Mineração de Bitcoin e extração de ouro: análise das semelhanças e diferenças

O ouro e o Bitcoin são frequentemente vistos como ativos não soberanos escassos. Embora os casos de investimento deles como ferramentas de armazenamento de valor tenham sido amplamente discutidos, há poucos que fazem comparações a partir da perspectiva da produção. Ambos os ativos dependem da mineração para introduzir novos suprimentos - um é físico, o outro é digital. As características industriais de ambos são definidas por ciclos econômicos, intensivos em capital e uma estreita ligação com os mercados de energia.

No entanto, os mecanismos e sistemas de incentivos da mineração de Bitcoin apresentam sutis diferenças em relação à mineração de ouro, e essas diferenças acabarão por ter um impacto significativo na estrutura econômica e no posicionamento estratégico dos participantes da indústria. Este artigo irá explorar algumas das semelhanças entre eles, e mais importante, as diferenças substanciais entre eles.

A escassez de ativos vem da mineração física e computacional

A extração de ouro é uma prática antiga que envolve a extração e o refino de metais do subsolo. É necessário encontrar depósitos minerais adequados, obter licenças e direitos de uso da terra, e usar maquinaria pesada para extrair o minério do subsolo, seguido de um tratamento químico para separar os metais, que serão utilizados para distribuição posterior.

Em comparação, a mineração de Bitcoin requer a repetição do processo de cálculo, competindo para resolver lotes de transações de Bitcoin e ganhar novos Bitcoins emitidos e taxas de transação. Este processo é conhecido como prova de trabalho, e exige a aquisição de espaço em racks, eletricidade e hardware especializado (ASIC) para operar os cálculos de forma eficiente, e depois transmitir os resultados pela conexão à rede Bitcoin.

Em ambos os sistemas, a Mineração é um processo de alto custo inevitável, que sustenta a escassez de cada ativo: a escassez do Bitcoin é mantida pelo código e pela concorrência; a escassez do ouro é determinada pela localização física e geológica. No entanto, a forma como a escassez é extraída, o modelo econômico dos produtores e a sua evolução ao longo do tempo têm poucas semelhanças.

Bitcoin Mineração modelo econômico: competição, avanço tecnológico e múltiplas fontes de renda

O modelo econômico da mineração de ouro é relativamente previsível. As empresas geralmente conseguem prever com razoável precisão as reservas, o teor do minério e os cronogramas de extração, embora as previsões iniciais possam ter grandes desvios: cerca de um quinto dos projetos de mineração de ouro conseguem se tornar lucrativos ao longo de seu ciclo de vida. Os principais custos - mão de obra, energia, equipamentos, conformidade e trabalho de reparo - podem ser previstos com bastante precisão com antecedência. A depreciação é principalmente o desgaste normal dos equipamentos ou a exaustão das reservas. A principal incerteza de curto a médio prazo geralmente é a estabilidade dos preços do mercado de ouro, sendo que essa volatilidade de preços é pequena. Além disso, quase todos esses custos de insumos podem ser efetivamente protegidos.

Em comparação, a mineração de Bitcoin é mais dinâmica e imprevisível. A receita das empresas depende não apenas da volatilidade relativa do preço do mercado de Bitcoin, mas também da sua participação na taxa de hash global (ou seja, a concorrência global). Se outros mineradores expandirem seus negócios de forma mais agressiva, mesmo que suas operações de mineração permaneçam inalteradas, sua produção relativa pode diminuir. Esta é uma variável que os mineradores precisam considerar continuamente durante suas operações.

Assim, a nossa primeira distinção é que, ao contrário das previsões de produção relativamente estáveis da mineração de ouro, os mineiros de Bitcoin enfrentam o desafio da incerteza na produção, sendo esta incerteza proveniente da entrada e saída de outros participantes do setor e das alterações nas suas estratégias.

Uma das principais despesas das empresas de mineração de Bitcoin é a depreciação, especialmente a depreciação dos dispositivos ASIC. Os chips dessas máquinas de mineração de Bitcoin estão constantemente a melhorar a sua eficiência, forçando as empresas a atualizarem os equipamentos antes do desgaste natural, a fim de se manterem competitivas. Isso significa que a depreciação ocorre na linha do tempo do avanço tecnológico, e não no desgaste físico do equipamento. Esta é uma despesa significativa - embora seja uma despesa não monetária - e contrasta fortemente com a mineração de ouro, cujos equipamentos de mineração têm uma vida útil mais longa, uma vez que já passaram pela maioria das melhorias de eficiência.

A produção de Bitcoin, em conjunto com as mudanças na concorrência do setor e os ciclos de depreciação de curto prazo, leva os mineradores a enfrentar uma pressão constante, necessitando reinvestir na compra de novo hardware para manter os níveis de produção - isso é o que os profissionais costumam chamar de "roda de hamsters ASIC".

Mas, da mesma forma, há uma diferença estrutural favorável entre o Bitcoin e o ouro em relação à estrutura de receita. Os mineradores de ouro lucram apenas extraindo e vendendo a oferta não liberada das reservas. No entanto, os mineradores de Bitcoin lucram tanto extraindo a oferta não liberada quanto através de taxas de transação. As taxas de transação fornecem aos mineradores uma fonte de receita da oferta liberada, que varia de acordo com a demanda de transferência de Bitcoin. À medida que o Bitcoin se aproxima do limite de oferta de 21 milhões, as taxas de transação se tornarão uma fonte de receita cada vez mais importante - uma dinâmica que os mineradores de ouro não têm.

Por último, uma das principais vantagens de longo prazo da mineração de Bitcoin é a capacidade de reutilizar os subprodutos da operação - o calor. Quando a eletricidade passa pelos mineradores, gera-se uma grande quantidade de calor, que pode ser capturado e redirecionado para outros usos, como processos industriais, agricultura em estufas ou aquecimento residencial e regional. Isso abre novas fontes de receita para os mineradores. Com a comercialização dos mineradores e a extensão do ciclo de depreciação, o impacto da reutilização do calor pode crescer ainda mais. Da mesma forma, os mineradores de ouro também podem se beneficiar da venda de subprodutos como prata ou zinco, que geralmente são identificados no planejamento do projeto e considerados como elementos para compensar os custos de produção de ouro.

Bitcoin Mineração tem um futuro ambiental mais brilhante do que Mineração de Ouro

É bem sabido que a mineração de ouro é essencialmente do tipo extração de recursos e deixa uma marca física duradoura: como desmatamento, poluição da água, lagoas de resíduos e destruição de ecossistemas. Em muitas regiões, também levanta preocupações sobre direitos de terra e segurança dos trabalhadores.

Por outro lado, a mineração de Bitcoin não envolve a extração física, mas depende completamente da eletricidade. Isso oferece oportunidades para a integração com a infraestrutura local - em vez de conflito. Como as ferramentas de mineração têm liquidez e podem ser interrompidas, elas podem atuar como estabilizadores da rede elétrica e monetizar recursos energéticos que seriam desperdiçados ou isolados (como gás queimado, excesso de energia hidrelétrica ou energia eólica e solar restritas).

Muitas pessoas não percebem que a mineração de Bitcoin também demonstra potencial como subsídio de energia limpa e pode servir como uma forma de provar a conexão à rede elétrica. Ao co-locar-se com instalações de geração de energia renovável ou nuclear, os mineradores podem melhorar a viabilidade econômica do projeto antes da conexão à rede elétrica - sem depender de subsídios de fundos públicos.

Por fim, embora este ponto tenha sido amplamente documentado, vale a pena notar que, em comparação com as indústrias tradicionais, as emissões de carbono do Bitcoin são, em média, mais baixas e mais transparentes. Pode-se dizer que o Bitcoin é até necessário na transição suave para uma rede elétrica predominantemente baseada em energias renováveis.

Desde o pico de consumo de energia em 2024, quase não vimos um aumento no consumo de energia, o que se deve à constante melhoria da eficiência do novo hardware de mineração, com um consumo médio atual de apenas 20 watts/terahash (W/Th), que é cinco vezes mais eficiente em comparação com 2018.

Características do investimento em mineração de Bitcoin: ciclos rápidos e impulsionados pela tecnologia

Estas duas indústrias têm características cíclicas e são sensíveis aos preços dos seus ativos de produção. No entanto, ao contrário dos mineradores de ouro que normalmente operam de acordo com cronogramas de vários anos, os mineradores de Bitcoin podem expandir ou reduzir rapidamente a escala das operações de acordo com as condições do mercado. Isso torna a mineração de Bitcoin mais flexível, mas também mais volátil.

As empresas de mineração de Bitcoin listadas costumam ser negociadas como ações de tecnologia com alto beta, refletindo sua sensibilidade ao preço do Bitcoin e ao sentimento de risco mais amplo. Na verdade, alguns provedores de dados de mercado classificam os mineradores de Bitcoin listados como parte da indústria de tecnologia, em vez de setores tradicionais de energia ou materiais.

No entanto, as empresas de mineração de ouro têm uma história mais longa e geralmente fazem hedge sobre sua produção futura, o que pode reduzir a sensibilidade às flutuações dos preços do ouro. Elas são normalmente classificadas na indústria de materiais e avaliadas como produtores de commodities tradicionais.

As formas de formação de capital também são diferentes. Os mineradores de ouro geralmente levantam capital com base em estimativas de reservas e planos de mina de longo prazo. Em contraste, os mineradores de Bitcoin tendem a ser mais oportunistas, levantando frequentemente fundos por meio de emissões de ações diretas ou conversíveis nos últimos anos, para apoiar atualizações rápidas de hardware ou expansão de centros de dados. Assim, os mineradores de Bitcoin dependem mais do sentimento do mercado e do momento cíclico, operando geralmente em ciclos de reinvestimento mais curtos.

Bitcoin Mineração: Oportunidades de Investimento em Energia, Cálculo e Redes Financeiras Futuras

O ouro e o Bitcoin podem tender a desempenhar papéis macroeconômicos semelhantes a longo prazo, mas seus ecossistemas de produção são estruturalmente diferentes. A mineração de ouro se desenvolve lentamente, pertence à extração física, e é prejudicial ao meio ambiente, com um grande consumo de recursos. Por outro lado, a mineração de Bitcoin é mais rápida, modular e pode estar cada vez mais integrada aos sistemas de energia modernos.

Para os investidores, isso significa que os mineradores de Bitcoin são uma analogia digital imperfeita aos mineradores de ouro. Em vez disso, eles representam uma nova classe de infraestrutura intensiva em capital, que integra oportunidades de investimento nos ciclos de commodities, no mercado energético e nas disrupções tecnológicas. Aqueles investidores com uma visão de investimento de longo prazo devem vê-lo como uma classe de ativos única e inovadora, com fundamentos distintos, especialmente no contexto em que as taxas de transação estão se tornando cada vez mais importantes e as parcerias energéticas estão em constante evolução.

Na nossa opinião, compreender essas nuances é necessário para tomar decisões de investimento informadas em um ambiente que está cada vez mais a evoluir para um sistema financeiro distribuído.

Como um investimento, os mineradores de Bitcoin não apenas oferecem uma oportunidade de investimento na escassez, mas também envolvem o crescimento da infraestrutura de centros de dados, do mercado de energia e oportunidades de investimento na monetização da capacidade de computação - uma fusão que a mineração tradicional não consegue realizar.

Desenvolvimento do setor de Mineração de Bitcoin

No geral, acreditamos que a maioria dos cenários macroeconômicos potenciais no futuro ainda será favorável ao Bitcoin. A introdução de tarifas recíprocas pode levar os EUA e seus parceiros comerciais a aumentar a inflação. Os parceiros comerciais dos EUA podem enfrentar um aumento da inflação ao mesmo tempo que precisam lidar com ventos contrários ao crescimento. Essa dinâmica pode obrigá-los a adotar políticas fiscais e monetárias mais expansionistas - essas medidas geralmente levam à desvalorização da moeda, aumentando assim o apelo do Bitcoin como um ativo não soberano e resistente à inflação.

Nos Estados Unidos, o futuro é ainda mais incerto. Alguns políticos expressaram uma preferência por taxas de rendimento a longo prazo mais baixas, especialmente no que diz respeito aos títulos do Tesouro a 10 anos. Embora as motivações por trás disso possam ser conjecturadas - como a redução da carga do serviço da dívida ou o impulso aos mercados de ativos - essa posição geralmente beneficia ativos sensíveis a taxas de juros, como Bitcoin. No entanto, a situação atual é exatamente o oposto. A taxa de rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos dos EUA caiu para abaixo de 4%, mas depois subiu novamente para 4,5%, agora em cerca de 4,3%, devido a dúvidas sobre o fechamento das transações subjacentes, à reputação dos EUA sendo prejudicada e ao status do dólar como moeda de reserva global em crescente perigo, enquanto uma política tarifária inflexível pode impulsionar ainda mais a inflação. No entanto, essa crise é artificial, podendo ser rapidamente revertida através de concessões tarifárias e acordos.

No entanto, esses sinais também podem