Восток и Запад сделали ключевой шаг в регулировании стейблкоинов, новый мировой финансовый порядок на подходе

На этой неделе Сенат США и Законодательный совет Гонконга почти одновременно добились значительного прогресса в регулировании стейблкоинов. Сенат США с подавляющим большинством голосов одобрил процедурную резолюцию по закону GENIUS, что проложило путь к первому федеральному закону о стейблкоинах в США. В то же время Законодательный совет Гонконга принял законопроект о стейблкоинах в третьем чтении, став первым юрисдикцией в Азиатско-Тихоокеанском регионе, установившей лицензионный режим для стейблкоинов. Эта высокая степень совпадения в законодательных процессах Востока и Запада является не просто совпадением, а отражает борьбу за финансовое влияние в будущем.

Рынок стейблкоинов стремительно расширяется

Согласно статистике данных, в настоящее время рыночная капитализация глобальных стейблкоинов приближается к 250 миллиардов долларов, за последние 5 лет она увеличилась более чем в 22 раза. С начала 2025 года объем交易 на блокчейне превысил 3,7 триллиона долларов, и ожидается, что за весь год он приблизится к 10 триллионам долларов. Стейблкоины на основе доллара США широко используются для торговли и перевода денег на развивающихся рынках, в некоторых регионах объем использования даже превышает традиционные платежные системы. Стейблкоины перешли от边缘资产 к ключевым узлам в глобальной платежной сети и конкуренции суверенитета, США и Гонконг практически одновременно ускорили процесс законодательного регулирования, что знаменует собой начало ускоренного этапа соблюдения норм на глобальном рынке стейблкоинов.

Основываясь на текущем темпе сигналов регулирования и отношении институциональных инвестиций, некоторые исследовательские организации прогнозируют, что при сохранении оборота стейблкоинов на стабильном уровне, в оптимистичном сценарии, где глобальная нормативная база постепенно внедряется и широко принимается как учреждениями, так и частными лицами, к 2030 году объем предложения стейблкоинов на мировом рынке достигнет 30 триллионов долларов, а месячный объем цепочных транзакций составит 9 триллионов долларов, годовой объем транзакций может превысить 100 триллионов долларов. Это означает, что стейблкоины не только сравнятся с традиционными системами электронных платежей, но и займут структурно основополагающее место в глобальной клиринговой сети. По объему рыночной капитализации стейблкоины станут "четвертым классом основных валютных активов" после государственных облигаций, наличных и банковских депозитов, став важным посредником в цифровых платежах и обороте активов.

Более важно то, что в условиях этой тенденции роста структура резервов стейблкоинов также будет оказывать обратное воздействие на макроэкономику. В настоящее время объем стейблкоинов поглотил около 3% краткосрочных американских облигаций, которые вскоре истекут, занимая 19-е место в списке зарубежных держателей американских облигаций.

Учитывая, что законопроект GENIUS четко требует 100% резервов в высоколиквидных долларовых активах, краткосрочные государственные облигации США рассматриваются как основной выбор. Если оценить по распределению 50%, капитализация в 3 триллиона долларов будет соответствовать как минимум 1,5 триллиона долларов в краткосрочных облигациях США. Этот масштаб уже близок к текущим позициям некоторых крупных экономик по облигациям США, и стейблкоины могут стать важными кредиторами американского казначейства.

Сравнение регуляторных рамок стейблкоинов в США и Гонконге

Несмотря на различия в законодательных путях и некоторых деталях между США и Гонконгом, существует высокая степень согласия по основным принципам, таким как "привязка к фиатной валюте, полное резервирование, лицензированное эмитирование".

Законопроект GENIUS ограничивает "платежные стейблкоины", которые привязаны к доллару США и другим фиатным валютам, с обязательством обмена 1:1 и без процентов, подчеркивая их несоответствие статусу ценных бумаг, с целью предотвратить превращение стейблкоинов в финансовые продукты с инвестиционными свойствами. В Гонконге при условии обеспечения 1:1 полноценного обеспечения в настоящее время не ограничивается процентный доход и структура привязки, стремясь открыть новые возможности на рынке стейблкоинов, доминируемом долларом, и сохранить пространство для будущих инноваций.

Что касается требований к резервам, как США, так и Гонконг требуют наличия достаточного объема высоколиквидных активов, однако закон GENIUS четко определяет допустимые типы резервных активов, включая краткосрочные государственные облигации, наличные деньги и соглашения репо, и требует ежемесячного аудита; Гонконг также требует аудита и изолированного хранения, но виды резервных активов не полностью определены.

В рамках институциональной структуры законопроект GENIUS использует "федерально-штатную" двойную систему, предоставляя три пути для выпуска стейблкоинов: банки или их дочерние компании могут подать заявку на выпуск стейблкоинов, находясь под контролем банковских регуляторов, таких как Федеральная резервная система и FDIC; небанковские учреждения могут обратиться в OCC с просьбой стать федеральными лицензионными эмитентами или получить лицензию через государственные регулирующие органы. В Гонконге лицензии выдает Управление денежного обращения, и требуется, чтобы, независимо от того, находится ли эмитент стейблкоина в Гонконге, если он привязан к гонконгскому доллару или активно предоставляет услуги гонконгской общественности, необходимо получить лицензию.

В отношении управления зарубежными эмитентами закон GENIUS четко запрещает обращение незарегистрированных зарубежных стейблкоинов на американском рынке, уполномочивая Министерство финансов создать "Список несоответствующих стейблкоинов" и блокировать их пути обращения через американских поставщиков цифровых активов; Гонконг же в основном сосредоточен на стейблкоинах, привязанных к гонконгскому доллару, оставаясь открытым к стейблкоинам, не привязанным к гонконгскому доллару.

Эти институциональные различия отражают различные требования двух регионов к позиционированию стейблкоинов. США в основном направлены на поддержание доминирования доллара и удовлетворение структурных финансовых потребностей, продвигая стейблкоины как расширение доллара на блокчейне; в то время как Гонконг стремится привлечь глобальные проекты Web3, не нанося ущерба местной финансовой стабильности, предоставляя гибкость в политике по многим деталям, с целью создать контролируемую, но открытую и совместимую площадку для инновационных испытаний в Азиатско-Тихоокеанском регионе.

Влияние регуляции стейблкоинов на экосистему Web3

Настоящее значение регулирования стейблкоинов заключается в том, чтобы обеспечить основу для платежей и расчетов, способствующую широкому внедрению Web3.

В области DeFi, несмотря на то, что некоторые стейблкоины уже являются важными расчетными активами в цепочном финансировании, отсутствие четкого юридического статуса и механизмов ответственности затрудняет прямое участие учреждений. Если такие рамки регулирования стейблкоинов, как закон Genius, будут внедрены, стейблкоины, предоставляемые комплаентными эмитентами, станут ядром расчета "комплаентного DeFi", протоколы будут интегрировать больше модулей KYC, AML и идентификации активов, децентрализованное финансирование постепенно превратится в "аудируемую цепочную финансовую сеть".

В системе платежей Web3 регулирование стейблкоинов сломает серые границы между прошлыми платежными сценариями и оборотом активов, что позволит стейблкоинам действительно перейти от "торгового посредника" к "платежному каналу". Наблюдения показывают, что с тех пор как один из платежных гигантов объявил о превышении общего объема расчетов стейблкоинов в 225 миллионов долларов, несколько платежных технологических компаний начали интегрировать стейблкоины в свои процессы расчетов с торговцами; кошельки Web3 используют стейблкоины в качестве основной платежной валюты для расширения микроплатежных сценариев, таких как пополнение, вознаграждения и подписки. Цепочные платежи переходят от "инструмента перевода внутри криптокруга" к "корпоративному финансовому интерфейсу", а соблюдение норм является необходимым условием для этой трансформации.

Более глубокие изменения заключаются в переосмыслении глобальной расчетной структуры: стейблкоины, привязанные к фиатной валюте в соотношении 1:1, обеспечивают связь между национальной валютой и активами на блокчейне, при этом не полагаясь на банковскую систему, что позволяет осуществлять расчеты "пиринговым" способом. Это означает, что в будущем стейблкоины могут заменить традиционные банки в качестве центрального узла финансовых потоков в таких сценариях, как трансграничные платежи, финансирование торговли на блокчейне и выплаты по RWA.

В прошлом мы обсуждали массовое внедрение Web3, слишком сосредоточиваясь на технологических прорывах и пользовательском опыте, в то время как игнорировали легитимность базовых активов. Теперь соблюдаемые стейблкоины предоставляют "последний кусочек пазла": они являются признанными институциональными торговыми активами и обладают программируемостью для использования в цепочке. Они являются цифровыми зеркалами доллара и гонконгского доллара и могут быть непосредственно использованы в DeFi протоколах и в торговле NFT.

Иными словами, стейблкоин не является вспомогательным элементом Web3, а является одной из движущих сил, способствующих его выходу на массовый рынок. С поддержкой комплаентных стейблкоинов, от сделок с активами RWA до выплаты зарплат на блокчейне, от международных расчетов до платежных интерфейсов Web3, стейблкоин станет "инфраструктурным активом", способствующим массовому распространению экономики на блокчейне.