Рынок вошел в стадию "потери ожиданий", прогноз рисков и стратегические рекомендации

I. Основное суждение: Рынок вошел в стадию "потери ожиданий"

1. Нелинейный путь политики: тарифная политика правительства демонстрирует "внутренние разногласия + краткосрочные колебания", что затрудняет формирование долгосрочной согласованности. Повторяющаяся политика дестабилизирует рыночную уверенность и усиливает "шумовое воздействие" на цены активов.

2. Разрыв между жесткими и мягкими данными: несмотря на то, что жесткие данные, такие как розничные продажи, остаются сильными в краткосрочной перспективе, мягкие данные, такие как потребительская уверенность, полностью ослабли. Эта задержка в реакции в сочетании с политическими потрясениями затрудняет рынку точное определение направления макроэкономических основ.

3. Увеличение давления на управление ожиданиями Центробанка: Выступления Центробанка остаются нейтрально-ястребиными, чтобы предотвратить преждевременное ценообразование на смягчение. Текущая ситуация такова: инфляция нестабильна, но под давлением правительства вынуждена снижать процентные ставки, основное противоречие становится все более острым.

II. Основные риски в будущем

1. Смешанные ожидания от политики: самый важный риск заключается не в том, "насколько увеличатся тарифы", а в том, что "никто не знает, какой будет следующий шаг", что приводит к утрате доверия к политике.

2. Ожидания рынка теряют опору: если рынок считает, что Центральный банк будет "вынужден ослабить" политику в условиях высокой инфляции/экономического спада, это может привести к расширению кредитного спреда и повышению долгосрочных процентных ставок в условиях "несоответствия на рынке".

3. Экономика на грани стагфляции: краткосрочный эффект ажиотажного спроса скрывает реальные риски замедления потребления, которые стремительно накапливаются.

Три, рекомендации по стратегии: защита в первую очередь, ожидание "ошибочной оценки" рынка

1. Поддержание защитной структуры: в настоящее время отсутствуют системные причины для покупки, рекомендуется избегать покупки на пике и вложений в агрессивные активы.

2. Особое внимание на структуру кривой процентных ставок: как только произойдет несоответствие между снижением на коротком конце и повышением на длинном, это приведет к двойному удару по высоко оцененным и кредитным активам.

3. Сохраняйте базовое мышление, умеренно обратная конфигурация: переоценка волатильности приведет к структурным возможностям, но при условии контроля над позицией и ритмом.

Четвертое, макрообзор на этой неделе

1. Обзор рынка

На этой неделе торговый день всего 4 дня, американские рынки закрыты из-за "Страстной пятницы". В целом рынок все еще находится в колеблющейся и слабой структуре.

Американские акции: три основных индекса на этой неделе продолжают колебаться вниз, торговые конфликты в сочетании с тем, что центральный банк вновь подтвердил позицию "ожидания", рынок в целом демонстрирует слабые результаты.

Активы-убежища: золото продолжает расти до 3300 долларов за унцию и в пятницу достигло исторического максимума 3345,35 долларов за унцию, увеличившись примерно на 2,47% по сравнению с прошлой неделей.

Товары: Нефть сорта Брент продолжает оставаться слабой, поскольку надежды на смягчение торговли все еще есть, на этой неделе она немного восстановилась, цена около 66 долларов; цена меди на этой неделе немного поднялась и сейчас превышает 9200 долларов за тонну.

Криптовалюта: на этой неделе биткойн продолжает колебаться в узком диапазоне между 83 000 и 85 000 долларов. Другие альткойны в целом слабы.

2. Анализ экономических данных

2.1 Прогресс и анализ тарифов

На этой неделе правительство вновь громко заявило, что торговое соглашение с Европейским Союзом "100% будет достигнуто", что усилило оптимистичные ожидания рынка о смягчении пути тарифных переговоров.

Но исходя из внутренней политики, этот оптимизм может быть не таким прочным. Согласно сообщениям с Уолл-стрит, приостановка тарифов на этот раз была предложена министром финансов и министром торговли в тандеме с правительством. Этот нюанс раскрывает все более заметные разногласия в кабинете министров по вопросу тарифов: финансовый и торговый сектора стремятся к смягчению, в то время как основные ястребы торговли продолжают настаивать на жесткой позиции.

Это означает, что тарифная политика правительства сама по себе не имеет согласованности, и ее реализация будет проявлять явную нелинейность и короткие циклы колебаний, что станет постоянным фактором колебаний на рынке.

С точки зрения стратегических намерений правительства, надеются достичь четырех целей с помощью тарифов:

1. Увеличение доходов бюджета, смягчение дефицита;
2. Способствовать возвращению производственного сектора;
3. Снизить инфляцию;
4. Снижение торгового дефицита.

Но проблема в том, что эти четыре цели по своей сути конфликтуют друг с другом.

Можно сказать, что логика тарифов правительства больше похожа на "инструмент политического повествования", используемый для возбуждения эмоций избирателей и создания жесткого впечатления, а не на набор проверяемых и устойчивых макроэкономических методов регулирования.

Таким образом, даже если тарифный план в конечном итоге "завершится неудачей"---то есть тарифные ставки больше не будут увеличиваться, а даже частично снизятся---это не означает, что его влияние на экономику и рынок исчезнет.

Больше всего стоит насторожиться не из-за "сколько увеличить пошлины", а из-за того, что политика не может быть стабильной и последовательной, и рынок теряет доверие.

Это приведет к двум глубоким последствиям:

• Компании не могут разработать среднесрочные и долгосрочные инвестиционные планы, решения в цепочке поставок становятся краткосрочными.
• Рыночная ценовая модель больше зависит от эмоций и текущих высказываний, а не от политических путей и прогнозов по фундаментальным показателям.

Иными словами, рынок войдет в стадию "дисбаланса ожиданий": сами ожидания станут источником риска, период ценообразования сократится, а волатильность активов возрастет.

В целом, тарифная политика правительства не обязательно "проникнет на рынок", но почти неизбежно "нарушит рынок"; риск не в том, сколько могут добавить тарифы, а в том, что никто больше не верит, куда они пойдут дальше.

Это именно переменная, которая оказывает самое глубокое влияние на структуру рынка и будет самой трудной "неопределенностью" для хеджирования инвесторов и компаний в будущем.

2.2 Ожидания инфляции и данные розничной торговли

На этой неделе стоит обратить внимание на два важных показателя: ожидания по инфляции и данные по розничным продажам.

Основные данные опроса ожиданий инфляции следующие:

1. Пятилетние инфляционные ожидания снизились с 3,0% до 2,9%, что является самым низким уровнем с января.
2. Ожидания инфляции на трехлетний срок в основном остаются без изменений
3. Однолетние инфляционные ожидания быстро растут

Эти данные опросов показывают, что, несмотря на признаки стагнации, текущая степень риска незначительна. Однако под угрозой тарифов потребители усилили свою оценку угрозы экономического замедления и всеобъемлющей рецессии. Это проявляется в ухудшении ожиданий потребителей по поводу безработицы и роста доходов, а также в снижении ожиданий роста доходов домохозяйств. Семьи также становятся более пессимистичными в отношении своего финансового положения и доступа к кредитам в будущем году, и по сравнению с прошлым разом большая доля домохозяйств заявляет, что их финансовое положение хуже, чем в это время в прошлом году. Ожидание "рецессии" начинает проникать в потребительскую психологию и восприятие ликвидности, даже если макроэкономические данные еще не ухудшились. Более того, изменения этих трендов происходят в высокой синхронизации с тарифной политикой, и краткосрочный "бум покупок" может скрывать фактическое ослабление потребления.

Несмотря на то, что риски экономического спада продолжают расти в мягких данных потребительских опросов, запаздывающее влияние жестких экономических данных разрывает различия между ними.

Опубликованные на этой неделе данные о розничных расходах выглядят очень впечатляюще. По скорректированным данным, предполагается, что в марте объемы розничных и продовольственных услуг составят 7349 миллиардов долларов, что на 1,4% больше, чем в прошлом месяце, и на 4,6% больше, чем в марте 2024 года. В разрезе категорий, благодаря эффекту спешки перед введением тарифов, наблюдается значительный рост продаж автомобилей и товаров повседневного спроса.

Структурное расхождение между мягкими и жесткими экономическими данными обычно возникает в период резкой политической борьбы и роста чувствительности рынка. Несмотря на то, что мартовские данные по розничной торговле выглядят впечатляюще, краткосрочное переизбытие, эффект предвосхищения тарифов и ухудшение потребительских настроений создают сильный контраст. Эта волна "жесткого роста и мягкой слабости" в экономике, вероятно, является переходным этапом перед стагфляцией/рецессией.

В течение следующих двух месяцев рынок вступит в фазу высокой чувствительности к трем переменным: пути политики, колебаниям инфляции и устойчивости потребления. Реальный риск заключается не в "плохих данных", а в "неистинных данных", которые скрывают истинный ритм падения фундаментальных показателей.

! [Macro Weekly┃4 Alpha] Мягкие и жесткие слезы, тарифы неоднократно: накануне рецессии? В чем дилемма рынка?

3. Ликвидность и процентные ставки

С точки зрения баланса, на этой неделе широкий ликвидность продолжает оставаться на уровне около 6,2 трлн. С точки зрения кривой доходности государственных облигаций, отражается мнение рынка облигаций о текущей ситуации.

1. Ожидания снижения процентных ставок усиливаются (средние доходности продолжают снижаться), что указывает на более осторожный подход рынка к экономическим перспективам;

2. Ребалансировка инфляционных рисков (рост длинных ставок), связанная с недавним ростом цен на товары, угрозами тарифов и переговорами по потолку долга;

3. Рынок перешел от "ежегодного снижения ставок + мягкой посадки" к новому ценовому пути "замедление темпов снижения ставок + риск долгосрочной инфляции"; центральный банк, возможно, столкнется с реальным давлением "невозможности непрерывного снижения ставок", в то время как фискальные меры и глобальные шоковые поставки вновь повышают долгосрочные финансовые затраты.

Проще говоря, на рынке растет ожидание, что "центральный банк будет вынужден снизить процентные ставки, пока инфляция еще не была подавлена."

Еще одним событием, на которое стоит обратить внимание на этой неделе, являются выступления центрального банка и обвинения в адрес центрального банка со стороны высшего руководства. Аналитики рынка интерпретируют выступления центрального банка как «ястребиные», однако на самом деле это может быть неверное толкование. С точки зрения центрального банка, заявления в основном соответствуют текущей ситуации на рынке.

1. Как показал предыдущий анализ, данные на этой неделе ярко продемонстрировали разрыв между мягкими и жесткими экономическими данными. При том, что инфляция еще не достигла целевого уровня в 2%, управление ожиданиями становится особенно важным. Центральный банк должен осторожно поддерживать ожидания, чтобы избежать их расхождения и сохранить стабильность, обеспечивая плавное достижение последнего километра инфляции. Иными словами, до тех пор, пока реальные жесткие экономические данные не покажут явного ухудшения, Центральный банк может поддерживать нейтральную, слегка ястребиную позицию, избегая чрезмерной оценки снижения ставок, что может привести к катастрофе в борьбе с инфляцией.

2. В заявлении центрального банка упоминается, что "не будет спасать фондовый рынок". С точки зрения центрального банка это в основном соответствует требованиям независимости. Исторически центральный банк не вмешивался в коррекцию рынка, но это не означает, что если эта коррекция распространится на всю систему рисков, такие как кризис ликвидности облигаций или кризис стабильности финансовой системы, центральный банк обязательно вмешается и окажет помощь.

3. С высшей точки зрения, его повторные нападки на медленное снижение процентных ставок центральным банком также имеют очень реальные соображения. С одной стороны, в этом году государственные облигации сталкиваются с давлением на выплату примерно 7 триллионов, что означает необходимость снизить стоимость рефинансирования до решения проблемы предела долга, иначе это только увеличит дефицит бюджета и усилит финансовое давление; с другой стороны, компании также сталкиваются с таким же давлением по стоимости рефинансирования. Если доходность 10-летних государственных облигаций не будет снижаться дальше, рост стоимости финансирования для компаний непосредственно подорвет прибыль и еще больше повлияет на всю экономику.

! [Macro Weekly┃4 Alpha] Мягкие и жесткие слезы, тарифы неоднократно: накануне рецессии? В чем дилемма рынка?

Пять, макроэкономический прогноз на следующую неделю

Разногласия правительства по вопросам тарифов были публично раскрыты. Министерство финансов и Министерство торговли склоняются к смягчению, в то время как ястребы продолжают настаивать на жестких требованиях, что предвещает возможные частые колебания "громкие жесткие меры --- кратковременное смягчение" в будущем. Такой нелинейный политический путь будет продолжать мешать рыночным ожиданиям, особенно создавая временное давление на активы, связанные с сырьевыми товарами и цепочками экспорта в производственном секторе.

С другой стороны, несмотря на то, что кривые доходности государственных облигаций на средне- и краткосрочном горизонте показывают определенные ожидания снижения процентных ставок, постоянная устойчивость таких жестких данных, как розничные продажи и индекс цен производителей, привела к незначительной коррекции в рыночной оценке "снижения ставок в середине года". Если на следующей неделе не будет значительных данных или политических потрясений, вероятно, чиновники Центробанка продолжат придерживаться "нейтрально-ягненной" риторики, чтобы поддерживать ожидания инфляции и предотвратить слишком быстрое ослабление финансовых условий.

Глубже лежит вопрос: разрыв между ухудшением мягких данных и запаздывающим характером жестких данных продолжает увеличиваться, тогда как перспективы политики становятся все более зависимыми от политических циклов и финансовых ограничений. В этом контексте волатильность может стать первым реагирующим переменным цен на активы. Исходя из этого, мы рекомендуем:

1. Сохранение защитной структуры: в настоящее время общая торговая среда все еще не подходит для чрезмерной агрессии. Отсутствуют системные риски, а также не наблюдается сигналов макроэкономических разворотов, рекомендуется сохранять нейтральную защитную позицию, избегая покупки на пике.

2. Основное внимание уделяется сигналам "ожидаемого дисбаланса": если краткосрочные процентные ставки продолжают ослабевать, а долгосрочные доходности остаются на высоком уровне, это указывает на то, что рынок начинает оценивать ситуацию "снижения ставок, но не подавления инфляции". Это приведет к расширению кредитных спредов и ухудшению условий ликвидности, что требует повышения настороженности к рисковым активам.

3. Мыслить о нижней границе vs. Игры по трендам: На текущем этапе сама неопределенность является