O desenvolvimento das moedas estáveis e as lições da história bancária

As moedas estáveis, como um novo meio de armazenamento e troca de valor, embora já sejam amplamente utilizadas, ainda existem áreas de ambiguidade na sua definição e compreensão. Nos últimos anos, as moedas estáveis passaram por uma evolução, desde a não colateralização até a colateralização excessiva, desde a centralização até a descentralização. Esse processo de evolução é de grande importância para entendermos a estrutura técnica das moedas estáveis e eliminar mal-entendidos relacionados.

Como uma forma inovadora de pagamento, a moeda estável simplifica a transferência de valor, construindo um mercado paralelo à infraestrutura financeira tradicional, com um volume de transações anual que já ultrapassa as principais redes de pagamento. Para entender melhor as limitações de design e a escalabilidade da moeda estável, pode-se aprender com a trajetória de desenvolvimento do setor bancário, analisando as razões do seu sucesso e fracasso. Assim como muitos produtos no campo das criptomoedas, a moeda estável provavelmente repetirá a trajetória de desenvolvimento do setor bancário, começando com depósitos simples e títulos, para gradualmente implementar créditos mais complexos e expandir a oferta monetária.

Este artigo irá explorar a futura direção das moedas estáveis a partir da perspectiva da história do desenvolvimento do setor bancário nos Estados Unidos. Primeiro, revisaremos o histórico recente do desenvolvimento das moedas estáveis, em seguida, compararemos com a evolução do setor bancário americano, a fim de realizar uma comparação eficaz entre os dois. O artigo também discutirá três formas recentes de moedas estáveis que surgiram: moedas estáveis apoiadas por legislação, moedas estáveis apoiadas por ativos e o dólar sintético apoiado por estratégias, além de prever suas perspectivas de desenvolvimento.

Desenvolvimento das moedas estáveis

Desde o lançamento do USDC em 2018, o desenvolvimento das moedas estáveis demonstrou quais caminhos são viáveis e quais não são. Os usuários iniciais usavam principalmente moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária para transferências e poupança. Embora as moedas estáveis geradas por protocolos de empréstimo descentralizados supercolateralizados também tenham utilidade e confiabilidade, a demanda real não é significativa. Atualmente, os usuários claramente preferem moedas estáveis denominadas em dólares, em vez de moedas estáveis de outros valores.

Alguns tipos de moeda estável já falharam, como as moedas estáveis descentralizadas e de baixa taxa de garantia, como a Luna-Terra, que embora pareçam ter maior eficiência de capital, acabaram em desastre. Outros tipos de moeda estável ainda estão sob observação, como as moedas estáveis que geram rendimento, que embora sejam promissoras, enfrentam desafios em termos de experiência do usuário e regulamentação.

Com o sucesso da aplicação das moedas estáveis, outros tipos de tokens cotados em dólares também surgiram. Por exemplo, o dólar sintético apoiado por estratégias é uma nova categoria de produtos, que embora seja semelhante às moedas estáveis, ainda não atingiu os padrões de segurança e maturidade das moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária, sendo atualmente adotado principalmente por usuários de DeFi para obter maiores riscos e retornos.

Nós também testemunhamos a rápida popularização de moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária (, como USDT e USDC ), que são muito apreciadas por sua simplicidade e segurança. Em contraste, a adoção de moedas estáveis suportadas por ativos está relativamente atrasada, apesar de esses ativos representarem uma parte significativa do investimento em depósitos no sistema bancário tradicional.

A análise das moedas estáveis através da perspetiva do sistema bancário tradicional ajuda a explicar estas tendências de desenvolvimento.

História do desenvolvimento do setor bancário nos Estados Unidos: evolução dos depósitos bancários e da moeda

Entender a história do setor bancário dos Estados Unidos é especialmente importante para compreender como as moedas estáveis atuais imitam o desenvolvimento do sistema bancário.

Antes da promulgação da Lei da Reserva Federal em 1913, especialmente antes da promulgação da Lei dos Bancos Nacionais em 1863-1864, diferentes formas de moeda apresentavam diferentes níveis de risco, e, portanto, seu valor real também variava. O valor "real" das notas bancárias, depósitos e cheques podia diferir significativamente, dependendo do emissor, da facilidade de resgate e da credibilidade do emissor. Especialmente antes da criação da Corporação Federal de Seguro de Depósitos em 1933, os depósitos precisavam de uma cobertura especial em relação ao risco bancário.

Durante este período, um dólar não é equivalente a um dólar. A razão é que os bancos enfrentam a contradição entre manter a rentabilidade dos investimentos em depósitos e garantir a segurança dos depósitos. Para alcançar a rentabilidade dos investimentos em depósitos, os bancos precisam conceder empréstimos e assumir riscos de investimento; mas para garantir a segurança dos depósitos, os bancos também precisam gerenciar riscos e manter posições.

Até a promulgação da Lei da Reserva Federal em 1913, um dólar equivalia, na maioria das situações, a um dólar.

Hoje, os bancos utilizam depósitos em dólares para comprar títulos do governo e ações, conceder empréstimos e participar em estratégias simples como fazer mercado ou hedging de acordo com a Regra Volcker. A Regra Volcker visa limitar as atividades de negociação proprietária de alto risco dos bancos, reduzir o comportamento especulativo dos bancos de varejo e diminuir o risco de falência.

Embora os clientes de bancos de retalho possam pensar que os seus depósitos estão completamente seguros, a verdade é que não é assim. O colapso do Silicon Valley Bank em 2023 devido a uma má alocação de fundos que levou à falta de liquidez é uma lição dolorosa.

Os bancos lucram com a diferença de juros ao emprestar depósitos investidos em (, equilibrando lucros e riscos nos bastidores, enquanto a maioria dos usuários não entende como os bancos lidam com os seus depósitos, embora em tempos de turbulência, os bancos possam basicamente garantir a segurança dos depósitos.

O crédito é uma parte especialmente importante da atividade bancária e também é um meio pelo qual os bancos aumentam a oferta monetária e a eficiência do capital econômico. Apesar de, devido à regulação, proteção ao consumidor, adoção generalizada e melhorias na gestão de riscos, os consumidores poderem considerar os depósitos como um saldo unificado relativamente sem risco.

A moeda estável oferece aos usuários muitas das experiências semelhantes a depósitos bancários e títulos - armazenamento de valor conveniente e confiável, meio de troca, empréstimos - mas na forma "auto-hospedada" não vinculada. A moeda estável seguirá o exemplo de sua moeda fiduciária predecessora, começando com depósitos bancários e títulos simples, mas à medida que os protocolos de empréstimo descentralizados em blockchain amadurecem, as moedas estáveis apoiadas por ativos se tornarão cada vez mais populares.

Do ponto de vista dos depósitos bancários, as moedas estáveis

Com base no contexto acima, podemos avaliar três tipos de moeda estável pela perspectiva de bancos de retalho: moeda estável suportada por moeda fiduciária, moeda estável suportada por ativos e dólar sintético suportado por estratégias.

) moeda estável suportada por moeda fiduciária

Os moedas estável suportadas por moeda fiduciária são semelhantes aos bilhetes bancários dos Estados Unidos durante a era do National Banking Act de 1913. Naquela época, os bilhetes bancários eram títulos não nominativos emitidos pelos bancos; a legislação federal exigia que os clientes pudessem trocá-los por dólares equivalentes como títulos do governo dos Estados Unidos ou outras moedas fiduciárias "moeda". Assim, embora o valor dos bilhetes bancários pudesse variar de acordo com a reputação, acessibilidade e solvência do emissor, a maioria das pessoas confiava nos bilhetes bancários.

As moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária seguem os mesmos princípios. Elas são tokens que os usuários podem trocar diretamente por moeda fiduciária fácil de entender e confiável — mas também há avisos semelhantes: embora as notas sejam títulos anônimos que qualquer um pode trocar, os portadores podem não residir perto do banco emissor, tornando a troca difícil. Com o tempo, as pessoas aceitaram o fato de que podem encontrar alguém para negociar e, em seguida, trocar notas por dólares ou moedas. Da mesma forma, os usuários de moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária estão cada vez mais confiantes de que podem usar as exchanges para encontrar confiavelmente comerciantes de moedas estáveis de alta qualidade.

Atualmente, a combinação da pressão regulatória e das preferências dos usuários parece estar atraindo cada vez mais usuários para as moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária, que representam mais de 94% do fornecimento total de moedas estáveis.

Mas por que os usuários deveriam confiar nos emissores de moeda estável apoiados por moeda fiduciária? Afinal, as moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária são emitidas de forma centralizada, e é fácil imaginar o risco de "corrida bancária" quando se trata de resgatar a moeda estável. Para enfrentar esses riscos, as moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária aceitam auditorias de renomadas firmas de contabilidade, obtêm licenças locais e cumprem requisitos de conformidade. Essas auditorias visam garantir que os emissores de moeda estável tenham reservas suficientes de moeda fiduciária ou títulos do tesouro de curto prazo para cobrir qualquer resgate de curto prazo, e que o emissor tenha uma quantidade total suficiente de colateral legal para suportar a aceitação de cada moeda estável em uma proporção de 1:1.

A prova de reservas verificável e a emissão de moeda estável descentralizada são caminhos viáveis, mas ainda não foram amplamente adotados. A prova de reservas verificável aumentará a auditabilidade, que atualmente pode ser realizada através da segurança de camada de transporte zkTLS###, também conhecida como prova de rede ( e métodos semelhantes, embora ainda dependa de uma autoridade centralizada confiável.

A emissão descentralizada de moeda estável apoiada por moeda fiduciária pode ser viável, mas existem muitos problemas regulatórios. Por exemplo, para emitir uma moeda estável descentralizada apoiada por moeda fiduciária, o emissor precisa manter na cadeia títulos do governo dos EUA com um nível de risco semelhante ao de títulos tradicionais. Isso ainda não é possível hoje, mas tornaria mais fácil para os usuários confiarem na moeda estável apoiada por moeda fiduciária.

) ativos suportados por moeda estável

Os stablecoins apoiados por ativos são produtos de protocolos de empréstimo em cadeia, que imitam a forma como os bancos criam nova moeda através de crédito. Protocolos de empréstimo descentralizados sobrecolateralizados emitiram novos stablecoins, que são suportados por colaterais com alta liquidez em cadeia.

Para entender seu funcionamento, pode-se imaginar como uma conta de depósito à vista, onde os fundos na conta são parte da criação de novos fundos, realizada por meio de um complexo sistema de empréstimos, regulamentação e gestão de riscos.

Na verdade, a maior parte da moeda em circulação, ou seja, a chamada oferta monetária M2, é criada pelos bancos através de crédito. Os bancos utilizam hipotecas, empréstimos para automóveis, empréstimos comerciais, financiamento de inventário, entre outros, para criar moeda; da mesma forma, os protocolos de empréstimo em cadeia utilizam ativos em cadeia como garantia, criando assim moedas estáveis apoiadas por ativos.

O sistema que permite que o crédito crie nova moeda é conhecido como sistema de reservas fracionárias, cuja verdadeira origem remonta à Lei do Banco da Reserva Federal de 1913. Desde então, o sistema de reservas fracionárias amadureceu gradualmente, passando por atualizações significativas em 1933, 1971 e 2020.

Com cada mudança, os consumidores e os reguladores estão cada vez mais confiantes no sistema de criação de nova moeda através do crédito. Em primeiro lugar, os depósitos bancários estão protegidos pelo seguro de depósitos federal. Em segundo lugar, apesar de grandes crises como as de 1929 e 2008, os bancos e os reguladores têm melhorado continuamente suas práticas e processos para reduzir riscos. Ao longo de 110 anos, a proporção do crédito na oferta monetária dos Estados Unidos tem aumentado, agora representando a grande maioria.

As instituições financeiras tradicionais adotam três métodos para conceder empréstimos de forma segura:

1. Empréstimos com margem para ativos ( com mercados líquidos e práticas de liquidação rápida );
2. Realizar uma análise estatística em larga escala sobre um conjunto de empréstimos ( garantidos por hipoteca );
3. Fornecer serviços de subscrição atenciosos e personalizados ( empréstimos comerciais ).

Os protocolos de empréstimo descentralizados em blockchain ainda representam apenas uma pequena parte da oferta de moeda estável, pois estão apenas a dar os primeiros passos e ainda têm um longo caminho a percorrer.

Os protocolos de empréstimo descentralizado mais conhecidos são transparentes, testados e conservadores. Eles emitem moedas estáveis apoiadas por ativos facilmente vendáveis, com baixa volatilidade e alta liquidez, ###, tanto em ativos on-chain quanto off-chain. Estes protocolos também têm regras rigorosas sobre a taxa de colateralização, bem como sobre governança eficaz e protocolos de liquidação. Essas características garantem que, mesmo com mudanças nas condições de mercado, os ativos colaterais possam ser vendidos com segurança, protegendo assim o valor de resgate das moedas estáveis apoiadas por ativos.

Os utilizadores podem avaliar os contratos de empréstimo hipotecário com base em quatro critérios:

1. Transparência na governança;
2. Proporção, qualidade e volatilidade dos ativos que suportam moeda estável;
3. A segurança dos contratos inteligentes;
4. Capacidade de manter em tempo real a razão de colateral do empréstimo.

Assim como os fundos em uma conta de depósito à vista, as moedas estáveis apoiadas por ativos são novos fundos criados por meio de empréstimos garantidos por ativos, mas sua prática de empréstimos é mais transparente, auditável e fácil de entender. Os usuários podem auditar as garantias das moedas estáveis apoiadas por ativos, o que é diferente do sistema bancário tradicional, onde só podem confiar seus depósitos aos executivos do banco para decisões de investimento.

Além disso, a descentralização e a transparência proporcionadas pela blockchain podem mitigar os riscos que as leis de valores mobiliários se propõem a resolver. Isso é importante para as moedas estáveis, pois significa que ativos verdadeiramente descentralizados que apoiam a moeda estável podem estar além do alcance das leis de valores mobiliários — essa análise pode limitar-se apenas a depender totalmente de colaterais nativos digitais ( em vez de "ativos do mundo real" ) que apoiam a moeda estável. Isso ocorre porque esses colaterais podem ser protegidos por meio de protocolos autônomos, em vez de intermediários centralizados.

Com o crescente movimento de atividades económicas para a cadeia, espera-se que duas coisas aconteçam: primeiro, mais ativos se tornarão colaterais utilizados em protocolos de empréstimo em cadeia; segundo, as moedas estáveis suportadas por ativos ocuparão uma parte maior da moeda em cadeia.