Крипторынок макроанализ: ключевой период реконструкции логики ценообразования

Один. Обзор

Во втором квартале 2025 года крипторынок пережил переход от высоких ценовых тенденций к краткосрочной коррекции. Несмотря на то, что несколько секторов постоянно перемещаются и направляют рыночные настроения, влияние макроэкономических факторов становится все более заметным. Нестабильная глобальная торговая обстановка, колебания экономических данных в США, а также продолжающаяся игра ожиданий по снижению процентных ставок Федеральной резервной системой привели к тому, что рынок вошел в важный переходный период. В то же время в политике также произошли новые изменения, которые заставили инвесторов пересмотреть будущее позиционирование криптоактивов. В настоящее время рынок все еще находится на стадии коррекции, но структурные возможности постепенно начинают проявляться, и ценовые ориентиры претерпевают значительные изменения.

2. Макроокружение: старая логика рушится, новые опорные точки еще не установлены

В мае 2025 года крипторынок находится в ключевой момент перестройки макроэкономической логики. Традиционные ценовые рамки быстро разрушаются, в то время как новые оценочные стандарты еще не полностью установлены, что приводит к неопределенному состоянию на рынке. От макроэкономических данных до политики центральных банков и изменений в глобальных геополитических и торговых отношениях — все это по-новому влияет на направление крипторынка.

Монетарная политика Федеральной резервной системы переходит от "зависимости от данных" к более сложной модели принятия решений. Недавние данные по инфляции показывают, что, хотя она смягчается, в целом остается устойчивой, особенно цены в сфере услуг по-прежнему крепки. Это взаимно влияет на структурный дефицит на рынке труда, что делает инфляцию трудной для быстрого снижения. Хотя уровень безработицы немного увеличился, это еще не привело к критической точке изменения политики Федеральной резервной системы, что заставило рынок постоянно откладывать ожидания снижения процентных ставок. Открытые заявления председателя Федеральной резервной системы, хотя и не исключают возможность снижения ставок в этом году, подчеркивают более осторожный подход, что делает перспективы ликвидного смягчения более неопределенными.

Эта макроэкономическая среда напрямую влияет на базу оценки криптоактивов. В последние годы криптоактивы пользовались оценочным премией в условиях мягкой денежной политики, а теперь, в условиях высоких процентных ставок, традиционные модели оценки сталкиваются с вызовами. Хотя биткойн сохраняет восходящий тренд под воздействием структурного финансирования, он так и не смог преодолеть ключевые уровни сопротивления, что отражает изменение его связи с традиционными макроактивами. Рынок начинает осознавать, что криптоактивам необходимо создать независимую систему оценки.

В то же время с начала года важные изменения происходят и в геополитических факторах, влияющих на рынок. Ранее напряженность в торговых отношениях между Китаем и США явно снизилась, а внимание команды Трампа к вопросам возвращения производства сместилось, что указывает на то, что в краткосрочной перспективе отношения между Китаем и США не ухудшатся. Это привело к тому, что "защитные" свойства криптоактивов временно утратили интерес со стороны рынка, и инвесторы начали искать новые инвестиционные логики и источники роста.

С более глубокой точки зрения, глобальная финансовая система сталкивается с системным процессом "перестройки якорей". Традиционные взаимосвязи между основными финансовыми активами нарушены, а криптоактивы находятся в особом положении, не обладая полностью характеристиками традиционных активов-убежищ и не будучи полностью интегрированными в мейнстримные финансовые учреждения. Эта нечеткая позиция приводит к тому, что оценка основных криптоактивов находится в относительно неопределенном диапазоне. Эта неопределенность дополнительно влияет на всю криптоэкосистему, что приводит к тому, что различные новые концепции, хотя и имеют краткосрочный всплеск, сложно поддерживать. Из-за отсутствия устойчивого притока макроэкономических средств локальное процветание на блокчейне легко попадает в цикл быстрого вращения.

Мы вступаем в период поворота, который определяется макроэкономическими переменными. На этом этапе ликвидность и тенденции на рынке больше не зависят от простой корреляции активов, а определяются перераспределением ценового влияния политики и роли институтов. Чтобы крипторынок смог迎来 следующую волну системной переоценки, необходимо дождаться появления новых макроэкономических якорей, возможно, это будет официальное утверждение биткойна в качестве стратегического резервного актива государства, или начало четкого цикла снижения процентных ставок ФРС, или же принятие правительствами многих стран глобальной финансовой инфраструктуры на основе блокчейна. Только когда эти макроэкономические якоря действительно будут установлены, произойдет полное возвращение склонности к риску и согласованный рост цен на активы.

В настоящее время, что нужно сделать крипторынку, так это спокойно распознать признаки появления новых якорных точек. Те участники, которые первыми смогут уловить изменения макроструктуры и заранее подготовят свои позиции по новым якорным точкам, займут преимущество в следующей настоящей волне роста.

Три. Изменения в политике: принятие закона о стабильных монетах, запуск программы резервирования биткойнов на уровне штата

В мае 2025 года Сенат США принял Закон GENIUS (Закон о защите единства электронных сетей и стабильных монет с возможностью взаимной работы), ставшим после MiCA ЕС самым влиятельным в мире регуляторным框架ом для стабильных монет. Принятие этого закона знаменует собой официальное вступление долларовых стабильных монет в суверенную финансовую систему, став расширением влияния цифрового доллара.

Законопроект GENIUS сосредоточен на трех аспектах: во-первых, установление полномочий по надзору за эмитентами стабильных монет, определение требований к капиталу, резервам и прозрачности; во-вторых, предоставление правовой основы для взаимодействия стабильных монет с традиционными финансовыми учреждениями, содействие их применению в области платежей и расчетов; в-третьих, создание механизма регулирования для децентрализованных стабильных монет, оставляя пространство для инноваций в рамках соблюдения законодательства.

С макроперспективы принятие этого закона вызвало трижды структурное изменение ожиданий по отношению к крипторынку:

Во-первых, международный путь распространения долларовой системы обрел новую модель "онлайн-анкеровки". Стейблкоины, будучи "федеральными чеками" цифровой эпохи, служат не только для внутренних платежей Web3, но также могут стать частью передачи политики доллара, укрепляя его конкурентоспособность на развивающихся рынках. Это означает, что США начинают включать часть шифрованных активов в государственную финансовую систему, тем самым легитимизируя стейблкоины и заранее подготавливая доллар к будущей конкуренции в цифровых финансах.

Во-вторых, легализация стабильных монет приведет к переоценке структуры финансов на блокчейне. Экосистема соответствующих стабильных монет столкнется с всплеском ликвидности, активируя спрос на мосты между DeFi и реальными активами. Особенно на фоне глобально высоких процентных ставок и высокой инфляции, свойства стабильных монет как инструмента арбитража между системами привлекут больше пользователей и управляющих активами. После принятия закона объем торгов стабильными монетами на основных торговых платформах достигнет рекордов, а рыночная капитализация USDC на блокчейне значительно вырастет, ликвидность начнет перемещаться в сторону соответствующих активов.

Более структурное значение заключается в том, что несколько правительств штатов вскоре после этого объявили о стратегических планах резервирования биткойнов. По состоянию на конец мая, штат Нью-Гэмпшир уже принял соответствующий законопроект, а штаты Техас, Флорида, Вайоминг и другие объявили о том, что часть финансовых излишков будет выделена на резервирование биткойнов. Это знаменует собой переход биткойна от актива, основанного на общественном согласии, к местным финансовым активам, что является цифровой реконструкцией традиционной логики золотых резервов. Хотя масштаб ограничен, его политическое значение велико: биткойн начинает становиться "выбором на уровне правительства".

Эти динамические политики совместно рисуют новую структурную картину: стабильные монеты становятся "онлайн-долларами", биткойн становится "местным золотом", оба с точки зрения платежей и резервов образуют симбиотические и хеджирующие отношения с традиционной валютной системой. Эта ситуация, на фоне текущей геополитической финансовой раскола и снижения институционального доверия, предлагает другую логику безопасной привязки. Это также объясняет, почему крипторынок в последнее время смог сохранять высокую волатильность, несмотря на плохие макроэкономические данные — структурный поворот на уровне политики предоставляет рынку долгосрочную поддержку.

После принятия закона GENIUS рынок начал переоценивать модель "ставки по государственным облигациям США - доходность стейблкоинов", и продукты стейблкоинов начинают приближаться к "онлайн T-Bill" и "онлайн денежным фондам". В определенной степени будущая структура цифрового долга США может частично быть обеспечена стейблкоинами. Ожидания о токенизации государственных облигаций США постепенно становятся более ясными через институционализацию стейблкоинов.

Четыре. Структура рынка: Быстрые изменения на дорожках, главная линия еще не сформирована

Во втором квартале 2025 года крипторынок демонстрирует противоречивое состояние: на макроуровне ожидания политических изменений становятся более позитивными, стейблкоины и биткойн постепенно получают институциональное признание; но на микроуровне все еще отсутствует доминирующая дорожка с высоким уровнем рыночного консенсуса. Это приводит к тому, что общий рынок проявляет признаки частых циклов, слабой устойчивости и кратковременной "пустой" ликвидности. Другими словами, скорость обращения средств в цепочке остается высокой, но чувство направления и определенности еще не восстановлено, что резко контрастирует с предыдущими периодами роста, доминируемыми отдельными дорожками.

С точки зрения секторальной производительности, в мае рынок продемонстрировал экстремальную диверсификацию. Экосистема Solana, искусственный интеллект, токенизация физических активов и децентрализованные финансы поочередно усиливались, однако время взрывного роста каждого подрынка не превышало двух недель, после чего средства быстро выводились. Например, токены экосистемы Solana на какое-то время вызвали новый раунд покупки на повышении и продажи на понижении, но быстро откатились из-за отсутствия прочной основы; токены, связанные с ИИ, продемонстрировали высокие волатильные характеристики, подверженные влиянию традиционного фондового рынка в секторе ИИ; в то время как токенизация физических активов, представленная ONDO, имела определенность, но из-за частично реализованных ожиданий вошла в период коррекции.

Данные о потоках капитала показывают, что это явление ротации отражает структурный избыток ликвидности, а не реальный запуск бычьего рынка. С середины мая рыночная капитализация основных стейблов остановилась в росте, объем торгов на децентрализованных биржах на блокчейне значительно снизился по сравнению с пиковыми значениями марта. Рынок испытывает нехватку явных притоков новых средств, лишь существующий капитал ищет краткосрочные возможности высоковолатильной торговли. В таких условиях, даже если смена направлений происходит часто, трудно сформировать сильный тренд, что, наоборот, усугубляет ритм спекулятивной торговли, снижая готовность розничных инвесторов к участию, и усиливает разрыв между торговой и социальной активностью.

С другой стороны, явление слоистой оценки активов усиливается. Оценка ведущих проектов значительно превышает среднюю, основные токены продолжают привлекать крупные капиталы, тогда как проекты «длинного хвоста» сталкиваются с трудностями в оценке. Данные показывают, что в мае доля 20 крупнейших по капитализации криптовалют достигла рекордного уровня за последние годы, демонстрируя признаки, схожие с "концентрацией капитала" на традиционных рынках. В условиях отсутствия универсального рынка ликвидность и внимание сосредоточены на немногих ключевых активах, что еще больше сжимает пространство для развития новых проектов и концепций.

В то же время, поведение на блокчейне также меняется. Количество активных адресов на основных публичных блокчейнах остается стабильным, но объем заблокированных средств в децентрализованных финансовых протоколах в целом не увеличивается, что отражает рост тенденций "фрагментации" и "нефинансирования" в блокчейне. Нефинансовые взаимодействия, такие как социальные сети и регистрация доменных имен, постепенно становятся мейнстримом, что указывает на то, что структура пользователей переходит к "легкому взаимодействию + сильным эмоциям". Хотя такие действия способствуют краткосрочному ажиотажу, для разработчиков протоколов давление на монетизацию и удержание пользователей становится все более очевидным, что негативно влияет на инновационную активность.

С точки зрения отрасли, в настоящее время рынок все еще находится на критической точке, где сосуществуют несколько основных линий, но отсутствует доминирующая сила: токенизация физических активов имеет долгосрочную логику, но необходимо дождаться реализации регулирования и развития экосистемы; социальные токены могут вызывать краткосрочные эмоции, но им не хватает ведущих проектов с культурным влиянием; перспективы сочетания ИИ и шифрования обширны, но техническая реализация и механизмы стимуляции токенов еще не достигли консенсуса; экосистема биткойна начинает принимать форму, но инфраструктура все еще нуждается в доработке и находится на ранней стадии развития.

Короче говоря, текущую рыночную структуру можно охарактеризовать четырьмя ключевыми словами: ротация, дифференциация, концентрация, проба. Ротация усиливает сложность торговли; дифференциация сжимает пространство для средне- и долгосрочных вложений; концентрация означает возврат оценки к ведущим игрокам; а суть всех горячих тем по-прежнему заключается в том, что рынок испытывает новую парадигму, новую главную линию, чтобы увидеть, сможет ли она получить двойное признание как консенсуса, так и капитала.

Будет ли сформирована главная линия будущего, в значительной степени зависит от того, смогут ли три фактора резонировать: во-первых, появление на цепочке оригинальных механизмов, аналогичных значительным инновациям последних нескольких лет; во-вторых, продолжит ли реализация политики и регулирования освобождать институциональные преимущества, выгодные для долгосрочного ценообразования криптоактивов; в-третьих, привлечет ли вторичный рынок снова основные средства, способствуя финансированию первичного рынка и строительству экосистемы.

Текущий этап больше напоминает "испытание давления" в глубоком море: настроение вполне приемлемое, институциональная среда улучшается, но основная линия отсутствует. Рынку нужен новый центральный нарратив, чтобы凝聚 консенсус, привлечь капиталы и сосредоточить вычислительные мощности. И это, возможно, станет решающим фактором в развитии рынка во второй половине 2025 года.

Пять, Перспективы и инвестиционные стратегии

Стоя на 2025