Experiência de moeda digital em meio à crise da dívida americana: a reconfiguração do sistema monetário global

Um experimento financeiro desencadeado por uma enorme crise de dívida pública está em andamento, tentando transformar o mundo das criptomoedas no novo comprador de títulos do Tesouro dos EUA, enquanto o sistema monetário global está silenciosamente se remodelando.

O Congresso dos Estados Unidos está a avançar com uma legislação conhecida como "Grande Lei Bonita". De acordo com a análise do último relatório de um banco, este é um plano dos EUA para lidar com a enorme dívida, através da compra obrigatória de obrigações do Tesouro dos EUA com moedas estáveis, integrando o dólar digital no sistema de financiamento da dívida nacional.

A proposta forma uma combinação de políticas com outra proposta, que exige que todas as moedas estáveis em dólares sejam 100% lastreadas em dinheiro, títulos do Tesouro ou depósitos bancários. Isso marca uma mudança fundamental na regulamentação das moedas estáveis. A proposta exige reservas em uma proporção de 1:1 em dólares ou ativos de alta liquidez, proíbe as moedas estáveis algorítmicas e estabelece um quadro regulatório de dupla via a nível federal e estadual. Os principais objetivos incluem:

• Aliviar a pressão sobre a dívida americana: forçar o direcionamento dos ativos de reserva das stablecoins para o mercado de dívida americana. Espera-se que até 2028 o valor de mercado global das stablecoins atinja 2 trilhões de dólares, dos quais 1,6 trilhões de dólares podem fluir para a dívida americana, fornecendo uma nova fonte de financiamento para o déficit orçamentário dos Estados Unidos.

• Consolidar a posição do dólar: atualmente 95% das stablecoins estão ancoradas ao dólar, e a aprovação da lei cria um ciclo fechado "dólar → stablecoin → pagamentos globais → retorno de dívidas públicas dos EUA", reforçando a posição do dólar na economia digital.

• Impulsionar as expectativas de corte nas taxas de juros: o relatório aponta que a legislação pode passar a pressionar a redução das taxas de juros para diminuir os custos de financiamento da dívida pública dos EUA, ao mesmo tempo que orienta a desvalorização do dólar para aumentar a competitividade das exportações americanas.

O novo papel das stablecoins sob a pressão da dívida dos EUA

A dívida federal dos Estados Unidos ultrapassou os 36 trilhões de dólares, e o principal e os juros a serem pagos em 2025 chegam a 9 trilhões de dólares. Diante dessa enorme pressão, o governo precisa urgentemente abrir novas fontes de financiamento. E as moedas estáveis inesperadamente tornaram-se uma solução potencial.

Segundo informações do setor, as moedas estáveis estão sendo cultivadas como novos compradores do mercado de obrigações do governo dos EUA. O CEO de uma empresa de investimento global afirmou: "As moedas estáveis estão criando uma nova demanda significativa para o mercado de obrigações do governo."

Os dados mostram que o valor total de mercado das moedas digitais está em 256 mil milhões de dólares, dos quais cerca de 80% estão alocados em títulos do Tesouro dos EUA ou em acordos de recompra, totalizando cerca de 200 mil milhões de dólares. Embora represente menos de 2% do mercado de títulos do Tesouro dos EUA, a sua taxa de crescimento é notável.

Um banco prevê que, até 2030, o valor de mercado das moedas estáveis atingirá entre 1,6 e 3,7 trilhões de dólares, e na altura, o montante de dívida pública dos EUA detido pelos emissores ultrapassará 1,2 trilhões de dólares, o que será suficiente para torná-los um dos principais detentores da dívida pública dos EUA.

As moedas estáveis tornaram-se uma nova ferramenta para a internacionalização do dólar, com as principais moedas estáveis possuindo quase 200 mil milhões de dólares em dívida pública dos EUA, o que equivale a 0,5% da dívida pública dos EUA; se o tamanho aumentar para 2 mil milhões de dólares (80% alocado em dívida pública dos EUA), a quantidade detida superará a de qualquer país individual. Isso pode trazer:

• Distorsão do mercado financeiro: Aumento da demanda por títulos do Tesouro dos EUA a curto prazo pressiona para baixo os rendimentos, acentuando a inclinação da curva de rendimentos e afetando a eficácia da política monetária.

• Enfraquecer o controle de capital nos mercados emergentes: o fluxo transfronteiriço de stablecoins pode contornar o sistema bancário tradicional, o que pode afetar a capacidade de intervenção nas taxas de câmbio.

Engenharia financeira precisa do design da lei

"A Grande Lei da Beleza" e outra lei formam uma combinação completa de políticas. A última serve como um quadro regulatório, obrigando as moedas estáveis a serem compradoras de dívida pública dos EUA; a primeira oferece incentivos para emissão, formando um ciclo fechado.

Design central da proposta: quando um utilizador compra uma moeda estável por 1 dólar, o emissor deve usar esse 1 dólar para comprar títulos do Tesouro dos EUA. Isso atende tanto aos requisitos de conformidade quanto aos objetivos de financiamento fiscal. Um grande emissor de moedas estáveis teve uma compra líquida de 33,1 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA em 2024, tornando-se o sétimo maior comprador de títulos do Tesouro do mundo.

O sistema de classificação regulatória revela a intenção de apoiar grandes instituições: as moedas estáveis com um valor de mercado superior a 10 mil milhões de dólares são diretamente reguladas pela federação, enquanto as de menor escala são entregues a instituições estaduais. Isso acelera a concentração do mercado, atualmente duas grandes moedas estáveis já detêm mais de 70% da quota de mercado.

O projeto de lei também contém uma cláusula de exclusividade: proíbe a circulação de moedas digitais estáveis que não sejam em dólares nos EUA, a menos que aceitem uma regulamentação equivalente. Isso fortalece a posição do dólar e elimina obstáculos para alguns novos projetos de moedas digitais estáveis.

A missão dos stablecoins de salvar o mercado

Na segunda metade de 2025, o mercado de dívida pública dos Estados Unidos enfrentará um aumento de oferta de 1 trilhão de dólares. Diante deste desafio, os emissores de moeda estável são muito esperados. Um chefe de estratégia de taxas de um banco apontou: "Se o Tesouro mudar para financiamento de dívida de curto prazo, o aumento da demanda trazido pelas moedas estáveis proporcionará espaço político ao secretário do Tesouro."

O design de mecanismos inclui:

• Para cada emissão de 1 dólar de moeda estável, é necessário comprar 1 dólar de dívida pública a curto prazo dos EUA, criando diretamente um canal de financiamento.

• O crescimento da demanda por moeda estável transforma-se em poder de compra institucional, reduzindo a incerteza no financiamento governamental.

• Os emissores são forçados a continuar a aumentar a sua reserva de ativos, formando um ciclo de demanda auto-reforçado.

Um diretor de portfólio de uma empresa de tecnologia financeira revelou que vários dos principais bancos internacionais estão em negociações sobre a colaboração em moedas estáveis, perguntando sobre a possibilidade de lançar rapidamente soluções. O entusiasmo na indústria atingiu o auge.

Mas ainda existem desafios: as stablecoins estão principalmente ancoradas em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, e o impacto na oferta e demanda de títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo é limitado. Além disso, o tamanho atual das stablecoins ainda é insignificante em comparação com os gastos com juros dos títulos do Tesouro dos EUA.

A atualização digital da hegemonia do dólar

A estratégia de fundo do projeto de lei reside na atualização digital da posição do dólar. 95% das moedas estáveis globais estão ancoradas ao dólar, construindo uma "rede sombra do dólar" fora do sistema bancário tradicional.

Pequenas e médias empresas em regiões como o Sudeste Asiático e África estão a usar certas moedas estáveis para realizar transferências transfronteiriças, contornando os sistemas tradicionais, reduzindo significativamente os custos de transação. Esta "dolarização informal" acelera a penetração do dólar nos mercados emergentes.

Um impacto mais profundo reside na transformação do sistema de liquidação internacional:

• A liquidação tradicional em dólares depende da rede interbancária

• As stablecoins são incorporadas em vários sistemas de pagamento distribuído sob a forma de "dólar em blockchain"

• A capacidade de liquidação em dólares ultrapassa as fronteiras das instituições financeiras tradicionais, realizando a atualização da "hegemonia digital".

A União Europeia está claramente ciente da ameaça. A legislação relevante limita a funcionalidade de pagamento diário de moedas estáveis que não sejam em euros e impõe uma proibição de emissão de moedas estáveis em grande escala. O Banco Central Europeu está acelerando o avanço do euro digital, mas o progresso é lento.

Hong Kong adotou uma estratégia diferenciada: ao estabelecer um sistema de licenciamento para stablecoins, planeja lançar um sistema de licenciamento duplo para negociação de balcão e serviços de custódia. As autoridades reguladoras também planejam divulgar diretrizes para a tokenização de ativos do mundo real (RWA), promovendo a tokenização de ativos tradicionais como obrigações e imóveis.

Riscos e Desafios Potenciais

O projeto de lei coloca em risco estrutural triplo:

Primeira camada: Dívida pública dos EUA - espiral da morte das stablecoins. Se os usuários resgatarem coletivamente uma stablecoin, o emissor precisará vender dívidas públicas dos EUA para obter dinheiro, o que poderá causar uma queda drástica nos preços das dívidas públicas, levando à desvalorização das reservas de outras stablecoins e, finalmente, a um colapso total.

A segunda camada: ampliação dos riscos das finanças descentralizadas. Após a entrada de moedas digitais no ecossistema DeFi, diversas operações geram uma alavancagem em camadas. Uma vez que o valor dos ativos subjacentes caia drasticamente, isso pode desencadear reações em cadeia.

Terceiro ponto: a independência da política monetária é afetada. O relatório aponta que a lei pode "pressionar o banco central para reduzir as taxas de juros". O governo obtém indiretamente o "direito de imprimir dinheiro" através de moedas estáveis, o que pode afetar a independência do banco central.

Mais complicado ainda, a relação entre a dívida dos EUA e o PIB já ultrapassou 100%, e o risco de crédito da própria dívida americana está aumentando. Se os rendimentos da dívida americana continuarem invertidos ou houver expectativas de incumprimento, as propriedades de refúgio das stablecoins serão desafiadas.

Reconstrução da ordem econômica global

Perante as ações dos Estados Unidos, o mundo está a formar três grandes blocos:

• Fusão regulatória: países como o Canadá estão prontos para regular moedas digitais estáveis, em sintonia com as tendências regulatórias dos EUA, formando uma situação de cooperação na América do Norte.

• Inovação em defesa: Hong Kong e Singapura apresentam caminhos regulatórios diversos. Hong Kong adota uma abordagem de aperto prudente, enquanto Singapura implementa um "sandbox de stablecoins". Essa diferença pode provocar arbitragem regulatória.

• Campanha de alternativas: em países com alta inflação, as pessoas estão a usar stablecoins como "ativos de proteção"; esses países podem acelerar o desenvolvimento de soluções locais ou projetos de moeda digital multilateral, mas enfrentam desafios severos.

O sistema internacional também pode passar por mudanças, de unipolar para "arquitetura híbrida", com as propostas de reforma atuais apresentando três caminhos:

• Aliança de moedas diversificadas: Dólar, Euro e Renminbi formam uma moeda de reserva tripolar, apoiada por um sistema de liquidação regional.

• Competição de moedas digitais: 130 países desenvolvem moedas digitais de banco central, que podem remodelar a eficiência dos pagamentos, mas enfrentam a difícil questão da transferência de soberania.

• Fragmentação extrema: Se os conflitos geopolíticos se intensificarem, podem surgir campos monetários divididos, aumentando os custos do comércio global.

O CEO de um gigante dos pagamentos apontou um gargalo chave: "Do ponto de vista do consumidor, atualmente não há um verdadeiro incentivo para impulsionar a popularização das moedas estáveis". A empresa está lançando um mecanismo de recompensas para resolver o problema da popularização, enquanto algumas bolsas descentralizadas estão resolvendo questões de confiança através de contratos inteligentes.

O relatório prevê que, com a implementação de leis relevantes, o Federal Reserve pode ser forçado a cortar taxas de juros, levando a uma significativa desvalorização do dólar. Até 2030, quando as stablecoins detiverem 1,2 trilhões de dólares em títulos do Tesouro, o sistema financeiro global pode já ter completado silenciosamente uma reestruturação em blockchain. A posição do dólar está embutida em cada transação na forma de código, enquanto o risco se espalha através de uma rede descentralizada para cada participante.

A inovação tecnológica nunca foi uma ferramenta neutra; quando o dólar veste a pele da blockchain, o jogo da velha ordem está a ser realizado em um novo campo de batalha!