Динамика крипторынка: ожидание макроизменений, активные инновации в Децентрализованных финансах.

Недавнее падение криптовалютного рынка продолжается, главным образом из-за отсутствия четкого макронаправления. Биткойн и альткойны показывают схожую динамику, внутренняя корреляция между классами криптоактивов близка к максимальным значениям начала года. Текущая рыночная ситуация подтверждает нашу предыдущую точку зрения: макроэкономика будет продолжать доминировать над производительностью биткойна, в то время как приток в американские спотовые ETF постепенно уменьшается, и рынок начинает искать другие катализаторы, помимо халвинга биткойна.

Несмотря на то, что Европейский центральный банк и другие подтвердили планы по снижению процентных ставок летом, данные по инфляции в США оказались выше ожиданий, что вызвало опасения по поводу возможной задержки снижения ставок со стороны Федеральной резервной системы. Это привело к укреплению доллара, что, в свою очередь, оказало давление на крипторынок. Однако после заседания Федеральной резервной системы рост доллара уже остановился, и после слабых данных по занятости в несельскохозяйственном секторе 3 мая рыночные ожидания по поводу первого снижения ставок сместились с ноября на сентябрь 2024 года. 9 мая число заявок на пособие по безработице оказалось выше ожиданий, что еще больше увеличило вероятность ускоренного снижения ставок.

Однако мы считаем, что Федеральная резервная система в краткосрочной перспективе не будет чрезмерно заботиться о колебаниях уровня безработицы, поскольку текущий уровень безработицы в 3,9% все еще близок к историческому минимуму. Мы по-прежнему считаем, что экономика США будет поддерживаться технологическим прогрессом и государственными расходами и не впадет в рецессию. Ожидается, что на следующем заседании Федеральной резервной системы все еще будет акцент на инфляционных показателях, что подчеркивает важность предстоящих данных по PPI и CPI, особенно если они окажутся выше ожиданий.

Стоит отметить, что за первые два дня после преобразования Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) в открытый фонд произошло поступление средств. Хотя источник поступлений пока неясен, это свидетельствует о завершении структурной ротации капитала. Мы считаем, что ранние оттоки средств из GBTC в основном связаны с процессом банкротства, фиксацией прибыли на сделках со скидкой и переходом на продукты с низкими комиссиями. Заглядывая в будущее, мы ожидаем, что данные о потоках не будут искажены структурно.

В области развития на блокчейне Aave недавно объявила о плане протокола V4 как части своего долгосрочного плана до 2030 года. V4 включает в себя несколько архитектурных улучшений, таких как единый уровень ликвидности, размытые процентные ставки и премия за ликвидность. V4 также сосредоточена на укреплении использования стабильной монеты GHO и улучшении управления рисками и ликвидационным механизмом. Хотя запуск основной сети ожидается во втором квартале 2025 года, это заявление отражает зрелость основных функций мейнстрим-протоколов DeFi, при этом продолжая инновации в других областях.

Расширение функций Децентрализованных финансов протоколов является техническим вызовом, особенно по сравнению с традиционными компаниями Web2, которые действуют быстро и нарушают нормы. Успешным протоколам DeFi редко удается бесшовно масштабировать первоначальную архитектуру, вместо этого они развертывают новые версии и стимулируют миграцию ликвидности. Этот процесс часто медленный, как показал Aave V3, который только в сентябре 2023 года превысил TVL V2. Мы ожидаем, что цикл внедрения Aave V4 будет аналогичным.

Несмотря на значительные улучшения в функционале новой версии, осторожная миграция ликвидности подчеркивает важность эффекта Линди на рынке Децентрализованные финансы. Доверие, выработанное долгосрочной работой, кажется более важным, чем новые механизмы. Децентрализованная среда означает, что время обычно является самым надежным способом проверки безопасности протоколов. Это подчеркивает особенности неизменности смарт-контрактов и финансовые свойства продуктов Web3, а именно то, как сохранить стабильную безопасность в условиях быстрого инновационного процесса. Таким образом, долгосрочный цикл принятия шифрования продуктов может отличаться от рынка Web2.

Дорожная карта Aave 2030, похоже, конкурирует с Endgame от Maker, особенно в связи с переориентацией на стабильную монету GHO. Оба протокола являются важными источниками Децентрализованных финансов для кредитования, но используют разные стратегии. Несмотря на то что рынок децентрализованных стабильных монет относительно сжался по сравнению с централизованными, Aave по-прежнему сосредоточен на этой области. Хотя Aave недавно превзошел Maker по TVL, мы считаем, что эти долгосрочные тенденции могут быть проигнорированы рынком в краткосрочной перспективе, поскольку макроэкономическая обстановка остается в центре внимания.

Смотрим в будущее на следующую неделю, рынок будет следить за данными по инфляции в США и выступлением председателя ФРС Пауэлла. Если не произойдут серьезные неожиданности, волатильность, вероятно, продолжит сжиматься. Из-за отсутствия четких катализаторов, связь между криптовалютами и традиционными рынками может возрасти. Срок подачи заявлений 13-F скоро истечет, стоит обратить внимание на то, кто владеет спотовым биткойн ETF в США. Что касается ETH, с приближением срока подачи заявки VanEck на спотовый ETF, он может продолжить демонстрировать отставание, поскольку рынок имеет низкие ожидания по поводу одобрения.