Соперничество Востока и Запада за влияние в области стейблкоинов: США и Гонконг ускоряют законодательство для переоснащения глобальной финансовой структуры

На этой неделе Сенат США и Законодательный совет Гонконга почти одновременно добились значительного прогресса в регулировании стейблкоинов. США с подавляющим большинством проголосовали за процедурное предложение закона GENIUS, устранившее препятствия для первого федерального закона о стейблкоинах. Гонконг, в свою очередь, принял законопроект «О стейблкоинах» в третьем чтении, став первой юрисдикцией в Азиатско-Тихоокеанском регионе, утвердившей лицензионный режим для стейблкоинов. Эта высокая степень совпадения законодательных процессов Востока и Запада является не только случайной удачей, но и отражает жесткую конкуренцию за финансовую власть в будущем.

Потенциал рынка стейблкоинов огромен

Согласно статистическим данным, в настоящее время мировая капитализация стейблкоинов приближается к 250 миллиардов долларов, за последние 5 лет она увеличилась более чем в 22 раза. С начала 2025 года объем транзакций в блокчейне уже превысил 3,7 триллиона долларов, и ожидается, что за год он приблизится к 10 триллионам долларов. Цифровые активы, представленные долларовым стейблкоином, широко используются для торговли и переводов в развивающихся рынках, в некоторых регионах объем использования даже превышает традиционные платежные системы. Стейблкоины стали ключевыми узлами глобальной платежной сети и конкуренции суверенных государств, США и Гонконг почти одновременно ускорили законодательство, что свидетельствует о том, что глобальный рынок стейблкоинов вступил в период ускоренной регуляции.

Основываясь на текущих сигналах регулирования и отношении институциональных инвесторов к финансам, а также ссылаясь на ранее разработанную модель одного банка, мы прогнозируем: в оптимистичном сценарии, где глобальная нормативная структура постепенно улучшается и институциональные и частные пользователи широко принимают это, к 2030 году объем предложения на глобальном рынке стейблкоинов достигнет 30 трлн долларов, ежемесячный объем транзакций на блокчейне составит 9 трлн долларов, а общий объем годовых транзакций может превысить 100 трлн долларов. Это означает, что стейблкоины не только сравняются с традиционными электронными платежными системами, но и займут структурное базовое положение в глобальной расчетной сети. С точки зрения рыночной капитализации, стейблкоины могут стать "четвертым классом основных валютных активов" после государственных облигаций, наличных и банковских депозитов, став важным средством для цифровых платежей и оборота активов.

Стоит отметить, что в условиях этой тенденции роста структура резервов стейблкоинов также будет оказывать значительное влияние на макроэкономику. В настоящее время объем стейблкоинов уже поглотил около 3% краткосрочных американских казначейских облигаций, которые истекают, занимая 19-е место среди зарубежных держателей американских облигаций. Учитывая, что новый закон может потребовать 100% в виде высоколиквидных долларовых активов в качестве резервов, краткосрочные американские облигации рассматриваются как основной выбор. Если оценить по 50% доле в портфеле, рыночная капитализация в 3 триллиона долларов будет соответствовать как минимум 1.5 триллиона долларов в краткосрочных американских облигациях. Этот объем уже близок к текущим позициям основных зарубежных суверенных покупателей, таких как Китай или Япония, и стейблкоины могут стать "крупнейшим невидимым кредитором" американского казначейства.

Сравнение регуляторных рамок США и Гонконга

Несмотря на различия в законодательных путях и некоторых деталях между США и Гонконгом, существует высокая степень согласия по основным принципам, таким как "привязка к фиатной валюте, полное резервирование, лицензированное обращение".

Американский закон GENIUS сосредоточен на "платежных стейблкоинах", то есть стейблкоинах, привязанных к доллару США и другим фиатным валютам, которые обещают 1:1 обратнообмен без процентного дохода, подчеркивая их несекьюритизируемый характер, с целью предотвратить превращение стейблкоинов в финансовые продукты с инвестиционными свойствами. Гонконг, с другой стороны, при условии обеспечения 1:1 полной привязки пока не ограничивает процентный доход и структуру привязки, стремясь открыть новую нишу на рынке стейблкоинов, доминируемом долларом, и оставить пространство для будущих инноваций.

В отношении резервных требований обе стороны требуют наличия достаточного количества высоколиквидных активов, однако американский закон четко ограничивает виды квалифицированных резервных активов, включая краткосрочные государственные облигации, наличные деньги и соглашения о обратном выкупе, и требует ежемесячного аудита; Гонконг также требует аудита и изолированного хранения, но виды резервных активов не были полностью определены.

В институциональной структуре США применяется "федерально-штатная" двухуровневая система, предоставляющая три пути для выпуска стейблкоинов: банки или их дочерние компании могут подать заявку на выпуск стейблкоина, находясь под надзором федеральных регуляторов; небанковские учреждения могут обратиться в федеральные органы с просьбой стать лицензированным эмитентом или получить лицензию через государственные регуляторные органы. В Гонконге лицензирование осуществляется единым образом Управлением денежно-кредитного регулирования, и требуется, чтобы эмитенты стейблкоинов, независимо от того, расположены ли они в Гонконге или нет, должны подать заявку на лицензию, если они привязаны к гонконгскому доллару или активно предоставляют услуги гонконгской общественности.

В управлении эмитентами за пределами страны США четко запрещает обращение незарегистрированных зарубежных стейблкоинов на американском рынке, уполномочивая соответствующие органы создать «Список некомплайентных стейблкоинов» и блокировать их пути обращения через американских поставщиков цифровых активов; Гонконг, в свою очередь, в основном сосредотачивается на стейблкоинах, привязанных к гонконгскому доллару, оставаясь открытым к не гонконгским стейблкоинам.

Эти институциональные различия отражают различные требования к позиции стейблкоина в двух регионах. США, стремясь сохранить доминирование доллара и обслуживать структурные потребности финансирования, продвигают стейблкоин как расширение цифрового доллара; в то время как Гонконг хочет привлечь глобальные Web3 проекты, не нанося ущерба местной финансовой стабильности, оставляя пространство для гибкости в политике по многим аспектам, с целью создания контролируемой, но открытой и совместимой площадки для инноваций в Азиатско-Тихоокеанском регионе.

Влияние регулирования стейблкоинов на экосистему Web3

Настоящее значение регулирования стейблкоинов заключается в том, что оно предоставляет основу для платежей и расчетов, необходимую для массового внедрения Web3.

В области децентрализованных финансов, несмотря на то, что основные стейблкоины уже являются важными расчетными активами для финансовых инноваций на блокчейне, отсутствие четкого правового статуса и механизмов привлечения к ответственности затрудняет прямое участие учреждений. Если соответствующие регулирующие рамки будут внедрены, стейблкоины, предоставляемые соблюдающими правилами эмитентами, станут ядром расчетов "соответствующего DeFi", протоколы будут включать больше модулей KYC, AML и идентификации активов, а децентрализованные финансы постепенно эволюционируют в "аудируемую сеть финансов на блокчейне".

В системе платежей Web3 регулирование стейблкоинов разрушит серую границу между прошлой платежной сценой и обращением активов, позволяя стейблкоинам действительно перейти от "торгового посредника" к "платежному каналу". Многие компании в области платежных технологий уже начали интегрировать стейблкоины в свои процессы расчетов с торговцами; Web3-кошельки используют стейблкоины в качестве основного платежного актива, расширяя такие сценарии, как пополнение, чаевые и подписки. Он-лайн платежи переходят от "инструмента перевода внутри криптосообщества" к "финансовому интерфейсу для предприятий", а соблюдение норм является необходимым условием для этой трансформации.

Более глубокие изменения заключаются в перестройке глобальной расчетной структуры: стейблкоины, привязанные к фиатной валюте в соотношении 1:1, открывают соединение между местной валютой и активами на блокчейне, при этом не полагаясь на банковскую систему, что позволяет осуществлять расчеты «пункт в пункт»; это означает, что в будущем в таких сценариях, как трансакции через границы, финансирование торговых операций на блокчейне, распределение дивидендов от физических активов, стейблкоины могут заменить традиционные банки как центральный узел обращения средств.

Ранее мы обсуждали массовое внедрение Web3, слишком сосредотачиваясь на технологических прорывах и пользовательском опыте, при этом игнорируя легитимность базовых активов. Сегодня соответствующие стейблкоины предоставляют «последний кусок пазла»: они являются торговыми активами, признанными системой, и обладают программируемостью для цепочечных транзакций. Они являются цифровым отражением доллара и гонконгского доллара и могут быть непосредственно использованы в децентрализованных финансовых протоколах и сделках с NFT.

Иными словами, стейблкоины не являются приложением Web3, а одним из движущих факторов, способствующих его переходу в мейнстрим. При поддержке комплаентных стейблкоинов от сделок с физическими активами до выплаты зарплат в цепочке, от межграничного клиринга до платежных интерфейсов Web3, стейблкоины станут "инфраструктурными активами", способствующими массовому распространению экономки на цепочке.