2025 Temmuz'unda, Trump yönetimi ile Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell arasındaki gerginlik artarak küresel finansal piyasalarda odak noktası haline geldi. Trump yönetimi, Powell'ı açıkça eleştirerek, işten çıkarma tehdidinde bulunarak ve "gölge Federal Rezerv Başkanı" kavramını teşvik ederek Federal Rezerv’in para politikası üzerinde daha fazla etki sağlamaya çalışıyor. Bu arada, Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) tarafından yayınlanan toplantı tutanakları, yeni tarife politikaları ve ABD hazine bonosu piyasasındaki dinamikler ekonomik görünümde daha fazla belirsizlik yarattı.
Bu makale, bu çatışmanın arka planını, etkilerini ve ABD ekonomisi, küresel finansal pazarlar ve yatırımcılar üzerindeki potansiyel anlamlarını analiz edecektir. En son veriler ve eğilimlerle birlikte, Trump yönetiminin "mali liderlik" stratejisinin getirebileceği enflasyon baskıları, para değer kaybı ve varlık piyasası performansını inceleyecektir.
Trump Yönetimi ile Fed Arasındaki Çatışmanın Arka Planı
tarih ve hukuk çerçevesi
ABD'nin merkez bankası olan Federal Reserve, yasal olarak kendisine tanınan bağımsızlık ile "çifte görev" gerçekleştirmeyi hedeflemektedir: istihdamı maksimize etmek ve fiyat istikrarını korumak (enflasyon hedefi %2). Federal Reserve başkanı, başkan tarafından atanır, ancak Senato tarafından onaylanması gerekir. Ayrıca, başkanın başkanı doğrudan görevden alma yetkisi yoktur, ancak geçerli bir neden (örneğin kötüye kullanım) varsa bu mümkündür. Jerome Powell 2018'den beri Federal Reserve başkanıdır ve görev süresi 2026'da sona erecektir; ancak yönetici olarak görev süresi 2028'e kadar devam edecektir.
Trump, ilk döneminde Powell'ın yüksek faiz politikalarından şikayet ederek ona "Aşırı Duygusal Powell" (Too Late Powell) demişti. 2025'te, Trump yeniden göreve geldiğinde bu gerginlik daha da arttı. Trump, Powell'ı faiz oranlarını yapay olarak yükseltmekle açıkça eleştirerek, hedef faiz oranının %1-%2'ye düşmesi gerektiğini ifade etti ve 2026'da yeni bir başkan aday göstereceği tehdidinde bulundu. Adaylar arasında Kevin Warsh ve Kevin Hassett yer alıyor. Yönetim ve Bütçe Ofisi (OMB) Direktörü Russ Vought'un yayınladığı bir mektup, Federal Rezerv'in 2350 milyar dolarlık dev bir açıkla çalıştığını eleştiriyor ve bina yenileme projesinin bütçeyi aştığını belirterek bunu "Versay Sarayı" olarak nitelendiriyor, Powell'ı işten çıkarmak için "makul bir sebep" oluşturma çabası içinde.
“Gölge Fed Başkanı” kavramı
"Gölge Merkez Bankası Başkanı" kavramı, Trump yönetiminin, politikalarını destekleyen adaylar atayarak Merkez Bankası'nın bağımsızlığını etkileme çabasını yansıtmaktadır. Merkez Bankası yönetim kurulu üyesi Christopher Waller'ın son açıklamaları, bir sonraki başkan için "deneme" işareti olarak yorumlanmaktadır. Waller, Merkez Bankası'nın bilançosunu 6.6-6.7 trilyon dolardan 5.8 trilyon dolara düşürmeyi ve kısa vadeli hazine bonosu tutma miktarını artırmayı önerdi; bu, Trump yönetiminin uzun vadeli tahvil ihraçlarını azaltma stratejisi ile örtüşmektedir. Kevin Walsh, daha makul bir aday olarak görülürken, Haskett'in Trump'ın düşük faiz oranları politikasını uygulama eğiliminde olabileceği düşünülmektedir. Bu strateji, doğrudan Powell'ı kovmadan, "Merkez Bankası dili" (Fed Speak) aracılığıyla piyasa beklentilerini etkilemeyi amaçlamaktadır.
Ekonomik Veriler ve Piyasa Dinamikleri
İşgücü Piyasası ve Ekonomik Durgunluk Riski
Son veriler, ilk kez işsizlik yardımı başvurusunda bulunanların sayısının 227.000 olduğunu ve bu durumun tarihsel olarak düşük bir seviyede bulunduğunu gösteriyor; bu da işgücü piyasasının hala dayanıklı olduğunu ortaya koyuyor. Ancak, sürekli işsizlik yardımı alanların sayısı, 2022 yazında dip yaptıktan sonra sürekli bir artış gösteriyor ve 2025 Haziran'ında yüksek seviyelerde seyrediyor. Sürekli başvuru sayısındaki artış genellikle ekonomik durgunluğun habercisi olarak görülüyor; mevcut işsizlik oranı %4,1 ile tam istihdam seviyesine yakın olmasına rağmen. Federal Reserve, Mayıs toplantı tutanaklarında işgücü piyasasının yavaşladığını ve ekonomik büyüme beklentilerinin aşağı çekildiğini belirtti; 2025'in dördüncü çeyreği için yıllık GDP büyüme oranının sadece %1,4 olması bekleniyor, bu da Mart ayındaki %1,7'lik tahminden daha düşük. Bu veriler, ekonominin "duraklama" durumuna yaklaşabileceğini ve stagflasyon özellikleri (yüksek enflasyon, düşük büyüme) taşıdığını gösteriyor.
Buna rağmen, bazı ekonomistler ekonomik durgunluğun kapıda olmadığını düşünüyor. Federal Rezerv Başkanı Powell, Mart ve Nisan aylarındaki konuşmalarında, ABD ekonomisinin hâlâ "iyi durumda" olduğunu belirtti, ancak ticaret politikasındaki belirsizlik, tüketici ve işletme güveninde düşüşe yol açtı. Piyasalardaki durgunluk endişeleri, Nisan ayının başında gümrük politikalarından kaynaklanan borsa düşüşüyle birlikte arttı ve S&P 500 endeksi bir ara %10 düştü ve teknik düzeltme bölgesine girdi.
Hazine piyasası ve getiri eğrisi
2025 Temmuz'daki 10 yıl ve 30 yıl vadeli devlet tahvili ihalesi güçlü bir talep gösterdi ve her ikisi de "stop-through" gerçekleşti, teklif karşılama oranları sırasıyla 2.61 ve 2.38 olarak belirlendi, bu da tahvil fiyatlarının ihale öncesi işlem fiyatlarının üzerinde olduğunu gösteriyor. Yabancı talep (dolaylı teklif verenler) oranları sırasıyla %65.4 (10 yıl vadeli) ve yüksek seviyelerde (30 yıl vadeli) iken, ancak eğilim, yabancı talebin 2000'li yılların başındaki artış eğiliminin kırıldığını ve son zamanlarda bir düşüş gösterdiğini ortaya koyuyor.
2024 yılının Eylül ayında ABD Merkez Bankası'nın faiz indirimine başlamasından bu yana, uzun vadeli tahvil faiz oranları sürekli olarak yükselmekte, 30 yıllık Hazine tahvilinin faizi %4,93'e ulaşmıştır. Bu, uzun vadeli faiz oranlarının kısa vadeli faiz oranlarından daha hızlı bir şekilde yükselmesi anlamına gelen "ayı piyasası eğilimi"ni (bear steepener) yansıtmaktadır. Bu durum, faiz indirim döngülerinde son derece nadirdir ve piyasanın uzun vadeli enflasyon beklentilerine dair endişelerini göstermektedir. Trump yönetiminin uzun vadeli tahvil ihraçlarını azaltıp kısa vadeli Hazine bonosu arzını artırma stratejisi bu eğilimi daha da pekiştirmiştir. Kısa vadeli Hazine bonoları, daha düşük volatiliteye sahip oldukları için yüksek kaldıraç kullanılabilir hale gelirken, uzun vadeli tahviller yüksek konveksite (convexity) nedeniyle daha fazla volatilite göstermekte ve kaldıraçlama düzeyleri sınırlı kalmaktadır.
Enflasyon ve gümrük etkileri
Fed toplantı tutanakları, enflasyonun 2024 Nisan ayından itibaren düşüş eğiliminde olduğunu göstermektedir. Mart ayındaki temel PCE (Kişisel Tüketim Harcamaları Fiyat Endeksi) %2,8, genel PCE ise %2,5'tir; bu, %2'lik hedefe yakın ama hala yüksektir. Ancak, Trump yönetiminin açıkladığı tarife politikaları (Çin mallarına %145, çelik ve alüminyuma %25 ve Meksika ile Kanada'ya genel tarifeler dahil) kısa vadeli enflasyon beklentilerini artırmıştır. Powell, Nisan ve Mayıs'taki konuşmalarında tarifelerin "kalıcı" enflasyona yol açabileceği ve bir kerelik fiyat artışları yerine uzun vadeli enflasyon beklentilerinin %2'de sabit tutulması gerektiği konusunda uyardı.
Trump'un Nisan ayında bazı yüksek tarife önlemlerini 1 Ağustos'a kadar ertelemesine rağmen, piyasa enflasyon beklentilerine karşı temkinli bir tutum sergilemeye devam ediyor. Piyasa ve anketler, tüketicilerin ve işletmelerin tarifelere ilişkin beklentileri nedeniyle yakın dönemdeki enflasyon beklentilerini artırdığını gösteriyor, ancak uzun vadeli enflasyon beklentileri hala %2 civarında istikrarlı kalıyor. Federal Rezerv yetkilileri, tarifelerin etkisinin beklenenden daha kalıcı olabileceğini, özellikle küresel ticaret gerginliklerinin arttığı bir bağlamda düşünüyor.
Mali Yönetim ve Finansal Baskı Stratejileri
Maliye öncülüğündeki yükseliş
Trump yönetiminin "mali öncelik" stratejisi şu şekillerde kendini göstermektedir: Uzun vadeli tahvil ihraçlarını azaltmak, kısa vadeli hazine bonosu arzını artırmak; büyük vergi indirimleri ve harcama yasaları (örneğin, "büyük ve güzel bir yasa") teşvik etmek, bu da mali açığın genişlemesine yol açmak; ve Fed'den federal fon oranını sıfıra yakın bir seviyeye indirmesini istemek (şu anda %4.25 - %4.5). Bu politikalar, borç yükünü azaltmak için negatif reel faiz oranları (enflasyon oranı tahvil getirilerinden yüksek) sağlamayı amaçlamaktadır; bu, II. Dünya Savaşı sonrası Amerika'nın "finansal baskı" stratejisine benzemektedir.
Federal Reserve bilanço verilerine göre, 2022 yılının ilk çeyreğinden bu yana ölçeği 7.2 trilyon dolardan 6.6-6.7 trilyon dolara düşmesine rağmen, uzun vadeli tahvil tutma miktarı neredeyse hiç azalmadı, bu da talebin zayıf olduğunu gösteriyor. Waller, bilanço miktarının 5.8 trilyon dolara daha da azaltılmasını ve kısa vadeli hazine tahvili tutma miktarının artırılmasını önerdi; bu, Trump yönetiminin kısa vadeli borç ihraç stratejisi ile uyumlu. Bu strateji, 2021 yılına benzer şekilde, likidite patlamasına ve enflasyonun artmasına neden olabilir.
Finansal baskının tarihi ve modern uygulamaları
İkinci Dünya Savaşı'ndan sonra, ABD, negatif reel faiz oranları ve finansal baskı stratejileri aracılığıyla büyük savaş borcunu azalttı. Şu anda, Trump yönetimi bu stratejiyi yeniden uyguluyor gibi görünüyor. Uzun vadeli tahviller (örneğin TLT ETF), altına göre reel alım gücünde sürekli bir düşüş yaşıyor ve 2000'lerin başından beri bir düşüş trendi izliyor. Negatif reel faiz oranları (mevcut enflasyon oranı %2.4, kısa vadeli hazine bonosu getirisi bu seviyenin altında) tahvil sahiplerinin enflasyona göre ayarlanmış getirilerinin negatif olmasına neden olacak ve böylece borcun reel maliyetini azaltacaktır.
Bu strateji dolar için olumsuz ve para biriminin değer kaybına yol açabilir. Dolar endeksi son zamanlarda kısa vadeli bir toparlanma gösterdi (97.2'den yükseldi), ancak orta vadede ve uzun vadede düşüş eğiliminde, çünkü negatif reel faiz oranları ve artan mali açık doların cazibesini azaltıyor. Altın fiyatları tarihsel zirvelere yakın, son iki yılda %65-70 oranında arttı, Bitcoin fiyatı ise neredeyse 120,000 dolara fırladı ve bu, piyasada kıt varlıklara olan talebi yansıtıyor.
Pazar ve Yatırım Etkisi
Varlık Pazar Performansı
S&P 500 endeksi 2025'in başında gümrük tarifeleri belirsizliği nedeniyle %10 düştü, ancak Powell'ın ekonominin sağlam olduğu yönündeki ifadeleriyle tekrar yükseldi ve Şubat ayındaki tarihî zirveye yaklaştı. Ancak, altın veya bitcoin cinsinden hesaplanan gerçek alım gücü, S&P 500'ün 2000'li yılların başından bu yana temel olarak sabit kaldığını gösteriyor ve bu, para biriminin değer kaybının etkisini yansıtıyor. Yüksek enflasyon ortamında borsa nominal olarak yükselmeye devam edebilir, ancak gerçek getiriler sınırlı olabilir. 1965-1980 yılları arasındaki popülist dönemde, S&P 500 gerçek alım gücünde %93 kaybetti, bu da yatırımcılar için bir alarm zilleri çaldı.
Altın ve Bitcoin, kıt varlıklar olarak mevcut ortamda güçlü bir performans sergiliyor. Altın, güvenli liman niteliği nedeniyle rağbet görmekte, Bitcoin ise merkeziyetsiz özelliği ile risk iştahı olan yatırımcıları çekmektedir. Kredi farkları daralıyor, volatilite (VIX) yükseldikten sonra hızla geri dönüyor ve bu da piyasanın "risk iştahı" modunda olduğunu gösteriyor; bu, 2021'deki likidite odaklı piyasaya benziyor.
Yatırım Stratejisi Önerileri
Mali liderlik ve finansal baskı ortamında, yatırımcılar aşağıdaki stratejilere odaklanmalıdır:
Kıt Varlık Dağılımı: Altın ve Bitcoin, enflasyon ve para değer kaybına karşı korunma varlıkları olarak kullanılabilir. Altın, temkinli yatırımcılar için uygunken, Bitcoin risk almayı sevenler için uygundur.
Uzun Vadeli Tahvillere Kaçının: Uzun vadeli tahvillerin gerçek getirisi negatiftir, bu nedenle tahsisatı azaltmanız ve dalgalanma riskini azaltmak için kısa vadeli Hazine bonolarına odaklanmanız önerilir.
Hisse Senedi Seçici Yatırım: Teknoloji hisselerinin değerlemesi çok yüksek ve yüksek vergi baskısı ile karşılaşabilirler (örneğin, işsizlik sorununa yanıt olarak yapay zeka ile ilgili vergiler). Enflasyon ile bağlantılı sektörleri (örneğin enerji, ham maddeler) seçmek, daha fazla risk dayanıklılığına sahip olabilir.
Dağıtık Yatırım: Küresel varlık tahsisi ile dolar değer kaybı riskini dağıtmak, gelişen piyasalardaki enflasyona karşı korunma varlıklarına odaklanmak.
Sonuç
Trump yönetimi ile Fed arasındaki çatışma sadece siyasi bir oyun değil, aynı zamanda para politikası ile mali politika arasındaki bir mücadeleyi de temsil ediyor. Trump, "gölge Fed başkanı" kavramı, açık baskı ve maliyet odaklı strateji ile faiz oranlarını sıfıra yaklaştırmayı ve kısa vadeli borç arzını artırarak ekonomik büyümeyi teşvik etmeyi hedefliyor. Ancak bu strateji, enflasyonun hızlanmasına, doların zayıflamasına ve finansal piyasalardaki dalgalanmaların artmasına neden olabilir. Powell liderliğindeki Fed, bağımsızlığını sürdürerek, veri odaklı karar verme vurgusu yaparak temkinli bir tutum sergiliyor, ancak enflasyon ve istihdam konusunda iki yönlü bir baskı ile karşı karşıya.
Yatırımcılar için mevcut ortam zorluklarla dolu ancak aynı zamanda fırsatlar da barındırıyor. Kıt varlıklar olan altın ve Bitcoin, enflasyon ve para değer kaybı dönemlerinde iyi performans gösterebilirken, uzun vadeli tahviller ve geleneksel borsa dikkatle ele alınmalıdır. Önümüzdeki birkaç ayda, gümrük politikalarının nihai uygulanması, FOMC'nin faiz indirim temposu ve küresel ekonominin ABD politikalarına tepkisi son derece önemli olacaktır. Yatırımcılar, potansiyel "stagflasyon" riskine karşı portföylerini ayarlamak için Federal Rezerv'in toplantı tutanaklarını ve Trump yönetiminin politikalarını yakından takip etmelidir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Beyaz Saray ile Fed arasındaki çatışma, ABD'deki iki ekonomik yolun mücadelesidir.
Giriş
2025 Temmuz'unda, Trump yönetimi ile Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell arasındaki gerginlik artarak küresel finansal piyasalarda odak noktası haline geldi. Trump yönetimi, Powell'ı açıkça eleştirerek, işten çıkarma tehdidinde bulunarak ve "gölge Federal Rezerv Başkanı" kavramını teşvik ederek Federal Rezerv’in para politikası üzerinde daha fazla etki sağlamaya çalışıyor. Bu arada, Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) tarafından yayınlanan toplantı tutanakları, yeni tarife politikaları ve ABD hazine bonosu piyasasındaki dinamikler ekonomik görünümde daha fazla belirsizlik yarattı.
Bu makale, bu çatışmanın arka planını, etkilerini ve ABD ekonomisi, küresel finansal pazarlar ve yatırımcılar üzerindeki potansiyel anlamlarını analiz edecektir. En son veriler ve eğilimlerle birlikte, Trump yönetiminin "mali liderlik" stratejisinin getirebileceği enflasyon baskıları, para değer kaybı ve varlık piyasası performansını inceleyecektir.
Trump Yönetimi ile Fed Arasındaki Çatışmanın Arka Planı
tarih ve hukuk çerçevesi
ABD'nin merkez bankası olan Federal Reserve, yasal olarak kendisine tanınan bağımsızlık ile "çifte görev" gerçekleştirmeyi hedeflemektedir: istihdamı maksimize etmek ve fiyat istikrarını korumak (enflasyon hedefi %2). Federal Reserve başkanı, başkan tarafından atanır, ancak Senato tarafından onaylanması gerekir. Ayrıca, başkanın başkanı doğrudan görevden alma yetkisi yoktur, ancak geçerli bir neden (örneğin kötüye kullanım) varsa bu mümkündür. Jerome Powell 2018'den beri Federal Reserve başkanıdır ve görev süresi 2026'da sona erecektir; ancak yönetici olarak görev süresi 2028'e kadar devam edecektir.
Trump, ilk döneminde Powell'ın yüksek faiz politikalarından şikayet ederek ona "Aşırı Duygusal Powell" (Too Late Powell) demişti. 2025'te, Trump yeniden göreve geldiğinde bu gerginlik daha da arttı. Trump, Powell'ı faiz oranlarını yapay olarak yükseltmekle açıkça eleştirerek, hedef faiz oranının %1-%2'ye düşmesi gerektiğini ifade etti ve 2026'da yeni bir başkan aday göstereceği tehdidinde bulundu. Adaylar arasında Kevin Warsh ve Kevin Hassett yer alıyor. Yönetim ve Bütçe Ofisi (OMB) Direktörü Russ Vought'un yayınladığı bir mektup, Federal Rezerv'in 2350 milyar dolarlık dev bir açıkla çalıştığını eleştiriyor ve bina yenileme projesinin bütçeyi aştığını belirterek bunu "Versay Sarayı" olarak nitelendiriyor, Powell'ı işten çıkarmak için "makul bir sebep" oluşturma çabası içinde.
“Gölge Fed Başkanı” kavramı
"Gölge Merkez Bankası Başkanı" kavramı, Trump yönetiminin, politikalarını destekleyen adaylar atayarak Merkez Bankası'nın bağımsızlığını etkileme çabasını yansıtmaktadır. Merkez Bankası yönetim kurulu üyesi Christopher Waller'ın son açıklamaları, bir sonraki başkan için "deneme" işareti olarak yorumlanmaktadır. Waller, Merkez Bankası'nın bilançosunu 6.6-6.7 trilyon dolardan 5.8 trilyon dolara düşürmeyi ve kısa vadeli hazine bonosu tutma miktarını artırmayı önerdi; bu, Trump yönetiminin uzun vadeli tahvil ihraçlarını azaltma stratejisi ile örtüşmektedir. Kevin Walsh, daha makul bir aday olarak görülürken, Haskett'in Trump'ın düşük faiz oranları politikasını uygulama eğiliminde olabileceği düşünülmektedir. Bu strateji, doğrudan Powell'ı kovmadan, "Merkez Bankası dili" (Fed Speak) aracılığıyla piyasa beklentilerini etkilemeyi amaçlamaktadır.
Ekonomik Veriler ve Piyasa Dinamikleri
İşgücü Piyasası ve Ekonomik Durgunluk Riski
Son veriler, ilk kez işsizlik yardımı başvurusunda bulunanların sayısının 227.000 olduğunu ve bu durumun tarihsel olarak düşük bir seviyede bulunduğunu gösteriyor; bu da işgücü piyasasının hala dayanıklı olduğunu ortaya koyuyor. Ancak, sürekli işsizlik yardımı alanların sayısı, 2022 yazında dip yaptıktan sonra sürekli bir artış gösteriyor ve 2025 Haziran'ında yüksek seviyelerde seyrediyor. Sürekli başvuru sayısındaki artış genellikle ekonomik durgunluğun habercisi olarak görülüyor; mevcut işsizlik oranı %4,1 ile tam istihdam seviyesine yakın olmasına rağmen. Federal Reserve, Mayıs toplantı tutanaklarında işgücü piyasasının yavaşladığını ve ekonomik büyüme beklentilerinin aşağı çekildiğini belirtti; 2025'in dördüncü çeyreği için yıllık GDP büyüme oranının sadece %1,4 olması bekleniyor, bu da Mart ayındaki %1,7'lik tahminden daha düşük. Bu veriler, ekonominin "duraklama" durumuna yaklaşabileceğini ve stagflasyon özellikleri (yüksek enflasyon, düşük büyüme) taşıdığını gösteriyor.
Buna rağmen, bazı ekonomistler ekonomik durgunluğun kapıda olmadığını düşünüyor. Federal Rezerv Başkanı Powell, Mart ve Nisan aylarındaki konuşmalarında, ABD ekonomisinin hâlâ "iyi durumda" olduğunu belirtti, ancak ticaret politikasındaki belirsizlik, tüketici ve işletme güveninde düşüşe yol açtı. Piyasalardaki durgunluk endişeleri, Nisan ayının başında gümrük politikalarından kaynaklanan borsa düşüşüyle birlikte arttı ve S&P 500 endeksi bir ara %10 düştü ve teknik düzeltme bölgesine girdi.
Hazine piyasası ve getiri eğrisi
2025 Temmuz'daki 10 yıl ve 30 yıl vadeli devlet tahvili ihalesi güçlü bir talep gösterdi ve her ikisi de "stop-through" gerçekleşti, teklif karşılama oranları sırasıyla 2.61 ve 2.38 olarak belirlendi, bu da tahvil fiyatlarının ihale öncesi işlem fiyatlarının üzerinde olduğunu gösteriyor. Yabancı talep (dolaylı teklif verenler) oranları sırasıyla %65.4 (10 yıl vadeli) ve yüksek seviyelerde (30 yıl vadeli) iken, ancak eğilim, yabancı talebin 2000'li yılların başındaki artış eğiliminin kırıldığını ve son zamanlarda bir düşüş gösterdiğini ortaya koyuyor.
2024 yılının Eylül ayında ABD Merkez Bankası'nın faiz indirimine başlamasından bu yana, uzun vadeli tahvil faiz oranları sürekli olarak yükselmekte, 30 yıllık Hazine tahvilinin faizi %4,93'e ulaşmıştır. Bu, uzun vadeli faiz oranlarının kısa vadeli faiz oranlarından daha hızlı bir şekilde yükselmesi anlamına gelen "ayı piyasası eğilimi"ni (bear steepener) yansıtmaktadır. Bu durum, faiz indirim döngülerinde son derece nadirdir ve piyasanın uzun vadeli enflasyon beklentilerine dair endişelerini göstermektedir. Trump yönetiminin uzun vadeli tahvil ihraçlarını azaltıp kısa vadeli Hazine bonosu arzını artırma stratejisi bu eğilimi daha da pekiştirmiştir. Kısa vadeli Hazine bonoları, daha düşük volatiliteye sahip oldukları için yüksek kaldıraç kullanılabilir hale gelirken, uzun vadeli tahviller yüksek konveksite (convexity) nedeniyle daha fazla volatilite göstermekte ve kaldıraçlama düzeyleri sınırlı kalmaktadır.
Enflasyon ve gümrük etkileri
Fed toplantı tutanakları, enflasyonun 2024 Nisan ayından itibaren düşüş eğiliminde olduğunu göstermektedir. Mart ayındaki temel PCE (Kişisel Tüketim Harcamaları Fiyat Endeksi) %2,8, genel PCE ise %2,5'tir; bu, %2'lik hedefe yakın ama hala yüksektir. Ancak, Trump yönetiminin açıkladığı tarife politikaları (Çin mallarına %145, çelik ve alüminyuma %25 ve Meksika ile Kanada'ya genel tarifeler dahil) kısa vadeli enflasyon beklentilerini artırmıştır. Powell, Nisan ve Mayıs'taki konuşmalarında tarifelerin "kalıcı" enflasyona yol açabileceği ve bir kerelik fiyat artışları yerine uzun vadeli enflasyon beklentilerinin %2'de sabit tutulması gerektiği konusunda uyardı.
Trump'un Nisan ayında bazı yüksek tarife önlemlerini 1 Ağustos'a kadar ertelemesine rağmen, piyasa enflasyon beklentilerine karşı temkinli bir tutum sergilemeye devam ediyor. Piyasa ve anketler, tüketicilerin ve işletmelerin tarifelere ilişkin beklentileri nedeniyle yakın dönemdeki enflasyon beklentilerini artırdığını gösteriyor, ancak uzun vadeli enflasyon beklentileri hala %2 civarında istikrarlı kalıyor. Federal Rezerv yetkilileri, tarifelerin etkisinin beklenenden daha kalıcı olabileceğini, özellikle küresel ticaret gerginliklerinin arttığı bir bağlamda düşünüyor.
Mali Yönetim ve Finansal Baskı Stratejileri
Maliye öncülüğündeki yükseliş
Trump yönetiminin "mali öncelik" stratejisi şu şekillerde kendini göstermektedir: Uzun vadeli tahvil ihraçlarını azaltmak, kısa vadeli hazine bonosu arzını artırmak; büyük vergi indirimleri ve harcama yasaları (örneğin, "büyük ve güzel bir yasa") teşvik etmek, bu da mali açığın genişlemesine yol açmak; ve Fed'den federal fon oranını sıfıra yakın bir seviyeye indirmesini istemek (şu anda %4.25 - %4.5). Bu politikalar, borç yükünü azaltmak için negatif reel faiz oranları (enflasyon oranı tahvil getirilerinden yüksek) sağlamayı amaçlamaktadır; bu, II. Dünya Savaşı sonrası Amerika'nın "finansal baskı" stratejisine benzemektedir.
Federal Reserve bilanço verilerine göre, 2022 yılının ilk çeyreğinden bu yana ölçeği 7.2 trilyon dolardan 6.6-6.7 trilyon dolara düşmesine rağmen, uzun vadeli tahvil tutma miktarı neredeyse hiç azalmadı, bu da talebin zayıf olduğunu gösteriyor. Waller, bilanço miktarının 5.8 trilyon dolara daha da azaltılmasını ve kısa vadeli hazine tahvili tutma miktarının artırılmasını önerdi; bu, Trump yönetiminin kısa vadeli borç ihraç stratejisi ile uyumlu. Bu strateji, 2021 yılına benzer şekilde, likidite patlamasına ve enflasyonun artmasına neden olabilir.
Finansal baskının tarihi ve modern uygulamaları
İkinci Dünya Savaşı'ndan sonra, ABD, negatif reel faiz oranları ve finansal baskı stratejileri aracılığıyla büyük savaş borcunu azalttı. Şu anda, Trump yönetimi bu stratejiyi yeniden uyguluyor gibi görünüyor. Uzun vadeli tahviller (örneğin TLT ETF), altına göre reel alım gücünde sürekli bir düşüş yaşıyor ve 2000'lerin başından beri bir düşüş trendi izliyor. Negatif reel faiz oranları (mevcut enflasyon oranı %2.4, kısa vadeli hazine bonosu getirisi bu seviyenin altında) tahvil sahiplerinin enflasyona göre ayarlanmış getirilerinin negatif olmasına neden olacak ve böylece borcun reel maliyetini azaltacaktır.
Bu strateji dolar için olumsuz ve para biriminin değer kaybına yol açabilir. Dolar endeksi son zamanlarda kısa vadeli bir toparlanma gösterdi (97.2'den yükseldi), ancak orta vadede ve uzun vadede düşüş eğiliminde, çünkü negatif reel faiz oranları ve artan mali açık doların cazibesini azaltıyor. Altın fiyatları tarihsel zirvelere yakın, son iki yılda %65-70 oranında arttı, Bitcoin fiyatı ise neredeyse 120,000 dolara fırladı ve bu, piyasada kıt varlıklara olan talebi yansıtıyor.
Pazar ve Yatırım Etkisi
Varlık Pazar Performansı
S&P 500 endeksi 2025'in başında gümrük tarifeleri belirsizliği nedeniyle %10 düştü, ancak Powell'ın ekonominin sağlam olduğu yönündeki ifadeleriyle tekrar yükseldi ve Şubat ayındaki tarihî zirveye yaklaştı. Ancak, altın veya bitcoin cinsinden hesaplanan gerçek alım gücü, S&P 500'ün 2000'li yılların başından bu yana temel olarak sabit kaldığını gösteriyor ve bu, para biriminin değer kaybının etkisini yansıtıyor. Yüksek enflasyon ortamında borsa nominal olarak yükselmeye devam edebilir, ancak gerçek getiriler sınırlı olabilir. 1965-1980 yılları arasındaki popülist dönemde, S&P 500 gerçek alım gücünde %93 kaybetti, bu da yatırımcılar için bir alarm zilleri çaldı.
Altın ve Bitcoin, kıt varlıklar olarak mevcut ortamda güçlü bir performans sergiliyor. Altın, güvenli liman niteliği nedeniyle rağbet görmekte, Bitcoin ise merkeziyetsiz özelliği ile risk iştahı olan yatırımcıları çekmektedir. Kredi farkları daralıyor, volatilite (VIX) yükseldikten sonra hızla geri dönüyor ve bu da piyasanın "risk iştahı" modunda olduğunu gösteriyor; bu, 2021'deki likidite odaklı piyasaya benziyor.
Yatırım Stratejisi Önerileri
Mali liderlik ve finansal baskı ortamında, yatırımcılar aşağıdaki stratejilere odaklanmalıdır:
Sonuç
Trump yönetimi ile Fed arasındaki çatışma sadece siyasi bir oyun değil, aynı zamanda para politikası ile mali politika arasındaki bir mücadeleyi de temsil ediyor. Trump, "gölge Fed başkanı" kavramı, açık baskı ve maliyet odaklı strateji ile faiz oranlarını sıfıra yaklaştırmayı ve kısa vadeli borç arzını artırarak ekonomik büyümeyi teşvik etmeyi hedefliyor. Ancak bu strateji, enflasyonun hızlanmasına, doların zayıflamasına ve finansal piyasalardaki dalgalanmaların artmasına neden olabilir. Powell liderliğindeki Fed, bağımsızlığını sürdürerek, veri odaklı karar verme vurgusu yaparak temkinli bir tutum sergiliyor, ancak enflasyon ve istihdam konusunda iki yönlü bir baskı ile karşı karşıya.
Yatırımcılar için mevcut ortam zorluklarla dolu ancak aynı zamanda fırsatlar da barındırıyor. Kıt varlıklar olan altın ve Bitcoin, enflasyon ve para değer kaybı dönemlerinde iyi performans gösterebilirken, uzun vadeli tahviller ve geleneksel borsa dikkatle ele alınmalıdır. Önümüzdeki birkaç ayda, gümrük politikalarının nihai uygulanması, FOMC'nin faiz indirim temposu ve küresel ekonominin ABD politikalarına tepkisi son derece önemli olacaktır. Yatırımcılar, potansiyel "stagflasyon" riskine karşı portföylerini ayarlamak için Federal Rezerv'in toplantı tutanaklarını ve Trump yönetiminin politikalarını yakından takip etmelidir.