Обоснована ли оценка Hyperliquid? Обзор текущего состояния продукта и экономической модели

1. Введение

Hyperliquid является одним из самых ярких моментов недавнего крипто-рынка, помимо AI и Meme. Его стратегия, не принимать венчурные инвестиции, распределять 70% токенов среди сообщества и возвращать все доходы пользователям платформы, привлекла внимание рынка. Механизм обратного выкупа токенов HYPE быстро поднял его рыночную капитализацию выше UNI, что позволило ему войти в топ-25 криптовалют, а также способствовало резкому росту всех бизнес-данных платформы.

Данная статья направлена на описание текущего состояния развития Hyperliquid, анализ его экономической модели и оценку текущей стоимости HYPE, пытаясь ответить на вопрос "Дорого ли на самом деле HYPE".

Необходимо отметить, что данная статья представляет собой лишь промежуточные размышления автора на момент публикации, которые могут измениться в будущем. Мнения субъективны и могут содержать ошибки в фактах, данных и логике рассуждений. Коллеги и читатели приглашаются к критике и замечаниям, но данная статья не является инвестиционным советом.

2. Обзор бизнеса Hyperliquid

Основные направления деятельности Hyperliquid в настоящее время включают в себя биржу деривативов и спотовую биржу. В будущем планируется запуск универсальной EVM — HyperEVM.

2.1 Деривативная биржа

Деривативная биржа является флагманским продуктом Hyperliquid и занимает центральное место во всей его экосистеме.

На уровне механизма основных продуктов Hyperliquid использует центральную ограниченную книгу заказов (CLOB). Это механизм, который наиболее широко используется на глобальных биржах и с которым наиболее знакомы трейдеры и маркет-мейкеры. Созданная ими децентрализованная биржа производных финансовых инструментов работает на Hyperliquid L1, который представляет собой PoS-цепочку, состоящую из уровня консенсуса HyperBFT и уровня выполнения RustVM.

HyperBFT — это модифицированный алгоритм консенсуса, разработанный командой Hyperliquid на основе LibraBFT, разработанным командой Meta в предыдущем блокчейне, который поддерживает до 2 миллионов TPS. Благодаря мощной производительности на базовом уровне, Hyperliquid выводит на цепочку такие ключевые компоненты, как ордербук и клиринговый центр, формируя архитектуру своей децентрализованной торговой площадки производных финансовых инструментов.

Для конечных пользователей опыт использования Hyperliquid практически идентичен опыту некоторых централизованных бирж, включая торговый опыт, структуру продуктов, комиссии за сделки и правила скидок и т.д. Единственное отличие заключается в том, что Hyperliquid не требует KYC.

Помимо торговых продуктов, Hyperliquid с самого начала предложил функцию Vault. Vault похож на "копирование сделок" на централизованных биржах, все могут вкладывать средства в любой Vault, а управляющий Vault осуществляет инвестиции. 10% от прибыли распределяется между управляющим Vault, при этом для обеспечения согласованности интересов управляющий должен гарантировать, что ему принадлежит не менее 5% доли Vault.

В настоящее время 95% TVL сосредоточено в официальном Vault HLP. HLP, как официальный Vault, фактически выполняет роль контрагента для значительного количества сделок на платформе, что позволяет ему получать часть различных сборов платформы, таких как ( торговые сборы, сборы за средства и сборы за ликвидацию ). С этой точки зрения HLP относительно похож на ликвидные токены某DEX. Разница в том, что ликвидные токены某DEX выступают контрагентами для всех сделок на платформе, и их стратегия является пассивной и открытой; в то время как стратегия HLP является закрытой, контрагентом для сделок пользователей может быть как HLP, так и другие пользователи, и стратегия HLP может быть изменена в любое время.

С момента запуска HLP в июле 23 года, он почти всегда имел чистую короткую позицию, обеспечивая ликвидность для розничных трейдеров и поддерживая прибыль в долгосрочном бычьем рынке с чистой короткой позицией. В настоящее время TVL составляет 350 миллионов долларов, PNL — 50 миллионов долларов. Судя по общей кривой PNL HLP и PNL трех стратегических адресов, команда Hyperliquid использует комиссии для поддержания своего относительно положительного APR HLP.

С точки зрения объема торгов и открытых позиций, Hyperliquid развивается стремительно, особенно за последние два месяца. С аирдропом $HYPE и постоянным ростом цен, все показатели платформы также достигли пика между 17 и 20 декабря.

В области децентрализованных деривативных рынков, по объему торгов, Hyperliquid с июня этого года занимает ведущее положение, а за последние 2 месяца разрыв с другими децентрализованными биржами деривативов еще больше увеличился, в настоящее время разрыв составляет порядковую величину.

С точки зрения оценки и объема торгов, в настоящее время Hyperliquid больше подходит для сравнения с некоторыми централизованными биржами. В последнее время данные Hyperliquid значительно снизились ( максимальный объем торгов за один день составил 10,4 миллиарда долларов, в последние несколько дней он составил менее 5 миллиардов долларов ), однако объем открытых позиций все еще составляет 10% от объема одного ведущего торгового платформы, а объем торгов составляет 6%; объем открытых позиций и торговый объем примерно соответствует уровню 15% некоторых второстепенных торговых платформ. В период наибольшего спроса ( с 17 по 20 декабря ) объем открытых позиций Hyperliquid мог достигать 12% от объема одного ведущего торгового платформы, а объем торгов достигал 9%; данные по объемам открытых позиций и торговым объемам близки к 20% некоторых второстепенных торговых платформ.

В целом, децентрализованная биржа производных финансовых инструментов Hyperliquid развивалась быстро и уже имеет устойчивое преимущество в области децентрализованных производных инструментов. По сравнению с ведущими централизованными биржами, разрыв сократился до 10 раз.

2.2 Спотовая биржа

Спотовая биржа Hyperliquid также использует модель книги заказов, и по структуре продуктов и стандартам сборов она соответствует биржам производных финансовых инструментов.

В настоящее время спотовая биржа Hyperliquid предлагает только нативные активы Hyperliquid, соответствующие стандарту HIP-1, и не поддерживает токены других цепочек.

HIP-1( децентрализованный токен ), похожий на ERC-20 или SPL-20, является стандартом токенов сети Hyperliquid. Разница в том, что создание токена HIP-1 обходится дороже, поскольку успешное создание токена HIP-1 означает возможность его размещения на спотовой бирже Hyperliquid.

Аукцион HIP-1 от Hyperliquid проходит в формате голландского аукциона. Участие могут принимать все желающие, начальная цена аукциона составляет в два раза больше последней сделки и линейно снижается до 10000U(, начиная с 31 часа, первый разработчик, сделавший успешную ставку, получает право создать TICKER, который может быть представлен на спотовой бирже Hyperliquid, а сумма ставки оплачивается в USDC.

Обратите внимание на созданные тикеры: GOD, CREAM, ANIME, MON, SWELL, RIFT, GAME, ANZ, SOVRN, FARM, ETHC, SOLV и другие.

С помощью HIP-1 Hyperliquid обладает открытым механизмом "децентрализованного листинга токенов", где стоимость листинга определяется участниками рынка, что избегает проблем с листингом на централизованных биржах. С другой стороны, собранные сборы за листинг будут использованы для обратного выкупа и сжигания HYPE, что благоприятно скажется на ценовом поведении HYPE и его оценочных показателях.

HIP-2)Hyperliquid AMM( предоставляет набор автоматизированных систем для создания рынка, решая проблему первоначальной ликвидности токенов, созданных с помощью HIP-1. Разработчики могут задать верхние и нижние пределы ценовой зоны и разделительную точку для покупки и продажи. Система автоматически создает рынок с шагом в 0,3% в пределах этой зоны.

После запуска HIP-2 многие новые созданные токены экосистемы Hyperliquid выбрали использование этой AMM-механики. В настоящее время общий объем USDC по HIP-2 превысил 25 миллионов долларов.

Среднедневной объем спотовой торговли Hyperliquid за последние 30 дней составляет около 400 миллионов долларов, что ставит его в десятку лучших среди DEX и приближает к объемам некоторых других DEX.

![Справедлива ли оценка Hyperliquid? Быстрый обзор текущего состояния продукта и экономической модели])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6d3255e6b8f4663333b255da316eb8d0.webp(

) 2.3 HyperEVM

HyperEVM пока еще не запущен. В официальной документации Hyperliquid текущая производная и спотовая биржа, работающая на RustVM, называется Hyperliquid L1, а HyperEVM называется EVM. HyperEVM не является независимой цепочкой, а, как и другие части L1, обеспечивается той же системой консенсуса HyperBFT для обеспечения безопасности. Это позволяет EVM напрямую взаимодействовать с локальными компонентами L1, такими как спотовые и бессрочные книги заказов.

Гиперликвидность работает на уровне консенсуса ### HyperBFT (, на который установлены два уровня исполнения ) RustVM и HyperEVM (. Основные функции контрактов и спотовой торговли работают на RustVM, который также будет сосредоточен на этих двух основных dApp, в то время как остальные dApp будут работать на HyperEVM.

О HyperEVM мы знаем:

• В отличие от RustVM, HyperEVM не требует лицензии, любой разработчик может разрабатывать приложения и выпускать активы на его базе.
• HyperEVM и Hyperliquid L1 имеют взаимодействие, такие как L1 оракулы, доступные для HyperEVM, некоторые переводы токенов могут осуществляться между двумя виртуальными машинами.
• HyperEVM будет использовать $HYPE в качестве газа, в то время как Hyperliquid в данный момент не требует от пользователей оплаты газа на L1.

В настоящее время тестовая сеть HyperEVM работает нормально, и многие валидаторы начали участвовать в проверке тестовой сети, включая некоторые известные узлы валидаторов и т.д.

Поскольку RustVM не открыт для всех разработчиков, в настоящее время приложений, разработанных на основе Hyperliquid RustVM, довольно мало, в основном это инструменты для помощи в торговле. В то время как HyperEVM открыт для всех разработчиков, планируется множество проектов, которые будут запущены на его основе.

Конкретный механизм HyperEVM и его связь с Hyperliquid L1 пока нужно дождаться официального запуска, чтобы прояснить. В настоящее время официальные лица еще не сообщили о времени запуска HyperEVM.

Резюме: Hyperliquid в настоящее время имеет общую коммерческую позицию, аналогичную ведущим торговым группам, его основной бизнес состоит в торговле + операциях на L1, что сделало его прямым конкурентом для крупных торговых групп. Хотя бизнес-модель схожа, Hyperliquid выбирает строительство торгового бизнеса на блокчейне, в отличие от существующих ведущих торговых групп. В отличие от централизованных бирж, которые требуют разрешений и имеют непрозрачные данные, преимущества Hyperliquid заключаются в отсутствии разрешений для доступа ) без KYC (, прозрачности и проверяемости бизнес-данных, лучшей компоновке и более низких общих операционных расходах, что также позволяет ему передавать больше доходов и прибыли держателям токенов HYPE.

3. Команда Hyperliquid, экономическая модель токенов и оценка

) 3.1 Команда

У Hyperliquid есть два соучредителя: Джефф Ян и iliensinc, они выпускники Гарвардского университета. Прежде чем войти в криптоиндустрию, Джефф работал в Google и в одной из торговых компаний. Команда Hyperliquid довольно компактная, согласно некоторому исследованию, в команде всего 10 человек, из которых 5 инженеров, что особенно важно для деривативной биржи с дневным объемом торговли более 100 миллиардов.

Смотрев на весь процесс разработки продуктов команды Hyperliquid, особенно на их приверженность разработке на собственные средства, созданию высокопроизводительной цепочки для полного онлайнового ордербука и крайне инновационному HIP-1, команда, несмотря на сокращение персонала, всегда впечатляет способностью решать проблемы на основе первых принципов.

3.2 $HYPE экономическая модель

Общее количество $HYPE составляет 1 миллиард монет, официально выпущенных 29 ноября 2024 года. Поскольку финансирования не было, долей инвесторов нет. Конкретное распределение следующее:

• 31,0% распределение Genesis, полностью выпущено в виде аирдропа ранним пользователям Hyperliquid в зависимости от количества очков
• 38.888% используется для будущих эмиссий и вознаграждений сообщества
• 23.8% выделено команде, разблокировка начнётся через 1 год, большая часть будет освобождена в период с 2027 по 2028 год, часть будет продолжать освобождаться после 2028 года
• 6.0% Гипер Фонд
• 0,3% гранты для сообщества
• 0,012% HIP-2

Команда и сообщество распределяются в общем по соотношению 3:7.

![Оценка Hyperliquid разумна? Обзор его текущих продуктов и экономической модели]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-12211393162c616cb62fa069ef2c83cc.webp(

В настоящее время в экосистеме Hyperliquid есть две части, связанные с комиссиями: торговые сборы и сборы за аукцион HIP-1. Торговые сборы включают в себя комиссии за спотовую и контрактную торговлю, комиссии за финансирование контрактов и комиссии за ликвидацию контрактов. Поскольку Hyperliquid L1 не взимает с пользователей газовые сборы, а HyperEVM еще не запущен, текущие доходы Hyperliquid не включают газовые сборы от торгов.

Согласно заявлению команды в документе:

В большинстве других протоколов команда или инсайдеры являются основными бенефициарами сборов. В Hyperliquid сборы полностью идут сообществу )HLP и фонду помощи (. Фонд помощи выделяет большую часть своих