Стейблкоины, поддерживаемые государственными облигациями США: Восход широких денег в блокчейне

Стабильные монеты, подкрепленные государственными облигациями США, тихо строят систему широких денег (M2) в блокчейне. В настоящее время объем обращения основных стабильных монет составляет 2200-2560 миллиардов долларов, что составляет около 1% от M2 США (21,8 триллиона долларов). Примерно 80% резервов этих стабильных монет размещено в краткосрочных государственных облигациях США и соглашениях о репо, что делает эмитентов важными участниками рынка суверенных долгов.

Эта тенденция оказывает широкое влияние:

1. Эмитенты стейблкоинов стали основными покупателями краткосрочных казначейских облигаций США, в сумме удерживая 150-200 миллиардов долларов, что сопоставимо со странами среднего размера.

2. Объем транзакций в блокчейне резко возрос, в 2024 году составит 27,6 триллиона долларов, и ожидается, что в 2025 году он достигнет 33 триллионов долларов, что уже превышает сумму всех крупных кредитных компаний.

3. Ожидается, что недавно предложенный законопроект увеличит государственный долг примерно на 3,3 триллиона долларов, и стейблкоины смогут поглотить эту часть нового государственного долга.

4. Скоро вводимое законодательство четко определит краткосрочные государственные облигации как законный резервный актив, тем самым институционализируя связь между фискальным расширением и предложением стейблкоинов, формируя механизм обратной связи, при котором частный сектор поглощает государственный дефицит и расширяет долларовую ликвидность по всему миру.

Стейблкоин расширяет механизм Широкие деньги

Процесс выпуска стейблкоинов прост, но имеет важное макроэкономическое воздействие:

1. Пользователь отправляет фиатные доллары США эмитенту стейблкоина.

2. Эмитент использует полученные средства для покупки государственных облигаций США и эмитирует стейблкоины на эквивалентную сумму.

3. Государственные облигации хранятся в качестве обеспечительных активов на балансе эмитента, а стейблкоины свободно циркулируют в блокчейне.

Этот процесс сформировал некий механизм "копирования денег". Основные деньги были использованы для покупки государственных облигаций, в то время как стейблкоин сам по себе использовался как платежный инструмент, аналогичный текущему депозиту. Таким образом, хотя основные деньги не изменились, широкие деньги фактически расширились вне банковской системы.

В настоящее время стейблкоины занимают 1% от M2, и каждое увеличение на 10 базисных пунктов будет вливаться в финансовую систему примерно 22 миллиарда долларов США "теневой ликвидности". По прогнозам, общий объем стейблкоинов к 2028 году может достичь 2 триллионов долларов США. Если M2 останется неизменным, этот объем составит около 9% от M2, что примерно соответствует текущему размеру специализированных фондов денежного рынка.

Законодательным образом введя краткосрочные государственные облигации в обязательные резервы, США фактически сделали расширение стейблкоинов автоматическим источником предельного спроса на государственные облигации. Этот механизм приватизирует часть финансирования государственного долга США, а эмитенты стейблкоинов становятся системными финансовыми поддержками. В то же время он также через транзакции в блокчейне долларов выводит интернационализацию доллара на новый уровень, позволяя глобальным пользователям владеть и торговать долларом без доступа к банковской системе США.

Влияние на различные типы инвестиционных портфелей

Для инвестиционного портфеля цифровых активов стейблкоины составляют базовый уровень ликвидности крипторынка. Они доминируют в торговых парах централизованных бирж, являются основным обеспечением на рынке децентрализованного финансирования, а также служат стандартной единицей учета. Их общий объем предложения может служить индикатором настроений инвесторов и склонности к риску в реальном времени.

Стоит отметить, что эмитенты стейблкоинов могут получать доходность по краткосрочным государственным облигациям (в настоящее время от 4,0% до 4,5%), но не выплачивают проценты держателям токенов. Это создает структурные арбитражные различия между ними и фондами денежного рынка правительства. Выбор между держанием стейблкоинов и участием в традиционных денежных инструментах по сути представляет собой компромисс между ликвидностью 24/7 и доходностью.

Для традиционных инвесторов в долларовые активы стейблкоины становятся источником постоянного спроса на краткосрочные государственные облигации. Текущий резерв в 150-200 миллиардов долларов почти полностью способен поглотить четверть объема выпуска государственных облигаций, ожидаемого Министерством финансов в контексте нового закона на 2025 финансовый год. Если спрос на стейблкоины расширится на 1 триллион долларов до 2028 года, модель прогнозирует снижение доходности трехмесячных казначейских облигаций на 6-12 базисных пунктов, что приведет к уклону на кривой доходности и поможет снизить затраты на краткосрочное финансирование для компаний.

Влияние стейблкоинов на макроэкономику

Стейблкоины, обеспеченные государственными облигациями США, предоставляют канал для расширения денег, обходя традиционные банковские механизмы. Каждый единица стейблкоина, поддерживаемая государственными облигациями, эквивалентна введению располагаемой покупательной способности, даже если его основные резервы еще не освобождены.

Кроме того, скорость обращения стейблкоинов значительно превышает скорость традиционных депозитных счетов — в среднем около 150 раз в год. В регионах с высокой степенью принятия это может усилить инфляционное давление, даже если базовая валюта не увеличивается. В настоящее время глобальное предпочтение цифрового доллара сдерживает краткосрочную инфляционную передачу, но также накапливает долгосренные внешние долларовые обязательства для США, поскольку все большее количество активов в блокчейне в конечном итоге превращается в права требования на суверенные активы США.

Спрос на стейблкоины к 3-6 месяцам американских облигаций также создал стабильный, нечувствительный к ценам покупательский интерес на кривой доходности на фронте. Этот постоянный спрос сжимает спред между краткосрочными государственными облигациями и свопами на overnight индекс, снижая эффективность инструментов монетарной политики ФРС. С ростом объема обращения стейблкоинов ФРС может понадобиться более агрессивная количественная ужесточение или более высокая политика процентной ставки, чтобы достичь такого же эффекта сжатия.

Структурные изменения в финансовой инфраструктуре

Масштабы инфраструктуры стейблкоинов сегодня уже невозможно игнорировать. За последний год общий объем переводов в блокчейне достиг 33 триллионов долларов, что превышает общий объем крупнейших кредитных карт. Стейблкоины обладают почти мгновенной способностью расчета, программируемостью и сверхнизкими затратами на международные переводы (минимум 0,05%), что значительно лучше традиционных каналов перевода (6-14%).

В то же время, стейблкоины стали предпочтительным обеспечением для кредитования в децентрализованной финансовой системе, поддерживая более 65% займов по протоколам. Токенизированные краткосрочные государственные облигации — инструмент с доходностью, отслеживающий краткосрочные государственные облигации в блокчейне — быстро расширяются, с годовым ростом более 400%. Эта тенденция порождает набор "двойной долларовой системы": безпроцентные токены для торговли и процентные токены для хранения, что еще больше размывает границы между наличными деньгами и ценными бумагами.

Традиционная банковская система также начала реагировать. Генеральный директор одного крупного банка публично заявил: "После того как это будет разрешено законом, мы готовы выпустить банковский стейблкоин", что демонстрирует беспокойство банковской системы о переносе клиентских средств в блокчейне.

Более крупные системные риски исходят от механизма выкупа. В отличие от денежного фонда, стейблкоины могут быть ликвидированы за считанные минуты. В условиях давления, таких как отклонение от паритета, эмитенты могут продать десятки миллиардов долларов США в казначейских облигациях в тот же день. Рынок казначейских облигаций США еще не проходил стресс-тестирование в таких условиях реального времени, что ставит под сомнение его устойчивость и взаимосвязь.

Стратегические приоритеты и дальнейшие наблюдения

1. Переосмысление валюты: стейблкоин следует рассматривать как новое поколение евро и доллара США — выходящее за рамки регулирования, трудное для статистики, но обладающее сильным влиянием на глобальную долларовую ликвидность финансовая система.

2. Процентные ставки и выпуск государственных облигаций: Краткосрочные процентные ставки по облигациям США все больше зависят от темпов выпуска стейблкоинов. Рекомендуется одновременно отслеживать чистое увеличение основных стейблкоинов и первичные аукционы государственных облигаций, чтобы выявить аномалии в ставках и искажения цен.

3. Конфигурация портфеля:

   • Для криптоинвесторов: используйте нулевые стейблкоины для повседневной торговли, а свободные средства распределяйте в токенизированные краткосрочные государственные облигации для получения дохода.
   • Для традиционных инвесторов: обращайте внимание на акции эмитента стейблкоина и их структурированные облигации, связанные с доходами от резервных активов.

4. Предотвращение системных рисков: Масштабные колебания выкупа могут напрямую передаться на рынок суверенных облигаций и репо. Отдел управления рисками должен смоделировать соответствующие сценарии, включая резкий рост доходности государственных облигаций, напряженность с залогом и внутридневной кризис ликвидности.

Стабильные монеты, поддерживаемые государственными облигациями США, больше не являются просто удобным инструментом для крипто交易. Они быстро превращаются в "теневую валюту" с макроэкономическим влиянием — финансирование бюджетного дефицита, переоснащение структуры процентных ставок и глобальная реконструкция способов обращения доллара. Для многопрофильных инвесторов и разработчиков макро-стратегий понимание и реагирование на эту тенденцию стало не опциональным, а крайне важным.