Макроанализ крипторынка: реконструкция логики ценообразования на подходе

I. Обзор

Во втором квартале 2025 года крипторынок перейдет от высокой активности к краткосрочной коррекции. Хотя различные сегменты рынка поочередно активны, но эффект сдерживания со стороны макроэкономической среды постепенно проявляется. Глобальная торговая ситуация нестабильна, данные экономики США колеблются, а ожидания снижения процентных ставок ФРС изменяются, рынок находится в ключевой момент ожидания реконструкции ценовой логики. В то же время в политической игре появляются новые изменения: некоторые политические деятели высказываются положительно о криптовалютах, что вызывает у инвесторов ожидания по поводу биткойна как стратегического актива. В настоящее время мы все еще находимся в "периоде коррекции промежуточного бычьего рынка", но структурные возможности начинают проявляться, ценовые ориентиры претерпевают изменения на макроуровне.

Два. Макроэкономическая среда: старая структура рушится, новые опорные точки еще не определены

В мае 2025 года крипторынок находится в ключевой период реконструкции макроэкономической логики. Традиционные ценовые рамки быстро разрушаются, а новые оценочные якоря еще не установлены, рынок находится в "неясной и тревожной" макроэкономической среде.

Монетарная политика Федеральной резервной системы США переходит от "зависимости от данных" к новой фазе, в которой играют роль "политические факторы и давление стагфляции". Недавние экономические данные показывают, что, несмотря на ослабление инфляционного давления, в целом устойчивость всё ещё сохраняется, особенно в секторе услуг, где цены остаются достаточно жесткими. Это привело к тому, что рынок отложил свои ожидания по поводу снижения процентных ставок. Хотя председатель Федеральной резервной системы в своих публичных заявлениях не исключает возможности снижения ставок в этом году, он больше подчеркивает "осторожный подход" и "приверженность долгосрочной цели по инфляции".

Это неопределённое макроэкономическое окружение напрямую влияет на базу ценообразования шифрования активов. В течение предыдущих трёх лет шифрование активы пользовались оценочным премиумом на фоне «нулевой ставки + широкой ликвидности», однако теперь традиционные модели оценки сталкиваются с системным сбоем. Хотя биткойн сохраняет тенденцию к росту в условиях колебаний, он так и не смог преодолеть важный рубеж, что указывает на то, что его «путь выравнивания» с традиционными макроэкономическими активами распадается. Рынок начинает осознавать, что шифрование активы нуждаются в независимой политической и ролевой привязке.

В то же время, геополитические факторы, влияющие на рынок с начала года, претерпевают значительные изменения. Тема торговой войны между Китаем и США значительно отошла на второй план, и в краткосрочной перспективе конфликт не будет усугубляться. Это временно ослабляет логику "геополитического укрытия + биткойн как актив, противостоящий рискам", и рынок больше не придает премию "защитному якорю" криптоактивов, а вместо этого ищет новую политическую поддержку и движущие силыNarrative.

С более глубокой точки зрения, глобальная финансовая система сталкивается с системным процессом "перестройки якорей". Индекс доллара колебался на высоком уровне, связи между золотом, государственными облигациями и американскими акциями были нарушены, а криптоактивы оказались между ними, не имея поддержки центральных банков, как традиционные активы-убежища, и не будучи полностью интегрированными в рамки управления рисками мейнстримными финансовыми учреждениями. Это "среднее состояние, которое не является ни риском, ни активом-убежищем", делает цены на основные криптоактивы "относительно неясными". Эта неясная макро-якорь далее передается на нижестоящую экосистему, что приводит к тому, что хотя в некоторых сегментах наблюдаются всплески, они все же трудно поддерживать.

Мы входим в окно поворота "дефинансирования", управляемое макроэкономическими переменными. На этом этапе ликвидность рынка и тренды больше не зависят от простой корреляции активов, а зависят от перераспределения ценового права и роли институтов. Если крипторынок хочет пережить следующий этап системной переоценки, ему необходимо дождаться нового макроякоря ------ возможно, это будет то, что биткойн станет стратегическим резервным активом государства, Федеральная резервная система четко запустит цикл снижения ставок или правительства многих стран примут финансовую инфраструктуру на блокчейне. Только когда эти макроуровневые якоря действительно будут реализованы, произойдет полное возвращение рискованного аппетита и резонирующий рост цен на активы.

Три, Изменения в политике: Законопроект о стабильных монетах одобрен, реализация биткойн-резервов на уровне штата вызывает структурные ожидания

В мае 2025 года Сенат США официально принял законопроект «GENIUS Act» ( о стабильных монетах ), став одним из самых влиятельных законодательств о стабильных монетах в мире. Этот законопроект знаменует собой установление рамок регулирования долларовых стабильных монет и посылает сигнал о том, что стабильные монеты официально входят в ядро суверенной финансовой системы.

Данный законопроект сосредоточен на трех основных аспектах: установление полномочий регулирующих органов в отношении эмитентов стабильных монет; предоставление юридической основы для взаимодействия стабильных монет с традиционными финансовыми учреждениями; создание механизма освобождения "технического песочницы" для децентрализованных стабильных монет.

Законопроект, принятый, вызвал трехкратное структурное изменение ожиданий в отношении крипторынка:

1. Появился новый парадигма "онлайн-анкеровки" международного распространения долларовой системы. Стейблкоины могут стать частью механизма передачи политики доллара, усиливая его конкурентные преимущества на развивающихся рынках.

2. Легализация стабильных монет приведет к переоценке структуры финансов на блокчейне. Экосистема соответствующих стабильных монет встретит период взрывного роста ликвидности, активизируя спрос на мосты между DeFi и реальными активами.

3. Несколько государственных правительств объявили о стратегическом резервном плане биткойна. Это знаменует собой начало включения биткойна в "местные финансовые активы", что дает важный политический сигнал.

Эти динамические политики совместно способствуют новому структурному пейзажу: стабильные монеты становятся "онлайн-долларами", биткойн становится "местным золотом", оба они с точки зрения платежей и резервов сосуществуют и хеджируют традиционную валютную систему. Это создает долгосрочную определенность и поддержку для рынка.

Четыре, рыночная структура: резкое движение по направлениям, основная линия все еще требует подтверждения

Во втором квартале 2025 года в крипторынке наблюдаются структурные противоречия: на макроуровне ожидания политики становятся более благоприятными, но на микроуровне отсутствует действительно общепринятая "главная трасса". Это приводит к тому, что общий рынок характеризуется частыми колебаниями, слабой устойчивостью и кратковременной "пустой" ликвидностью.

Разные сектора показывают экстремальную диверсификацию, Meme, AI, RWA, DeFi и другие последовательно укрепляются, но каждый подсектор не выдерживает爆发周期 более двух недель. Данные о流向 капитала показывают, что это явление ротации по сути отражает структурное избыток ликвидности, а не начало бычьего рынка. На рынок не поступает значительных новых средств, только существующие средства ищут краткосрочные торговые возможности.

В то же время, оценка активов становится более дифференцированной. Ведущие активы продолжают пользоваться повышенным интересом со стороны крупных инвесторов, в то время как проекты с низкой капитализацией попадают в ситуацию, когда "фундаментальные показатели невозможно оценить, а ожидания не оправдываются". Ликвидность и внимание на рынке сосредоточены на небольшом числе основных активов, что сжимает пространство для существования новых проектов и новых нарративов.

Онлайн-активность также меняется. Тренды "фрагментации" и "нефинансовости" взаимодействия растут, такие как Meme-трейдинг, аирдропы, регистрация доменных имен и социальные сети, которые постепенно становятся мейнстримом, указывая на миграцию структуры пользователей в сторону "легкого взаимодействия + сильной эмоции".

С точки зрения отрасли, рынок всё ещё находится на критической точке, где сосуществуют несколько основных направлений, но отсутствует основной восходящий тренд: RWA необходимо дождаться внедрения регулирования; у Meme отсутствуют лидеры; технологии AI+Crypto и механизмы стимулов не достигли консенсуса; инфраструктура экосистемы Биткойн ещё не完善ена.

Текущую рыночную структуру можно резюмировать как: ротация, дифференциация, концентрация, проба. Будет ли сформирована основная линия в будущем, зависит от трех факторов, которые могут резонировать: появление инноваций в механизмах нативных взрывных продуктов на блокчейне; продолжение благоприятных институциональных мер со стороны политики и регуляторов для долгосрочного ценообразования криптоактивов; восстановление основного капитала на вторичном рынке.

Пять, Перспективы и стратегические рекомендации

С точки зрения среднесрочной перспективы, переменные, определяющие динамику второй половины года, изменились с "макроэкономических ставок" на "процесс внедрения制度 + структурный нарратив". Внедрение Закона GENIUS и пилотный проект по стратегическим резервам биткойнов на уровне штатов могут стать отправной точкой для обеспечения制度. Как только больше штатов включат BTC в свои финансовые стратегические резервы, криптоактивы войдут в эпоху "квази-государственного обеспечения". В сочетании с ожидаемой реконструкцией федеральной политики после выборов, это станет более мощным структурным катализатором, чем сокращение.

Стратегические рекомендации использовать "трехуровневую структуру":

1. Базовое размещение суверенно закрепленных активов: использование "новых институциональных активов", таких как BTC и ETH, в качестве核心 для базовой конфигурации.

2. Участие в структурных горячих точках в условиях высокой волатильности: тактическое распределение по таким секторам, как RWA, AI, Meme и др., управление рисками по временным измерениям и оценка ритма входа и выхода по интенсивности ликвидности.

3. Наблюдение за первичным рынком за счет инноваций: сосредоточьте внимание на возможных новых парадигмах, чтобы создать преимущества долгосрочного удержания на ранних этапах экосистемы.

Кроме того, необходимо обратить внимание на три основных потенциальных поворотных момента:

• Освобождают ли некоторые политические деятели стратегические запасы BTC, токенизированные государственные облигации и другие системные преимущества политики;
• Привел ли экосистема Ethereum к реальному росту пользователей после обновления, завершила ли L2 механика переход к новой парадигме?
• Будет ли публичная компания продолжать финансировать покупку ETH.

Вторая половина 2025 года станет переходным окном от "политического вакуума к политическим играм". Рекомендуется членам сообщества создать согласованную систему инвестиций и исследований с многоциклевыми возможностями, чтобы найти настоящие "точки проникновения" в логике проектов, поведении на блокчейне, распределении ликвидности и политическом контексте. Будущий настоящий бычий рынок станет парадигмальным сдвигом, когда криптоактивы будут широко приняты как институциональные активы, поддерживаемые суверенными государствами, и когда пользователи действительно будут мигрировать.

Шесть, Заключение

Текущий крипторынок находится в неопределенном состоянии: макроэкономическая логика не установлена, политические переменные находятся в игре, рыночные тренды быстро меняются, ликвидность еще не полностью переместилась на рискованные активы. Однако формируется институциональная переоценка и ценностное закрепление в контексте игры суверенных государств. Настоящий рыночный бычий тренд будет вызван "установлением политической роли криптоактивов", что приведет к полной переоценке. Поворотный момент близок, победители в конечном итоге будут принадлежать тем, кто понимает макроэкономику и терпеливо строит свои позиции.