Руководство по чтению:Основной бизнес-логикой RWA является токенизация активов,То есть, на основе секьюритизации активов, сделайте еще один шаг вперед,Используйте техническую форму токена в качестве носителя для переноса различных прав и интересов, а также рисков коннотации базового актива,Его значение заключается в том, чтобы в полной мере использовать технические преимущества базовой архитектуры блокчейна,Он имеет неотъемлемые преимущества в стоимости и эффективности в снижении порога для участия инвестора、Повышение эффективности оборота финансовых продуктов и повышение уровня автоматизированного исполнения,Но RWAПротребования к степени данных в бизнес-сценариях относительно высоки,Посадка приложений. Ограничение «чтобы выйти на цепочку, сначала выйди в онлайн». Какие конкретные факторы могут ускорить RWA от аплодисментов к аплодисментам? Каковы конкретные пути, которые могут направлять эффективное инвестирование рыночных ресурсов? На какие факторы RWA может полагаться в условиях современного рынка, чтобы получить собственное жилое пространство? Здесь, основываясь на глубоком понимании тенденции развития RWA, мы делаем некоторые холодные размышления о буме RWA на текущем рынке, чтобы сыграть роль устранения ложного и сохранения истинного и устранения помех, чтобы отрасль могла сосредоточиться на поиске пути развития RWA более эффективно.
С начала этого года RWA продолжает оставаться высокоактуальной темой глобального масштаба. С одной стороны, США и ЕС постоянно принимают соответствующие меры, чтобы реагировать на и регулировать инновации в области токенизации активов и стейблкоинов. Например, 3 апреля Комитет по финансовым услугам Палаты представителей США проголосовал за законопроект "О прозрачности и подотчетности стейблкоинов для лучшей бухгалтерской экономики" (сокращенно законопроект STABLE), который четко определяет требования к резервам и капиталу, необходимым для выпуска стейблкоинов, а также стандарты противодействия отмыванию денег. С другой стороны, множество финансовых учреждений и ведущих компаний отрасли объявили о запуске связанных с токенизацией продуктов, таких как:
Американская компания Ondo Finance токенизировала краткосрочные государственные облигации США (T-Bills), инвесторы могут их держать и получать доход от облигаций (годовая ставка около 4-5%);
Банк Стандарт Чартера и Управление денежного обращения Гонконга (HKMA) используют блокчейн-платформу eTrade Connect для токенизации таких торговых документов, как аккредитивы (LC) и коносаменты, что позволяет малым и средним предприятиям быстро получать финансирование;
Группа Хуэйли представила токены частного инвестиционного фонда на основе Эфириума (VPF Token), целевыми объектами инвестиций являются стартапы в области технологий в Гонконге и инфраструктурные проекты в Юго-Восточной Азии, инвесторы могут обменивать токены на доли фонда или передавать их на внебиржевом рынке (OTC);
Американская компания BlackRock совместно с Securitize запустила инвестиционный фонд недвижимости на основе блокчейна, позволяющий инвесторам владеть долей в коммерческой недвижимости (например, офисах в Нью-Йорке и Сан-Франциско) через токены (такие как SEC-соответствующие ценные бумаги Reg D);
Австралийская компания Maple Finance токенизирует кредиты для малого и среднего бизнеса, инвесторы могут получать фиксированный доход через токены MPL (8-12% годовых);
Британская нефтяная компания Shell тестирует торговлю фьючерсами на нефть через блокчейн;
Аукционный дом Sotheby's токенизирует высококачественные произведения искусства через NFT + RWA, позволяя инвесторам приобретать долевую собственность.
Эти события не только способствовали становлению RWA в качестве фокуса отрасли, но и привлекли большое количество владельцев активов обратить свое внимание на RWA с целью получения финансирования через этот инновационный формат бизнеса, в том числе большое количество малых и средних предприятий и самозанятых, которые хотят получить финансирование на основе физических активов. Основное различие между физическим активом и финансовым активом заключается в том, что владение активом не обеспечивает определенного денежного потока. Тем не менее, реакция рынка очень реалистична, и эмиссия RWA, которая до сих пор происходила по всему миру, была основана на финансовых активах (включая золото, сырую нефть и другие категории, обладающие как финансовыми, так и товарными признаками), и не было успешной эмиссии, основанной на физических активах. Даже проекты RWA, основанные на финансовых активах, часто возглавляются ведущими учреждениями или лидерами отрасли в области традиционных финансов. «Это неизвестно. Какую роль преимущества RWA и технологий могут сыграть в инновациях в финансовых продуктах? Какие конкретные факторы могут ускорить или затруднить эффект аплодисментов от аплодисментов к аплодисментам? Каковы конкретные пути, которые могут направлять эффективное инвестирование рыночных ресурсов и достижение замкнутого бизнес-цикла? Эта статья призвана дать некоторые трезвые размышления о горячей теме RWA, чтобы обеспечить поддержку для широкомасштабного применения RWA.
Один, все можно сделать RWA?
RWA переводится как реальные мировые активы, но его основная бизнес-логика заключается в токенизации активов, то есть в том, чтобы сделать шаг вперед на основе секьюритизации активов, используя технологическую форму токенов в качестве носителя для различных прав и рисков, представляющих базовые активы. Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга определяет токенизацию как процесс, связанный с использованием DLT для записи прав на активы, зафиксированные в традиционном реестре, на программируемой платформе.
Роль и значение токенизации активов заключается в том, что она может в полной мере использовать технические преимущества базовой архитектуры блокчейна и снизить порог участия инвестора (в основном выражающийся в участии глобальных инвесторов, самостоятельном открытии счета и 7*24 всепогодном удобстве торговли) по сравнению с существующей финансовой инфраструктурой (финансовой электронной и интернетом). Повышение эффективности оборота (в основном выражающееся в расчете без участия посредников) и повышение уровня автоматизированного исполнения (сокращение участия сторонних учреждений для снижения операционных рисков и операционных расходов) имеют неотъемлемые преимущества с точки зрения стоимости и эффективности, но их недостатки также весьма очевидны, в основном выражаясь в том, что токенизация активов предъявляет относительно высокие требования к датаизации бизнес-сценариев, и сдерживается ограничениями «чтобы быть в цепочке, сначала выйти в онлайн», например, в финансовой отрасли требуется оцифровывать все факторы, которые могут повлиять на риск и доходность активов. Кроме того, он может предоставлять полноразмерные непрерывные данные в режиме реального времени для оценки риска и доходности финансовых активов в качестве поддержки, чтобы достичь полной токенизации активов.
Это требование, очевидно, завышено, но оно определяется техническими характеристиками блокчейна, и это также реальность, которую мы должны признать. Говоря простым языком, блокчейн — это просто база данных со своим механизмом согласования, которая глуха и слепа к внешнему миру и может только получать внешние данные, но не может активно их получать. Что делать, если вы хотите взять на себя инициативу по получению ваших данных? Тогда в качестве источника сбора данных должны понадобиться устройства IoT. Как гарантировать, что данные, собранные IoT-устройствами, могут быть на 100% подлинными в цепочке? Один из подходов – технологический, если весь бизнес-процесс полностью автоматизирован и не требует участия человека, то данные, конечно, заслуживают доверия; Еще один способ сделать это — подтвердить свою кредитную историю под надзором доверенной третьей стороны. Первый метод, очевидно, зависит от интеллекта бизнес-сценария, и на данном этапе второй метод, то есть сначала полагаться на схему «смешивать и сочетать» для достижения достоверности данных, а затем создавать бизнес-модель, такую как RWA, на основе доверенных данных, является эффективной «целесообразной мерой». Таким образом, маржа бизнеса RWA заключается в приобретении доверенных данных, а в текущем состоянии очевидно, что не все может быть RWA.
Кроме того, поскольку суть RWA заключается в токенизации активов, ее основная логика воплощена в финансовой логике, а основной принцип сопоставления риска и доходности, подчеркнутый финансовым бизнесом, должен играть фундаментальную роль при проектировании продуктов RWA, и этот принцип также является основным критерием выбора сценариев приоритетного приземления RWA на текущем рынке. Мы знаем, что основные характеристики риск-доходность базового актива являются всесторонним отражением изменения различных факторов в бизнес-сценарии и никак не изменятся из-за того, является ли его носителем токен или нет. В отраслевой практике Ant Financial объявила, что будет отдавать приоритет выпуску RWA в новом энергетическом треке, потому что новая энергетическая отраслевая цепочка, будь то распределенная генерация или зарядные сваи, но также включает в себя ветрогенерацию и хранение энергии, в целом основана на интеллектуальных системах для осуществления операций, с характеристиками синхронного денежного потока и информационного потока, а выпуск RWA на основе новых энергетических базовых активов значительно снизит информационную асимметрию, с которой сталкиваются инвесторы, что в свою очередь может предоставить инвесторам инвестиционную возможность с понятной доходностью и прозрачными рисками. Если зарядные сваи также заряжаются вручную, как традиционные парковки, то RWA таких активов будет бессмысленным.
Эта модель управления рисками, основанная на实时数据, очевидно, превосходит диапазон, который традиционные финансовые учреждения могут покрыть с помощью таких методов, как залог активов. Поэтому, с точки зрения управляемого риска, Ant Financial готова рекомендовать своим клиентам такие активы, как "цифровой инвестиционный банк". В противном случае, традиционные финансовые учреждения не могут достичь целей управления рисками с помощью традиционных методов, так что у Ant Financial нет причин предлагать своим клиентам активы в упаковке другого токена.
На основании тех же причин существующие технологические условия не позволяют перенести на блокчейн основные данные, необходимые для оценки стоимости физических активов, и не могут предоставить надежную поддержку данных для управления рисками. В целом, RWA физических активов не может найти эффективный путь.
Конечно, согласно стандарту «синхронизации потоков данных и денежных потоков», не только новая энергетическая отрасль может быть использована в качестве приоритетного сценария для RWA, например, автомобили с функциями автономного вождения, будь то финансовый лизинг или совместные поездки, могут быть использованы в качестве идеального базового актива для RWA. С улучшением цифровизации во всех сферах жизни выпуск RWA на основе этих отраслевых сценариев даст им больше возможностей для воображения на рынке.
Два, стоит ли реконструировать все традиционные финансовые продукты с помощью RWA?
Основываясь на основной логике RWA, она в основном отражена в предпосылке финансовой логики, особенно после того, как финансовая индустрия пережила электроникацию и Интернет, финансовые активы естественным образом существуют в виде данных, а степень оцифровки цепочки финансовой индустрии значительно улучшилась. Судя по всему, нет. Согласно приведенному выше анализу, в случае, если возможности финансовых учреждений по контролю рисков не могут быть значительно улучшены за счет предоставления более достоверных данных, выгоды от «перехода по цепочке» перевешивают потери и не имеют смысла, а более реалистичным путем токенизации финансовых активов является схема «mix and match», то есть секьюритизация активов завершается на основе профессиональных возможностей финансового учреждения, а затем секьюритизируемые активы привязываются к конкретным токенам, чтобы получить преимущества «хождения по цепочке» со стороны капитала и части операционной стороны финансовых активов. Далее мы используем токенизацию REIT в качестве примера, чтобы проиллюстрировать основные характеристики этой модели.
FTJLabs впервые в мире предложила проект RWA REITs, основанный на соблюдении нормативных требований, который соединяет традиционные финансовые активы и ликвидность на блокчейне. Этот проект сосредоточен на активах REIT, котирующихся на глобальных биржах, путем выпуска фондов для формирования инвестиционного портфеля REIT, и использует доли фондов в качестве базового актива для выпуска токенов REITs; каждый токен REITs соответствует одной доле конкретного фондового продукта; инвесторы могут получить токены REITs, инвестируя в соответствующие активы REIT, фиатные деньги или стабильные монеты, и могут торговать ими в любое время и в любом месте по всему миру, а также могут создавать различные инвестиционные портфели с различными характеристиками доходности на основе этих токенов.
!
На блокчейне проект разрабатывает протокол REITs, который поддерживает автоматическое выполнение функций распределения, торговли и дивидендов токенов REITs, а также предоставляет услуги извлечения данных для инвесторов через модуль анализа данных на блокчейне, используя общедоступную информацию. Вне блокчейна проект выбирает лицензированные учреждения для выполнения функций хранения активов на блокчейне и в реальном времени предоставляет данные о чистой стоимости фонда, чтобы обеспечить ссылки для торговли токенами REITs на вторичном рынке, а также регулярно предоставляет отчеты о хранении активов для обеспечения равенства между активами на блокчейне и хранимыми активами.
Основываясь на вышеупомянутых функциях, токенизация наделяет активы REIT глобальной ликвидностью, облегчая их оценку, а также предоставляет более широкому кругу инвесторов уникальный инвестиционный объект с характерными рисками и доходностью. Инвестиционный портфель, который ранее требовал операций через несколько бирж, теперь можно реализовать всего лишь с помощью одного токена.
В этом продукте два дизайна могут отражать характеристики дизайна продукта: во-первых, хранитель активов играет основную вспомогательную роль в стоимости токена REITs, а хранитель активов раскрывает чистую стоимость активов депозитария в регулярных отчетах, основанных на его собственном кредите предмета, чтобы гарантировать, что стоимость токена REIT привязана к эквивалентной стоимости активов кастодиана; Во-вторых, проект использует в качестве базовых активов только биржевые REIT, и хранитель активов может предоставить справочную цену для токена REITs в соответствии с ценовой информацией, предоставленной биржей, и если базовые активы проекта также включают в себя частные продукты REITs, хранитель активов не сможет предоставить справочную котировку для токена REITs, что не гарантирует прозрачность активов токена REITs и еще больше повлияет на его ликвидность.
Три, RWA, возможность богатства для массового участия?
В текущих условиях модель «континентальные активы + гонконгские средства» является наиболее идеальной для ведения бизнеса с RWA, однако Управление по финансовым рынкам Гонконга (SFC) сохраняет осторожный подход к регулированию токенизации активов, установив четкие правила в отношении определения квалифицированных инвесторов и форм募集, чтобы избежать чрезмерного риска для инвесторов.
В 2019 году SFC выпустила Заявление о предложениях security-токенов, наложив ограничение на распространение и продвижение security-токенов «профессиональным инвесторам (личным финансовым активам ≥ 8 миллионов гонконгских долларов или лицензированным учреждениям)». В ноябре 2023 года SFC выпустила еще два циркуляра: Циркуляр о посредниках, занимающихся деятельностью, связанной с токенизированными ценными бумагами, и Циркуляр о токенизированных инвестиционных продуктах, авторизованных SFC, которые больше не рассматривают токенизированные ценные бумаги как «сложные продукты» и больше не ограничивают их предложение и маркетинг профессиональными инвесторами. Тем не менее, SFC сохраняет положение в Заявлении 2019 года о том, что посредники, намеревающиеся участвовать в деятельности, связанной с токенизированными ценными бумагами, должны заранее обсудить свои бизнес-планы с SFC. Токенизированные ценные бумаги доступны не всем инвесторам напрямую.
В декабре 2023 года компания Jias International совместно с Meta Lab HK осуществила токенизацию своих продуктов фиксированного дохода, ориентируясь в основном на профессиональных инвесторов. 10 сентября 2023 года компания Taiji Capital представила первый в Гонконге фонд недвижимости в форме токена ценных бумаг, предназначенный для "профессиональных инвесторов" (PRINCE Token). Этот токен стал первым продуктом по токенизации фонда, разрешенным Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга, с целью привлечения около 100 миллионов гонконгских долларов и минимальной суммой инвестиций в 1000 гонконгских долларов, что значительно ниже обычных 1 миллиона долларов США, необходимых для инвестирования в частные фонды недвижимости. Однако в соответствии с соответствующими правилами Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга, все лицензированные цифровые активные биржи в Гонконге не могут принимать регистрацию пользователей из материкового Китая. В материковом Китае также четко запрещено предоставление услуг по торговле виртуальными активами соответствующими учреждениями (для жителей материкового Китая). Даже если Гонконг позволяет лицензированным учреждениям предоставлять услуги по торговле виртуальными активами розничным инвесторам, пользователи из материкового Китая не могут участвовать в этом напрямую.
Кроме того, на текущем этапе выпущенные продукты RWA часто обладают характеристиками фиксированного дохода или распределения доходов, что делает относительно фиксированную ожидаемую доходность более подходящей для институциональных инвесторов с большим объемом капитала для размещения активов. Таким образом, в настоящее время RWA значительно удалены от тех возможностей накопления капитала, которые ожидают розничные инвесторы.
Четыре, RWA, идеальный канал для финансирования малых и средних предприятий?
Если RWA не может предоставить ожидаемую доходность для массовых инвесторов на стороне финансирования, сможет ли он стать идеальным каналом для финансирования малых и средних предприятий на стороне активов?
Все знают, что стоимость финансирования является ключевым фактором, влияющим на выбор каналов финансирования компании. Согласно рыночным данным, стоимость выпуска RWA в Гонконге обычно включает две части: расходы на выпуск и стоимость капитала, при этом стоимость капитала в основном определяется характеристиками доходности и риска активов, а также условиями капитального рынка в момент выпуска (в настоящее время рыночные прогнозы обычно составляют 6-10% годовых); расходы на выпуск включают в себя стоимость проведения due diligence, затраты на проектирование и разработку продукта, трансакционные издержки при пересечении границ капитала и затраты на последующее управление, общая сумма всех расходов на выпуск составляет около нескольких миллионов. Исходя из стоимости выпуска, можно оценить нижнюю границу основных активов RWA, очевидно, что выпуск RWA при объеме активов менее 100 миллионов является неэкономичным. Кроме стоимости капитала существуют еще временные затраты, в данной статье на примере выпуска токенизированных REITs рассматриваются стандарты выбора активов, основные этапы выпуска и временные циклы, как показано в таблице 1.
!
Подводя итог, можно сказать, что в текущих рыночных условиях выпуск RWA имеет высокий порог с точки зрения стоимости финансирования и времени финансирования, и не является идеальным каналом для большинства МСП для получения финансирования. Для крупных предприятий, финансовые показатели которых достигли или близки к листингу на Гонконгской фондовой бирже, используются три биржи цифровых активов, которые в настоящее время являются основными каналами выпуска RWA на рынке Гонконга (по состоянию на май 2025 года всего 10 учреждений были уполномочены Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга заниматься бизнесом, связанным с торговлей цифровыми активами, но есть только 3 платформы, которые были запущены и могут обеспечить торговлю внешнему миру). Предприятия с большими потребностями в капитале предпочитают отдавать приоритет листингу и выпуску на Гонконгской фондовой бирже, и только предприятия, финансовые показатели которых не могут соответствовать стандартам эмиссии Гонконгской фондовой биржи, более охотно тратят более высокие затраты на выбор торговых площадок цифровых активов для выпуска RWA. Это также основная причина, по которой сложно внедрить RWA на рынке Гонконга.
Пять, финансы или интернет? Способы выживания на текущем рынке RWA!
С точки зрения определения токенизированных ценных бумаг Гонконгской комиссии по ценным бумагам и общего консенсуса на рынке, RWA на основе финансовых активов не изменили своих финансовых свойств, а просто материализовали исходные риски и доходности базовых активов в качестве нового технологического носителя. Используя токены в качестве нового носителя, финансовые продукты демонстрируют беспрецедентные преимущества в удобстве торговли, эффективности торговли и прозрачности процессов. Если бы время вернулось назад на несколько сотен лет, в 1397 году, когда семья Медичи во Флоренции впервые использовала векселя для создания транснациональных расчетов; в 1602 году, когда Амстердамская фондовая биржа запустила первые в мире акции акций Нидерландской Ост-Индии; или в 1844 году, когда Банк Англии монополизировал право на выпуск денег в Великобритании, сделав первый шаг к глобальным центральным банкам, если бы им снова пришлось делать выбор, они, вероятно, выбрали бы распределенный реестр в качестве базовой инфраструктуры этих революционных финансовых инструментов, ведь преимущества в стоимости и эффективности очевидны.
Но это всего лишь романтическое предположение, время не может быть обращено назад. После сотен лет накоплений финансовая отрасль уже глубоко связана с глобальной экономической системой на уровне формата продуктов, широты и глубины услуг, и RWA, начинающаяся с токенизации ценных бумаг, вряд ли сможет полностью перестроить все традиционные финансовые продукты; как и проникновение интернета в традиционное общество, RWA скорее всего сможет найти свои возможности, начав с самых эффективных и технологически продвинутых областей.
Хотя искусственный интеллект уже победил человека в таких специализированных областях, как шахматы и го, маловероятно, что он сможет заменить человека в предоставлении персонализированных финансовых услуг для всех инвесторов. Преимущество интернета в первую очередь проявляется в предоставлении услуг для большого количества пользователей с низким спросом, поэтому, когда традиционные финансовые учреждения уже заняли основную долю рынка благодаря своему опыту обслуживания ключевых клиентов, RWA, который основывается на финансовых свойствах как основной бизнес-логике, вынужден искать свое место существования, опираясь на свойства интернета.
В краткосрочной перспективе RWA должна выдерживать минимальные требования по накоплению трафика при выходе на рынок, и это выгодная попытка верифицировать конкретные продуктовые формы в различных сценариях, особенно выбирать треки с хорошей степенью участия C-конечных пользователей и в соответствии с текущим трендом развития отрасли, такие как игры и развлечения. В среднесрочной и долгосрочной перспективе, когда новые источники энергии, такие как солнечная энергия и энергия ветра, могут быть бесшовно подключены к традиционной энергосистеме с помощью интеллектуальных систем, а услуги зарядки могут предоставляться автоматически; Когда такси с возможностями автономного вождения имеют значительно более низкую общую стоимость использования, чем семья, покупающая автомобиль; Когда агенты смогут заменить людей для выполнения большего количества задач с поддержкой искусственного интеллекта, вычислительные мощности, модели и данные станут основными факторами производства, и человеку больше не нужно будет напрямую участвовать в производстве, роль RWA станет незаменимой. Будучи инновационной моделью финансовых услуг, RWA необратимо превратится в мейнстримную форму финансовых услуг с развитием и ростом интеллектуальной экономики с теми же генами и тесной интеграцией. Хорошим примером является подъем доллара США после Второй мировой войны с всеобъемлющей национальной мощью Соединенных Штатов, заменивших британский фунт в качестве «глобальной твердой валюты».
Написано в конце
Текущая RWA все еще находится на стадии проверки концепции, но мы все согласны с тем, что тенденции представляют собой будущее. Мы здесь для того, чтобы поразмышлять о буме RWA, не отрицать RWA и ее инновационное освоение, наоборот, исходя из глубокого осознания тенденции ее развития, мы готовы отделить ложное от истинного, устранить помехи и сосредоточиться на поиске более эффективного пути развития для него. Как гласит старая поговорка, отраженная в кривой внедрения новых технологий Гайтнера, люди склонны переоценивать краткосрочные эффекты новой технологии и недооценивать ее долгосрочные последствия. Согласно идее проверки прототипа продукта, на данный момент может быть более целесообразным найти более подходящее жилое помещение для RWA!
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Холодные размышления на фоне текущего бума RWA на рынке
Источник: Семь бутылок Боты, увлекся
Руководство по чтению:Основной бизнес-логикой RWA является токенизация активов,То есть, на основе секьюритизации активов, сделайте еще один шаг вперед,Используйте техническую форму токена в качестве носителя для переноса различных прав и интересов, а также рисков коннотации базового актива,Его значение заключается в том, чтобы в полной мере использовать технические преимущества базовой архитектуры блокчейна,Он имеет неотъемлемые преимущества в стоимости и эффективности в снижении порога для участия инвестора、Повышение эффективности оборота финансовых продуктов и повышение уровня автоматизированного исполнения,Но RWAПротребования к степени данных в бизнес-сценариях относительно высоки,Посадка приложений. Ограничение «чтобы выйти на цепочку, сначала выйди в онлайн». Какие конкретные факторы могут ускорить RWA от аплодисментов к аплодисментам? Каковы конкретные пути, которые могут направлять эффективное инвестирование рыночных ресурсов? На какие факторы RWA может полагаться в условиях современного рынка, чтобы получить собственное жилое пространство? Здесь, основываясь на глубоком понимании тенденции развития RWA, мы делаем некоторые холодные размышления о буме RWA на текущем рынке, чтобы сыграть роль устранения ложного и сохранения истинного и устранения помех, чтобы отрасль могла сосредоточиться на поиске пути развития RWA более эффективно.
С начала этого года RWA продолжает оставаться высокоактуальной темой глобального масштаба. С одной стороны, США и ЕС постоянно принимают соответствующие меры, чтобы реагировать на и регулировать инновации в области токенизации активов и стейблкоинов. Например, 3 апреля Комитет по финансовым услугам Палаты представителей США проголосовал за законопроект "О прозрачности и подотчетности стейблкоинов для лучшей бухгалтерской экономики" (сокращенно законопроект STABLE), который четко определяет требования к резервам и капиталу, необходимым для выпуска стейблкоинов, а также стандарты противодействия отмыванию денег. С другой стороны, множество финансовых учреждений и ведущих компаний отрасли объявили о запуске связанных с токенизацией продуктов, таких как:
Эти события не только способствовали становлению RWA в качестве фокуса отрасли, но и привлекли большое количество владельцев активов обратить свое внимание на RWA с целью получения финансирования через этот инновационный формат бизнеса, в том числе большое количество малых и средних предприятий и самозанятых, которые хотят получить финансирование на основе физических активов. Основное различие между физическим активом и финансовым активом заключается в том, что владение активом не обеспечивает определенного денежного потока. Тем не менее, реакция рынка очень реалистична, и эмиссия RWA, которая до сих пор происходила по всему миру, была основана на финансовых активах (включая золото, сырую нефть и другие категории, обладающие как финансовыми, так и товарными признаками), и не было успешной эмиссии, основанной на физических активах. Даже проекты RWA, основанные на финансовых активах, часто возглавляются ведущими учреждениями или лидерами отрасли в области традиционных финансов. «Это неизвестно. Какую роль преимущества RWA и технологий могут сыграть в инновациях в финансовых продуктах? Какие конкретные факторы могут ускорить или затруднить эффект аплодисментов от аплодисментов к аплодисментам? Каковы конкретные пути, которые могут направлять эффективное инвестирование рыночных ресурсов и достижение замкнутого бизнес-цикла? Эта статья призвана дать некоторые трезвые размышления о горячей теме RWA, чтобы обеспечить поддержку для широкомасштабного применения RWA.
Один, все можно сделать RWA?
RWA переводится как реальные мировые активы, но его основная бизнес-логика заключается в токенизации активов, то есть в том, чтобы сделать шаг вперед на основе секьюритизации активов, используя технологическую форму токенов в качестве носителя для различных прав и рисков, представляющих базовые активы. Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга определяет токенизацию как процесс, связанный с использованием DLT для записи прав на активы, зафиксированные в традиционном реестре, на программируемой платформе.
Роль и значение токенизации активов заключается в том, что она может в полной мере использовать технические преимущества базовой архитектуры блокчейна и снизить порог участия инвестора (в основном выражающийся в участии глобальных инвесторов, самостоятельном открытии счета и 7*24 всепогодном удобстве торговли) по сравнению с существующей финансовой инфраструктурой (финансовой электронной и интернетом). Повышение эффективности оборота (в основном выражающееся в расчете без участия посредников) и повышение уровня автоматизированного исполнения (сокращение участия сторонних учреждений для снижения операционных рисков и операционных расходов) имеют неотъемлемые преимущества с точки зрения стоимости и эффективности, но их недостатки также весьма очевидны, в основном выражаясь в том, что токенизация активов предъявляет относительно высокие требования к датаизации бизнес-сценариев, и сдерживается ограничениями «чтобы быть в цепочке, сначала выйти в онлайн», например, в финансовой отрасли требуется оцифровывать все факторы, которые могут повлиять на риск и доходность активов. Кроме того, он может предоставлять полноразмерные непрерывные данные в режиме реального времени для оценки риска и доходности финансовых активов в качестве поддержки, чтобы достичь полной токенизации активов.
Это требование, очевидно, завышено, но оно определяется техническими характеристиками блокчейна, и это также реальность, которую мы должны признать. Говоря простым языком, блокчейн — это просто база данных со своим механизмом согласования, которая глуха и слепа к внешнему миру и может только получать внешние данные, но не может активно их получать. Что делать, если вы хотите взять на себя инициативу по получению ваших данных? Тогда в качестве источника сбора данных должны понадобиться устройства IoT. Как гарантировать, что данные, собранные IoT-устройствами, могут быть на 100% подлинными в цепочке? Один из подходов – технологический, если весь бизнес-процесс полностью автоматизирован и не требует участия человека, то данные, конечно, заслуживают доверия; Еще один способ сделать это — подтвердить свою кредитную историю под надзором доверенной третьей стороны. Первый метод, очевидно, зависит от интеллекта бизнес-сценария, и на данном этапе второй метод, то есть сначала полагаться на схему «смешивать и сочетать» для достижения достоверности данных, а затем создавать бизнес-модель, такую как RWA, на основе доверенных данных, является эффективной «целесообразной мерой». Таким образом, маржа бизнеса RWA заключается в приобретении доверенных данных, а в текущем состоянии очевидно, что не все может быть RWA.
Кроме того, поскольку суть RWA заключается в токенизации активов, ее основная логика воплощена в финансовой логике, а основной принцип сопоставления риска и доходности, подчеркнутый финансовым бизнесом, должен играть фундаментальную роль при проектировании продуктов RWA, и этот принцип также является основным критерием выбора сценариев приоритетного приземления RWA на текущем рынке. Мы знаем, что основные характеристики риск-доходность базового актива являются всесторонним отражением изменения различных факторов в бизнес-сценарии и никак не изменятся из-за того, является ли его носителем токен или нет. В отраслевой практике Ant Financial объявила, что будет отдавать приоритет выпуску RWA в новом энергетическом треке, потому что новая энергетическая отраслевая цепочка, будь то распределенная генерация или зарядные сваи, но также включает в себя ветрогенерацию и хранение энергии, в целом основана на интеллектуальных системах для осуществления операций, с характеристиками синхронного денежного потока и информационного потока, а выпуск RWA на основе новых энергетических базовых активов значительно снизит информационную асимметрию, с которой сталкиваются инвесторы, что в свою очередь может предоставить инвесторам инвестиционную возможность с понятной доходностью и прозрачными рисками. Если зарядные сваи также заряжаются вручную, как традиционные парковки, то RWA таких активов будет бессмысленным.
Эта модель управления рисками, основанная на实时数据, очевидно, превосходит диапазон, который традиционные финансовые учреждения могут покрыть с помощью таких методов, как залог активов. Поэтому, с точки зрения управляемого риска, Ant Financial готова рекомендовать своим клиентам такие активы, как "цифровой инвестиционный банк". В противном случае, традиционные финансовые учреждения не могут достичь целей управления рисками с помощью традиционных методов, так что у Ant Financial нет причин предлагать своим клиентам активы в упаковке другого токена.
На основании тех же причин существующие технологические условия не позволяют перенести на блокчейн основные данные, необходимые для оценки стоимости физических активов, и не могут предоставить надежную поддержку данных для управления рисками. В целом, RWA физических активов не может найти эффективный путь.
Конечно, согласно стандарту «синхронизации потоков данных и денежных потоков», не только новая энергетическая отрасль может быть использована в качестве приоритетного сценария для RWA, например, автомобили с функциями автономного вождения, будь то финансовый лизинг или совместные поездки, могут быть использованы в качестве идеального базового актива для RWA. С улучшением цифровизации во всех сферах жизни выпуск RWA на основе этих отраслевых сценариев даст им больше возможностей для воображения на рынке.
Два, стоит ли реконструировать все традиционные финансовые продукты с помощью RWA?
Основываясь на основной логике RWA, она в основном отражена в предпосылке финансовой логики, особенно после того, как финансовая индустрия пережила электроникацию и Интернет, финансовые активы естественным образом существуют в виде данных, а степень оцифровки цепочки финансовой индустрии значительно улучшилась. Судя по всему, нет. Согласно приведенному выше анализу, в случае, если возможности финансовых учреждений по контролю рисков не могут быть значительно улучшены за счет предоставления более достоверных данных, выгоды от «перехода по цепочке» перевешивают потери и не имеют смысла, а более реалистичным путем токенизации финансовых активов является схема «mix and match», то есть секьюритизация активов завершается на основе профессиональных возможностей финансового учреждения, а затем секьюритизируемые активы привязываются к конкретным токенам, чтобы получить преимущества «хождения по цепочке» со стороны капитала и части операционной стороны финансовых активов. Далее мы используем токенизацию REIT в качестве примера, чтобы проиллюстрировать основные характеристики этой модели.
FTJLabs впервые в мире предложила проект RWA REITs, основанный на соблюдении нормативных требований, который соединяет традиционные финансовые активы и ликвидность на блокчейне. Этот проект сосредоточен на активах REIT, котирующихся на глобальных биржах, путем выпуска фондов для формирования инвестиционного портфеля REIT, и использует доли фондов в качестве базового актива для выпуска токенов REITs; каждый токен REITs соответствует одной доле конкретного фондового продукта; инвесторы могут получить токены REITs, инвестируя в соответствующие активы REIT, фиатные деньги или стабильные монеты, и могут торговать ими в любое время и в любом месте по всему миру, а также могут создавать различные инвестиционные портфели с различными характеристиками доходности на основе этих токенов.
!
На блокчейне проект разрабатывает протокол REITs, который поддерживает автоматическое выполнение функций распределения, торговли и дивидендов токенов REITs, а также предоставляет услуги извлечения данных для инвесторов через модуль анализа данных на блокчейне, используя общедоступную информацию. Вне блокчейна проект выбирает лицензированные учреждения для выполнения функций хранения активов на блокчейне и в реальном времени предоставляет данные о чистой стоимости фонда, чтобы обеспечить ссылки для торговли токенами REITs на вторичном рынке, а также регулярно предоставляет отчеты о хранении активов для обеспечения равенства между активами на блокчейне и хранимыми активами.
Основываясь на вышеупомянутых функциях, токенизация наделяет активы REIT глобальной ликвидностью, облегчая их оценку, а также предоставляет более широкому кругу инвесторов уникальный инвестиционный объект с характерными рисками и доходностью. Инвестиционный портфель, который ранее требовал операций через несколько бирж, теперь можно реализовать всего лишь с помощью одного токена.
В этом продукте два дизайна могут отражать характеристики дизайна продукта: во-первых, хранитель активов играет основную вспомогательную роль в стоимости токена REITs, а хранитель активов раскрывает чистую стоимость активов депозитария в регулярных отчетах, основанных на его собственном кредите предмета, чтобы гарантировать, что стоимость токена REIT привязана к эквивалентной стоимости активов кастодиана; Во-вторых, проект использует в качестве базовых активов только биржевые REIT, и хранитель активов может предоставить справочную цену для токена REITs в соответствии с ценовой информацией, предоставленной биржей, и если базовые активы проекта также включают в себя частные продукты REITs, хранитель активов не сможет предоставить справочную котировку для токена REITs, что не гарантирует прозрачность активов токена REITs и еще больше повлияет на его ликвидность.
Три, RWA, возможность богатства для массового участия?
В текущих условиях модель «континентальные активы + гонконгские средства» является наиболее идеальной для ведения бизнеса с RWA, однако Управление по финансовым рынкам Гонконга (SFC) сохраняет осторожный подход к регулированию токенизации активов, установив четкие правила в отношении определения квалифицированных инвесторов и форм募集, чтобы избежать чрезмерного риска для инвесторов.
В 2019 году SFC выпустила Заявление о предложениях security-токенов, наложив ограничение на распространение и продвижение security-токенов «профессиональным инвесторам (личным финансовым активам ≥ 8 миллионов гонконгских долларов или лицензированным учреждениям)». В ноябре 2023 года SFC выпустила еще два циркуляра: Циркуляр о посредниках, занимающихся деятельностью, связанной с токенизированными ценными бумагами, и Циркуляр о токенизированных инвестиционных продуктах, авторизованных SFC, которые больше не рассматривают токенизированные ценные бумаги как «сложные продукты» и больше не ограничивают их предложение и маркетинг профессиональными инвесторами. Тем не менее, SFC сохраняет положение в Заявлении 2019 года о том, что посредники, намеревающиеся участвовать в деятельности, связанной с токенизированными ценными бумагами, должны заранее обсудить свои бизнес-планы с SFC. Токенизированные ценные бумаги доступны не всем инвесторам напрямую.
В декабре 2023 года компания Jias International совместно с Meta Lab HK осуществила токенизацию своих продуктов фиксированного дохода, ориентируясь в основном на профессиональных инвесторов. 10 сентября 2023 года компания Taiji Capital представила первый в Гонконге фонд недвижимости в форме токена ценных бумаг, предназначенный для "профессиональных инвесторов" (PRINCE Token). Этот токен стал первым продуктом по токенизации фонда, разрешенным Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга, с целью привлечения около 100 миллионов гонконгских долларов и минимальной суммой инвестиций в 1000 гонконгских долларов, что значительно ниже обычных 1 миллиона долларов США, необходимых для инвестирования в частные фонды недвижимости. Однако в соответствии с соответствующими правилами Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга, все лицензированные цифровые активные биржи в Гонконге не могут принимать регистрацию пользователей из материкового Китая. В материковом Китае также четко запрещено предоставление услуг по торговле виртуальными активами соответствующими учреждениями (для жителей материкового Китая). Даже если Гонконг позволяет лицензированным учреждениям предоставлять услуги по торговле виртуальными активами розничным инвесторам, пользователи из материкового Китая не могут участвовать в этом напрямую.
Кроме того, на текущем этапе выпущенные продукты RWA часто обладают характеристиками фиксированного дохода или распределения доходов, что делает относительно фиксированную ожидаемую доходность более подходящей для институциональных инвесторов с большим объемом капитала для размещения активов. Таким образом, в настоящее время RWA значительно удалены от тех возможностей накопления капитала, которые ожидают розничные инвесторы.
Четыре, RWA, идеальный канал для финансирования малых и средних предприятий?
Если RWA не может предоставить ожидаемую доходность для массовых инвесторов на стороне финансирования, сможет ли он стать идеальным каналом для финансирования малых и средних предприятий на стороне активов?
Все знают, что стоимость финансирования является ключевым фактором, влияющим на выбор каналов финансирования компании. Согласно рыночным данным, стоимость выпуска RWA в Гонконге обычно включает две части: расходы на выпуск и стоимость капитала, при этом стоимость капитала в основном определяется характеристиками доходности и риска активов, а также условиями капитального рынка в момент выпуска (в настоящее время рыночные прогнозы обычно составляют 6-10% годовых); расходы на выпуск включают в себя стоимость проведения due diligence, затраты на проектирование и разработку продукта, трансакционные издержки при пересечении границ капитала и затраты на последующее управление, общая сумма всех расходов на выпуск составляет около нескольких миллионов. Исходя из стоимости выпуска, можно оценить нижнюю границу основных активов RWA, очевидно, что выпуск RWA при объеме активов менее 100 миллионов является неэкономичным. Кроме стоимости капитала существуют еще временные затраты, в данной статье на примере выпуска токенизированных REITs рассматриваются стандарты выбора активов, основные этапы выпуска и временные циклы, как показано в таблице 1.
!
Подводя итог, можно сказать, что в текущих рыночных условиях выпуск RWA имеет высокий порог с точки зрения стоимости финансирования и времени финансирования, и не является идеальным каналом для большинства МСП для получения финансирования. Для крупных предприятий, финансовые показатели которых достигли или близки к листингу на Гонконгской фондовой бирже, используются три биржи цифровых активов, которые в настоящее время являются основными каналами выпуска RWA на рынке Гонконга (по состоянию на май 2025 года всего 10 учреждений были уполномочены Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга заниматься бизнесом, связанным с торговлей цифровыми активами, но есть только 3 платформы, которые были запущены и могут обеспечить торговлю внешнему миру). Предприятия с большими потребностями в капитале предпочитают отдавать приоритет листингу и выпуску на Гонконгской фондовой бирже, и только предприятия, финансовые показатели которых не могут соответствовать стандартам эмиссии Гонконгской фондовой биржи, более охотно тратят более высокие затраты на выбор торговых площадок цифровых активов для выпуска RWA. Это также основная причина, по которой сложно внедрить RWA на рынке Гонконга.
Пять, финансы или интернет? Способы выживания на текущем рынке RWA!
С точки зрения определения токенизированных ценных бумаг Гонконгской комиссии по ценным бумагам и общего консенсуса на рынке, RWA на основе финансовых активов не изменили своих финансовых свойств, а просто материализовали исходные риски и доходности базовых активов в качестве нового технологического носителя. Используя токены в качестве нового носителя, финансовые продукты демонстрируют беспрецедентные преимущества в удобстве торговли, эффективности торговли и прозрачности процессов. Если бы время вернулось назад на несколько сотен лет, в 1397 году, когда семья Медичи во Флоренции впервые использовала векселя для создания транснациональных расчетов; в 1602 году, когда Амстердамская фондовая биржа запустила первые в мире акции акций Нидерландской Ост-Индии; или в 1844 году, когда Банк Англии монополизировал право на выпуск денег в Великобритании, сделав первый шаг к глобальным центральным банкам, если бы им снова пришлось делать выбор, они, вероятно, выбрали бы распределенный реестр в качестве базовой инфраструктуры этих революционных финансовых инструментов, ведь преимущества в стоимости и эффективности очевидны.
Но это всего лишь романтическое предположение, время не может быть обращено назад. После сотен лет накоплений финансовая отрасль уже глубоко связана с глобальной экономической системой на уровне формата продуктов, широты и глубины услуг, и RWA, начинающаяся с токенизации ценных бумаг, вряд ли сможет полностью перестроить все традиционные финансовые продукты; как и проникновение интернета в традиционное общество, RWA скорее всего сможет найти свои возможности, начав с самых эффективных и технологически продвинутых областей.
Хотя искусственный интеллект уже победил человека в таких специализированных областях, как шахматы и го, маловероятно, что он сможет заменить человека в предоставлении персонализированных финансовых услуг для всех инвесторов. Преимущество интернета в первую очередь проявляется в предоставлении услуг для большого количества пользователей с низким спросом, поэтому, когда традиционные финансовые учреждения уже заняли основную долю рынка благодаря своему опыту обслуживания ключевых клиентов, RWA, который основывается на финансовых свойствах как основной бизнес-логике, вынужден искать свое место существования, опираясь на свойства интернета.
В краткосрочной перспективе RWA должна выдерживать минимальные требования по накоплению трафика при выходе на рынок, и это выгодная попытка верифицировать конкретные продуктовые формы в различных сценариях, особенно выбирать треки с хорошей степенью участия C-конечных пользователей и в соответствии с текущим трендом развития отрасли, такие как игры и развлечения. В среднесрочной и долгосрочной перспективе, когда новые источники энергии, такие как солнечная энергия и энергия ветра, могут быть бесшовно подключены к традиционной энергосистеме с помощью интеллектуальных систем, а услуги зарядки могут предоставляться автоматически; Когда такси с возможностями автономного вождения имеют значительно более низкую общую стоимость использования, чем семья, покупающая автомобиль; Когда агенты смогут заменить людей для выполнения большего количества задач с поддержкой искусственного интеллекта, вычислительные мощности, модели и данные станут основными факторами производства, и человеку больше не нужно будет напрямую участвовать в производстве, роль RWA станет незаменимой. Будучи инновационной моделью финансовых услуг, RWA необратимо превратится в мейнстримную форму финансовых услуг с развитием и ростом интеллектуальной экономики с теми же генами и тесной интеграцией. Хорошим примером является подъем доллара США после Второй мировой войны с всеобъемлющей национальной мощью Соединенных Штатов, заменивших британский фунт в качестве «глобальной твердой валюты».
Написано в конце
Текущая RWA все еще находится на стадии проверки концепции, но мы все согласны с тем, что тенденции представляют собой будущее. Мы здесь для того, чтобы поразмышлять о буме RWA, не отрицать RWA и ее инновационное освоение, наоборот, исходя из глубокого осознания тенденции ее развития, мы готовы отделить ложное от истинного, устранить помехи и сосредоточиться на поиске более эффективного пути развития для него. Как гласит старая поговорка, отраженная в кривой внедрения новых технологий Гайтнера, люди склонны переоценивать краткосрочные эффекты новой технологии и недооценивать ее долгосрочные последствия. Согласно идее проверки прототипа продукта, на данный момент может быть более целесообразным найти более подходящее жилое помещение для RWA!