Интерпретация закона FIT21: формирование будущего шифрования на следующие десять лет

На днях Палата представителей проголосовала за законопроект FIT21 с результатом 279 голосов "за" и 136 "против", полное название которого – "Закон о финансовых инновациях и технологиях XXI века". Этот законопроект устанавливает регуляторную рамку для цифровых активов и, как ожидается, станет одним из законов, оказавших значительное влияние на индустрию шифрования.

Появление законопроекта совпало с моментом утверждения заявки на спотовый ETF по Ethereum, что проложило путь для более широкого применения спотовых ETF для шифрования активов и их легализации. Это знаменует собой конец более чем десятилетней серой зоны с момента появления криптовалют, и отрасль официально вступает в новую эру.

Распределение ответственности за регулирование

Законопроект делит цифровые активы на две категории: цифровые товары и ценные бумаги. В зависимости от классификации, регуляторные обязанности возлагаются на два основных учреждения:

• Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC): отвечает за регулирование торговли цифровыми товарами и связанных участников рынка
• Комиссия по ценным бумагам (SEC): отвечает за регулирование цифровых активов, считающихся ценными бумагами, и их торговых платформ.

Определение цифровых активов

Законопроект определяет "цифровые активы" как форму цифрового представления, которая может быть обменена, и обладает следующими характеристиками:

• Возможность передачи от точки к точке без зависимости от посредников
• Запись в открытом распределённом реестре с защитой шифрования

Это определение охватывает широкий спектр цифровых форм, включая от шифрования валюты до токенизации физических активов.

Стандарты классификации цифровых активов

Законопроект предлагает несколько ключевых элементов для различения, являются ли цифровые активы ценными бумагами или товарами:

1. Инвестиционный контракт ( Тест Howey ): если покупка цифрового актива рассматривается как инвестиция, и инвесторы ожидают получения прибыли за счет усилий других, этот актив обычно рассматривается как ценная бумага.

2. Использование и потребление: если цифровые активы в основном используются в качестве посредника для потребительских товаров или услуг, они могут быть классифицированы как товары или нефинансовые активы.

3. Уровень децентрализации: если сеть, стоящая за цифровыми активами, высоко децентрализована, и нет центрального авторитета, контролирующего сеть или функции активов, такие активы с большей вероятностью будут рассматриваться как товар.

4. Функции и технические характеристики: Техническое построение цифровых активов и способы реализации функций также являются основанием для классификации.

5. Рыночная активность: Способы продвижения и продажи активов на рынке также являются важными факторами. Если в основном используется маркетинг, основанный на ожидаемой доходности инвестиций, это может рассматриваться как ценные бумаги.

Использование и потребление стандартов

С точки зрения использования и потребления, публичные блокчейны, токены PoW и функциональные токены больше соответствуют стандартам товаров. Эти цифровые активы в основном используются в качестве средства обмена или метода оплаты, а не как инвестиции с ожиданием увеличения капитала. Хотя на реальном рынке они могут быть предметом спекулятивной покупки и хранения, с точки зрения дизайна и основных функций они больше склонны рассматриваться как товары.

Определение уровня децентрализации

Определение уровня децентрализации в законопроекте включает следующие аспекты:

1. Контроль и влияние: За последние 12 месяцев ни одно лицо или организация не могли единолично контролировать или существенно изменить функциональность или работу блокчейн-системы.

2. Распределение собственности: за последние 12 месяцев ни одно физическое лицо или организация, связанная с эмитентом, не владела более чем 20% от общего объема эмиссии цифровых активов.

3. Право голоса и управление: За последние 12 месяцев ни одно физическое или юридическое лицо, связанное с эмитентом, не могло в одностороннем порядке руководить или влиять на более чем 20% голосов цифровых активов или связанных с ними систем децентрализованного управления.

4. Вклад в код и изменения: за последние 3 месяца эмитенты или связанные лица не вносили существенных односторонних изменений в исходный код блокчейн-системы, если только это не было сделано для устранения уязвимостей безопасности, поддержания регулярной работы, предотвращения рисков кибербезопасности или других технических улучшений.

5. Маркетинг и продвижение: за последние 3 месяца эмитент и его связанные лица не использовали цифровые активы в качестве инвестиций для маркетинга на публичном рынке.

Функции и технические характеристики

Связь цифровых активов с базовыми технологиями блокчейна определяет направление регулирования, в основном включает:

1. Эмиссия активов: Многие цифровые активы выпускаются через программные механизмы блокчейна, основанные на заранее установленном алгоритме и правилах, а не на ручном вмешательстве.

2. Проверка транзакций: Цифровые активы должны быть проверены и зафиксированы с помощью механизма консенсуса блокчейн-сети, чтобы обеспечить правильность и неизменность транзакции.

3. Децентрализованное управление: некоторые проекты цифровых активов реализуют децентрализованное управление, пользователи, обладающие определенными токенами, могут участвовать в принятии решений по проекту.

Эти характеристики напрямую влияют на методы регулирования активов:

• Если цифровые активы в основном предоставляют экономическую прибыль или позволяют участвовать в голосовании через автоматизированные программы на блокчейне, их можно рассматривать как ценные бумаги, так как инвесторы ожидают прибыли от управления или предпринимательских усилий.

• Если функция цифровых активов в основном заключается в использовании в качестве обменного средства или непосредственно для получения товаров или услуг, то они могут быть более склонны к классификации как товары.

Программируемые характеристики выпуска и определение товара

Законопроект указывает, что даже если цифровые активы продаются или передаются в соответствии с условиями инвестиционного контракта, если они автоматически выпускаются через программируемую блокчейн-систему, они сами по себе не станут ценными бумагами. Причины включают:

1. Программируемые операции: Технология блокчейна позволяет выпускать и управлять активами с помощью автоматизированного выполнения кода, не полагаясь на традиционную структуру предприятий или внешнее вмешательство управляющих.

2. Децентрализованные характеристики: Многие активы, основанные на блокчейне, используют децентрализованные характеристики, такие как смарт-контракты и DApp, чтобы гарантировать, что операции и управление активами следуют предустановленным правилам, а не решениям отдельного управляющего органа.

3. Программная прозрачность: активы, выпущенные с помощью смарт-контрактов и других способов, обычно имеют открытые и прозрачные правила и логику, инвесторы могут напрямую получить доступ к этим правилам и принимать инвестиционные решения на основе программной логики.

Обработка активов управления и голосования

Для цифровых активов с функциями управления и голосования законопроект ставит сложную задачу: если актив не имел отдельного владельца или контролера, обладающего более чем 20% голосующих прав в течение последних 12 месяцев, скорее всего, он будет классифицирован как товар или ценная бумага?

Это касается сложной области регулирования цифровых активов, где необходимо различать степень децентрализации активов и ожидания контроля или экономических выгод, предоставляемых инвесторам:

1. Децентрализация и право голоса: высокая степень децентрализации обычно способствует тому, что активы рассматриваются как товары, поскольку это снижает контроль отдельного实体 над стоимостью и функционированием активов.

2. Права голоса и свойства ценных бумаг: если цифровые активы позволяют держателям участвовать в управлении, оказывающем значительное влияние на экономические решения через права голоса, это может привести к тому, что актив будет рассматриваться как ценная бумага.

Ключ к разрешению этого противоречия заключается в оценке:

• Существенное влияние голосования: оказывает ли голосование реальное прямое влияние на стоимость и функционирование активов?
• Ожидания экономической отдачи: основная цель владельцев заключается в получении экономической отдачи или использовании активов для торговли и других действий?

На фоне одобрения заявки на спотовый ETF на Ethereum определение ETH больше склоняется к функциональному использованию, его функции стейкинга и управления в основном предназначены для поддержания работы сети, а не для получения экономической выгоды. В будущем цифровые активы, аналогичные ETH, теоретически могут служить в качестве образца при соблюдении предварительных условий, таких как уровень децентрализации.

С этой точки зрения, DeFi-протоколы, управляемые DAO, если направление управления больше стремится к получению экономической выгоды или дивидендов, с большей вероятностью могут быть определены как ценные бумаги; если же направление управления склоняется к функциональности, техническому обновлению и другим аспектам, то с большей вероятностью они будут определены как товары.

Техническая поддержка и инновации

Законопроект также предлагает следующие меры:

1. Укрепление и расширение инновационного и финансово-технологического стратегического центра SEC ( FinHub ) и лаборатории CFTC ( LabCFTC ), содействие разработке политик в области финансовых технологий, предоставление участникам рынка рекомендаций и ресурсов по новым технологиям.

2. Создание совместного консультационного комитета CFTC и SEC, сосредоточенного на вопросах цифровых активов, для содействия сотрудничеству и обмену информацией между двумя основными регулирующими органами в области регулирования цифровых активов.

3. Требовать от SEC и CFTC изучить развитие децентрализованных финансов ( DeFi ), оценить его влияние на традиционные финансовые рынки и потенциальные стратегии регулирования.

4. Исследование невзаимозаменяемых токенов (NFTs) и их роль в финансовом рынке и требования к регулированию.

Эти меры в основном заложили основу для установки отношения к шифрованию валют, определили направления исследований в области DeFi и NFT, что означает, что в этих областях в будущем могут быть внедрены постепенно ясные стратегии регулирования.