A potencial influência das moedas estáveis no sistema financeiro

A moeda estável é uma classe de criptomoedas cujo valor está atrelado a ativos específicos (geralmente moeda fiduciária), servindo como uma ponte entre o sistema financeiro descentralizado (DeFi) e o sistema financeiro tradicional, além de ser uma infraestrutura importante para o DeFi. Recentemente, os Estados Unidos e Hong Kong aprovaram sucessivamente leis de regulamentação de moeda estável, marcando a formalização de um quadro regulatório para moedas estáveis em algumas das principais regiões do mundo. Enquanto o DeFi enfrenta oportunidades de desenvolvimento, isso poderá aprofundar a fusão com o sistema financeiro tradicional, trazendo novos desafios e riscos para o sistema financeiro global.

Resumo

Marco regulatório

Recentemente, os Estados Unidos aprovaram uma lei sobre moeda estável, tornando-se a primeira legislação no país a estabelecer um quadro regulatório para moeda estável, preenchendo uma lacuna na regulamentação deste setor. Hong Kong também aprovou uma legislação similar, ajudando a cidade a participar na competição global como centro financeiro digital e a consolidar sua posição como centro financeiro internacional. Após a União Europeia, tanto os Estados Unidos quanto Hong Kong lançaram um quadro regulatório para moeda estável, representando um passo importante para a integração das criptomoedas no sistema financeiro tradicional.

Caminho para o desenvolvimento regulado

A nova legislação regulatória visa principalmente os pontos de risco que surgem na indústria, incluindo a falta de transparência nos ativos de reserva, riscos de gestão de liquidez, a instabilidade no valor das moedas estáveis algorítmicas, lavagem de dinheiro e atividades financeiras ilegais, e a proteção insuficiente do consumidor, estabelecendo uma série de normas. O projeto de lei se baseia na estrutura de supervisão das instituições financeiras tradicionais, mas é mais rigoroso na gestão de liquidez. Exige que as instituições emissoras de moedas estáveis tenham uma taxa de reserva de 100%, posicionando-se como "dinheiro em cadeia" em vez de "depósitos em cadeia", fortalecendo assim as fundações da DeFi.

Impacto no sistema financeiro

Até o final de maio de 2025, o valor de mercado das principais moedas estáveis totaliza cerca de 230 bilhões de dólares, um aumento de mais de 40 vezes em relação ao início de 2020. Embora o tamanho ainda seja pequeno, em termos de volume de transações, as moedas estáveis desempenham um papel evidente como um importante meio de pagamento e infraestrutura no sistema de criptomoedas. O volume anual de transações das principais moedas estáveis atinge 28 trilhões de dólares, superando o volume anual de transações da Visa e Mastercard. Com o aprimoramento do quadro regulatório, espera-se que o DeFi tenha oportunidades de desenvolvimento e aprofunde sua integração com o sistema financeiro tradicional.

Meios de pagamento internacionais

Em comparação com os pagamentos transfronteiriços tradicionais, as taxas de remessa usando moeda estável geralmente são inferiores a 1%, e o tempo de chegada é normalmente de poucos minutos. Com a melhoria do quadro regulatório, a quota de mercado da moeda estável nos pagamentos internacionais deverá aumentar, mas esse processo ainda está acompanhado pelo desenvolvimento do setor e pela melhoria da regulamentação.

Impacto na oferta monetária

Os requisitos de reserva total limitam a capacidade das instituições emissoras de moeda estável de expandir o crédito. O processo de troca de depósitos por moeda estável é, na verdade, uma transferência de depósitos bancários e não uma criação, o que, teoricamente, não afeta a oferta monetária em dólares. No entanto, a saída contínua de fundos dos depósitos pode levar à redução de balanços dos bancos e à diminuição da oferta monetária.

Impacto nos bancos

O impacto das moedas estáveis no sistema bancário reflete-se principalmente no efeito de desintermediação financeira; a conversão de depósitos em moedas estáveis pode levar à saída de depósitos. A longo prazo, isso pode fazer com que as obrigações dos bancos sejam substituídas por passivos interbancários, ou fazer com que os bancos reduzam a sua participação em títulos, resultando em pressão sobre a margem de lucro dos bancos e erosão dos lucros.

Impacto da dívida pública

Com o aumento do valor de mercado das moedas estáveis, a demanda por títulos do Tesouro dos EUA como ativos de reserva pode aumentar. No entanto, as moedas estáveis principalmente suportam títulos do Tesouro de curto prazo, tendo uma capacidade limitada de absorção de títulos do Tesouro a longo prazo. As taxas de juros dos títulos do Tesouro de curto prazo são afetadas pela política monetária do banco central, que pode fazer hedge ajustando a oferta de moeda base.

Impacto nos mercados financeiros

O impacto das moedas estáveis no mercado financeiro manifesta-se principalmente em três aspectos: 1) O comportamento de empréstimos no DeFi realiza a funcionalidade de criação de "quase moeda"; 2) A volatilidade dos preços das criptomoedas afeta as expectativas do mercado de ações; 3) O preço das ações das empresas listadas relacionadas a ativos criptográficos e moedas estáveis é afetado.

Impacto na ordem monetária internacional

O impacto das moedas estáveis em relação ao dólar é bastante "contraditório". Por um lado, as moedas estáveis atuais estão principalmente atreladas ao dólar, o que parece reforçar a posição do dólar; por outro lado, o desenvolvimento das moedas estáveis também reflete a demanda de algumas economias pela desdolarização. A longo prazo, se a posição do dólar será ainda mais fortalecida ou desafiada, ainda está por ser observado. Para as economias emergentes, o uso de moedas estáveis pode levar à depreciação da moeda local, por isso vários países implementaram medidas restritivas.

Inspirações para a internacionalização da moeda

A lei das moedas estáveis de Hong Kong ajuda a aumentar a influência do dólar de Hong Kong em áreas como pagamentos transfronteiriços e ativos criptográficos, reforçando a competitividade do setor financeiro de Hong Kong. A lei permite a emissão de moedas estáveis não denominadas em dólares, podendo servir como um "campo de testes" para a internacionalização de outras moedas. No entanto, este processo ainda requer atenção aos riscos de estabilidade financeira e a otimização oportuna das políticas.

Aviso de Risco

Os riscos de desenvolvimento da indústria de criptomoedas, o impacto das moedas estáveis no sistema financeiro tradicional superou as expectativas, e a implementação de políticas regulatórias está aquém das expectativas.