Борьба Востока и Запада за господство стейблкоинов: ускорение законодательных процессов в США и Гонконге, пересматривающее глобальную финансовую структуру

На этой неделе Сенат США и Законодательный совет Гонконга почти одновременно предприняли важные шаги в регулировании стейблкоинов. США подавляющим большинством голосов приняли процедурную поправку к законопроекту GENIUS, открыв путь для первого федерального закона о стейблкоинах. Тем временем, Гонконг принял законопроект о регулировании стейблкоинов в третьем чтении, став первым регионом в Азиатско-Тихоокеанском регионе, который установил систему лицензирования стейблкоинов. Эта высокая согласованность законодательных процессов Востока и Запада является не просто совпадением во времени, но и отражает жесткую конкуренцию за финансовую власть в будущем.

Потенциал рынка стейблкоинов огромен

Данные показывают, что в настоящее время рыночная капитализация глобальных стейблкоинов близка к 2500 миллиардам долларов, за последние 5 лет она выросла более чем в 22 раза. С начала 2025 года объем сделок в блокчейне уже превысил 3,7 триллиона долларов, и ожидается, что за весь год он приблизится к 10 триллионам долларов. Стейблкоины, основанные на долларе, широко используются для торговли и перевода средств на развивающихся рынках, в некоторых регионах объем их использования даже превышает традиционные платежные системы. Стейблкоины быстро развились из маргинальных активов в ключевую часть глобальной платежной сети и суверенной конкуренции.

Согласно текущим сигналам регулирования и настроению институциональных инвесторов, в условиях оптимизма, связанного с постепенным совершенствованием глобальной нормативной базы и широким принятием со стороны учреждений и частных лиц, ожидается, что к 2030 году объем предложения глобального стейблкоина составит 30 триллионов долларов США, а объем ежемесячных цепочных транзакций достигнет 9 триллионов долларов США, при этом общий объем годовых транзакций может превысить 100 триллионов долларов США. Это означает, что стейблкоины не только будут сопоставимы с традиционными электронными платежными системами, но и займут важное место в глобальной расчетной сети. С точки зрения рыночной капитализации, стейблкоины имеют все шансы стать "четвертым классом основных валютных активов" после государственных облигаций, наличных и банковских депозитов, и стать важным посредником в цифровых платежах и обороте активов.

Следует отметить, что в условиях этой тенденции роста структура резервов стейблкоинов также будет оказывать влияние на макроэкономику. В настоящее время объем стейблкоинов уже поглотил около 3% краткосрочных американских облигаций, которые скоро истекут, занимая 19-е место среди иностранных держателей американских облигаций. Учитывая, что законопроект GENIUS требует 100% высоколиквидных долларовых активов в качестве резервов, краткосрочные американские облигации могут стать основным выбором. При оценке по коэффициенту размещения 50% рыночная капитализация в 3 триллиона долларов будет соответствовать как минимум 1,5 триллиона долларов спроса на краткосрочные американские облигации. Этот объем уже близок к текущим держаниям американских облигаций со стороны основных иностранных суверенных покупателей, таких как Китай или Япония, и стейблкоины могут стать важным кредитором финансового ведомства США.

Сравнение регуляторных рамок США и Гонконга

Несмотря на различия в законодательном подходе и некоторых деталях между США и Гонконгом, достигнуто высокое согласие по основным принципам, таким как "привязка к фиатной валюте, полное резервирование, лицензированное размещение".

Законопроект GENIUS сосредоточен на "платежных стейблкоинах", то есть стейблкоинах, привязанных к фиатной валюте, обещающих 1:1 обратимость и не приносящих процентного дохода, подчеркивая их несекретный характер, с целью предотвратить превращение стейблкоинов в финансовые продукты с инвестиционными характеристиками. Гонконг, в свою очередь, при условии обеспечения 1:1 полного обеспечения пока не ограничивает процентный доход и структуру привязки, стремясь открыть новое пространство для развития на рынке стейблкоинов, доминируемом долларом, и сохранить возможность для будущих инноваций.

В отношении требований к резервам обе стороны требуют наличия достаточных высоколиквидных активов, однако закон GENIUS четко ограничивает типы квалифицированных резервных активов, включая государственные облигации, наличные средства и репо-соглашения, и требует ежемесячного аудита. Гонконг также требует аудита и изолированного хранения, но ограничения на виды резервных активов относительно мягче.

В рамках институциональной структуры законопроект GENIUS использует двойную систему «федеральный-штатный», предлагая три способа выпуска стейблкоинов: банки или их дочерние компании могут подать заявку на выпуск стейблкоинов, находясь под надзором таких банковских регуляторов, как Федеральная резервная система и FDIC; небанковские организации могут подать заявку в OCC на получение федеральной лицензии эмитента или получить лицензию через государственные регулирующие органы. В Гонконге лицензии выдает Управление денежного обращения, и требуется, чтобы любой эмитент стейблкоинов, независимо от того, находится ли он в Гонконге, должен подать заявку на получение лицензии, если он привязан к гонконгскому доллару или активно предоставляет услуги гонконгской общественности.

Что касается управления иностранными эмитентами, закон GENIUS прямо запрещает обращение незарегистрированных overseas стейблкоинов на американском рынке, уполномочивая министерство финансов создать "список некорректных стейблкоинов" и заблокировать их каналы обращения через американских поставщиков цифровых активов. Гонконг же в основном сосредоточен на стейблкоинах, привязанных к гонконгскому доллару, сохраняя открытое отношение к стейблкоинам, не привязанным к гонконгскому доллару.

Эти различия в институтах отражают разные требования двух регионов к позиционированию стейблкоина. Основная цель США заключается в поддержании доминирования доллара, обслуживании структурных финансовых потребностей и продвижении стейблкоина как расширенной формы доллара на блокчейне. Гонконг же стремится привлечь глобальные Web3 проекты, не влияя на местную финансовую стабильность, сохраняя при этом пространство для политической гибкости в многих деталях, с целью создания контролируемой, но открытой и совместимой площадки для инноваций в Азиатско-Тихоокеанском регионе.

Влияние регулирования стейблкоинов на экосистему Web3

Регулирование стейблкоинов создает основу для платежей и расчетов, что способствует массовому внедрению Web3.

В области DeFi, несмотря на то что такие стейблкоины, как USDT и USDC, уже являются важными расчетными активами для блокчейн-финансовых инноваций, отсутствие четкого юридического статуса и механизмов ответственности затрудняет прямое участие институтов. Если такие регуляторные рамки для стейблкоинов, как закон Genius, будут реализованы, стейблкоины, предоставляемые комплаентными эмитентами, станут ядром расчета для "комплаентного DeFi", а протоколы интегрируют больше модулей KYC, AML и идентификации активов, что приведет к постепенному превращению децентрализованных финансов в "аудируемую блокчейн-финансовую сеть".

В системе Web3 платежей регулирование стейблкоинов устранит неясные границы между платежными сценами и оборотом активов, позволив стейблкоинам действительно перейти от "торгового посредника" к "платежному каналу". В последнее время несколько платежных технологических компаний постепенно включили стейблкоины в свои процессы расчетов с торговыми партнерами; Web3 кошельки сделали стейблкоины активом по умолчанию для платежей, расширяя сцены микроплатежей, такие как пополнение, чаевые и подписки. Цепочка платежей переходит от "инструмента перевода в крипто-сообществе" к "финансовому интерфейсу уровня предприятия", и соблюдение норм является необходимым условием для этой трансформации.

Глубинные изменения заключаются в перестройке глобальной расчетной структуры: стейблкоины, привязанные к фиатной валюте в соотношении 1:1, создают связь между национальной валютой и цепочечными активами, при этом не полагаясь на банковскую систему, позволяя осуществлять расчеты «точка в точку». Это означает, что в будущем в таких сферах, как трансакции через границу, финансирование торговых операций на блокчейне, распределение физического имущества, стейблкоины могут заменить традиционные банки как центральный элемент оборота средств.

Ранее, когда мы обсуждали массовое внедрение Web3, мы слишком сосредотачивались на технологических прорывах и пользовательском опыте, упуская из виду вопрос легитимности базовых активов. Сегодня, комплаентные стейблкоины предоставляют "последний кусок головоломки": они являются признанными институциональными торговыми активами и обладают программируемостью на блокчейне. Они представляют собой цифровые зеркала долларов и гонконгских долларов и могут быть напрямую использованы в DeFi-протоколах и NFT-торговле.

Иными словами, стейблкоин не является вспомогательным элементом Web3, а является одной из ключевых сил, способствующих его переходу в мейнстрим. С поддержкой compliant стейблкоинов, от сделок с физическими активами до выплаты зарплат в цепочке, от международных расчетов до Web3 платежных интерфейсов, стейблкоин станет "инфраструктурным активом", способствующим массовому распространению экономики на блокчейне.