Шифрование фондов в холодное время: вызовы и размышления, вызванные эффектом года

В винной индустрии "вintage" (год выпуска) отражает влияние природных условий определенного года на качество вина. Эта концепция также применима к сфере инвестиционных фондов, где год создания фонда часто становится отражением экономического цикла, что напрямую влияет на его доходность. Для криптофондов, созданных на фоне масштабного количественного смягчения во время пандемии, в настоящее время предстоит столкнуться с серьезными испытаниями, вызванными "плохими годами".

Двусторонний меч пузыря

В последнее время в криптоинвестиционном круге царит пессимизм. Известный веб3 фонд, управляющий активами в 400 миллионов долларов, объявил о приостановке инвестиций в новые проекты и последующих планов по募资, несмотря на то, что его основатель заявил, что за последние три года было вложено более 40 миллионов долларов в более чем 30 проектов, и внутренний темп роста все еще остается на высоком уровне.

Это решение отражает текущие проблемы шифрования венчурного капитала: объемы привлечения средств и инвестиционный интерес одновременно снижаются, модель заморозки токенов подвергается критике, некоторые инвесторы даже обращаются к вторичному рынку и хеджированию для защиты своих портфелей. На фоне высоких процентных ставок, неопределенности в регулировании и внутренних проблем в отрасли, шифрование венчурный капитал переживает беспрецедентный период корректировки, особенно фонды, основанные около 2021 года, сталкиваются с большим давлением на выход.

Некоторые соучредители капитальной компании поделились своим опытом инвестирования в другие венчурные капитальные фонды в качестве LP: "Мы инвестировали в более чем 10 отличных венчурных фондов в этом раунде, и все они захватили ведущие проекты. Но в целом, мы уже зарезервировали 60% на обесценение, надеясь в конечном итоге вернуть 40% капитала. Это цена, которую мы заплатили за то, что попали в инвестиционный год 2022/23. Иногда вы ничего не делаете неправильно, просто проигрываете времени и году." Тем не менее, он оптимистично смотрит на следующий цикл венчурного капитала в сфере шифрования, полагая, что низкие точки часто порождают инновации.

"Капиталистская лихорадка" 2021-2022 годов, помимо процветания, вызванного инновациями в таких областях, как DeFi, NFT и игровые блокчейны, также тесно связана с особым историческим контекстом. Под воздействием пандемии центральные банки многих стран внедрили масштабные программы количественного смягчения и политику нулевых процентных ставок, что привело к переполнению глобальной ликвидности и притоку значительных средств в активы с высокой доходностью. В этой среде, называемой "всё — это пузырь", развивающаяся отрасль шифрования стала одним из основных бенефициаров.

С учетом такого благоприятного момента, крипто венчурные фирмы легко получают финансирование и массово принимают «поддерживающие» инвестиции, делая крупные ставки на концептуальные направления, при этом уделяя мало внимания внутренней стоимости проектов. Этот безосновательный инвестиционный бум и краткосрочный рост по сути являются «ожидаемым ценообразованием» на фоне сверхнизких затрат на капитал. Крипто VC вкладывают значительные средства в проекты с завышенной оценкой, что создает потенциальные риски.

Механизм блокировки токенов заимствован из традиционных моделей стимулов для акционеров и направлен на предотвращение краткосрочной концентрации продаж со стороны проектировщиков и ранних инвесторов путем долгосрочного поэтапного освобождения токенов, чтобы защитить стабильность экосистемы и интересы розничных инвесторов. Распространенные конструкции включают "1 год период обрыва + 3 года линейного освобождения", а иногда даже более длительные 5-10 лет блокировки. Этот дизайн изначально хорош, особенно для шифрования, которое переживает жесткий рост; блокировка токенов помогает ограничить проектировщиков и венчурных капиталистов, что способствует повышению доверия инвесторов.

Однако, когда Федеральная резервная система начала сокращение баланса и повышение процентных ставок с 2022 года, ликвидность быстро сократилась, и пузырь в сфере шифрования также лопнул. Оценки упали, рынок вошел в период "возврата к ценности". Венчурные капитальные компании в сфере шифрования также оказались в затруднительном положении — многие учреждения не только понесли значительные убытки на ранних инвестициях, но и столкнулись с сомнениями со стороны розничных инвесторов, которые ошибочно полагали, что они получили большие доходы.

Согласно информации, недавно опубликованной аналитиком данных, почти все проекты, которые он отслеживает, испытали резкое падение оценок, а в некоторых проектах годовое снижение составило даже 85% и 88%. Множество данных показывает, что многие венчурные капитальные компании, которые обещали заблокировать позиции, возможно, пропустили лучшие возможности выхода на вторичном рынке в прошлом году. Это заставило их искать альтернативные пути — сообщается, что несколько венчурных инвесторов работают в секретном сотрудничестве с маркет-мейкерами, хеджируя риски заблокированных позиций с помощью производных инструментов и коротких позиций, извлекая прибыль из падения рынка.

В условиях слабого рыночного окружения новые шифрование фонды также сталкиваются с трудностями в привлечении средств. Согласно отчету одного исследовательского учреждения, хотя в 2024 году общее количество новых фондов увеличилось, по годовому темпу это будет самый слабый год финансирования шифрование венчурного капитала с 2020 года: 79 новых фондов собрали 5,1 миллиарда долларов, что значительно ниже уровня ажиотажа во время бычьего рынка 2021-2022 годов.

В сравнении, согласно неполным данным, в первой половине 2022 года было запущено 107 инвестиционных фондов, связанных с Web3, с общим объемом в 39,9 миллиарда долларов.

Перераспределение средств между мемами и биткойн-ETF

На фоне недостатка четких продуктовых нарративов и реальных сценариев применения в отрасли, сообщество начало обращаться к использованию мемов для создания тем и трафика. Мем-токены, благодаря привлекательности "мифа о быстром обогащении", многократно вызывали торговые лихорадки, привлекая большое количество краткосрочных спекулятивных средств.

Эти Meme проекты обычно раздувают шум на короткий срок, но не имеют долгосрочной поддержки. С распространением нарратива о "казино" на блокчейне, Meme токены начинают доминировать на рынке ликвидности, становясь центром внимания пользователей и распределения капитала. Это приводит к тому, что некоторые действительно перспективные проекты Web3 оказываются на обочине, их видимость и способность получать ресурсы ограничены.

В то же время некоторые хедж-фонды начали выходить на рынок мемкойнов, пытаясь захватить сверхприбыль, обусловленную высокой волатильностью. Например, хедж-фонд, поддерживаемый известным венчурным капитальным учреждением, запустил ликвидный фонд, который держит мемкойны на основе Solana, что принесло ему 137% значительной прибыли в первом квартале 2024 года.

Помимо мема, еще одним знаковым событием в индустрии шифрования стало введение биткойн-ETF на спотовом рынке, что также может быть одной из потенциальных причин слабости рынка альткойнов и проблем, с которыми сталкиваются венчурные капиталы.

С тех пор как в январе 2024 года были одобрены первые биткойн-ETF на спотовом рынке, институциональные и розничные инвесторы могут напрямую инвестировать в биткойн через регулируемые каналы, и традиционные управляющие компании Уолл-стрит активно входят в игру. В первые три дня после запуска ETF было привлечено почти 2 миллиарда долларов, что значительно повысило рыночное положение и ликвидность биткойна. Это дополнительно укрепило активные свойства биткойна как "цифрового золота", привлекая больше участников традиционных финансов.

Однако появление биткойн-ETF предоставило более удобный и дешевый способ для законного инвестирования, что привело к изменению ранее существующей логики потоков капитала в отрасли. Значительное количество средств, которые ранее могли бы поступить в ранние венчурные фонды или альтернативные монеты, решило остаться в продуктах ETF и перейти к пассивному удержанию. Это не только нарушило привычный ритм оборота капитала, когда после роста биткойна следовали подъемы альтернативных монет, но и привело к тому, что биткойн и другие токены все больше отклоняются друг от друга в ценовых трендах и рыночных нарративах.

Под воздействием эффекта сифона доминирование биткойна на всем рынке шифрования продолжает расти. Согласно данным одной платформы, по состоянию на 22 апреля доля рынка биткойна достигла 64,61%, что является новым максимумом с февраля 2021 года. Это свидетельствует о том, что позиция биткойна как "главного входа для институциональных инвесторов" становится все более крепкой.

Влияние этой тенденции многостороннее: традиционный капитал все больше сосредоточивается на биткойне, что затрудняет получение достаточного финансирования для стартапов в области Web3; для ранних венчурных капиталистов каналы выхода из проектов с токенами ограничены, ликвидность на вторичном рынке низкая, что приводит к удлинению сроков возврата средств и трудностям с реализацией прибыли, что заставляет сокращать темпы инвестирования или даже приостанавливать инвестиции.

Кроме того, внешняя среда также очень сложна: высокие процентные ставки и растущее сокращение ликвидности заставляют LP избегать высокорискованных вложений, в то время как регулирующие политики продолжают развиваться, но все еще нуждаются в улучшении.

Как написал один из инвесторов капитальной компании в социальных сетях: будет ли такая же мощная контратака, как 20 лет назад? Множество людей настроены пессимистично и массово выбирают выход. Их логика проста: с одной стороны, все, кто должны были зайти, уже зашли, все привыкли к спекулятивным играм, привыкли определять качество проектов через накачку и сброс; с другой стороны, нам очень трудно увидеть подобный взрыв крупных приложений на уровне блокчейна, такие сферы, как социальные сети, игры, идентичность, уже были "попробованы" шифрованием, но в конечном итоге все это оказалось лишь кучи мусора, и трудно найти новые возможности для инфраструктуры и безграничного пространства для воображения.

Под давлением множества факторов, "самый темный час" шифрования VC, вероятно, продлится еще довольно долго.