За неделю рост в четыре раза, экосистема SOL "токен-акции" резко взорвалась

Источник: Blockbeats

Автор: BUBBLE

Исходное название: За неделю рост на 400%, кто на самом деле является настоящим SOL-версией MicroStrategy

Под воздействием таких проектов, как Robinhood, xStocks, Republic, на экосистеме Solana появилось большое количество ончейновых «акций» компаний, и проводится беспрецедентный эксперимент по «связыванию монет и акций». Upexi, после того как в течение последних нескольких месяцев продолжал наращивать свои активы в SOL, превысил 730000 монет, став компанией с наибольшим количеством SOL среди компаний,上市 на NASDAQ, и недавно объявил, что токенизирует свои зарегистрированные в SEC акции на платформе Opening Bell, принадлежащей Superstate.

На одной платформе с запланированным запуском «токенизированных акций» также находится другая компания «SOL Strategies», которая пытается построить трехуровневую циклическую структуру, использующую традиционное акционерное (или долговое) финансирование для покупки активов SOL, разблокируя ликвидность через токенизацию на блокчейне и, в конечном итоге, увеличивая капитал с помощью протоколов DeFi.

!

И именно успех или неуспех этой модели напрямую повлияет на процесс интеграции традиционных финансов и финансов на блокчейне.

Компании, которые покупают SOL, действительно зарабатывают деньги?

Обе компании, которые скоро будут запущены на Opening Bell, имеют SOL в качестве основного актива, но их модели финансирования и стратегии владения различаются. С точки зрения объема финансирования и метода исполнения, Upexi выбрала более агрессивный путь. Upexi объявила 21 апреля 2025 года о привлечении 100 миллионов долларов через PIPE-приватное размещение, с известным крипто-маркетмейкером GSR в роли ведущего инвестора. Выпущено 43,859,649 обыкновенных акций по цене 2,28 доллара за акцию. После вычета расходов на операции и т.д. около 530 миллионов долларов будет использовано для погашения долгов, а оставшиеся средства будут специально направлены на создание казны SOLana и увеличение активов SOL. Как сообщил старший менеджер компании Ариф Кази, цена за акцию в этом финансировании выше рыночной цены на тот момент, и не установлены никакие условия по заморозке или дополнительным токенам. Upexi затем быстро приобрела активы SOL, и к 30 июня количество SOL в ее владении достигло примерно 735,692 монет, что по рыночной стоимости составляет около 110 миллионов долларов. Средняя цена приобретения в трех основных транзакциях составила 135,22 доллара, 141,10 доллара и 151,50 доллара, общая средняя стоимость составила около 142 доллара за SOL, при этом эта часть активов SOL по сравнению с текущей ценой (157 долларов) имеет примерно 10% премии.

!

Недавно в опубликованном объявлении компания планирует получить годовую доходность около 7%–9% за счет стейкинга SOL и намерена развивать бизнес в области майнинга, узлов, стейкинга и DeFi в экосистеме SOL. Если, как указано в объявлении, большая часть SOL уже находится в стейкинге, то при отсутствии продаж и небольших колебаниях средней цены SOL годовой доход Upexi от стейкинга SOL составит 8,8 миллиона долларов. Эти доходы не будут напрямую делиться с акционерами компании, а будут добавлены в казну, чтобы увеличить стоимость активов и тем самым повысить чистую стоимость активов на акцию (NAV на акцию), то есть «содержимое SOL» на акцию. При расчете на 38,2 миллиона обращающихся акций, на каждую акцию приходится около 0,0192 SOL (стоимостью около 2,97 долларов). Накопление доходов от стейкинга может дополнительно увеличить стоимость SOL на акцию, что, в свою очередь, поддержит рост цены акций.

!

В то время как SOL Strategies использует механизм финансирования через конвертируемые облигации. 23 апреля 2025 года компания объявила о достижении соглашения с ATW Partners о предоставлении лимита в 500 миллионов долларов США на конвертируемые облигации, специально предназначенных для покупки и залога SOL. Первая tranche в размере 20 миллионов долларов США была зачислена около 1 мая и использована для покупки SOL и залога на узле проверяющего, в дальнейшем возможно поэтапное извлечение оставшихся средств в размере до 480 миллионов долларов США в зависимости от рыночных условий. Эти конвертируемые облигации конвертируются в акции компании по рыночной цене, а проценты выплачиваются по ставке доходности залога в размере 85% от фактически полученного SOL.

По состоянию на 30 июня, портфель SOL Strategies увеличился с первоначальных примерно 267 321 монеты (рыночная стоимость около 40 миллионов долларов) до 392 667 монет SOL, средняя стоимость покупки каждой монеты SOL составляет примерно 153,53 доллара. С точки зрения цен на монеты, почти нет значительных убытков или прибыли.

!

Средняя доходность от текущего стейкинга SOL в их отчетах составляет примерно 7,53%. Хотя часть доходов, аналогичная Upxie, реинвестируется в государственную казну или стейкинг узлов, в соглашении с ATW Partners предусмотрено, что 85% дохода от стейкинга SOL, приобретенных и стейкнутых через инфраструктуру, выплачивается кредиторам в форме SOL, что создает относительно самоподдерживающийся финансовый цикл, обеспечивающий доход с первого дня при вложении одного доллара капитала. Кроме того, условия конвертации позволяют конвертируемым облигациям быть конвертированными в акции компании по рыночной цене, определяемой на день перед конвертацией. Эта схема освобождена от регистрации в соответствии с законами о ценных бумагах Канады и США и соответствует правилам 72-503 Комиссии по ценным бумагам Онтарио, без необходимости соблюдения обязательного срока владения по канадскому законодательству о ценных бумагах.

Покупка акций подставной компании, обрушение цен. Может ли блокчейн «продлить» премию к чистой стоимости активов?

Как PIPE, так и финансирование с использованием конвертируемых облигаций показали, что Upexi и SOL Strategies каким-то образом подтвердили жизнеспособность функциональной доходности активов, таких как SOL. Однако это всего лишь первые два шага, и действительно существуют некоторые системные риски, проявляющиеся в ценах акций.

Например, после отчета Upexi о финансировании PIPE 21 апреля 2025 года, цена акций в тот же день выросла с примерно 2,3 доллара до максимума в 16,8 доллара, что составляет рост на 630%. Однако после освобождения акций PIPE 23 июня и регистрации перепродажи инвесторами, цена акций упала на 60% за один день, а затем 25 числа еще больше снизилась до примерно 3,26 доллара, что в течение всего двух дней привело к потере более 77%, практически стерев рост цен акций до этой стратегии. После завершения финансирования премия на чистые активы на акцию Upexi быстро выросла с примерно 4 раз до более чем 7 раз, но после освобождения акций PIPE она быстро вернулась обратно и в настоящее время приближается к уровню NAV на акцию.

!

Финансирование SOL Strategies изначально не было таким агрессивным, как у Upexi, но столкнулось с аналогичными проблемами. 23 апреля после объявления о финансировании конвертируемыми облигациями акции выросли более чем на 18%, на следующий день закрылись с ростом на 7%. К началу июня, когда была опубликована отчетность за второй квартал и проведены испытания на блокчейне, акции выросли с 1,8 канадского доллара до 2,42 канадского доллара, что составляет примерно 34% роста. Однако по состоянию на июль 2025 года акции откатились примерно на 60% от максимума, поэтому их NAV-премия также снизилась с примерно 5 раз за второй квартал до около 4,5 раз.

!

Следующий канал для上市公司 по покупке криптовалюты — Открывающий звонок

На самом деле большинство上市公司 с концепцией «криптовалюты и акций» столкнулись с аналогичными трудностями, и Upexi вместе с SOL Strategies, воспользовавшись недавней волной «перехода американского фондового рынка в блокчейн», первыми начали трансформацию стратегии и структуры рынка для акций на блокчейне. После запуска Opening Bell от Superstate, канадская上市公司 SOL Strategies объявила о планах выйти на NASDAQ, но перед тем, как «прозвонить в колокол» на NASDAQ, они выбрали сначала «прозвонить в колокол» на Superstate, 8 мая 2025 года сначала объявив о том, что их акции будут запущены на этой платформе, а после одобрения регулирующими органами акции SOL Strategies будут торговаться на Solana этим летом. Вслед за этим Upexi 26 июня 2025 года объявила, что токенизирует акции через платформу Opening Bell, и обе компании стали первыми участниками этой платформы.

Opening Bell текущий выбор сначала будет основан на Solana (в дальнейшем планируется использование других цепей, таких как Ethereum), взаимодействуя с USTB и USCC, выпущенными Superstate, и акции компании будут записываться и токенизироваться зарегистрированным SEC агентом по регистрации акций Superstate, основанным на блокчейне. В отличие от других «зеркальных токенов», эта форма не будет синтетической экспозицией или упакованными токенами, а фактически акциями компании, впервые по-настоящему выведенными в блокчейн. И довольно торжественно, как и на Nasdaq, Superstate заявляет, что при上市 Opening Bell в компании в главном офисе Superstate в Нью-Йорке будет одновременно звонить в колокол.

!

Для уже上市ых компаний Opening Bell предоставляет «виртуальный кросс-чейн мост» от реальности к криптовалюте, а для компаний, которые еще не вышли на биржу, Opening Bell больше похож на «предварительный рынок» Nasdaq или NYSE, предоставляя возможность открывать акции криптопользователям на крипто-родном рынке, чтобы обеспечить различные финансовые возможности для будущего «официального上市а».

Может ли Открытие звонка спасти «криптовалютные акции»?

На данный момент как Upexi, так и SOL Strategies, а также другие компании по покупке криптовалют, имеют почти полную поддержку своей NAV на акцию, основанную на рыночной стоимости их SOL. Многие в сообществе обеспокоены тем, будут ли они использовать путь матрешки для создания "криптоакцийного пузыря", финансируя покупку SOL через PIPE или конвертируемые облигации, затем токенизируя акции компании на блокчейне, а затем используя акции в качестве залогового актива в DeFi для кредитования, тем самым высвобождая новый инвестиционный капитал и реализуя структуру "покупка SOL — залог — повторные инвестиции".

Тем не менее, выпуск и торговля акциями на платформе Opening Bell по-прежнему находятся в строгих рамках регулирования. Платформа требует от инвесторов пройти KYC аутентификацию и завершить соответствующее обучение, прежде чем они смогут хранить «цепочечные акции» (Token Shares) в заранее одобренном кошельке из белого списка. На текущем этапе только существующие акционеры, инвесторы, прошедшие KYC аутентификацию через Superstate, а также совместимые кошельки с «KYC» имеют право на белый список. Иными словами, торговля цепочечными акциями в настоящее время ограничена утвержденными счетами, и инвесторы не могут свободно вносить токенизированные акции в любые DeFi протоколы для залога и заимствования.

Но в то же время Superstate и такие учреждения, как Исследовательский институт политики Solana, подали в Комиссию по ценным бумагам и биржам США пилотное предложение под названием «Project Open». Это предложение предполагает, что некоторые американские компании смогут выпускать, регистрировать и торговать своими акциями на публичных блокчейнах, таких как SOLana, в пределах ограниченного круга эмитентов. Процесс торговли также должен осуществляться в одобренных кошельках из белого списка и предполагает возможность вмешательства и изменения со стороны регулирующих органов в любое время. Если SEC в конечном итоге одобрит это, это будет означать, что акции смогут осуществлять глобальную круглосуточную, реальную доставку, как криптовалюты; если нет, то традиционная модель торговли продолжит существовать.

Радикальные экспериментаторы Superstate

Основатель Compound и Superstate Роберт Лешнер в одном из интервью заявил, что он делает ставку на новое поколение инвесторов в криптовалюту. «Это огромная волна капитала, которая не заботится о брокерских счетах, а заботится о кошельках на блокчейне, они хотят торговать так, как им удобно. Я действительно считаю, что это совершенно новый капиталовложенный рынок, который готов к приходу компаний». Он добавил, что «хедж-фонды и венчурные компании по всему миру уже увлеклись криптовалютными каналами и отметил, что у Superstate есть 150 институциональных клиентов по всему миру, включая такие известные компании, как Arrington Capital, BitGo, CoinFund, Flowdesk и ParaFi.

Он не только так говорит, но и так делает. 14 июля основатель Superstate Роберт Лешнер поделился ссылкой на форму SEC 13D в X, что указывает на его намерение приобрести 57% акций YHC (большая часть акций будет приобретена по цене 3,77 доллара за акцию, что примерно составляет 2 миллиона долларов). Это компания с низкой рыночной капитализацией и сомнительной историей в алкогольной отрасли. Он также заявил, что следующий шаг — это замена совета директоров и помощь компании в поиске новых стратегических направлений.

!

Как только сообщение вышло, эта上市公司, изначальная рыночная капитализация которой составляла всего 2 миллиона долларов, всего за неделю увеличилась более чем на 300%, и ее рыночная капитализация достигла 1100 долларов.

!

А всего через 4 дня после публикации новостей о покупке, 18 июля, Роберт Лешнер опубликовал сообщение, в котором объявил об отказе от борьбы за контроль над компанией LQR, заявив, что из-за постоянного выпуска новых акций, размывающих доли акционеров, его доля больше не обладает эффективной контролирующей силой. Лешнер затем заявил, что не будет инициировать ни акционерные, ни юридические войны, и планирует рекомендовать сообществу экспертов LQR, чтобы помочь ему создать казну криптовалюты. Он подчеркнул, что это подчеркивает непрозрачность традиционного рынка в отношении отслеживания акций и считает, что именно это является проблемой, которую может решить технология криптовалюты. С выходом новости рыночная капитализация компании снова evaporировала на 40%.

Некоторые члены сообщества предполагают, что хотя сейчас приобретение «пустышки» для создания криптовалютной казны является обычным делом, это может быть не так просто. Основатель Folius Ventures Джейсон Кам считает, что существует довольно высокая вероятность того, что Роберт купил эту дешевую пустышку, чтобы сохранить некую «опцию» в процессе продвижения бизнеса Superstate, который он создает.

Он предполагает несколько возможных трех направлений развития: «Robert Leshner и некоторые обсуждаемые партнеры внедрят бизнес в YHC, а затем принудительно пройдут через процесс Superstate, чтобы сделать его демонстрационным примером токенизации акций», или «Robert Leshner напрямую интегрирует Superstate в YHC», также возможно, что «Robert Leshner использует эту компанию как свою холдинговую платформу, с одной стороны, продвигая свои инвестиционные действия через физические взносы или совместные схемы, а с другой стороны, развивая бизнес Superstate.»

!

Джейсон Кам также добавил: «Конечно, может так случиться, что ничего не произойдет, он просто держит эту обертку компании у себя.»

Итоги

Этот путь, безусловно, предоставляет институциональным инвесторам больше возможностей для входа. Однако сможет ли он поддерживать премию к чистой стоимости активов в долгосрочной перспективе, все еще зависит от устойчивости базовых активов. В отличие от биткойна, обладающего сильным консенсусом, SOL как актив с высоким доходом больше зависит от стейкинга и использования DeFi, чтобы поддерживать свою ценовую привязку. Если акции на блокчейне не смогут быть быстро вписаны в экосистему DeFi и интегрированы, например, если они не смогут эффективно войти на рынок кредитования или стать базовыми активами для маркетмейкинга, такие компании будут легче восприниматься рынком как "псевдо MicroStrategy", и их оценочная система быстро вернется к старой модели "дисконтирование позиций SOL + скидка на традиционный бизнес", а не войдет в новую парадигму "активов инструментальных предприятий".

Upexi уже сделала шаг вперед, разместив свои акции в Webull Corporate Connect и запустив производные сделки на Nasdaq, одновременно разрабатывая токенизированный путь Opening Bell на блокчейне. Их структура двойной торговли означает, что колебания акций зависят не только от основных показателей компании и цены SOL, но также подвержены влиянию таких факторов, как ликвидация на блокчейне и ликвидные маржинальные колебания. Эта высокая структура плеча может в краткосрочной перспективе привлечь внимание криптоарбитражников и профессиональных пользователей DeFi, что приведет к этапным притокам капитала и скачкам оценки, но это также означает, что цена акций станет «токенизированной», и ее волатильность может значительно превысить допустимые уровни для традиционных инвесторов.

Как только на блокчейне появится чрезмерный рычаг и цены на активы будут резко колебаться, механизм обратного ликвидирования может быстро превратить «резкий рост акций» в «падение из-за паники». Для компаний, которые пытаются продлить премию NAV через «продление жизни на блокчейне», это двусторонний меч: если не будет создана настоящая финансовая замкнутая система на блокчейне, такие компании, скорее всего, будут оцениваться по модели «крипто-позиция + дисконтирование доходов», что может сжать пространство для оценочного воображения, на которое они изначально надеялись.