Империя стейблкоинов Tether расширяется

Tether благодаря глобальному обращению USDT стал гигантом в индустрии стейблкоинов, за счет процентов от государственных облигаций его годовая прибыль составляет 13 миллиардов долларов, что делает его одной из самых прибыльных финансовых технологий в мире. Но при оценке бизнес-модели Tether обнаружил, что хотя он получает значительную прибыль от эмиссии и управления USDT, настоящая "экономическая доля на блокчейне" не попадает к нему.

Каждый день из сборов за Gas в Ethereum, USDT вносит почти 100 тысяч долларов, что составляет более 6% от общих расходов на комиссии Ethereum. А Tron является самой совершенной ареной для захвата ценности USDT. Согласно последним данным на блокчейне, объем переводов USDT на Tron и потребление Gas составляют более 98% от общего объема публичной цепочки, можно сказать, что торговое процветание Tron почти полностью зависит от "вливания" USDT.

Каждый раз, когда происходит онлайновый перевод USDT, пользователи обычно платят комиссию от 0,3 до 8 долларов. На данный момент ежедневный доход от онлайновых транзакций в сети Tron превышает 2,1 миллиона долларов, а годовой доход достигает 770 миллионов долларов. Большая часть этого дохода поступает от высокочастотных комиссий за переводы USDT. В сети Tron за 24 часа происходит до 2,46 миллионов онлайновых транзакций, и средняя комиссия за каждую транзакцию составляет около 0,85 долларов, что в основном совпадает со средней комиссией за переводы USDT. В настоящее время общая рыночная стоимость Tron превышает 25 миллиардов долларов, и его стабильный масштаб доходов от онлайновых транзакций на протяжении длительного времени занимает одно из первых мест среди всех крупных блокчейнов.

Для Tether это типичный случай "дисбаланса захвата ценности". Выпуск и бренд USDT принесли огромный поток пользователей и стабильный спрос на уровне индустрии, но все комиссии и экосистемные бонусы на блокчейне долгое время "обкладывались налогом" инфраструктурой, а не управлялись самой Tether. Это не только ослабляет стратегическую власть Tether в будущем в сетях платежей и расчетов на блокчейне, но и лишает ее инициативы в условиях новых угроз, таких как стаблкоины, разработанные Tron, или даже отток трафика.

Если ограничиться только ролью "супер-казначейства" для стейблкоинов, не обладая лидерством в инфраструктуре блокчейна, будущее значение Tether будет крайне ограничено. Это и есть основная причина, по которой Tether активно инвестирует в собственную экосистему стейблкоинов. С помощью модели специализированной цепи Tether не только сможет вернуть себе огромные комиссии и экосистемные дивиденды, которые изначально уходили на другие публичные цепи, но также сможет создать закрытую цепь для B2B-платежей, соблюдения норм и промышленной кооперации.

Более важно, что в настоящее время Tron также пытается уменьшить свою зависимость от USDT. В последнее время Tron запустил стейблкоин USD1 семьи Трампа. Основатель Tron сам является консультантом DeFi проекта семьи Трампа, а TRUMP токен является "главным братом". Связь между сторонами сложна и, похоже, намекает на то, что Tron может намеренно постепенно сократить использование и эмиссию USDT в ближайшие годы.

Кроме того, с точки зрения затрат на комиссию, преимущества TRON как сети расчетов со стейблкоинами также постепенно снижаются. При отсутствии покупки и сжигания TRX, в настоящее время комиссия за каждую транзакцию в TRON даже превышает дорогостоящую сеть Биткойн в традиционном понимании, а также выше, чем в основной сети Эфириума, на цепочке Apots и на цепочке BNB.

Это не хорошо для USDT, так как по сравнению с этим, комиссия за перевод USDC через сеть Base составляет всего 0,000409 долларов. Даже функция Circle Paymaster, представленная компанией Circle, позволяет пользователям оплачивать газовые сборы с помощью USDC в сетях Arbitrum и Base.

Таким образом, эти тренды и угрозы конкуренции заставляют Tether как можно скорее скорректировать бизнес-стратегию.

Plasma: источник тревоги для Tron

Первый шаг Tether заключается в том, что в конце 2024 года была тайно поддержана новая цепочка под названием Plasma.

Сначала было всего несколько объявлений и несколько раундов финансирования — материнская компания Tether платформы (, фонд известного инвестора, венчурные капиталы и другие источники капитала последовательно вложили 24 миллиона долларов, затем привлекли 3,5 миллиона долларов внешнего финансирования, и всего за два месяца оценка Plasma достигла 500 миллионов долларов.

Plasma использует основную сеть Биткойн в качестве конечного слоя расчетов, наследуя безопасность UTXO, и напрямую совместим с EVM на уровне исполнения. Самое главное, все транзакции в сети можно оплачивать газом напрямую с помощью стейблкоина USDT, переводы USDT абсолютно бесплатны.

Именно из-за этого простого и прямого преимущества "нулевой комиссии" недавно официально был выпущен объем治理代币 XPL, который позволяет пользователям вносить ликвидность, и первая партия в пятьсот миллионов долларов была распродана за считанные минуты, а новая предельная сумма в пятьсот миллионов долларов была распродана за 30 минут. Некоторые крупные игроки даже были готовы заплатить десять тысяч долларов за газ в сети Ethereum, чтобы быстрее войти в игру. Это показывает, насколько рынок жаждет "блокчейна безкомиссионных стейблкоинов".

Помимо технической архитектуры, Plasma также незаметно добавляет две карты. Первая карта — это "родная конфиденциальность". Переводы по цепочке по умолчанию открыты, но если пользователю нужно скрыть адрес и сумму, он просто должен отметить соответствующий пункт в кошельке, чтобы перейти в режим сокрытия; в случае аудита или требований по соблюдению норм возможно выборочное раскрытие. Вторая карта — это "ликвидность биткойнов". Plasma обещает с помощью безразрешительного моста бесшовно вводить родные BTC на цепочку, в сочетании с глубоким долларовым пулом Tether, обмен с низким проскальзыванием и обеспечение BTC для займа стейблкоинов могут быть выполнены в одной среде.

Все это также связано с действиями Tether за последний год по "накоплению биткойнов". Команда Plasma и партнеры одной из торговых платформ долгое время были сторонниками биткойна.

На сцене центральной площади конференции по биткойнам в 2025 году генеральный директор Tether стоит перед изображением У Сунь Укуна и говорит: "Биткойн — это мой У Сунь Укун, это наш друг."

Весной 2025 года Tether объявил, что станет крупным акционером одной компании, которая выйдет на Nasdaq после слияния и поглощения и является финансовой компанией по биткойнам, аналогичной известной публичной компании.

Tether инвестировала 458,7 миллиона долларов в увеличение своего пакета BTC и перевела 37 тысяч биткойнов на новый адрес, предоставляя компании дополнительные ресурсы. В настоящее время Tether и компания владеют примерно 137 тысячами биткойнов, уступая только одной известной публичной компании и одной горнодобывающей компании, занимая третье место среди публичных компаний, владеющих биткойнами.

Внешние наблюдатели изначально задавались вопросом, какую выгоду Tether получает от превращения прибыли от стейблкоина в "цифровое золото", и теперь ответ становится очевидным: USDT используется в качестве расчетной валюты, а BTC – в качестве резервного актива. Эти два элемента объединяются в Plasma, собирая 150 миллиардов долларов USDT, разбросанных по десяткам сетей, на едином расчетном уровне, позволяя проводить переводы, обмен и выкуп на территории Tether.

На этапе тестирования основной сети Plasma займет девятое место среди блокчейнов мира по ликвидности стейблкоинов с оценкой в 1 миллиард долларов.

Ранее Tether должен был следовать за ритмом Ethereum и Tron, и как только другая сторона повышала ставки или меняла правила, USDT мог только пассивно подстраиваться. Инфраструктура, поддерживающая USDT, такая как ) расчёты, исполнение, мосты и так далее, также в значительной степени не контролируется Tether. А теперь Plasma помещает выпуск, обращение и выкуп полностью в свою экосистему, и Tether получит больше прав на ценообразование и влияние, логично удерживая вход в плату за эту сеть.

Сколько Plasma может заработать для Tether за год?

Хотя Plasma предоставляет нулевую комиссию за переводы USDT, это не означает, что у Plasma нет дохода.

Плазма смело заявляет пользователям, что "переводы USDT полностью бесплатны", полагаясь не на поддержку Tether реальными деньгами, а на то, что все транзакции разбиты на два типа взимания платы в зависимости от сложности и приоритета. Простым и понятным языком это похоже на "дети ростом до 1 метра 20 сантиметров проходят бесплатно".

Обычные переводы USDT занимают мало места в блоке, как "дети ростом ниже 1 метра 20 сантиметров", узлы просто упаковывают такие транзакции в блоки, не взимая с пользователей Gas. Но для предотвращения спама в виде мусорных транзакций Plasma имеет базовый лимит пропускной способности. Одновременно, чтобы избежать злонамеренного спама транзакций, пользователям необходимо оставить небольшой залог на цепочке, который будет выполнять роль гарантии: как только будет достигнут уровень злоупотребления, этот залог будет автоматически конфискован. Таким образом, сохраняется "бесплатный" опыт, а мусорный трафик блокируется.

А другие запросы, выходящие за рамки простого перевода, то есть более сложные операции, такие как одновременный вызов нескольких контрактов, массовая ликвидация, экстренные расчеты на уровне учреждений и т.д., будут распознаны системой и потребуют оплаты. Основной доход узлов Plasma поступает отсюда, а также от взимания микросборов за услуги кросс-цепочки и доверительного управления, что придаёт всей сети способность самообеспечения. И именно потому, что простые переводы больше не облагаются платой, модель взимания платы может быть более гибкой: по текущим оценкам в цепочке, тысячи бесплатных платежей в секунду потребляют очень мало ресурсов, и узлы могут покрывать свои расходы и поддерживать прибыльность за счет небольшого количества высокоуровневых операций.

Поддержка этой механики осуществляется за счет "двухуровневого каркаса" Plasma. Нижний уровень регулярно закрепляет состояние блока обратно к биткойну, передавая безопасность на основе доказательства работы BTC; верхний уровень напрямую совместим с EVM, разработчики могут перенести свои контракты Ethereum и запустить их. Убрав традиционный расчет Gas, эффективность выполнения, наоборот, повысилась. В одном из отчетов агентства упоминается, что улучшенный консенсус Plasma может стабильно обрабатывать тысячи платежей на одноядерном CPU в стресс-тестах, а вознаграждение узлов полностью исходит от этой части сложных транзакций.

Так как же Plasma зарабатывает деньги? Ответ уже на поверхности.

Первое, корпоративная "линия" — если компании по международным переводам или издатели игр хотят повысить скорость перевода с миллисекунд до субмиллисекунд, им придется перейти на платный канал и оплачивать фиксированную ежемесячную плату в USDT для обеспечения пропускной способности.

Второе, контракты и массовые расчеты — для вызова сложной логики DeFi-протоколов все еще требуется платить Gas, только единица расчета изменилась с ETH на USDT.

Третье, мосты и хранение — вывод активов с других цепочек на Plasma или их выкуп с Plasma подлежит уплате небольшого экспортного налога, который поступает в казну Plasma, а затем распределяется между узлами и фондом согласно правилам.

Четвертое, инфляция токена управления XPL — валидаторы, ставящие XPL, получают награды за создание блоков, а часть казны Plasma резервируется для последующих аукционов, используемых для постоянного субсидирования нулевых затрат на перевод USDT в точке-точке.

Четыре фактора в совокупности способны покрыть сетевые расходы на бесплатные переводы и даже могут принести Tether новый денежный поток.

Предположим, что Plasma сможет успешно принять на себя большинство текущего трафика USDT, работающего на Tron и Ethereum. Первые поступления будут составлять большую часть онлайновых сборов, которые были перехвачены Tron и Ethereum — годовой доход может достигнуть примерно 1-2 миллиарда долларов, а с учетом корпоративных услуг и кросс-цепочных сборов новый диапазон доходов может составить от 1,2 до 3 миллиардов долларов.

Но из-за отсутствия обычных комиссий за переводы USDT через Plasma, можно с уверенностью сказать, что Plasma может принести Tether 1 миллиард долларов дохода в год.

и Plasma также может иметь другие скрытые выгоды и экосистемные эффекты: такие как привлечение новой крупной ликвидности и присоединение проектов, получение определенных "налогов"; предоставление SDK, подключение корпоративных узлов, взимание коммерческих сборов за цепочные приложения и т. д.

Сравнение этой новой наличной ноги с существующей бухгалтерией Tether делает ситуацию более наглядной: в 2024 году из дохода Tether в размере около 13 миллиардов долларов, 7 миллиардов долларов поступит из процентов по государственным облигациям, 45 миллионов долларов из сборов за выпуск/выкуп в 0,1%, а остальные почти 6 миллиардов долларов - это инвестиционная прибыль от биткойнов, золота и ранних проектов. Это означает, что Plasma может повысить годовую прибыль Tether на 15% - 20%.

Stable: специализированная L1 цепочка USDT для институциональных клиентов

После того как Plasma привлекла ликвидность крупных держателей и экосистему разработчиков на этих цепочках, Tether не остановилась на достигнутом. В этом месяце была официально объявлена L1 цепочка Stable, поддерживаемая единой ликвидностью USDT0 от одной из торговых платформ и USDT, а генеральный директор Tether стал консультантом данного проекта.

В отличие от Plasma, который является L2 для биткойна, Stable представляет собой L1 цепочку. Хотя она также использует USDT в качестве газа и предлагает бесплатные P2P переводы USDT, она нацелена на совершенно другую аудиторию: глобальные финансовые учреждения, корпоративные расчеты, крупные расчеты, финансовые операции на блокчейне, B2B трансакции и т.д., а не на розничных клиентов/малые суммы.

Сейчас тестовая сеть Stable уже запущена, команда работает над