Законодательная волна стейблкоинов: Переформатирование глобальной финансовой структуры

В последнее время Сенат США и Законодательный совет Гонконга практически одновременно предприняли важные шаги по регулированию стейблкоинов. В США подавляющим большинством голосов был принят процедурный вопрос по законопроекту GENIUS, что прокладывает путь для первого федерального законопроекта о стейблкоинах. Тем временем, Гонконг принял на третьем чтении проект Закона о стейблкоинах, став первой юрисдикцией в Азиатско-Тихоокеанском регионе, установившей систему лицензирования для стейблкоинов. Эта высокая согласованность законодательных темпов Востока и Запада не просто совпадение по времени, но и отражает ожесточенную競争 за финансовую власть в будущем.

Взрывной рост рынка стейблкоинов

Текущая мировая капитализация стейблкоинов близка к 250 миллиардов долларов США, за последние 5 лет она увеличилась более чем в 22 раза. С начала 2025 года объем транзакций в цепочке превысил 3,7 триллиона долларов США, ожидается, что за весь год он приблизится к 10 триллионам долларов США. Долларовые стейблкоины широко используются для торговли и денежных переводов на развивающихся рынках, в некоторых регионах объемы даже превышают традиционные платежные системы.

С учетом текущих сигналов регулирования и отношения институциональных инвесторов к финансам, исследовательские организации прогнозируют: в оптимистичном сценарии, где глобальная система соблюдения норм постепенно улучшается, а институты и частные лица широко принимают стабильные монеты, к 2030 году объем предложения стабильных монет на глобальном рынке может достичь 30 триллионов долларов, месячный объем цепочных транзакций может достичь 9 триллионов долларов, а годовой объем транзакций может превысить 100 триллионов долларов. Это означает, что стабильные монеты не только будут соперничать с традиционными электронными платежными системами, но и займут структурную базовую позицию в глобальной сети клиринга.

Стоит отметить, что структура резервов стейблкоинов также окажет значительное влияние на макроэкономику. В настоящее время стейблкоины поглотили около 3% краткосрочных американских облигаций, срок которых истекает. Если исходить из коэффициента распределения в 50%, то рыночная стоимость в 30 тысяч миллиардов долларов будет соответствовать как минимум 15 тысячам миллиардов долларов спроса на краткосрочные американские облигации, что близко к текущему объему вложений в американские облигации со стороны таких основных зарубежных суверенных покупателей, как Китай и Япония.

Сравнение регуляторных рамок стейблкоинов в США и Гонконге

Несмотря на различия в законодательных путях и некоторых деталях между США и Гонконгом, достигнута высокая степень согласия по основным принципам, таким как "привязка к фиатным валютам, достаточные резервы, лицензированное эмитирование".

Законопроект GENIUS ограничивает "платежные стейблкоины", то есть стейблкоины, привязанные к доллару США и другим фиатным валютам, с обещанием обмена 1:1 и без начисления процентов, подчеркивая их несоответствие статусу ценных бумаг. В Гонконге, при условии обеспечения обмена 1:1, пока не ограничивают процентные доходы и структуру привязки, оставляя пространство для будущих инноваций.

В отношении резервных требований обе стороны требуют достаточную привязку к высоколиквидным активам, однако закон GENIUS четко ограничивает типы квалифицированных резервных активов, включая государственные облигации, наличные деньги и соглашения обратного выкупа, и требует ежемесячного аудита. Гонконг также требует аудита и изолированного хранения, но ограничения на виды резервных активов относительно мягче.

В институциональной структуре законопроект GENIUS использует двойную систему "федерация-штат", предоставляя несколько путей для эмиссии стейблкоинов. В Гонконге лицензирование осуществляется единообразно Управлением валюты, и требуется, чтобы, независимо от того, расположена ли эмитент стейблкоина в Гонконге, любой, кто привязывается к гонконгскому доллару или активно предоставляет услуги гонконгской публике, должен получить лицензию.

Эти институциональные различия отражают различные запросы двух регионов в отношении позиционирования стейблкоинов. США стремятся поддерживать доминирование доллара и удовлетворять потребности финансирования бюджета, продвигая стейблкоины как расширенную форму онлайнового доллара. Гонконг, в свою очередь, надеется привлечь глобальные Web3 проекты, обеспечивая при этом финансовую стабильность в регионе, создавая контролируемую, но открытую площадку для инноваций в Азиатско-Тихоокеанском регионе.

Влияние регулирования стейблкоинов на экосистему Web3

Регулирование стейблкоинов создаёт основу для платежей и расчетов, что способствует массовому принятию Web3. В области DeFi, соблюдающие нормативные требования стейблкоины станут ядром ликвидности "соблюдающего DeFi", протоколы будут интегрировать больше модулей KYC, AML и идентификации активов, децентрализованные финансы постепенно превратятся в "аудируемую финансовую сеть на блокчейне".

В системе платежей Web3 регулирование стейблкоинов позволит им действительно перейти от "торгового посредника" к "платежному каналу". Все больше компаний в области платежных технологий внедряют стейблкоины в процессы расчетов с торговцами, а Web3 кошельки также расширяют различные сценарии микроплатежей, используя стейблкоины в качестве стандартного платежного актива. Онлайновые платежи переходят от "инструмента перевода внутри криптокруга" к "корпоративному финансовому интерфейсу".

Более глубокие изменения заключаются в перестройке глобальной расчетной структуры. Стейблкоины, привязанные к фиатным валютам в соотношении 1:1, обеспечивают связь между национальными валютами и активами на блокчейне, при этом не полагаясь на банковскую систему, что позволяет осуществлять расчеты «пиринговым» способом. Это означает, что в таких сценариях, как трансакции с международными платежами, финансирование торговли на блокчейне и распределение физических активов, стейблкоины могут заменить традиционные банки в качестве центра обращения средств.

Соответствующий стейблкоин предоставляет ключевую поддержку массовому внедрению Web3. Под его воздействием, от сделок с реальными активами до выплат зарплат на блокчейне, от международных расчетов до платежных интерфейсов Web3, стейблкоин станет инфраструктурным активом, способствующим широкому применению экономики на блокчейне.