A batalha entre CEX e DEX nos Futuros Perpétuos: comparação de algoritmos da Hyperliquid, Binance e OKX

Em março de 2025, o contrato JELLYJELLY provocou uma agitação no mercado na plataforma Hyperliquid. O preço do contrato disparou 429% em um curto espaço de tempo, prestes a desencadear uma liquidação em grande escala. Se ocorrer uma liquidação, as posições vendidas serão enviadas para o cofre de liquidez em cadeia HLP, resultando em enormes perdas flutuantes. Ao mesmo tempo, uma grande plataforma de negociação rapidamente lançou o trading de Futuros Perpétuos de JELLYJELLY.

À medida que a situação estava prestes a sair do controle, os validadores da Hyperliquid votaram urgentemente para intervir, forçando a remoção, o fechamento e a congelamento de transações, o que levantou questionamentos sobre as trocas "descentralizadas".

Este evento não apenas se tornou o foco de discussão da comunidade cripto, mas também expôs uma questão central: o que realmente determina o preço em plataformas de negociação descentralizadas? Quem deve arcar com o risco? O algoritmo pode realmente manter a neutralidade?

Este artigo usará o evento JELLYJELLY como ponto de partida para analisar as diferenças de algoritmo das três principais plataformas nos mecanismos centrais dos Futuros Perpétuos - preço índice, preço de marcação e taxa de financiamento, explorando profundamente as ideias financeiras e os mecanismos de transmissão de risco subjacentes. Veremos como diferentes algoritmos moldam o estilo de negociação, atendem a diferentes tipos de operadores e como afetam a capacidade de sobrevivência dos traders em tempestades de mercado.

Isto não é apenas uma análise da tecnologia de contratos, mas também uma batalha filosófica sobre o design da ordem de mercado.

Futuros Perpétuos Trading Overview

O comércio de Futuros Perpétuos é composto por três elementos-chave:

Preço do índice: acompanha a variação do preço do mercado à vista, é uma referência teórica. A Hyperliquid chama isso de preço oracle (Oracle price ).

Preço de referência: utilizado para calcular lucros e perdas não realizados, liquidações e outros eventos críticos.

Taxa de financiamento: um mecanismo econômico que conecta o mercado à vista e o mercado de contratos, orientando o preço do contrato a retornar ao preço à vista.

As três grandes plataformas adotaram diferentes algoritmos nesses mecanismos centrais:

O preço do índice da Hyperliquid é completamente independente do seu próprio mercado, construído por nós de validadores, utilizando o método da mediana ponderada para combater flutuações extremas de preços, com uma frequência de atualização de 3 segundos.

O algoritmo de preço de referência combina três fontes: a média móvel exponencial de 150 segundos da diferença entre o preço Oracle e o preço do contrato; a mediana do preço de compra e venda e do último preço de negociação da própria plataforma; e a mediana ponderada pelo preço médio perpétuo de várias grandes exchanges.

A metodologia de taxa de financiamento introduziu um índice de prêmio, amostrando a cada 5 segundos, calculando a média horária, para evitar flutuações bruscas de curto prazo. Em casos extremos, a taxa de financiamento pode atingir 4%/hora.

O algoritmo de preço de marca de uma grande plataforma de negociação baseia-se na mediana do preço médio de compra/venda do mercado de contratos, do preço de execução e do preço de impacto. A taxa de financiamento depende de um ciclo de liquidação mais longo ( normalmente de 8 horas ), combinando a profundidade do livro de ordens para simular o preço de compra e venda de grandes ordens de mercado.

Outra plataforma de negociação utiliza um método mais simples e direto, usando apenas o preço médio de compra/venda do livro de ordens como fonte de preço de referência. O algoritmo da taxa de financiamento é calculado com base na divergência do preço do livro de ordens, e o período de liquidação também é relativamente longo.

Essas diferenças de algoritmo refletem as diferentes filosofias de negociação e estratégias de gestão de risco de cada plataforma.

Algoritmo decide o destino: estratégias de negociação adaptadas a diferentes plataformas e a filosofia financeira por trás delas

O mercado de Futuros Perpétuos pode ser visto como uma guerra silenciosa, onde os algoritmos de preços, a lógica de liquidação e os mecanismos de capital de diferentes plataformas constituem a "doutrina operacional" nesta guerra. Três plataformas refletem três diferentes filosofias financeiras e valores.

Uma grande plataforma de negociação: o design dos racionalizadores de sistema

O design geral tende a ser "institucionalizado e moderado", e o conceito central é "tornar o mercado previsível". Isso está em alta consonância com o espírito da escola de finanças quantitativas e da hipótese dos mercados eficientes, assumindo que o mercado é, em grande parte, racional e pode ser domesticado através de modelagem estatística.

Mecanismo de manifestação:

• O mecanismo de suavização do preço de referência garante estabilidade de preços e resistência à manipulação
• Modelagem fina da taxa de financiamento, fornecendo custos de financiamento suaves e previsíveis
• Possui um grande fundo de garantia e um mecanismo automático de redução de posição, com várias camadas de proteção.

Esse pensamento de modelagem robusto atraiu investidores institucionais e traders de médio a longo prazo que buscam retornos estáveis e riscos controláveis.

Outra plataforma de negociação: o design dos traders instintivos

O design da estratégia se aproxima de "rápido, agressivo e preciso", e sua filosofia é "o mercado é um reflexo da natureza humana". Isso está de acordo com a lógica da finança comportamental, aceitando que o mercado é irracional e que os traders são emocionais.

Mecanismo de manifestação:

• O preço de referência é extremamente sensível a pequenas transações, o que pode causar flutuações acentuadas.
• A taxa de financiamento oscila drasticamente
• Lógica de liquidação direta e rápida

Este mecanismo atrai naturalmente traders de alta frequência, "injetores de agulhas" e traders de curto prazo. Eles não temem a volatilidade, mas sim precisam dela para lucrar.

Hyperliquid: o design dos estruturalistas on-chain

Tentativa de criar um novo paradigma financeiro: governança descentralizada + mecanismo de preços programáveis. A sua filosofia é: o algoritmo não prevê o mercado, mas estabelece a ordem.

Mecanismo de manifestação:

• Mecanismo de preço de consenso do validador
• HLP Vault托底
• Taxa de financiamento de alta frequência e limite extremo
• Transparência na cadeia

A Hyperliquid pratica uma filosofia financeira de estrutura institucional - mesmo que o mundo seja caótico, desde que as regras do algoritmo sejam suficientemente transparentes e imutáveis, é possível construir uma ordem de mercado relativamente "neutra".

Conclusão

O preço é a aparência da negociação, o algoritmo é a ordem da negociação. Diferentes sistemas tentam estabelecer confiança no mercado de maneiras diferentes: alguns escolhem a estabilidade como âncora, outros escolhem a volatilidade como âncora, e ainda outros tentam escrever tudo em contratos na cadeia.

No entanto, quando o mercado está em uma situação extrema, o algoritmo se retira, e as pessoas devem entrar em cena. O evento JELLYJELLY demonstra que até mesmo sistemas descentralizados precisam de um "banco central" temporário para assumir posições. No final, o preço não é determinado pelo "algoritmo", mas sim por quem escolhemos acreditar para decidir.

No futuro do mundo financeiro, o algoritmo continuará a expandir seu domínio. Mas devemos reconhecer que cada lógica escrita em código projeta a sombra de um julgamento de valor. Seja na busca por liberdade, justiça ou transparência, o ser humano deve, em última instância, ser responsável por seus próprios valores.

Vamos sempre seguir com reverência ao mercado, neste mundo cheio de incertezas.