısı sağlıyor.
5. Sonuç
SAB 121'in iptali ve GENIUS Act'ın ilerlemesi, sadece düzenlemelerin gevşetilmesi sinyali değil, aynı zamanda dolar egemenlik yapısının zincir üzerindeki yeniden şekillenişidir. ABD hükümeti, "muhafaza + kredi + ihraç" üçlüsüne dayanan kripto finansmanın yasal yolunu ilk kez netleştirdi ve stabil coinler ile zincir üzerindeki krediye kurumsal bir koruma sağladı. Bu temelde, birçok protokol modüler, birleştirilebilir, risk katmanlı ve kredi doğrulanabilir zincir üzerindeki finansal altyapılar inşa ederek tamamen yeni bir "zincir üzerindeki dolar işletim sistemi" oluşturuyor.
Bu sadece DeFi'nin bir sonraki bolluğu değil, aynı zamanda geleneksel finans paradigmasının zincir üzerindeki teknolojiler tarafından yutulup yeniden yapılandırılmasının başlangıcıdır. Gördüğümüz şey eski finansın bir uzantısı değil, kimlik, getiri, güvenlik ve kurumsal tanınma ile donatılmış zincir üstü dolar sermaye piyasasının bir prototipidir. "Zincir Üstü Wall Street"e giden bu yolda, teknoloji yığını, kredi modelleri ve kurumsal arayüzlerde bir adım önde olan kim olursa, zincir üstü dünyanın Merkez Bankası, BlackRock ve hatta Goldman Sachs'ı olabilir.
Bu, DeFi'nin gerçekten ana akım finans sistemine girdiği dönüm noktasıdır. Gelecekteki küresel sermaye akışı, artık yalnızca Swift'e dayanmamakla kalmayacak, aynı zamanda çok varlıklı, zincirler arası ve kredi odaklı bir çevrimiçi finans ağı aracılığıyla geleneksel finans yapısının yeniden yapılandırılmasını ve sıçramasını sağlayacaktır.
HTX Research Hakkında
HTX Research, HTX Group'un özel araştırma departmanıdır ve kripto para, blok zinciri teknolojisi ve yeni pazar trendleri gibi geniş alanlarda derinlemesine analizler yaparak kapsamlı raporlar yazmakta ve profesyonel değerlendirmeler sunmaktadır. HTX Research, veri odaklı içgörüler ve stratejik öngörüler sağlamaya kendini adamış olup, sektör görüşlerinin şekillendirilmesi ve dijital varlık alanında akıllı kararların desteklenmesi konusunda kritik bir rol oynamaktadır. Sıkı araştırma yöntemleri ve öncü veri analizleri ile HTX Research, yeniliklerin ön saflarında yer almakta, sektör düşüncesinin gelişimine öncülük etmekte ve sürekli değişen piyasa dinamiklerinin derinlemesine anlaşılmasını teşvik etmektedir.
Eğer iletişim kurmak isterseniz, lütfen research@htx-inc.com ile iletişime geçin.
Referans içeriği
"Kurumsal DeFi Yazı"nın arkasındaki teknik evrim ve kredi sistemi temeli, HTX Araştırma'da Medium'da yayınlandı ve insanlar bu hikayeyi vurgulayarak ve yanıt vererek tartışmaya devam ediyor.