Точка отсчета структурного медвежьего рынка Биткойна уже сформирована

Биткойн находится на начальном этапе медвежьего цикла, который длится долго, даже десятилетиями. Ключевой поворотный момент этого тренда — это одобрение ETF на Биткойн в конце 2023 года. С тех пор рыночные характеристики Биткойна начали постепенно переходить от полностью рискованного актива к активу-убежищу. В настоящее время Биткойн находится на ранней стадии становления активом-убежищем, в то время как США также вступают в цикл снижения процентных ставок, что создает благоприятные условия для роста Биткойна. Роль Биткойна в распределении активов меняется с "спекулятивного объекта" на "инструмент распределения активов", что вызывает увеличение спроса на более длительные циклы.

Эволюция свойств этого актива как раз происходит на переломном моменте перехода денежно-кредитной политики от жесткой к мягкой. Цикл снижения процентных ставок Федеральной резервной системы не только является макроэкономическим фоном, но и напрямую влияет на ценовые сигналы капитала Биткойн.

В этой механике Биткойн демонстрирует новые характеристики работы: каждый раз, когда после перегрева эмоций в рынке происходит коррекция, и цена приближается к границе медвежьего рынка, на рынок приходят новые средства, прерывающие нисходящий тренд. Заявление о том, что "ликвидность достаточна, но не желает делать ставки", не совсем точно. Другие криптоактивы страдают из-за снижения оценочных пузырей и отсутствия логики среднесрочного распределения; в это время Биткойн становится "единственным активом с определенностью, на который можно ставить". Пока существуют ожидания смягчения, ETF продолжает привлекать средства, Биткойн в течение всего цикла снижения процентных ставок будет трудно сформировать традиционный медвежий рынок, максимум он пройдет через фазовые коррекции или локальные корректировки из-за внезапных макроэкономических событий (, таких как удар по тарифам или геополитическое укрытие ).

Это означает, что Биткойн будет выступать в роли "классического защитного актива" на протяжении всего цикла снижения процентных ставок, и его ценовая якорная логика постепенно перейдет от "рискованного предпочтения" к "макроэкономической определенности". С течением времени, с развитием ETF и увеличением доли институциональных инвестиций, Биткойн завершит свою первичную трансформацию из рискованного актива в защитный актив. Когда начнется следующий цикл повышения процентных ставок, Биткойн, вероятно, впервые действительно станет "убежищем в условиях повышения ставок", получая более высокое распределение в традиционных рынках и привлекая часть средств в конкуренции с традиционными защитными активами, такими как золото и облигации, начав структурный медленный бычий цикл на десять лет.

Таможенные пошлины: Биткойн как инструмент благополучной корректировки

Тарифы стали важным фактором, влияющим на рыночные настроения, но если рассматривать их как инструмент положительной корректировки для Биткойн, а не просто как черный лебедь, это может позволить посмотреть на их будущее влияние с другой стороны. В то же время принятие закона GENIUS подтверждает, что США принимают реальность неизбежного снижения статуса доллара и активно поддерживают развитие криптофинансов, чтобы увеличить мультипликативный эффект доллара на блокчейне.

Торговая политика Трампа в основном учитывает возвращение производств и улучшение финансового положения, одновременно нанося удар по основным странам-соперникам. Чтобы улучшить финансовое состояние правительства, Трамп может пожертвовать стабильностью цен или экономическим ростом. Хотя доходы от пошлин составляют менее 2% от федеральных налоговых поступлений, что явно недостаточно для покрытия роста расходов по процентам, Трамп все же неоднократно поднимал вопросы пошлин.

Настоящая цель тарифов заключается в определении отношения союзников и получении безопасности. Согласно анализу председателя Экономического совета при Белом доме Мирана, тарифы являются "аномальным инструментом вмешательства в рынок", который используется в особых случаях кризиса или конфликта. Торговая политика США все больше напоминает "финансовую милитаризацию", поскольку взимание тарифов не только "самообеспечивает", но и, что более важно, "внешне собирает налоги" на глобальном уровне. США пытаются перестроить глобальную торговую систему в "дружественную торговую сеть" с центром в США, вынуждая ключевые производственные цепочки перемещаться в страны-союзники или на территорию США.

Тем не менее, тарифы также являются двусторонним мечом. Они могут повысить цены на импортные товары, стимулировать инфляционное давление и ставить под угрозу независимость денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы. В то же время это может вызвать ответные меры со стороны стран-соперников и протесты со стороны стран-союзников. Когда тарифы угрожают капиталовому рынку и стоимости государственного долга, Трамп становится очень нервным и немедленно выпускает положительные новости, чтобы спасти рыночные настроения.

Таким образом, разрушительная сила тарифной политики Трампа ограничена. Каждый раз, когда появляются новости о тарифах, фондовый рынок и цена Биткойн корректируются. Рассматривать тарифы как инструмент здоровой корректировки Биткойн уместно, при условии, что ожидания рецессии в США снижаются, вероятность того, что тарифы сами по себе создадут черного лебедя, очень низка, поскольку Трамп не позволит им увеличить процентные расходы.

Падение статуса доллара и новая миссия крипто-стабильных токенов

Для Трампа приемлемо незначительное жертвование позицией доллара в международных валютных резервах для достижения возвращения производства в страну. Обесценивание американского производства частично вызвано силой доллара; постоянный финансовый профицит приводит к постоянному торговому дефициту, что способствует утечке производства за границу. Чтобы обеспечить возвращение производства, Трамп часто использует пошлины, но это также ускоряет снижение статуса доллара.

В условиях быстрого изменения глобальной финансовой структуры ослабление контроля доллара стало неоспоримым фактом. Это изменение обусловлено длительным наложением нескольких структурных факторов, а не единственным событием или ошибкой в политике. Хотя доминирующая позиция доллара в международных финансах и торговле по-прежнему остается прочной, его глобальное влияние сталкивается с системными вызовами с точки зрения финансовой инфраструктуры, путей расширения капитала и эффективности инструментов денежной политики.

Глобальная тенденция к многополярности экономики переосмысляет относительную необходимость доллара. С быстрым развитием других экономик, особенно роста финансовых самоорганизующихся систем в Азии и на Ближнем Востоке, конкурентные альтернативы одноуровневому расчетному механизму, основанному на долларе, становятся более заметными. Глобальное преимущество доллара в ликвидности и монопольная позиция в расчетах начинают подвергаться эрозии. Уменьшение контроля доллара не означает краха его статуса, но его "уникальность" и "необходимость" начинают ослабевать.

В последние годы США продемонстрировали тенденцию к кредитному переполнению в своих финансовых и монетарных операциях. Прошедшая кредитная экспансия и чрезмерная эмиссия долларов не являются чем-то новым, но в условиях цифровой эпохи синхронность глобальных рынков значительно увеличивается, что усиливает побочные эффекты. Особенно это проявляется, когда традиционный финансовый порядок еще не полностью адаптирован к цифровой экономике и новому росту, основанному на ИИ, что делает инерцию финансовых инструментов управления США более заметной.

Доллар больше не является единственным активом, который может обеспечить глобальную клиринговую и ценностную функцию, его роль постепенно размывается разнообразными протокольными активами. Быстрая эволюция криптосистемы также заставляет суверенные валютные системы делать стратегические компромиссы. Это колебание между пассивным реагированием и активной адаптацией еще больше выявляет ограничения традиционной долларовой системы управления. Принятие закона GENIUS в определенной степени можно рассматривать как стратегическую реакцию и институциональную уступку со стороны федеральной системы США на финансовую логику новой эпохи.

Закон GENIUS: стратегический компромисс США

Законопроект GENIUS представляет собой не обычные регуляторные действия, а стратегическое "отступление для наступления" – активный компромисс. Соединенные Штаты осознали кардинальные изменения в парадигме денежного управления, вызванные криптовалютами, и начали пытаться через проектирование институтов реализовать "использование силы против силы" для будущей финансовой инфраструктуры. Широкое распределение долларовых активов в крипто-системе делает невозможным для США заблокировать их развитие простым регулированием, и наоборот, необходимо обеспечить "инклюзивное регулирование", чтобы долларовые активы не оказались маргинализированными в следующем этапе конкурентной борьбы за цепочные деньги.

Этот законопроект больше не имеет в качестве основной цели "подавление", а вместо этого создает предсказуемую регуляторную структуру, возвращая развитие долларовых стейблов к федеральному уровню. Это вызвано потребностью в защите валютного суверенитета, а не открытыми добрыми намерениями. Это скорее "тактическое отступление" суверенной валюты в новой парадигме, целью которого является повторная интеграция ресурсов и повторное якорение структуры власти на блокчейне.

Предложение закона GENIUS на первый взгляд регулирует порядок эмиссии стабильных монет, но более глубокий смысл заключается в следующем: валютная структура доллара ищет новые механизмы расширения, используя цепочечные системы для продолжения логики существующих теневых валют. Модель Restaking в экосистеме DeFi предоставляет идеи для такого структурного изменения. Restaking — это не только повторное использование активов, но и максимизация эффективности использования основных залогов через логику протокола, достигая кредитного деривата и повторного использования цепочных активов без изменения источника первоначального кредита. Подобная концепция заимствуется миром фиатных валют для построения второго уровня механизма увеличения "цепочного доллара".

Система стабильных токенов на блокчейне обладает более высокой модульностью и автоматизацией, что делает путь формирования денежного множителя короче и более прозрачным. Если обеспечение стабильного токена — это госдолг США, то по сути это использование государственного кредита в качестве первичного источника привязки, который затем многократно увеличивается через структуру на блокчейне. Каждое увеличение может быть разработано как частично обеспеченное, циклическое залоговое или многослойное перекрестное обеспечение, в сочетании с достаточной ликвидностью на блокчейне и потребностями в сценариях, формируя новую систему долларовой кредитной экспансии, управляемую логикой на блокчейне.

Эта структура не только продолжает иерархические характеристики традиционных теневых валют, но также вводит более оперативные механизмы расчета и отслеживания на блокчейне. После достижения зрелости многосетевого развертывания и кросс-цепочного расчета, пути ликвидности на блокчейне стабильных токенов больше не будут ограничены централизованными биржами или платежными платформами, а могут углубляться в большее количество уровней протокола. Каждый раз, когда происходит повторная ставка или упаковка активов, это может стать новой кредитной узловой точкой. Закон GENIUS не запрещает подобные действия, что означает, что регуляторы подразумевают устойчивость структуры теневых валют на блокчейне, просто вводя отбор и проверку на первичном уровне выпуска.

Мультипликативный эффект валюты в блокчейн-среде обладает естественной композируемостью. После того как на блокчейне стабильные токены получат широкую основу для обращения по протоколам, их способность к залогу больше не будет ограничена традиционной финансовой структурой активов и обязательств, а будет реализована через смарт-контракты с более тонкими маршрутами обращения активов. Кредитные границы блокчейн-доллара будут определяться совместно рыночным поведением и дизайном протокола, а не полностью зависеть от регулирования. Это является фундаментальным ударом по системе фиатных денег, не в том, будет ли масштаб какого-либо стабильного токена контролируемым, а в том, сможет ли кредит доллара по-прежнему управляться замкнутым циклом до своей конечной точки.

Логика закона GENIUS, вероятно, уже приняла как данность необратимое расширение кредитных границ. Установив четкую регуляторную рамку для учета, США не установили абсолютные ограничения на зарубежные выпуски и повторную упаковку, а, предоставив больше гибкости регулируемым организациям, создали многоуровневую денежную структуру с параллельным учетом и согласованностью между цепочкой и внецепочкой. Регуляторы США могут сохранять кредитное положение доллара в цепочном системе, не вмешиваясь в конкретные операционные пути, и контролировать системные риски через механизмы доступа на первом уровне.

Это также объясняет, почему законопроект, хотя и подчеркивает, что зарубежные эмитенты не могут выходить на рынок США, не отрицает их существования. На самом деле, зарубежное размещение, повторная упаковка на блокчейне и циклическое увеличение протоколов составляют основу новой модели расширения доллара, и их вклад в влияние доллара не уступает традиционной оффшорной долларовой системе. Механизм Restaking в DeFi является не только инструментом повышения ликвидности внутри криптовалют, но и стал образцом проектирования кредитного плеча, который можно использовать в реальной финансовой структуре.

Анализ рыночных ожиданий и индикаторов в период снижения процентных ставок

При наблюдении за движением цен на Биткойн различные индикаторы можно разделить на априорные и апостериорные в зависимости от механизма действия и временной актуальности. Рыночные настроения являются промежуточной переменной, соединяющей эти две категории индикаторов, играя катализирующую роль в инициировании преобразования спроса и предложения и ускорении разворота тренда.

Эксперные индикаторы обычно имеют медленный темп изменения и высокую способность предсказания тренда, что делает их подходящими для "левостороннего открытия позиций". Постфактум индикаторы зависят от уже пройденного ценового пути и торгового поведения, используются для подтверждения, действительно ли тренд установлен, и подходят для "действий в соответствии с трендом".

В новой рыночной траектории Биткойна многие ранее используемые для определения дна и верха индикаторы стали неактуальными, такие как цена отключения майнеров, множитель Пулера, NUPL и другие. Это в основном связано с тем, что основные держатели Биткойна перешли от гигантов к институциональным инвесторам.

Мы должны преобразовать концепцию смены быков и медведей в определение фазового состояния Биткойна на основе пиков и впадин рыночных эмоций. Рыночные эмоции являются незаменимым переменным мостом, соединяющим априорные и апостериорные данные, структурную логику и торговое поведение. Реверсия или экстремумы эмоций могут быть проанализированы путем наблюдения за отношением долгосрочных держателей (LTH) и краткосрочных держателей (STH).

Соотношение прибыли и убытков долгосрочных и краткосрочных держателей

Преобразование состояния прибыли и убытков LTH и STH часто предвещает важные рыночные развороты. Наблюдая за изменением соотношения прибыли и убытков долгосрочных держателей (LTH-RPC), можно уловить сигналы о дне рынка. Когда этот индикатор показывает, что долгосрочные держатели начинают испытывать общие убытки, это часто означает, что рынок близок к этапному минимуму.

Исторические данные показывают, что в нижней точке медвежьих рынков 2018 и 2022 годов доля убытков долгосрочных держателей достигала 28%-30%. В условиях экстремальных рыночных условий в марте 2020 года этот показатель также поднялся до 29%.