Законопроект о стейблкоинах в США: Политические изменения на фоне долгового кризиса

19 мая 2025 года Сенат США принял процедурное голосование по законопроекту GENIUS о стейблкоинах с результатом 66-32. На первый взгляд, это технический законопроект, регулирующий цифровые активы и защищающий права потребителей, но при более глубоком анализе политико-экономической логики за этим, мы обнаруживаем, что это может быть начало более сложной и глубокой системной трансформации.

В условиях огромного долгового давления в США и постоянных споров между Трампом и Пауэллом по денежно-кредитной политике, время продвижения закона о стейблкоинах заслуживает глубокого размышления.

Кризис долгов США: стимул для политики стейблкоинов

Во время пандемии США начали беспрецедентное расширение денежной массы. Денежная база M2 Федеральной резервной системы выросла с 15,5 триллионов долларов в феврале 2020 года до 21,6 триллионов долларов на данный момент, а темпы роста в какой-то момент превысили 25%, значительно опередив кризис 2008 года и период высокой инфляции 70-80-х годов.

В то же время баланс Федеральной резервной системы расширился до 7,1 триллиона долларов, а расходы на помощь в связи с пандемией составили 5,2 триллиона долларов, что составляет 25% от ВВП и превышает сумму 13 самых дорогих войн в истории США.

Короче говоря, в течение двух лет в США было добавлено около 7 триллионов долларов в денежное предложение, что создало предпосылки для последующей инфляции и долгового кризиса.

Процентные расходы по долговым обязательствам правительства США достигают исторического максимума. На апрель 2025 года общий объем государственного долга США превысит 36 триллионов долларов. В 2025 году ожидается, что необходимо будет погасить совокупные долги государства в размере примерно 9 триллионов долларов, из которых основная сумма долга составляет около 7,2 триллиона долларов.

В следующие десять лет расходы правительства США на проценты, по прогнозам, составят 13,8 триллиона долларов, а доля расходов на проценты по государственному долгу в ВВП будет ежегодно расти. Для погашения долгов правительству, возможно, придется повысить налоги или сократить расходы, что окажет негативное влияние на экономику.

Трамп и Пауэлл: Разногласия по процентным ставкам

Трамп: призыв к снижению процентной ставки

Трамп настоятельно желает, чтобы Федеральная резервная система снизила процентные ставки, причины очевидны: высокие процентные ставки напрямую влияют на ипотечные кредиты и потребление, что неблагоприятно сказывается на его политических перспективах. Более того, Трамп всегда рассматривал показатели фондового рынка как индикатор своих достижений, и высокая процентная ставка сдерживает дальнейший рост фондового рынка, что непосредственно угрожает основным данным, которые Трамп пытается представить как свои достижения.

Кроме того, тарифная политика привела к увеличению затрат на импорт, что повысило уровень цен в стране и усугубило инфляционное давление. Умеренное снижение процентных ставок может в определенной степени компенсировать негативное влияние тарифной политики на экономический рост, смягчить замедление экономики и создать более благоприятную экономическую среду для повторного избрания.

Пауэлл: сохранять независимость

Двойная миссия Федеральной резервной системы заключается в обеспечении полной занятости и поддержании стабильности цен. В отличие от подхода Трампа, основанного на политических ожиданиях и результатах фондового рынка, Пауэлл строго придерживается методологии, основанной на данных, оценивая выполнение двойной миссии на основе имеющихся экономических данных и целенаправленно разрабатывая соответствующую политику.

Уровень безработицы в США в апреле составил 4,2%, инфляция в основном соответствует долгосрочной цели в 2%. Под воздействием таких факторов, как тарифы, потенциальная экономическая рецессия пока не отражена в фактических данных, и Пауэлл не будет действовать легкомысленно. Он считает, что тарифная политика Трампа "скорее всего, по крайней мере временно, приведет к росту инфляции", и "инфляционные эффекты могут быть более устойчивыми". Резкое снижение процентной ставки, пока данные об инфляции полностью не вернутся к целевому уровню в 2%, может усугубить инфляционную ситуацию.

Кроме того, независимость Федеральной резервной системы является核心 принципом ее процесса принятия решений, который направлен на то, чтобы обеспечить формирование денежно-кредитной политики на основе экономических фундаментальных показателей и профессионального анализа, а не на удовлетворение краткосрочных политических потребностей. Столкнувшись с давлением со стороны Трампа, Пауэлл настаивал на защите независимости Федеральной резервной системы.

ЗАКОН GENIUS: Новый канал финансирования для госдолга США

Рынковые данные充分证明了 стейблкоин对美债市场的重要影响。最大的 стейблкоин发行商在2024年净购买了331亿美元的美国国债，成为全球第七大美国国债买家。第二大 стейблкоин发行商的市值约600亿美元，同样完全由现金和短期国债支撑。

Законопроект GENIUS требует, чтобы выпуск стейблкоинов поддерживался резервами как минимум в соотношении 1:1, при этом резервные активы включают краткосрочные казначейские облигации США и другие долларовые активы. В настоящее время рыночная капитализация стейблкоинов достигла 243 миллиарда долларов, и если они будут полностью включены в рамки закона GENIUS, это создаст спрос на приобретение государственных облигаций на сотни миллиардов долларов.

Анализ преимуществ

1. Эффект прямого финансирования очевиден: при эмиссии 1 доллара стейблкоина теоретически требуется приобрести 1 доллар краткосрочных государственных облигаций США или эквивалентных активов, что предоставляет новое источником финансирования для правительства.

2. Преимущество по затратам: В отличие от традиционных аукционов государственных облигаций, спрос на резервы стейблкоинов более стабилен и предсказуем, что снижает неопределенность государственного финансирования.

3. Эффект масштаба: После введения закона большее количество эмитентов стейблкоинов будет вынуждено приобретать казначейские облигации США, что создаст институциональный спрос в масштабах.

4. Регуляторная премия: государство контролирует стандарты выпуска стейблкоинов через законодательство, получая власть влиять на распределение этого огромного пула средств. Этот "регуляторный арбитраж" позволяет государству использовать инновационные методы для продвижения традиционных целей долгового финансирования, одновременно уклоняясь от политических и институциональных ограничений, с которыми сталкивается традиционная денежно-кредитная политика.

Потенциальные риски

1. Денежно-кредитная политика оказалась в плену у политики: массовый выпуск долларов стейблкоинов фактически дал правительству возможность обходить центральный банк и получить "право печатать деньги", что позволяет косвенно достигать целей по снижению процентных ставок для стимулирования экономики. Когда денежно-кредитная политика больше не подчиняется профессиональным суждениям и независимому принятию решений центрального банка, она легко может стать инструментом для обслуживания краткосрочных интересов политиков.

2. Риск скрытой инфляции: после покупки стейблкоина пользователем, изначальные 1 доллар наличными фактически разделяются на две части: 1 доллар стейблкоина, который удерживает пользователь, и 1 доллар краткосрочных государственных облигаций, приобретенных эмитентом. Эти облигации также имеют функции quasi-денег в финансовой системе, что может привести к увеличению эффективной ликвидности всей финансовой системы, поднимая цены на активы и потребительский спрос, усиливая инфляционное давление.

3. Исторический урок: В 1971 году, когда рухнула Бреттон-Вудская система, правительство США, столкнувшись с нехваткой золотых резервов и экономическим давлением, в одностороннем порядке объявило о разрыве связи доллара с золотом, что кардинально изменило международную валютную систему. Аналогичным образом, когда правительство США сталкивается с обострением долгового кризиса и чрезмерной налоговой нагрузкой, может возникнуть политическая мотивация для разрыва стабильных токенов с государственными облигациями США, в конечном итоге возложив риск на рынок.

DeFi: Увеличитель рисков

После эмиссии стейблкоина он, скорее всего, попадёт в экосистему DeFi и будет участвовать в таких мероприятиях, как ликвидностное майнинг, кредитование и залог. Благодаря операциям с кредитованием в DeFi, множественным залогам, инвестициям в токенизированные государственные облигации и т.д., риски многократно увеличиваются.

Механизм повторного стекинга является典型例子, позволяя активам многократно использоваться в различных протоколах с левериджем, при этом каждый новый уровень добавляет дополнительные риски. Если стоимость повторно ставленных активов резко упадет, это может вызвать цепную ликвидацию и привести к паническому распродаже на рынке.

Несмотря на то, что резервы этих стейблкоинов все еще составляют американские облигации, после многослойной интеграции в DeFi рыночное поведение стало совершенно иным по сравнению с традиционными держателями американских облигаций, и этот риск полностью выведен из традиционной регуляторной системы.

Политическая и экономическая игра

Учитывая прежнее поведение Трампа, трудно поверить, что продвижение стейблкоина является чисто попыткой спасти экономику США, скорее всего, это инструмент для обогащения его финансовой группы.

Криптовалютный проект, запущенный семьей Трампа, собрал не менее 550 миллионов долларов, большая часть продаж произошла после победы Трампа на выборах в ноябре. Проект также запустил стейблкоин, привязанный к доллару, что привлекло крупные инвестиции.

В январе этого года Трамп выпустил личный MEME токен, установив прецедент для президентов, выпустивших токены. Группа Трампа контролировала 80% доли токена. С момента выпуска более 813 000 криптовалютных кошельков потеряли около 2 миллиардов долларов. Трамп также провел частный ужин для основных держателей этого токена, что вызвало широкие споры.

Действия Трампа в социальных сетях также вызвали вопросы о манипуляциях на рынке. Он делал намек на значительные изменения в политике перед их объявлением, что приводило к резким колебаниям цен на соответствующие акции и значительному увеличению его личного состояния.

Долларовые стейблкоины затрагивают множество аспектов, включая денежно-кредитную политику, финансовый надзор, технологические инновации и политические игры, что требует всестороннего анализа. Будущее развитие стейблкоинов зависит от формирования регулирования, технологических достижений, поведения участников рынка и изменений в макроэкономической среде. Только постоянное наблюдение и рациональный анализ позволят действительно понять глубокое влияние долларовых стейблкоинов на глобальную финансовую систему.

Однако можно с уверенностью сказать, что в этой финансовой игре обычные инвесторы, скорее всего, останутся последними плательщиками.