Solana DEX rekabet ortamında hızlı bir bakış: Raydium, Jupiter, ORCA ve Meteora, hangisi daha fazla potansiyele sahip?

Solana'nın DEX ekosistemi, daha yüksek verimlilik ve daha derin Likidite odaklı bir yöne doğru değişiyor.

vik0nchain, Araştırmacı, Siber Sermaye tarafından yazıldı

Derleme: Luffy, Foresight News

2024'ün 4. çeyreği ile 2025'in başları arasında Solana'nın DeFi ekosistemi, toplayıcıların, kullanıcı deneyimi (UX) soyutlamalarının, önemli entegrasyonların ve gelişen token ekonomisi standartlarının yükselişiyle ortaya çıkıyor. Bu değişiklikler ilk başta belirgin olmasa da, son veriler Likidite'nin yeniden dağıtımı, ücret üretimi ve pazar payındaki değişikliklerle vurgulanan bir etkiyi açıkça göstermiştir.

Bu analiz, Solana tabanlı ana merkezi olmayan borsalar (DEX) - Raydium, Jupiter, Orca ve Meteora'nın Likidite konumunu derinlemesine incelemekte olup, mevcut ve yeni rakiplere göre avantajlarını, dezavantajlarını ve potansiyel yatırım etkilerini vurgulamaktadır.

Yatırım Analizi Çerçevesi

Raydium（RAY）前景乐观：深度Likidite与回购优势

• Likidite ve Hacim Hakimiyeti: Raydium, Solana ekosisteminde Likidite için en güçlü ve en sık kullanılan merkeziyetsiz borsa olmaya devam ediyor. Jüpiter üzerinden yönlendirilen işlemlerin %55'inden fazlası Raydium'da gerçekleşiyor. Buna ek olarak, Raydium, uzun süredir lider olan Uniswap ile birlikte tüm blok zincirlerinde merkezi olmayan borsalar arasında pazar lideridir ve hatta bazen Uniswap'ı bile geride bırakırken, tamamen seyreltilmiş değerlemesi (FDV) ve piyasa değeri Uniswap'ın yalnızca üçte biri kadardır.
• Raydium/Uniswap Tam seyreltilmiş değerleme oranı: 28.72828346 milyar dolar / 91.02379018 milyar dolar = 31.5%
• Raydium/Uniswap piyasa değeri oranı: 1.505.604.427 milyon $ / 5.465.824.531 milyon $ = %27.5

• Pump.fun Entegrasyon: Tüm yeni Meme havuzlarının Raydium'a göç etmesinden dolayı, Pump.fun ile olan entegrasyon dahil olmak üzere ana iş ortaklıkları, işlem hacmini artırdı ve protokol yapışkanlığını geliştirdi.
• Token geri alımları: Raydium'un %12'lik komisyon geri alım programı, toplam token arzının %10'undan fazlasını geri satın alarak satış baskısını önemli ölçüde azalttı. Raydium geri alımlarının sayısının, merkezi borsalar tarafından tutulan miktarı önemli ölçüde aştığını belirtmekte fayda var.

!

Jupiter （JUP） görünümü olumlu: Piyasanın önde gelen likidite sağlayıcısı

• Likidite聚合优势：Jupiter 作为 Solana 占主导地位的聚合器，发挥着关键作用。
• Moonshot'ın Satın Alınması: Moonshot'ın satın alınması, Jupiter'in para yatırma/çekme şeritlerini merkezi olmayan borsasına entegre etmesini sağlayarak kullanıcı deneyimini basitleştirerek rekabet gücünü artırmasını sağlar.
• Unlocking Pressure: With the token unlock, Jupiter faces a 127% increase in supply, bringing mid-term inflation risks. Although a buyback mechanism has been recently announced, with an internal estimated annual repurchase rate of 2.4%, this provides some support for the token economy, but its role in competing with Raydium is limited.
• İş modeli: Toplayıcı ücreti, temel protokol ücretinin üzerine alındığından, toplayıcı modeli düşük ücret boyutunda bir ikilemle karşı karşıyadır.
• Rakiplerin eksikliği: Jupiter, Solana'da ilk defa bir araya getirici olarak, güçlü rakiplerden yoksundur.

Meteora'nın İyimser Görünümü: Yükselen Likidite Toplayıcı

• Agregat Likidite Verimliliği: Bağımsız merkezi olmayan borsalardan farklı olarak, Meteora gibi birleştiriciler temelde daha düşük bir aşağı yönlü risk ve daha istikrarlı bir sermaye verimliliğine sahiptir.
• Token Lansman Katalizörü: Meteora tokeninin başarılı bir şekilde piyasaya sürülmesi, Likidite'nin tercihini değiştirebilir ve pazar konumlandırmasına uzun vadeli bir destek sağlayabilir. Endüstri LP lideri Kanamino'nun aksine, MET puanları kullanıcı arayüzünde herkese açık olarak gösterilmez. Ayrıca, MET puan sistemi bir yıldan fazla bir süre önce ilk kez duyurulduğundan beri airdrop hakkında resmi bir açıklama yapılmadı. Ekosistemin diğer bölümlerinde (lulo.fi gibi) Likidite sağlayıcıları daha yüksek getiri elde edebilse de, piyasa konumlandırması ve airdrop beklentilerinin Likidite sağlayıcıları için ana itici güçler olması muhtemeldir.
• Toplam Kilitli Değer (TVL) Tutma: Meteora, Pengu airdrop'u ve Trump ve Melania ile ilgili Memecoin'lerin piyasaya sürülmesi gibi büyük etkinliklerle büyüdü. Memecoin'in piyasaya sürülmesi sırasında geçici talep nedeniyle birçok işlem çiftinin hacim/toplam kilitli değer değeri (Vol/TVL) oranı artarken, Meteora'nın toplam kilitli değer değeri olaydan sonra yükselmeye devam ederek iyi bir elde tutma oranı gösterdi.
• Entegrasyon geliştirme: Sanallar, 2024'ün 1. çeyreğinde Solana'ya taşındı ve Meteora Likidite havuzuyla entegrasyonu duyurdu.

Orca 前景悲观：Likidite留存不足

• Likidite Derinlik Eksikliği: Son derece verimli olmasına rağmen, Orca'nın havuz boyutu Raydium'unkinden önemli ölçüde daha küçüktür ve bu da büyük işlemler için daha yüksek kaymaya neden olur.
• Pazar konumlandırma sorunu: Jupiter'ın yönlendirme mekanizması öncelikle daha derin Likiditeye sahip ticaret platformlarını düşünüyor, bu da yeni ve düşük Likiditeye sahip merkezi olmayan borsaların ve Likidite havuzlarının çekiciliğini azaltıyor.
• Meteora'nın bir Likidite toplayıcı olarak ortaya çıkması, baskın olmayan merkezi olmayan borsaların yönlendirme çerçevelerinde rekabetçi uygulanabilirliğini daha da sınırlar, çünkü bunlar yalnızca kayma maliyeti Meteora'nın ücret priminden daha düşük olduğunda yönlendirilir, ki bu piyasa talebindeki artış dışında son derece nadirdir.
• Sınırlı Likidite Sağlayıcı Teşvikleri: Orca, güçlü bir Likidite madenciliği stratejisinden yoksundur ve bu da uzun vadeli Likidite sağlayıcılarının elde tutulmasının düşük olmasına neden olur.
• Verimsiz sermaye tahsisi: Meteora'dan farklı olarak, Orca henüz otomatik verim optimizasyonunu uygulamamıştır ve LP'leri manuel olarak yönetmesi gerekir, bu da daha hantal bir kullanıcı deneyimi sağlar.
• Umutsuz Likidite trendi: Yakında piyasaya sürülecek Meteora token'ı, Likidite sağlayıcıları Orca'dan tamamen çekebilir, durumlarını daha da zorlaştırabilir.
• Entegrasyon eksikliği: 2024'ün başlarında ve daha yakın zamanda Virtuals ile Pump.fun ile ortaklık kurulamaması, gelişmekte olan perakende odaklı uygulamalar için sipariş akışlarını yakalamadaki rekabet dezavantajını vurguladı. Bu eğilimi tersine çevirecek yakın bir katalizör olmadan, Likidite geçişinin devam etmesi muhtemeldir. *Yukarıdaki faktörler, Orca'nın zirve döneminde elde ettiği ek kullanıcı sayısını tutamamasına neden oldu.

Temel Katalizörler ve Riskler

İzlenecek ### Katalizörler

• RAY Geri Alımı ve Merkezi Borsaların Sahip Olduğu Miktar Karşılaştırması: RAY'in geri alım hızı artık merkezi borsaların sahip olduğu toplam RAY miktarını aşmış durumda, bu da jetonun kıtlığını güçlendirmiştir.
• Toplam Kilitli Değer Büyüme Trendi: Raydium, Jüpiter ve Meteora'nın devam eden hakimiyeti, Likidite'nin uzun vadede sürdürülebilirliğine işaret ediyor. Yüksek stresli piyasa koşullarında, gelişmekte olan protokollerin yapışkanlık performansı göz ardı edilmemesi gereken bir performanstır.
• İş Ortağı İlişkileri: Pumpfun'un Raydium için önemli Likidite getirmesi gibi, Meteora'nın Virtuals ile entegrasyonunun benzer etkilere neden olabileceği düşünülebilir. Bu tür ölçeklerdeki işbirliklerinin Likidite ve toplam kilitli değer üzerindeki etkisi göz önüne alındığında, az bilinen katılımcılarla yapılan işbirlikleri de dikkatle takip edilmektedir.
• Meteora'nın Token Arzı: Bu olay, Solana'nın merkezi olmayan borsası Likidite'nin dağıtımında bir dönüm noktası olabilir.
• Ücret-piyasa değeri oranı: Orca, talebin yüksek olduğu aylarda yüksek verimlilik gösterdi, ancak Likidite'yi elde tutma eksikliği uzun vadeli rekabet gücünü engelledi. Öte yandan JUP, iş modeli tarafından kısıtlanan tam tersi bir durumla karşı karşıyadır. En son "sıcak ürün" Hyperliquid ile karşılaştırıldığında, Raydium'un sekizde biri oranında tamamen seyreltilmiş bir değerleme ile on kat ücret ödemeniz gerekiyor.

!

Riskler

• JUP üzerindeki enflasyonist baskılar: Jüpiter'in sağlam toplayıcı konumuna rağmen, büyük token arzı kısa vadeli fiyat baskıları yaratabilir.
• Orca'nın pazar payında düşüş: Likidite sağlayıcı göçü eğilimi devam ederse Orca, devam eden Likidite karmaşasıyla karşı karşıya kalabilir.
• Meteora Airdrop ve Token Ekonomisi Yürütme Riski: İlk günlerde toplam kilitli değerdeki güçlü büyümeye rağmen, token ekonomisi ve teşvik yapısı test edilmemiştir.

Sonuç ve Yatırım Beklentileri

Solana'nın merkezi olmayan borsa alanı, daha yüksek verimlilik ve daha derin Likidite merkezine doğru evriliyor. Raydium'un üstün Likidite konumu, aktif geri alım mekanizması ve piyasa liderliği, onu güvenilir bir merkezi olmayan borsa haline getiriyor. Jupiter'un agregatör rolü hala kritik öneme sahip ve rekabet engelleri sunuyor, ancak token arzı kısa vadede direnç oluşturuyor. Orca, rekabetçi bir oyuncu olmuş olsa da, Likidite tutma ve sermaye verimliliği konusunda ciddi zorluklarla karşı karşıya kalarak giderek kırılgan bir varlık haline geldi, bu da kritik entegrasyonları kaçırma ve olgun oyuncularla başa çıkmakta zorlanma sorununu gösteriyor. Meteora, yakında çıkacak tokenleri başarılı bir şekilde piyasaya sürdükten sonra yükselmeyi umut ediyor. Mevcut teorimize göre, merkezi olmayan borsa yatırım pozisyonları, belirli bir ekosistemin lider merkezi olmayan borsası, merkezi olmayan borsa agregatörü ve Likidite agregatöründe yoğunlaşmalıdır; katalizör standartlarına uygun olarak, yeni oyuncular da küçük miktarlarda pozisyon alabilir.