Nova tentativa de moeda estável em dólares sintéticos: USDe da Ethena

USDe é um produto de rendimento passivo estruturado que está entre a centralização e a descentralização, ele guarda ativos na cadeia e mantém a estabilidade através de uma estratégia Delta neutra, ao mesmo tempo que gera rendimento.

O contexto do nascimento do USDe é a situação atual do mercado de moedas estáveis: as moedas estáveis centralizadas dominam o mercado, as garantias da moeda estável descentralizada DAI estão se tornando gradualmente centralizadas, enquanto a moeda estável algorítmica UST colapsou após um rápido crescimento. A Ethena tenta buscar um equilíbrio entre os mercados DeFi e CeFi.

A USDe utiliza o serviço OES para custodiar ativos na cadeia e mapear os valores para a margem fornecida pela bolsa. Isso preserva tanto a característica de isolamento de fundos em cadeia do DeFi, reduzindo o risco da bolsa, quanto obtém a liquidez abundante do CeFi.

Os rendimentos subjacentes do USDe provêm dos rendimentos do staking do Ethereum e dos rendimentos da taxa de financiamento das posições de hedge da exchange, podendo ser considerado um produto de arbitragem de taxa de financiamento estruturada.

O ecossistema USDe inclui:

• USDe:moeda estável criada através do depósito de stETH
• sUSDe: tokens de certificado obtidos ao garantir USDe
• ENA: Token de governança do protocolo, pode ser obtido através da troca de pontos

A emissão e o resgate de USDe

Os usuários podem depositar stETH no protocolo Ethena para cunhar USDe numa proporção de 1:1. O stETH depositado será enviado para um custódio de terceiros e o saldo será mapeado para a bolsa. O Ethena, em seguida, abre uma posição curta perpétua em ETH na bolsa, garantindo que o valor da garantia permaneça estável.

Usuários comuns podem obter USDe em pools de liquidez externos. Instituições na lista branca que passaram pelo KYC/KYB podem cunhar e resgatar USDe diretamente através de contratos.

Os ativos são sempre mantidos em endereços de custódia transparentes na cadeia, não dependendo da infraestrutura bancária tradicional e não sendo afetados pelos riscos das bolsas.

Modo de Custódia OES

O OES é uma forma de custódia que equilibra a transparência na blockchain e o uso de fundos em exchanges centralizadas. Ele utiliza a tecnologia MPC para construir endereços de custódia, armazenando ativos dos usuários na blockchain, sendo gerido em conjunto pelos usuários e pela instituição de custódia, reduzindo o risco de contraparte.

O fornecedor OES colabora com as bolsas para que os negociantes possam mapear o saldo dos ativos custodiados para uso na bolsa. Isso permite que a Ethena custodie fundos fora da bolsa, enquanto fornece garantia para a cobertura Delta na bolsa.

Métodos de lucro

As fontes de lucro do USDe incluem:

1. Rendimentos de staking de Ethereum proporcionados por produtos derivados de staking de ETH
2. Rendimentos da taxa de financiamento obtidos ao abrir uma posição de venda na exchange
3. Negociação de Basis Spread( rendimento

A taxa de financiamento é um pagamento feito periodicamente com base na diferença de preços entre o mercado de à vista e o contrato perpétuo. O basis refere-se à divergência entre os preços à vista e dos futuros. A Ethena realiza arbitragem através de diferentes estratégias, oferecendo rendimentos diversificados para os detentores de USDe.

![Na véspera da grande mudança, operação de infiltração profunda no mercado de moeda estável iniciada pela Ethena])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-582eb2390037fbed988f717dd6a52e1a.webp(

Análise de Taxa de Retorno

Recentemente, o rendimento do USDe tem se destacado, com um rendimento anualizado de até 35%, e a taxa de rendimento atribuída ao sUSDe chegando a 62%. Isso se deve principalmente ao fato de que o USDe não foi totalmente staked e convertido em sUSDe, resultando em um rendimento mais alto para o sUSDe.

Mas com a arrefecimento do mercado, o capital das posições compradas nas exchanges diminuiu e os rendimentos também caíram. Atualmente, a taxa de rendimento do protocolo caiu para 2%, e a taxa de rendimento da moeda estável sUSDe caiu para 4%.

O rendimento do USDe depende bastante da situação do mercado de futuros das bolsas de valores centralizadas e também está sujeito à escala do mercado de futuros. Quando a quantidade emitida de USDe ultrapassa a capacidade correspondente do mercado de futuros, não atenderá mais às condições para continuar a expandir.

![Na véspera da mudança, a operação de penetração profunda no mercado de moeda estável iniciada pela Ethena])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-03805e4953073d42da4cc24aff436f1c.webp(

Análise de Escalabilidade

A escalabilidade do USDe é principalmente limitada pelo Open Interest) do mercado perpétuo ETH, que tem contratos em aberto. Atualmente, o Open Interest do ETH é de cerca de 12 bilhões de USD, enquanto o BTC é de cerca de 30 bilhões de USD.

A emissão de USDe está intimamente relacionada com o tamanho do mercado perpétuo. Esta é também a razão pela qual a Ethena escolheu colaborar com bolsas de negociação centralizadas, para obter apoio de liquidez suficiente para a expansão.

Atualmente, a capitalização de mercado do USDe é de cerca de 2,3 bilhões de dólares, ocupando a 5ª posição em valor de mercado de moeda estável. A expansão adicional enfrenta alguns desafios, como a possibilidade de impulsionar a queda nas taxas de financiamento, afetando os rendimentos do protocolo.

O desenvolvimento do USDe precisa buscar um equilíbrio entre a expansão e a rentabilidade. A longo prazo, seu desenvolvimento pode seguir as flutuações do mercado geral.

Análise de Risco

Os principais riscos que o USDe enfrenta incluem:

1. Risco da taxa de financiamento: quando a demanda do mercado para posições longas é insuficiente ou quando há emissão excessiva, pode haver rendimentos negativos.
2. Risco de custódia: Dependência de OES e instituições centralizadas, existe um risco teórico de fundos.
3. Risco de liquidez: grandes quantias de fundos podem enfrentar falta de liquidez durante períodos de tensão no mercado.
4. Risco de desvinculação de ativos: stETH e ETH podem ficar temporariamente desvinculados

Para enfrentar esses riscos, a Ethena estabeleceu um fundo de seguro, cujos recursos provêm de uma parte da distribuição da receita do protocolo.

De um modo geral, o USDe, como um produto inovador de moeda estável, equilibra as vantagens da descentralização e da centralização em seu design, mas seu desenvolvimento ainda enfrenta muitos desafios e incertezas. Os participantes do mercado precisam avaliar cuidadosamente seus riscos e potencial.