Токенизация активов реального мира: структурирование базовой логики и пути реализации масштабного применения

Наиболее обсуждаемой темой в области блокчейна в 2023 году, безусловно, является токенизация реальных активов (Real World Asset Tokenization, RWA). Эта концепция вызвала большой интерес не только в мире Web3, но и привлекла внимание множества традиционных финансовых учреждений и государственных регуляторов, рассматривающих её как стратегическое направление развития. Многие авторитетные финансовые учреждения последовательно публиковали свои исследования по токенизации и активно продвигают соответствующие пилотные проекты.

В то же время, Управление финансовых услуг Гонконга в своем годовом отчете за 2023 год четко указало, что токенизация будет играть ключевую роль в финансовом будущем Гонконга. Кроме того, Управление финансовых услуг Сингапура совместно с Управлением финансовых услуг Японии и несколькими финансовыми гигантами запустило инициативу под названием "Проект Хранитель" (Project Guardian), чтобы глубоко исследовать огромный потенциал токенизации активов.

Несмотря на то, что тема RWA на пике популярности, в отрасли существуют разногласия в понимании RWA, а дискуссии о его жизнеспособности и перспективах также весьма спорны.

С одной стороны, есть мнение, что RWA — это всего лишь рыночная спекуляция, которая не выдерживает глубокого обсуждения;

С другой стороны, есть и те, кто полон уверенности в RWA и видит в его будущем потенциал.

Тем временем статьи, анализирующие различные точки зрения на RWA, появляются как грибы после дождя.

В этой статье мы надеемся поделиться нашим пониманием RWA и провести более глубокое обсуждение и анализ текущего состояния и будущего RWA.

Ключевая идея:

• Основное внимание RWA традиционной финансовой системы будет уделено созданию новой финансовой системы на основе разрешительных цепей, продвигаемой финансовыми учреждениями, регулирующими органами и центральными банками. Это потребует вычислительных систем (, технологий блокчейна ) + невычислительных систем (, таких как правовая система ) + системы идентификации и технологии защиты конфиденциальности на цепи + законные валюты на цепи ( CBDC, токенизированные депозиты, законные стабильные монеты ) + развитая инфраструктура (, такие как кошельки с низким порогом, оракулы, кросс-цепочные технологии и т.д. ).

• Блокчейн является первой эффективной технологией, поддерживающей цифровизацию контрактов. Блокчейн по своей сути является платформой для цифровых контрактов, контракт является основной формой выражения активов, токен является цифровым носителем активов после формирования контракта, поэтому блокчейн становится идеальной инфраструктурой для цифрового/токенизированного выражения активов.

• Блокчейн как распределенная система, поддерживаемая несколькими сторонами, поддерживает создание, проверку, хранение, обращение и выполнение цифровых контрактов, решая проблему передачи доверия. В качестве "вычислительной системы" блокчейн удовлетворяет требованиям "процесс повторяемый, результат проверяемый", DeFi становится "вычислительной" инновацией в финансовой системе, но "невычислительная" часть не может быть заменена блокчейном, такая как кредит.

• Для традиционных финансов RWA имеет значение в создании цифрового представления активов реального мира с помощью блокчейна, что расширяет преимущества технологии распределенного реестра на широкий спектр классов активов. Финансовые учреждения принимают технологии DeFi для повышения эффективности, используя смарт-контракты для замены "вычислительных" этапов в традиционных финансах, что усиливает программируемость. Это не только снижает затраты, но и предоставляет инновационные решения для проблемы финансирования малых и средних предприятий.

• С усилением признания технологии блокчейн и токенизации со стороны различных сторон, а также с улучшением инфраструктуры, блокчейн движется к интеграции с традиционным миром и решению реальных проблем, а не остается в "параллельном мире".

• В будущем, в условиях различных юрисдикций и регулирующих систем, технологии межцепочного взаимодействия особенно важны для решения проблем взаимной совместимости и разрыва ликвидности. В будущем токенизированные активы на блокчейне будут существовать на публичных и регулируемых разрешенных цепочках, и с помощью межцепочных протоколов, таких как CCIP, можно будет соединить токенизированные активы с любых блокчейнов для достижения взаимной совместимости и взаимодействия всех цепочек.

• В настоящее время многие страны мира продвигают правовые и регуляторные рамки, связанные с блокчейном. В то же время инфраструктура блокчейна, такая как кошельки, межцепочечные протоколы, оракулы и т.д., постоянно совершенствуется, CBDC также внедряются в практику, новые стандарты токенов, такие как ERC-3525, продолжают появляться, а также развитие технологий защиты конфиденциальности, особенно нулевых доказательств, и зрелость систем идентификации на блокчейне, кажется, мы находимся на пороге массового применения технологий блокчейна.

I. Введение в токенизацию активов

Токенизация активов — это процесс выражения активов в виде токенов на программируемых платформах блокчейн. Обычно активы, которые могут быть токенизированы, делятся на материальные активы (недвижимость, коллекционные предметы и т. д.) и нематериальные активы (финансовые активы, углеродные кредиты и т. д.). Эта технология переноса активов, записанных в традиционных бухгалтерских системах, на платформы совместного программируемого учета является разрушительной инновацией для традиционной финансовой системы и даже повлияет на всю будущую финансовую и денежную систему человечества.

Во-первых, следует отметить наблюдаемое явление: "Существует две абсолютно разные точки зрения на токенизацию активов RWA", которые мы будем называть RWA от Crypto и RWA от TradFi, а RWA, о которых идет речь в данной статье, рассматриваются с точки зрения TradFi.

RWA с точки зрения криптовалюты

Во-первых, давайте поговорим о RWA в Crypto: RWA в Crypto можно назвать односторонним спросом мира Crypto на доходность финансовых активов реального мира. Основной фон заключается в том, что на фоне постоянного повышения процентных ставок и сокращения баланса Федеральной резервной системы, высокие процентные ставки значительно влияют на оценку рисковых рынков, а сокращение баланса значительно изымает ликвидность из криптовалютного рынка, что приводит к постоянному снижению доходности на рынке DeFi. В это время безрисковая доходность казначейских облигаций США, достигающая примерно 5%, становится желанным активом на крипторынке, среди которых наибольшее внимание привлекло поведение MakerDAO по массовой покупке казначейских облигаций США. По состоянию на 20 сентября 2023 года MakerDAO уже купила более 2,9 миллиарда долларов США в виде казначейских облигаций и других активов реального мира.

Значение покупки государственных облигаций США MakerDAO заключается в том, что DAI может использовать способность внешнего кредита для диверсификации поддерживаемых активов, а также за счет долгосрочной дополнительной доходности от государственных облигаций США помочь стабилизировать собственный обменный курс DAI, увеличить гибкость в выпуске и, вводя в баланс активов составные части государственных облигаций США, снизить степень зависимости DAI от USDC, уменьшив тем самым риски единой точки. Более того, поскольку доходы от облигаций США полностью поступают в казну MakerDAO, недавно MakerDAO также повысил ставку DAI до 8%, поделившись частью доходов от своих облигаций, чтобы увеличить спрос на DAI.

Подход MakerDAO явно не может быть воспроизведен всеми проектами. С резким ростом цены токена MRK и повышением рыночного интереса к концепции RWA, помимо некоторых крупных проектов RWA, следящих за соблюдением норм, появляется множество различных проектов, связанных с концепцией RWA. Различные активы из реального мира пытаются перевести на блокчейн для токенизации и продажи, и среди них есть довольно экстравагантные активы, что приводит к смешению качественного и некачественного в сфере RWA.

Логика RWA в крипто основном сосредоточена на том, как перевести права на доходы от активов (таких как американские облигации, фиксированный доход, акции и т.д.) на блокчейн, как использовать внеблокчейн-активы в качестве залога для получения ликвидности в блокчейне, а также как переместить различные реальные активы на блокчейн для торговли (такие как песок, минералы, недвижимость, золото и т.д.).

Таким образом, мы можем увидеть, что RWA в Crypto отражает односторонний спрос криптомира на реальные активы, и в этом отношении существует множество препятствий в области соблюдения нормативных требований. Фактически, подход MakerDAO заключается в том, что команда MakerDAO осуществляет вход и выход средств через соблюдение нормативных требований и покупает государственные облигации США через официальные каналы для получения их дохода, а не продает этот доход на блокчейне. Стоит отметить, что так называемые RWA американские облигации на блокчейне на самом деле не являются самими государственными облигациями США, а представляют собой права на их доход, и этот процесс также включает этап преобразования дохода в законной валюте, полученном от государственных облигаций США, в активы на блокчейне, что увеличивает сложность операций и транзакционные издержки.

Быстрый рост концепции RWA нельзя объяснить только MakerDAO. На самом деле, исследовательский отчет Citi, финансового учреждения традиционного сектора, под названием «Деньги, токены и игры» также вызвал сильный отклик в отрасли. Этот отчет раскрыл значительный интерес многих традиционных финансовых учреждений к RWA, одновременно вызвав энтузиазм среди множества спекулянтов на рынке. Они активно распространяли слухи о том, что крупные финансовые учреждения собираются войти в эту сферу, что в свою очередь еще больше повысило ожидания и спекулятивную атмосферу на рынке.

RWA с точки зрения TradFi

Если смотреть на RWA с точки зрения Crypto, то это в первую очередь выражает односторонний спрос криптомира на доходность активов традиционного финансового мира. Если исходить из этой логики и посмотреть с точки зрения традиционных финансов, объемы средств на крипторынке по сравнению с традиционным финансовым рынком, который составляет десятки триллионов, по сути, ничтожны. Независимо от того, являются ли это американские облигации или любые другие финансовые активы, если речь идет лишь о том, чтобы получить еще один канал продаж на блокчейне, это совершенно не обязательно. Из графика визуализации сравнительного объема рынка мы можем увидеть различия в размерах между крипторынком и традиционным финансовым рынком.

Таким образом, с точки зрения традиционных финансов (TradFi), RWA является двусторонним движением между традиционными финансами и децентрализованными финансами (DeFi). Для мира традиционных финансов финансовые услуги DeFi, которые автоматически выполняются на основе смарт-контрактов, представляют собой инновационный инструмент финансовых технологий. RWA в области традиционных финансов больше сосредоточены на том, как интегрировать технологии DeFi для токенизации активов, с целью расширения возможностей традиционной финансовой системы, снижения затрат, повышения эффективности и решения существующих проблем традиционных финансов. Основное внимание уделяется преимуществам токенизации для традиционной финансовой системы, а не просто поиску нового канала продажи активов.

Необходимо различать логику RWA. Поскольку RWA с разных точек зрения имеет совершенно разные основные логики и пути реализации. Во-первых, при выборе типа блокчейна у них разные пути реализации. RWA традиционных финансов следует пути на основе разрешенной цепи (Permission Chain), в то время как RWA криптомира основывается на публичной цепи (Public Chain).

Из-за того, что публичные блокчейны обладают такими характеристиками, как отсутствие требований к доступу, децентрализация и анонимность, проекты по токенизации реальных активов (RWA) в криптофинансах сталкиваются с серьезными препятствиями в области соблюдения регуляторных норм. Пользователи также не имеют юридической защиты прав в случае неприятных событий, таких как Rug, не говоря уже о том, что действия хакеров требуют от пользователей повышенной безопасности. Таким образом, публичные блокчейны могут не подходить для массовой токенизации и торговли реальными активами.

Традиционные финансовые активы на основе RWA, основанные на разрешительных цепочках, предоставляют основные условия для соблюдения законодательства в различных странах и регионах. Одновременно создание системы идентификации на цепочке через KYC является необходимым условием для реализации RWA. При наличии правовой системы, обеспечивающей защиту, организации, владеющие активами, могут легально и законно выпускать/торговать токенизированными активами. В отличие от RWA в криптовалюте, активы, выпускаемые организациями на разрешительных цепочках, могут быть оригинальными активами на цепочке, а не сопоставленными с уже существующими активами вне цепочки. Потенциал преобразования, который приносит RWA оригинальных финансовых активов на цепочке, будет огромным.

Резюмируя основные идеи этой статьи, будущее токенизации реальных мировых активов будет сосредоточено на создании новой финансовой системы, основанной на разрешительных блокчейнах и использующей технологии DeFi, которая будет продвигаться традиционными финансовыми учреждениями, регулирующими органами и центральными банками. Для реализации этой системы необходимы: вычислительная система (блокчейн-технология) + невычислительная система (например, правовая система) + система идентификации на блокчейне (DID, VC) + законные цифровые валюты на блокчейне (CBDC, токенизированные депозиты, законные стабильные монеты) + развитая инфраструктура (доступные кошельки, оракулы, кроссчейн-технологии и т.д.).

В следующем содержании статьи мы начнем с первых принципов блокчейна и подробно рассмотрим каждый этап, объясняя его принципы и приводя реальные примеры применения для поддержки своих утверждений.

2. Исходя из первых принципов блокчейна, какие проблемы решает блокчейн?

Блокчейн является идеальной инфраструктурой для токенизации активов.

Перед тем как обсудить первопринципы блокчейна, нам необходимо четко понять его суть. Учитель Мэн Янь в статье «Что такое цифровые активы?» дает весьма исчерпывающее определение цифровых активов и сути блокчейна. В статье упоминается, что текст и бумага как технология считаются одним из самых важных изобретений человечества, которые оказали бесценное воздействие на человеческую цивилизацию. Их влияние, вероятно, превышает сумму всех других технологий. Их области применения в основном сосредоточены на распространении информации и поддержке контрактов/инструкций.

В области распространения информации запись текста позволяет низкозатратно копировать, редактировать и распространять знания и информацию.