Новая парадигма инвестиций в Web3: возможности и вызовы инкубационных инвестиций

Недавно в области инвестиций Web3 наблюдается значительный сдвиг в трендах. С объявлением Ду Цзюня о приостановке работы фонда ABCDE и запуском нового инкубационного бренда Vernal мы стали свидетелями перехода от традиционных первичных инвестиций к инкубационному бизнесу. Это изменение отражает не только корректировку личных инвестиционных стратегий, но и предвещает значительные преобразования всей инвестиционной модели Web3.

В последние несколько лет модель венчурных инвестиций в криптовалюту была относительно простой: инвестировать в проекты, ждать их выхода на рынок, затем выйти с прибылью. Однако в текущей рыночной среде каналы выхода заблокированы, системы оценки разрушены, и многие инвестиционные учреждения осознали, что просто быть финансовым инвестором может быть сложно для устойчивого существования. Поэтому некоторые капиталы начали применять новые стратегии, больше не просто делая ставки на рост проектов, а непосредственно участвуя в них, интегрируя ресурсы, возможности и сети, чтобы помочь проектам развиваться с нуля.

Это и есть основная концепция "инвестиционного инкубатора". Это больше не расширение традиционного венчурного капитала, а совершенно новый способ участия. В этой модели инвесторы одновременно являются акционерами и партнерами; они должны вкладывать средства и нести операционную ответственность. Эта глубокая вовлеченность также делает границы юридической ответственности более размытыми.

Для инвесторов с высоким уровнем благосостояния, как активно участвовать в этом пути с высокой степенью юридического риска и глубокой ресурсной связью, не переходя границы, становится ключевым вопросом.

Основная логика инкубационных инвестиций

В текущей среде Web3 просто полагаться на новости о финансировании недостаточно для успешного продвижения проектов. Капитал больше не является универсальным двигателем, инвесторы должны более глубоко участвовать в операциях проекта.

Суть инкубационного инвестирования заключается в преобразовании "инвестиционного проекта" в "строительный проект". Инвесторы не просто покупают ранние доли, а обменивают свои ресурсы, возможности и сеть на более высокий процент ранних долей, помогая проекту развиваться с нуля через фактическое сотрудничество.

Эта инвестиционная модель обычно включает в себя следующие аспекты:

1. Эко-система: интеграция входов трафика, интеграция кошельков и пользовательское сообщество для обеспечения пользовательской базы на ранних этапах проекта.

2. Техническая поддержка: предоставление профессиональных услуг, таких как оптимизация базовой архитектуры, аудит безопасности и тестирование продуктов.

3. Маркетинг: отвечает за контентный маркетинг, управление сообществом и совместные мероприятия, повышая видимость проекта и коэффициент конверсии пользователей.

4. Соответствие требованиям: предоставление услуг по проведению надлежащей проверки перед инвестированием, подаче заявок на лицензии и юридическим консультациям, чтобы обеспечить соответствие проекта требованиям.

Инвестиционный отдел одной известной торговой платформы является典型代表 этой модели. Они не только предоставляют финансовую поддержку, но и предлагают полное сопровождение проектов, включая интеграцию кошельков, возможности выхода на рынок, брендирование и юридические консультации.

Даже некоторые крупные фонды, которые, казалось бы, все еще сосредоточены на первичных инвестициях, такие как a16z, уже интегрировали концепцию инкубации в свою инвестиционную систему. Они предоставляют поддержку в найме, координацию отношений с правительством, проектирование рамок соблюдения нормативных требований, а также открывают специальные школы для стартапов в области криптовалют, систематически обучая команды, как начинать с нуля.

В двух словах, инкубационные инвестиции представляют собой модель глубокого сотрудничества. Она рассматривает проекты как долгосрочных партнеров, а не просто как объекты финансовых инвестиций. Эта модель требует от инвесторов наличия ресурсов, команды и способности к системному сотрудничеству, но также имеет потенциал приносить доход выше среднего уровня рынка.

Особенности инкубационного инвестирования и юридические вызовы

Несмотря на то, что инкубационные инвестиционные модели имеют свои преимущества, они также порождают более сложные юридические проблемы. С учетом того, что глобальная регуляторная среда становится все более строгой, глубокое участие в операциях проекта может увеличить юридические риски для инвесторов.

В отличие от традиционной модели «инвестиции после ожидания» венчурного капитала, инкубационные инвестиции больше похожи на «личное участие в соревновании». Это участие не всегда бывает справедливым или безопасным. Мы можем понять характеристики этой модели «высокий риск, высокое участие» с трех точек зрения:

1. Высокая степень участия, размытые границы идентичности

Роль традиционных венчурных инвесторов относительно ясна: они являются финансистами и наблюдателями, не участвуя напрямую в операциях проекта. Однако в рамках модели инкубации инвесторы могут участвовать в продуктовых совещаниях, разработке токеномики, а также напрямую отвечать за интеграцию кошельков, переговоры о запуске и построение сообщества.

Это глубокое участие, хотя и способствует развитию проекта, также может вызвать юридические проблемы. Личность инвестора может быть поставлена под сомнение: является ли он просто инвестором? Консультантом? Или "фактическим контролером"?

Если контракт и структурный дизайн не достаточно ясны, при возникновении проблем регулирующие органы или проектная сторона могут признать инвестора "связанным лицом", "фактическим контролем" или "теневым директором", и соответственно понести юридическую ответственность.

Особенно когда проект связан с мошенничеством, незаконным финансированием или потерей активов пользователей, инвесторы могут из зрителей стать ответчиками.

2. Разнообразные способы получения дохода, более высокие требования к соответствию

Одним из преимуществ инкубационной модели является разнообразие способов выхода. Инвесторы могут участвовать в распределении доходов проекта, разрабатывать механизмы выкупа токенов, связывать экологическую прибыль и даже получать права на доходность продукта. Хотя такая диверсифицированная модель доходов повышает эффективность капитала, она также приносит больше сложностей в области соблюдения норм, таких как:

• Является ли это несанкционированным выпуском ценных бумаг?
• Соответствует ли распределение доходов местным нормативным требованиям?
• Необходимо ли подавать налоговую декларацию или регистрироваться?
• Влияет ли выкуп токенов на манипуляции с рыночной ценой?

Если использовать соответствующую архитектуру для решения этих проблем, риски будут под контролем. Но если участвовать напрямую от имени физического лица, риски будут полностью нести индивидуально.

3. Токены все еще находятся в области высокого риска

   Независимо от того, сосредоточен ли проект на физических активах, децентрализованной физической инфраструктуре, доказательствах с нулевым разглашением или искусственном интеллекте, в конечном итоге он может столкнуться с вопросом о выпуске токенов.

Как только токены выпущены, невозможно избежать проблемы определения их природы в разных странах.

• В США регуляторы имеют почти единообразное отношение к токенам, даже функциональные токены могут быть классифицированы как ценные бумаги.
• В Гонконге регуляторные требования к токенам с высокой волатильностью ограничивают их предложение только для профессиональных инвесторов, что затрудняет запуск многих проектов.
• В Сингапуре, если токены связаны с стабильным доходом или ожидаемой прибылью, необходимо заранее уведомить регулирующие органы, в противном случае они могут считаться незаконной эмиссией.

Более того, многие инкубационные проекты используют модель "глобальное сотрудничество + многоместное развертывание". Например, команда формируется в Сингапуре, токены выпускаются на Каймановых островах, а затем выходят на торговые платформы в Корее или Японии. Эта на первый взгляд разумная операционная модель может уже нарушать несколько правил с точки зрения регулирования.

Стратегии соблюдения для инкубационных инвестиций

В условиях сложной ситуации "глубокое участие + трансакционные операции + доходы от нескольких ролей" ключевым моментом для безопасного осуществления инкубационных инвестиций является не выбор проекта, а построение соответствующей структуры.

Конкретно, можно подойти с трех ключевых аспектов:

1. Реализовать "изоляцию идентичности"

Независимо от того, предоставляются ли средства или ресурсы, не рекомендуется инвесторам напрямую связываться с проектом в качестве физических лиц. Причина проста: если у проекта возникнут проблемы, физическое лицо будет нести прямую юридическую ответственность, что ставит инвестора перед высоким уровнем неопределенного юридического риска.

Более зрелый подход заключается в создании специализированной инвестиционной структуры за границей, распространенные способы включают:

• Специальная инвестиционная компания (SPV) Каймановых островов: предназначена для хранения долей токенов и распределения доходов, гибкая и практичная, с контролируемыми затратами, является стандартной конфигурацией для современных криптофондов.
• Холдинговая компания Британских Виргинских островов (BVI): подходит для сочетания с инвестициями в акции, для налоговой оптимизации в сочетании с трастами или структурами семейного офиса.
• Структура фонда с освобождением в Сингапуре: подходит для комплексного управления семейным капиталом, а также способствует последующей налоговой отчетности, открытию банковских счетов и другим соответствующим операциям.

Эти структуры являются не только инструментами налогообложения и расчетов, но и первой линией защиты для изоляции рисков идентификации и управления обязательствами по соблюдению.

2. Дизайн токена должен предварительно "избежать секьюритизации"

Многие страны не против выпуска токенов, но выступают против выпуска токенов, которые выглядят как "ценные бумаги".

Если в вашем регионе полностью запрещены соответствующие действия, то не следует в это углубляться. Но если вы выбрали регион с относительно мягкой политикой, то с самого начала проектирования следует держаться подальше от высоких линий регулирования.

Обратите внимание на следующие ключевые моменты оптимизации:

• Используйте SAFT (простой протокол будущих токенов), чтобы сначала закрепить права, отложить выпуск и избежать немедленных вопросов о "выпуске ценных бумаг".
• Не обещайте доход, даже обещание низкого дохода, такого как "годовая ставка 3%", может быть квалифицировано регуляторами как инвестиционный контракт.
• Подчеркнуть "назначение" токена, а не "инвестиционную ценность", например, для уплаты сборов, участия в управлении, обмена на услуги, а не для "ожидания повышения стоимости".
• Привязка токенов к действиям экосистемы, таким как блокировка с задачами на вознаграждение, разблокировка сценариев использования, а не простое линейное распределение. Такие "модели привязки действий" легче принимаются регулирующими органами как функциональные токены.

В двух словах, можно выпускать токены, но не позволяйте им выглядеть так, как будто вы продаете долю в капитале.

3. Выберите "юрисдикцию" в соответствии с рыночными целями

Различия в регуляторной среде в разных регионах очень велики, неправильный выбор стартовой площадки может привести к невозможности запуска проекта.

Поэтому многие люди, выпуская токены, предпочитают сначала рассматривать места с достаточным финансированием и легкими для переговоров торговыми платформами, но этот подход может быть ошибочным. Первый шаг в проектировании архитектуры должен заключаться в том, чтобы подумать о том, "где вы хотите, чтобы этот проект в конечном итоге реализовался".

• Если планируется нацелиться на пользователей из США, не стоит рассматривать Reg A, процесс длительный и дорогой. Рекомендуется сразу рассмотреть Reg D (для квалифицированных инвесторов) или Reg S (выпуск за границей) для получения освобождения.
• Если вы планируете начать в Гонконге или Сингапуре, вам следует заранее ознакомиться с местной системой поставщиков услуг виртуальных активов (VASP) или сначала войти в регулируемую песочницу для проведения небольших тестов.
• Если на начальном этапе не уверены в принадлежности рынка, можно рассмотреть такую гибкую комбинированную структуру, как "Каймановы острова + Британские Виргинские острова", что позволит гибко корректировать путь при получении лицензии в будущем, независимо от места.

Эти структуры не обязательно сложны, но должны быть построены до запуска проекта и определения модели токена. Обычно, если дополнительные меры соблюдения добавляются только после появления рыночной обратной связи, то уже слишком поздно.

Подходящие группы для инкубационных инвестиций

В целом, инкубационные инвестиции — это не простая "игра на ставках", а "долгосрочное сотрудничество".

Это требует не только финансовых вложений, но и полного вклада времени, ресурсов и стратегического взаимодействия. Инвесторы должны не только иметь финансовую поддержку, но и обладать способностью помогать проектам в реализации и интеграции ресурсов в различных областях.

Если вы предпочитаете способ распределения активов «умеренное участие, высокая ликвидность» или хотите «инвестировать и уйти, риски на вас», тогда инкубационные инвестиции могут вам не подойти.

Однако, если вы являетесь сторонником долгосрочной стратегии, готовым укорениться в экосистеме отрасли, желающим действительно внести свои опыт, ресурсы и инсайты в процесс роста проекта, то венчурные инвестиции могут не только принести значительную прибыль, но и стать возможностью совместного создания будущего.