Finanças Descentralizadas Profundidade洞察：SEC新政下的制度重构与价值重塑

I. Introdução: a mudança crucial na regulamentação

As Finanças Descentralizadas (DeFi) se desenvolveram rapidamente desde 2018, tornando-se um dos pilares centrais do sistema global de ativos criptográficos. Através de protocolos financeiros abertos e sem permissão, a DeFi oferece uma ampla gama de funções financeiras, incluindo negociação de ativos, empréstimos, derivativos, stablecoins e gestão de ativos. Especialmente desde o "Verão da DeFi" em 2020, o valor total bloqueado (TVL) dos protocolos DeFi ultrapassou 18 bilhões de dólares, refletindo a escalabilidade e o reconhecimento do mercado neste campo.

No entanto, a rápida expansão das Finanças Descentralizadas também vem acompanhada de problemas como a ambiguidade regulatória, riscos sistémicos e um vazio regulatório. Neste contexto, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) adotou uma estratégia de regulação mais rigorosa para toda a indústria cripto. Entre 2022 e 2024, vários projetos conhecidos foram alvo de investigações e ações de execução pela SEC ou pela CFTC.

Este contexto regulatório sofrerá mudanças significativas no segundo trimestre de 2025. O novo presidente da SEC apresentou uma abordagem proativa para a exploração da regulamentação de Finanças Descentralizadas em uma audiência no Congresso, delineando três direções políticas:

1. Estabelecer um "mecanismo de isenção inovador" para protocolos altamente descentralizados.
2. Promover a "estrutura de regulamentação por categorias de funções"
3. Incluir a estrutura de governança DAO e projetos de ativos do mundo real (RWA) na sandbox de regulação financeira aberta

Esta mudança de política marca a transição do pensamento regulatório de "aplicação da lei em primeiro lugar" para "adequação de funções", trazendo novas oportunidades de desenvolvimento para o setor de Finanças Descentralizadas.

II. Evolução do caminho regulatório nos EUA: de "ilegal por default" a "ajuste funcional"

A evolução da regulamentação do DeFi nos Estados Unidos reflete o processo pelo qual a estrutura de conformidade financeira enfrenta os desafios das novas tecnologias. A regulamentação inicial baseou-se em padrões tradicionais de determinação de valores mobiliários, como o Howey Test, presumindo que a maioria dos protocolos DeFi eram valores mobiliários não registrados. Entre 2021 e 2022, a SEC tomou uma série de ações de execução de alto perfil, investigando vários projetos conhecidos.

No entanto, essa estratégia de "aplicação da lei em primeiro lugar" rapidamente enfrentou desafios. As decisões judiciais e os conflitos contínuos expuseram as limitações do quadro regulatório tradicional em condições descentralizadas. Ao mesmo tempo, as autoridades reguladoras também têm dificuldade em implementar uma gestão eficaz sobre estruturas novas como as DAOs.

No início de 2025, a SEC fez uma reavaliação estratégica após uma mudança de pessoal. O novo presidente defende a "neutralidade técnica" como linha de base para a regulamentação, enfatizando o design das fronteiras regulatórias com base na função e não na forma de implementação técnica. A SEC estabeleceu um "Grupo de Pesquisa de Estratégia DeFi" internamente, que constrói um sistema de avaliação de risco e governança através de modelagem de dados, testes de protocolos e outras abordagens.

Este modo de regulação orientado pela tecnologia e com estratificação de riscos representa uma transição para a "regulação adaptada a funções". A SEC está a tentar construir uma estratégia de regulação mais resiliente e iterativa, evitando assim sufocar a inovação tecnológica, enquanto garante a estabilidade do mercado e os direitos dos usuários.

Três, Três grandes códigos de riqueza: Reavaliação de valor sob a lógica institucional

Com a nova política da SEC em vigor, o setor DeFi recebe um incentivo institucional há muito esperado. O mercado começa a reavaliar o valor subjacente dos protocolos DeFi, com várias faixas de avaliação reprimidas mostrando potencial de reavaliação. A partir da lógica institucional, a atual reavaliação de valor no campo DeFi concentra-se principalmente em três direções:

1. Prêmio institucional da estrutura de intermediários em conformidade: serviços de KYC na cadeia, custódia em conformidade e plataformas de operação na frente com alta transparência de governança terão uma avaliação mais alta.

2. A posição estratégica da infraestrutura de liquidez on-chain: protocolos de troca descentralizados e oráculos, entre outras infraestruturas subjacentes, voltarão a ser a escolha preferida para o fluxo de fundos ecológicos.

3. Reconstrução de crédito do protocolo de modelo de alta rentabilidade endógena: protocolos de empréstimo com fluxo de caixa estável, entre outros, irão passar por um ciclo de recuperação de crédito.

A lógica comum por trás dessas três linhas principais é o processo de reequilíbrio da "dividendo de reconhecimento de políticas" convertido em "peso de precificação de capital de mercado". Os protocolos DeFi conseguiram estabelecer um mecanismo de ancoragem de avaliação voltado para o capital institucional através de receitas reais em cadeia, capacidade de serviços em conformidade, entre outros.

Quatro, Repercussão do Mercado: Da Aumento do TVL à Reavaliação dos Preços dos Ativos

A nova política da SEC rapidamente provocou uma reação em cadeia no mercado, formando um feedback positivo de "expectativa institucional - retorno de fundos - reavaliação de ativos". As manifestações específicas incluem:

• O valor total bloqueado em Finanças Descentralizadas (TVL) subiu significativamente, com um aumento semanal superior a 17%
• Vários ativos principais de Finanças Descentralizadas tiveram um aumento acentuado de preço, com variações de 25% a 60%.
• A tendência de alocação de fundos institucionais em ativos na cadeia é evidente, como o crescimento da emissão de OUSG da Ondo Finance, que ultrapassou 40%.
• Saídas de stablecoins de exchanges centralizadas, entradas líquidas de stablecoins em protocolos DeFi aumentam.

Apesar da reação significativa do mercado, a reavaliação de ativos ainda está em fase inicial. O múltiplo preço/vendas de vários protocolos líderes ainda está muito abaixo dos níveis de mercado em alta, e ainda há espaço para aumentos de avaliação no futuro. Ao mesmo tempo, a reavaliação de ativos também impulsionará a otimização dos modelos econômicos dos tokens, como reformas em mecanismos de captura de valor como recompra e dividendos.

Cinco, Perspectivas Futuras: a reestruturação institucional do DeFi e um novo ciclo

A nova política da SEC é um ponto de inflexão crucial para a reestruturação institucional da indústria DeFi. As tendências de desenvolvimento futuro incluem:

1. Mudança do paradigma de design de protocolo: equilibrar as vantagens técnicas e as propriedades de conformidade, formando um novo paradigma de "conformidade embutida".

2. Diversificação do modelo de negócios: foco na lucratividade sustentável, expansão para novas áreas de negócios como RWA.

3. Reestruturação do mecanismo de governança: explorar um modelo de governança híbrido, aumentando a legitimidade e a capacidade de execução

4. Participantes e transformação da estrutura de capital: atrair fundos institucionais, otimizar o modelo econômico dos tokens

5. Inovação tecnológica e fusão entre cadeias: promover avanços tecnológicos em proteção de privacidade, interoperabilidade entre cadeias, etc.

No entanto, o processo de institucionalização das Finanças Descentralizadas ainda enfrenta muitos desafios, como a estabilidade da execução de políticas, o controle de custos de conformidade e a proteção da privacidade. As partes interessadas da indústria precisam colaborar e continuar a melhorar o nível geral de institucionalização e a confiança do mercado.

Seis, Conclusão

A nova política da SEC traz um ambiente em que as Finanças Descentralizadas enfrentam tanto regulamentação quanto oportunidades, impulsionando a indústria de um crescimento descontrolado para um desenvolvimento em conformidade. No futuro, espera-se que as Finanças Descentralizadas realizem uma inclusão financeira mais ampla e uma reestruturação de valor, tornando-se uma pedra angular importante da economia digital. No entanto, a indústria ainda precisa continuar a trabalhar em conformidade com riscos, segurança técnica e educação do usuário para realmente iniciar o caminho de longo prazo para a prosperidade na nova fronteira da riqueza.