Подъем долларов стейблкоинов и подписание закона «GENIUS» оказывают глубокое влияние на глобальные финансовые рынки. Этот законопроект, подписанный на прошлой неделе и ставший законом, включает стейблкоины (цифровые токены, привязанные к доллару) в основное регулирование. Несмотря на то что мы находимся на начальной стадии, можно предположить, что этот законопроект вызовет крупнейшую реформу валютной системы США и всего мира с момента распада Бреттон-Вудской системы более 50 лет назад. Макроэкономические стратеги начинают беспокоиться, что дальнейшее внедрение стейблкоинов приведет к более крутому кривому доходности, расширению своп-спредов и росту ценового давления. Учитывая, что инфляция становится все более укоренившейся, это представляет собой особую проблему для США. Находимся ли мы на грани валютной нестабильности?
Один. Стейблкоин: новый тип структуры доллара и валюты
Ключ к пониманию стейблкоинов заключается в иерархической структуре валюты. Автор книги «Деньги и империя» Перри Мерлинг (Perry Mehrling) описывает валюту как многоуровневую. Самая безопасная и наименее гибкая форма денег — резерв центрального банка — находится на вершине пирамиды, за ней следуют банковские депозиты и, наконец, ценные бумаги. Стейблкоины будут находиться в нижней части второго уровня. В настоящее время они фактически являются бездоходными банковскими депозитами, хотя и с ограниченной расчетной способностью.
Ключевым элементом валютной системы являются банковские депозиты и резервы центрального банка для расчета по паритету. Закон «GENIUS» устанавливает, что стейблкоины должны быть обеспечены исключительно безопасными активами, такими как государственные облигации и доли в фондах денежного рынка. По крайней мере, теоретически это должно привести к расчетам стейблкоинов по паритету. Таким образом, по сути, стейблкоин является новым типом банковского депозита, а значит, и новым типом доллара. Мерлин использовал аналогию с европейским долларом, приравнивая «онлайн» доллар (т.е. стейблкоин) к оффшорному доллару в мире фиатных валют. Это может иметь далеко идущие последствия, не только потому что новый доллар будет перемещать капитал из других мест, но, что не менее важно, стейблкоин будет использоваться для покупки активов, чтобы обеспечить новые токены. В конечном итоге это будет зависеть от того, как изменится скорость обращения денег и срок активов с ростом стейблкоинов.
Два. Влияние стейблкоинов на рынок государственных облигаций и инфляцию
Во-первых, многие, включая министра финансов, ожидают, что стейблкоины приведут к увеличению спроса на американские государственные облигации. Таким образом, законопроект «GENIUS» на первый взгляд является частью общей программы правительства, направленной на снижение процентной ставки (через замену председателя Федеральной резервной системы), снижение стоимости заимствования путем выпуска большего количества краткосрочных облигаций и увеличение спроса на такое заимствование. Пока все идет хорошо: стейблкоины являются третьим по величине покупателем облигаций 2024 года и десятым по величине держателем.
Но могут ли они создать новый спрос на государственные облигации, зависит от того, как они изменят дюрацию. Если они в основном привлечут спрос из краткосрочного рынка с низкой дюрацией (например, из фондов денежного рынка), то, учитывая, что фонды денежного рынка уже держат большое количество государственных облигаций, это вряд ли снизит стоимость финансирования для правительства. Это похоже на «количественное смягчение» министерства финансов США, осуществленное в 2023 году, когда оно значительно увеличило объем выпуска казначейских облигаций. Краткосрочные средства приобрели эти казначейские облигации через инструменты обратного РЕПО Федеральной резервной системы, в то время как нехватка долгосрочных активов заставила покупателей обращаться к акциям и другим более рискованным альтернативам. Хотя огромный бюджетный дефицит создал эффект выт挤вания, он все равно поддержал эти казначейские облигации. С точки зрения министерства финансов, это может быть наиболее благоприятным исходом.
Но это в конечном итоге приведет к инфляции. Опыт показывает, что рост спроса на высокорискованные активы, возможное снижение затрат на финансирование для правительства и увеличение количества «денежных» активов с более коротким сроком погашения (например, краткосрочные облигации) приведет к структурному росту цен. Из-за сокращения взвешенного среднего срока невыплаченных государственных облигаций кривую доходности также станет более крутой.
Три. Долгосрочные последствия: Изменение скорости обращения и срока активов
В долгосрочной перспективе ситуация может быть не такой. Можно представить, что по мере того как стейблкоины постепенно становятся более зрелыми в традиционной финансовой системе, инвесторы постепенно привыкнут использовать их в качестве моста для инвестирования в криптовалюту или для хранения на платформах с процентными ставками, таких как Nexo. Это может привести к снижению спроса на долгосрочные облигации, что, в свою очередь, продолжит оказывать давление на кривую доходности и приведет к расширению спреда свопов.
Таким образом, если инвесторы начнут зарабатывать доход через стейблкоины или в конечном итоге будут сами выплачивать проценты, стейблкоины будут все более активно конкурировать с традиционными банковскими депозитами. Это может привести к снижению скорости обращения всей системы, поскольку деньги покинут мир с высокой продолжительностью и высокой скоростью обращения и перейдут в траекторию стейблкоинов, которая в настоящее время характеризуется низкой скоростью обращения и низкой продолжительностью.
Однако история скорости обращения не ограничивается этим. С повышением эффективности работы платежных систем взаимозаменяемость стейблкоинов и традиционных валют в конечном итоге увеличится (по оценкам Boston Consulting Group, в настоящее время платежи составляют лишь 6% от объема использования). Токенизация краткосрочных активов эффективно позволит держателям стейблкоинов использовать в небольших объемах векселя, доли фондов денежного рынка и т. д. (это уже происходит). Таким образом, в конечном итоге стейблкоины могут привести к более высокой скорости обращения, но их форма более вероятно приведет к более высокой потребительской инфляции, а не инфляции активов.
Четыре. «Закон GENIUS»: это гениальный шаг или движущая сила инфляции?
Если никто не хочет стейблкоин, все эти анализы и предположения не имеют смысла. Кроме незаконных причин, нам не ясно, почему кто-то захочет стейблкоин — учитывая, что они на самом деле являются денежным рынком с нулевой доходностью — вместо того, чтобы держать казначейские облигации или акции самого денежного рынка.
Однако создание новой доллара, который будет торговаться по фиксированной цене в валютной системе, вероятно, изменит правила игры и привлечет больше потоков капитала из фиатного мира, стремящегося к доходности, в сферу криптовалют. Это наиболее важное применение стейблкоинов, составляющее почти 90% от объема торгов в прошлом году. Учитывая покупательную способность, вы обнаружите, что у них есть еще одно преимущество, а именно инфляция, особенно когда правительства все больше полагаются на долговые обязательства для финансирования.
С теоретической точки зрения, легализация долларового стейблкоина может позволить правительству снизить затраты на заимствование, увеличивая уровень инфляции для уменьшения соотношения долга к ВВП, и привлекать капитал из других частей мира в условиях снижения торгового дефицита США. Время покажет, является ли законопроект «GENIUS» гениальным шагом.
Заключение:
Подписание закона «GENIUS» знаменует собой официальное вступление стейблкоинов в основное русло финансового регулирования США. Эта реформа не только переработает форму доллара, но и может оказать глубокое влияние на глобальную валютную систему, рынок государственного долга и инфляцию. Опасения макроэкономистов не беспочвенны: изменения, вызванные стейблкоинами, в скорости денежного обращения и сроках активов действительно могут стать предпосылкой для будущей инфляции. Эта революция стейблкоинов — гениальный ход США для укрепления долларовой гегемонии или же катализатор новой волны инфляции по всему миру — еще предстоит выяснить времени.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Долларовый стейблкоин запускает инфляционную бомбу? Законопроект «GENIUS» может вызвать глобальный валютный цунами
Подъем долларов стейблкоинов и подписание закона «GENIUS» оказывают глубокое влияние на глобальные финансовые рынки. Этот законопроект, подписанный на прошлой неделе и ставший законом, включает стейблкоины (цифровые токены, привязанные к доллару) в основное регулирование. Несмотря на то что мы находимся на начальной стадии, можно предположить, что этот законопроект вызовет крупнейшую реформу валютной системы США и всего мира с момента распада Бреттон-Вудской системы более 50 лет назад. Макроэкономические стратеги начинают беспокоиться, что дальнейшее внедрение стейблкоинов приведет к более крутому кривому доходности, расширению своп-спредов и росту ценового давления. Учитывая, что инфляция становится все более укоренившейся, это представляет собой особую проблему для США. Находимся ли мы на грани валютной нестабильности?
Один. Стейблкоин: новый тип структуры доллара и валюты
Ключ к пониманию стейблкоинов заключается в иерархической структуре валюты. Автор книги «Деньги и империя» Перри Мерлинг (Perry Mehrling) описывает валюту как многоуровневую. Самая безопасная и наименее гибкая форма денег — резерв центрального банка — находится на вершине пирамиды, за ней следуют банковские депозиты и, наконец, ценные бумаги. Стейблкоины будут находиться в нижней части второго уровня. В настоящее время они фактически являются бездоходными банковскими депозитами, хотя и с ограниченной расчетной способностью.
Ключевым элементом валютной системы являются банковские депозиты и резервы центрального банка для расчета по паритету. Закон «GENIUS» устанавливает, что стейблкоины должны быть обеспечены исключительно безопасными активами, такими как государственные облигации и доли в фондах денежного рынка. По крайней мере, теоретически это должно привести к расчетам стейблкоинов по паритету. Таким образом, по сути, стейблкоин является новым типом банковского депозита, а значит, и новым типом доллара. Мерлин использовал аналогию с европейским долларом, приравнивая «онлайн» доллар (т.е. стейблкоин) к оффшорному доллару в мире фиатных валют. Это может иметь далеко идущие последствия, не только потому что новый доллар будет перемещать капитал из других мест, но, что не менее важно, стейблкоин будет использоваться для покупки активов, чтобы обеспечить новые токены. В конечном итоге это будет зависеть от того, как изменится скорость обращения денег и срок активов с ростом стейблкоинов.
Два. Влияние стейблкоинов на рынок государственных облигаций и инфляцию
Во-первых, многие, включая министра финансов, ожидают, что стейблкоины приведут к увеличению спроса на американские государственные облигации. Таким образом, законопроект «GENIUS» на первый взгляд является частью общей программы правительства, направленной на снижение процентной ставки (через замену председателя Федеральной резервной системы), снижение стоимости заимствования путем выпуска большего количества краткосрочных облигаций и увеличение спроса на такое заимствование. Пока все идет хорошо: стейблкоины являются третьим по величине покупателем облигаций 2024 года и десятым по величине держателем.
Но могут ли они создать новый спрос на государственные облигации, зависит от того, как они изменят дюрацию. Если они в основном привлечут спрос из краткосрочного рынка с низкой дюрацией (например, из фондов денежного рынка), то, учитывая, что фонды денежного рынка уже держат большое количество государственных облигаций, это вряд ли снизит стоимость финансирования для правительства. Это похоже на «количественное смягчение» министерства финансов США, осуществленное в 2023 году, когда оно значительно увеличило объем выпуска казначейских облигаций. Краткосрочные средства приобрели эти казначейские облигации через инструменты обратного РЕПО Федеральной резервной системы, в то время как нехватка долгосрочных активов заставила покупателей обращаться к акциям и другим более рискованным альтернативам. Хотя огромный бюджетный дефицит создал эффект выт挤вания, он все равно поддержал эти казначейские облигации. С точки зрения министерства финансов, это может быть наиболее благоприятным исходом.
Но это в конечном итоге приведет к инфляции. Опыт показывает, что рост спроса на высокорискованные активы, возможное снижение затрат на финансирование для правительства и увеличение количества «денежных» активов с более коротким сроком погашения (например, краткосрочные облигации) приведет к структурному росту цен. Из-за сокращения взвешенного среднего срока невыплаченных государственных облигаций кривую доходности также станет более крутой.
Три. Долгосрочные последствия: Изменение скорости обращения и срока активов
В долгосрочной перспективе ситуация может быть не такой. Можно представить, что по мере того как стейблкоины постепенно становятся более зрелыми в традиционной финансовой системе, инвесторы постепенно привыкнут использовать их в качестве моста для инвестирования в криптовалюту или для хранения на платформах с процентными ставками, таких как Nexo. Это может привести к снижению спроса на долгосрочные облигации, что, в свою очередь, продолжит оказывать давление на кривую доходности и приведет к расширению спреда свопов.
Таким образом, если инвесторы начнут зарабатывать доход через стейблкоины или в конечном итоге будут сами выплачивать проценты, стейблкоины будут все более активно конкурировать с традиционными банковскими депозитами. Это может привести к снижению скорости обращения всей системы, поскольку деньги покинут мир с высокой продолжительностью и высокой скоростью обращения и перейдут в траекторию стейблкоинов, которая в настоящее время характеризуется низкой скоростью обращения и низкой продолжительностью.
Однако история скорости обращения не ограничивается этим. С повышением эффективности работы платежных систем взаимозаменяемость стейблкоинов и традиционных валют в конечном итоге увеличится (по оценкам Boston Consulting Group, в настоящее время платежи составляют лишь 6% от объема использования). Токенизация краткосрочных активов эффективно позволит держателям стейблкоинов использовать в небольших объемах векселя, доли фондов денежного рынка и т. д. (это уже происходит). Таким образом, в конечном итоге стейблкоины могут привести к более высокой скорости обращения, но их форма более вероятно приведет к более высокой потребительской инфляции, а не инфляции активов.
Четыре. «Закон GENIUS»: это гениальный шаг или движущая сила инфляции?
Если никто не хочет стейблкоин, все эти анализы и предположения не имеют смысла. Кроме незаконных причин, нам не ясно, почему кто-то захочет стейблкоин — учитывая, что они на самом деле являются денежным рынком с нулевой доходностью — вместо того, чтобы держать казначейские облигации или акции самого денежного рынка.
Однако создание новой доллара, который будет торговаться по фиксированной цене в валютной системе, вероятно, изменит правила игры и привлечет больше потоков капитала из фиатного мира, стремящегося к доходности, в сферу криптовалют. Это наиболее важное применение стейблкоинов, составляющее почти 90% от объема торгов в прошлом году. Учитывая покупательную способность, вы обнаружите, что у них есть еще одно преимущество, а именно инфляция, особенно когда правительства все больше полагаются на долговые обязательства для финансирования.
С теоретической точки зрения, легализация долларового стейблкоина может позволить правительству снизить затраты на заимствование, увеличивая уровень инфляции для уменьшения соотношения долга к ВВП, и привлекать капитал из других частей мира в условиях снижения торгового дефицита США. Время покажет, является ли законопроект «GENIUS» гениальным шагом.
Заключение:
Подписание закона «GENIUS» знаменует собой официальное вступление стейблкоинов в основное русло финансового регулирования США. Эта реформа не только переработает форму доллара, но и может оказать глубокое влияние на глобальную валютную систему, рынок государственного долга и инфляцию. Опасения макроэкономистов не беспочвенны: изменения, вызванные стейблкоинами, в скорости денежного обращения и сроках активов действительно могут стать предпосылкой для будущей инфляции. Эта революция стейблкоинов — гениальный ход США для укрепления долларовой гегемонии или же катализатор новой волны инфляции по всему миру — еще предстоит выяснить времени.