Новые правила SEC ведут к реконструкции Децентрализованных финансов, три ключа к богатству разблокируют переоценку ценности

Один. Введение: Ключевой поворот в регулировании SEC и Децентрализованных финансах.

Децентрализованные финансы (DeFi) быстро развиваются с 2018 года и стали одной из ключевых опор глобальной системы криптоактивов. DeFi предлагает богатые финансовые функции, включая торговлю активами, заимствование, деривативы, стабильные монеты и управление активами, и технически опирается на смарт-контракты, ончейн-расчеты, децентрализованные оракулы и механизмы управления, переосмысляя структуру традиционных финансов. После "DeFi Summer" в 2020 году общая заблокированная сумма в протоколах DeFi (TVL) на время превысила 180 миллиардов долларов, что свидетельствует о масштабируемости этой области и высокой степени признания на рынке.

Однако быстрое расширение Децентрализованных финансов также сопряжено с проблемами, такими как размытость регулирования, системные риски и вакуум в регулировании. Регулирующие органы США применяют более строгую политику в отношении криптоиндустрии в целом, включая протоколы Децентрализованных финансов, платформы DEX, структуры управления DAO и другие, которые могут быть отнесены к категории возможных правонарушений. С 2022 по 2024 год несколько проектов подверглись регуляторным расследованиям. В то же время долгосрочное отсутствие критериев оценки уровня децентрализации, поведения публичного финансирования, платформ для торговли ценными бумагами и других аспектов ставит индустрию Децентрализованных финансов в условия ограниченной технологии, сокращения капитала и утечки разработчиков.

Во втором квартале 2025 года произошли значительные изменения в регуляторном контексте. Новый председатель SEC на слушаниях в Конгрессе предложил активный путь регулирования DeFi, выделив три направления политики: установить "механизм инновационных исключений" для высоко децентрализованных протоколов; продвигать "рамки функциональной классификации регулирования"; включить управление DAO и проекты RWA в регуляторные песочницы. Этот поворот в политике созвучен с белой книгой Министерства финансов США, впервые предложившей избежать "подавления инноваций" через песочницы и тестовые механизмы.

Два, эволюция регуляторного пути в США: от "по умолчанию незаконного" к логике трансформации "функциональной адаптации"

Эволюция регулирования Децентрализованных финансов в США отражает процесс адаптации финансовой нормативной базы к вызовам новых технологий. С момента формирования экосистемы Децентрализованных финансов в 2019 году SEC в основном использует рамки теста Хауи для определения свойств ценных бумаг. В соответствии с этим стандартом, большинство токенов Децентрализованных финансов предполагается как незарегистрированные ценные бумаги, что создает потенциальные риски соблюдения.

В период с 2021 по 2022 год SEC предприняла ряд громких действий по правоприменению, проводя расследования или налагая санкции на несколько DeFi проектов. Эта стратегия "применения закона до создания правил" вскоре столкнулась с вызовами. Судебные решения и продолжающиеся судебные процессы выявили ограничения регуляторных оценок в децентрализованной среде. В то же время применение закона к структурам, таким как DAO, сталкивается с фундаментальными проблемами.

В начале 2025 года SEC после кадровых изменений произвела корректировку стратегии. Новый председатель выступает за регулирование с "техническим нейтралитетом", создавая исследовательскую группу по DeFi и разрабатывая систему классификации рисков протоколов и оценки управления. Это представляет собой переход к "функционально адаптивному регулированию", то есть основанному на фактических финансовых функциях DeFi для разработки политики.

SEC не отказалась от своих претензий на регулирование, но пытается разработать более гибкую стратегию. Требует от проектов с высокой степенью централизации выполнения регистрационных обязательств; вводит механизм освобождения для высоко децентрализованных протоколов. Путем направления проектов в регулируемый песочницу, выращивает "пограничную зону" для соблюдения норм Децентрализованных финансов.

В целом, регулирование DeFi в США переходит от жесткого применения закона к институциональным консультациям, идентификации функций и управлению рисками. Это отражает углубленное понимание технологической гетерогенности и также представляет собой попытку регуляторов внедрить новые парадигмы управления.

Три. Три главных кода богатства: переоценка ценности в рамках институциональной логики

С введением новых правил SEC, сектор Децентрализованные финансы получил положительные стимулы со стороны законодательства. Рынок начал заново оценивать базовую ценность протоколов DeFi, несколько ранее недооцененных направлений показывают потенциал переоценки. Исходя из логики законодательства, текущая переоценка ценности DeFi сосредоточена на трех направлениях:

1. Премия за制度 в структуре соответствия: услуги KYC на блокчейне, соответствующий кастодиан, платформы с высокой прозрачностью и т.д. будут получать политическую терпимость и инвестиционное предпочтение. Некоторые модули "соответствующей цепи" в решениях Layer2 также будут играть ключевую роль в этом процессе.

2. Стратегическое положение инфраструктуры ликвидности на блокчейне: децентрализованные торговые протоколы под новым законодательством снижают юридические риски и могут вновь стать предпочтительным выбором для притока средств в экосистему. Инфраструктура, такая как оракулы, также несет важную ответственность, так как не является прямым финансовым посредником.

3. Пространство для восстановления кредитоспособности высокодоходных внутренних прибылей: после четкого регулирования устойчивые кредитные соглашения, благодаря количественным и проверяемым моделям доходности, имеют потенциал стать "онлайн-стабильными денежными потоками". Онлайновые стабильные монеты также создадут институциональный защитный пояс против централизованных стабильных монет.

Эти три основные линии отражают процесс перераспределения от "политического осознания дивидендов" к "весу рыночного ценообразования капитала". Протоколы Децентрализованных финансов (DeFi) смогли создать механизм оценки, ориентированный на институциональный капитал, через доходы на блокчейне, способность к соблюдению норм и порог участия, что создает институциональные предпосылки для интеграции в традиционную финансовую систему.

Четыре, Рынок отзыва: от резкого роста TVL до переоценки цен на активы

Новые правила SEC быстро вызвали цепную реакцию на рынке. Общий объем заблокированных средств в DeFi (TVL) значительно увеличился, недельный рост превышает 17%. Объем заблокированных средств нескольких основных протоколов также растет, общая активность в сети полностью восстанавливается. Эта широкая реакция свидетельствует о том, что политические сигналы эффективно снизили опасения инвесторов по поводу юридических рисков.

Возврат капитала приводит к переоценке цен на несколько ведущих Децентрализованные финансы активов. Средняя цена治理代币 увеличилась на 25%-60%, что значительно превышает рост основного рынка за тот же период. Рынок начинает заново использовать показатели, такие как мультипликаторы прибыли и мультипликаторы TVL, для восстановления оценки протоколов.

Данные на блокчейне показывают изменения в структуре распределения средств. Оптимизация структуры пользователей протоколов с высокой интеграцией с RWA, доля учрежденческих кошельков увеличивается. Вывод стабильных монет с централизованных бирж, чистый приток в протоколы DeFi восстанавливается, что показывает восстановление доверия инвесторов к безопасности цепочных активов.

Несмотря на значительные отклики рынка, переоценка активов все еще находится на начальной стадии. Несколько ведущих протоколов имеют коэффициент цена/выручка значительно ниже уровня бычьего рынка. При поддержке роста доходов и определенности регулирования существует возможность для повышения оценки. Некоторые протоколы вновь запускают выкуп токенов, повышают долю дивидендов и другие меры, включая "уловление ценности" в логику рыночного ценообразования.

Пять. Перспективы будущего: институциональная реконструкция Децентрализованных финансов и новый цикл

Новая политика SEC закладывает основу для перехода сектора Децентрализованных финансов от дикого роста к соблюдению норм. В будущем Децентрализованные финансы столкнутся со следующими важными преобразованиями:

1. Институциональная реконструкция влияет на парадигму проектирования: протоколы должны учитывать как технические преимущества, так и соответствие требованиям, формируя новую парадигму "встроенного соблюдения".

2. Углубление диверсификации бизнес-моделей: проект будет больше акцентироваться на создании устойчивых моделей прибыли, таких как распределение доходов на уровне протокола, внедрение реальных активов в блокчейн и т.д.

3. Реконструкция механизмов управления: исследование правового управления, использование смешанной модели управления для повышения эффективности принятия решений и соблюдения норм.

4. Участники и трансформация капитальной структуры: снижение порога входа для институциональных инвесторов, способствующее созданию индивидуализированных продуктов и услуг.

5. Технические инновации и интеграция цепей ускоряются: ускорение технических инноваций, таких как защита конфиденциальности и идентификация, формирование экосистемы многосетевого взаимодействия.

Однако процесс институционализации Децентрализованных финансов по-прежнему сталкивается с проблемами. Темы стабильности исполнения политик, контроля за затратами на соответствие, защиты конфиденциальности требуют совместного решения отрасли.

Шесть. Заключение: Новая граница богатства Децентрализованных финансов только начинает свой путь.

Децентрализованные финансы находятся на ключевом этапе институциональной реконструкции и технологического обновления. Новые правила SEC создают среду, в которой сосуществуют как нормы, так и возможности для отрасли. В будущем Децентрализованные финансы могут достичь более широкой финансовой доступности и переосмысления ценности, но все еще требуется продолжать усилия в области соблюдения нормативных требований, безопасности технологий и образования пользователей. В связи с новыми правилами SEC от "инновационного освобождения" до "финансов на блокчейне" может произойти полный бум, лето Децентрализованных финансов может вновь проявиться, а рынок голубых фишек токенов может ожидать переоценки ценности.