Ilustração Representando o Ato GENIUS, Primeiro Projeto de Lei dos EUA
gettyTodo o universo cripto está agitado com as implicações da aprovação final do "Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act" ou o "GENIUS Act". Eu analisei o texto da lei que foi assinada na semana passada. Ao contrário do que acreditam os defensores do projeto, as implicações para os ativos digitais relacionados e a economia são, no melhor dos casos, muito mistas.
Como a primeira legislação a abordar diretamente uma forma de criptoativos, o ato é seminal. Claro, meus próprios compatriotas nas várias empresas e organizações de blockchain estão extasiados com o ato. É melhor moderar seu entusiasmo devido aos detalhes do projeto de lei.
Primeiro, o ato foca em stablecoins de pagamento, e para outros fins. "Para outros fins" pode abranger um número não especificado de propósitos. A constituição do Conselho de Revisão de Stablecoins e a pesquisa sobre stablecoins não relacionadas a pagamentos ( o valor total da bulk de stablecoins atualmente emitidas ), em interoperabilidade, em métodos inovadores para detectar violações de Anti-Lavagem de Dinheiro, e nos efeitos das stablecoins emitidas no exterior podem ser alguns desses "outros fins."
Definições Continuadas
Este ato esclarece a definição de um Prestador de Serviços de Ativos Digitais. A definição exclui explicitamente os provedores de carteiras, os fornecedores de protocolos de blockchain, os protocolos DeFi, etc. A remoção da confusão que cercava ações de aplicação anteriores que tornavam todas essas atividades suspeitas é um grande alívio para esses atores. Ufa! As trocas ainda estão sob supervisão.
As moedas estáveis de pagamento devem obedecer à lei. Congelamento, queima, apreensão e bloqueio de transferência devem ser aplicáveis por uma "ordem legal". Estes não podem ser implementados por moedas estáveis baseadas em ERC-20. Isto é, claro, uma anátema para as almas livres do universo descentralizado. Isso está na lei, qualquer não conformidade com uma ordem legal resulta em enormes multas diárias e prisão. Além disso, para aqueles que dizem que a tecnologia não importa, os casos de uso empresarial em detrimento da tecnologia parecem não estar cientes do fato de que capacidades básicas incorporadas nas fundações técnicas são necessárias ANTES que quaisquer casos de uso empresarial possam se concretizar. Olhe para o que o padrão ERC-20 e as implementações livres trouxeram ao mundo.
MAIS PARA VOCÊOs emissores de stablecoins de pagamento têm que ser regulados por uma Agência Federal, principalmente o OCC ou outros reguladores a nível Federal. Há um outro nível para Stablecoins de Pagamento a Nível Estadual que devem ser reguladas por reguladores estaduais. O limite para emissores a nível estadual é de $10B e os emissores federais estão limitados a $50B. Existem algumas disposições no projeto de lei para a migração de emissores de stablecoin regulados pelo estado para emissores regulados federalmente.
Outros detalhes, incluindo violações destes limites, são encaminhados a um Conselho de Revisão de Stablecoins, criando um conjunto de regras em aberto. O ato invoca constantemente o Conselho de Revisão e o Secretário do Tesouro, que é o líder do Conselho de Revisão de Stablecoins, dando-lhes uma enorme margem de manobra para a definição de regras.
Nem USDT nem USDC qualificam como stablecoins de pagamento dos EUA ainda de acordo com este ato. USDT porque a Tether está baseada no exterior, USDC ainda não tem uma licença bancária. No entanto, uma disposição de porto seguro pode livrar a Circle enquanto a sua licença está pendente. Assim que o USDC for aprovado pelo OCC, eles estarão instantaneamente em não conformidade com o ato, uma vez que o USDC tem mais de 50 bilhões de dólares em emissão. Como podemos ver, as stablecoins atuais não são geralmente usadas para pagamentos.
Onde Estão os Stablecoins de Pagamento?
As moedas estáveis de pagamento são um ativo digital projetado para ser utilizado como meio de pagamento ou liquidação; e o emissor é obrigado a converter, resgatar ou recomprar por um valor monetário fixo. Isso também representa que o emissor manterá, ou criará uma expectativa razoável de que manterá, um valor estável. Em outras palavras, a moeda estável de pagamento deve ser usada para pagamento e deve ser estável em relação a uma moeda. Tal moeda estável NÃO é uma moeda fiduciária, nem um depósito bancário, nem uma moeda estável tokenizada de um depósito bancário, como o Kinexsys do JP Morgan.
Não está claro se o uso atual de USDT e USDC se enquadra no termo "moedas estáveis de pagamento". Esses usos de pagamento não podem ser distinguidos do seu uso mais frequente, que é manter USD estável em vez de moedas locais voláteis ou usar como um local de estacionamento estável e um âncora em AMMs baseados em swap e outras negociações diárias de arbitragem de criptomoedas voláteis. USD estável pode ser um termo incorreto, uma vez que o USD caiu de valor nos últimos meses em relação a uma cesta de moedas.
Estabilidade Das Stablecoins
Qualquer stablecoin cuja função básica seja a estabilidade em relação a uma única moeda fiduciária só pode ser assegurada pela manutenção de reservas líquidas denominadas nessa moeda fiduciária. Para stablecoins baseadas em USD, a lei exige explicitamente que isso seja dinheiro, títulos do tesouro com vencimento em 93 dias ou menos e operações de recompra, bem como operações de recompra reversa baseadas nesses instrumentos. A lei também alerta contra o risco de concentração. Porcentagens significativas dessas reservas não podem estar em uma única instituição. Já vimos esse cenário se desenrolar durante o colapso do SVB, que custodiava mais de $3B dos ativos da Circle. Apenas uma expansão de última hora pelo FDIC do limite para "ilimitado" salvou a Circle e muitas outras startups.
Uma Stablecoin funciona como uma das representações do dinheiro fiat em que se baseia. Nos Estados Unidos, isso seria o Dólar dos Estados Unidos. As outras formas disponíveis para os participantes de retalho são depósitos bancários e notas bancárias. O preço par, que é o preço entre as diferentes representações, liga todas essas formas à unidade do dinheiro. O par é 1:1, ou seja, um dólar de depósitos bancários é igual a um dólar de moeda. As Stablecoins devem seguir isto. O Professor Mehrling discutiu isto numa visão monetária das stablecoins. Não há discussão sobre o par na lei.
Um Run Em Moedas Estáveis
As reservas que são um ponto de contato entre stablecoins e mercados tradicionais são onde o risco de contágio pode começar. A restrição de resgates de Fundos de Mercado Monetário pelo BNP Paribas (meu empregador anterior) em 2007 prenunciou a crise financeira de 2008. Uma corrida a um emissor de stablecoin poderia iniciar uma venda rápida nas reservas, incluindo bilhetes do tesouro de curto prazo. Um ciclo de retroalimentação negativa desse tipo pode se espalhar para múltiplos ativos, uma vez que os títulos do tesouro são a base dos mercados de renda fixa e crédito. Temos visto que apenas bazucas com um poder de fogo tremendo através do apoio de compra de uma instituição como o Fed podem conter essa hemorragia. Estes são cenários razoáveis para avaliar o risco de qualquer emissor de stablecoin. Além disso, as stablecoins não estão protegidas pelo FDIC, o que pode fazer com que o pânico se espalhe entre os investidores de varejo em um período de tempo muito curto, talvez até em minutos. O Fed terá que intervir para evitar o colapso do sistema financeiro maior.
Como os Emissores Ganham Dinheiro?
Atualmente, nenhum grande emissor de Stablecoins paga juros. A maior parte do dinheiro gerado pelos emissores é baseada na diferença de rendimento entre emitir uma stablecoin sem juros e as reservas que mantêm. Este é o exemplo clássico de dinheiro de outras pessoas fazendo dinheiro para a sua empresa. No caso da Tether, este pagamento está na casa dos bilhões e gera o maior lucro por empregado de qualquer empresa, exceto para empresas obscuras, como tráfico de drogas ou outras atividades ilícitas. Se tivéssemos taxas de juros negativas em Títulos do Tesouro ou outros ativos digitais qualificados, esta fonte de yield farming pelos emissores secará. Os emissores terão que aumentar as suas taxas, podendo também acabar por entrar em empresas que geram prejuízos.
As 48 páginas do ato tratam da senioridade das reivindicações de Stablecoin, diretrizes sobre custódia, mistura de ativos e outras ideias da finança tradicional.
A Genialidade do Ato
É para convencer o universo cripto de que é benéfico para eles, ao mesmo tempo que avança instituições tradicionais para a emissão, custódia e troca de stablecoins. Instituições bancárias tradicionais ou não bancárias que já têm cartas de banco, escala e know-how para integração de clientes, AML e KYC são as vencedoras. É para permitir que uma forma de dinheiro privado venha a existir e excluir a emissão de CBDCs. É para permanecer relativamente calado sobre o preço par, que é apenas implícito. É para convencer o mundo de que a velocidade do dinheiro liberada pela liquidação quase instantânea a baixo custo não terá implicações na política monetária.
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O Ato GENIUS, Lendo nas Entrelinhas
gettyTodo o universo cripto está agitado com as implicações da aprovação final do "Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act" ou o "GENIUS Act". Eu analisei o texto da lei que foi assinada na semana passada. Ao contrário do que acreditam os defensores do projeto, as implicações para os ativos digitais relacionados e a economia são, no melhor dos casos, muito mistas.
Como a primeira legislação a abordar diretamente uma forma de criptoativos, o ato é seminal. Claro, meus próprios compatriotas nas várias empresas e organizações de blockchain estão extasiados com o ato. É melhor moderar seu entusiasmo devido aos detalhes do projeto de lei.
Primeiro, o ato foca em stablecoins de pagamento, e para outros fins. "Para outros fins" pode abranger um número não especificado de propósitos. A constituição do Conselho de Revisão de Stablecoins e a pesquisa sobre stablecoins não relacionadas a pagamentos ( o valor total da bulk de stablecoins atualmente emitidas ), em interoperabilidade, em métodos inovadores para detectar violações de Anti-Lavagem de Dinheiro, e nos efeitos das stablecoins emitidas no exterior podem ser alguns desses "outros fins."
Definições Continuadas
Este ato esclarece a definição de um Prestador de Serviços de Ativos Digitais. A definição exclui explicitamente os provedores de carteiras, os fornecedores de protocolos de blockchain, os protocolos DeFi, etc. A remoção da confusão que cercava ações de aplicação anteriores que tornavam todas essas atividades suspeitas é um grande alívio para esses atores. Ufa! As trocas ainda estão sob supervisão.
As moedas estáveis de pagamento devem obedecer à lei. Congelamento, queima, apreensão e bloqueio de transferência devem ser aplicáveis por uma "ordem legal". Estes não podem ser implementados por moedas estáveis baseadas em ERC-20. Isto é, claro, uma anátema para as almas livres do universo descentralizado. Isso está na lei, qualquer não conformidade com uma ordem legal resulta em enormes multas diárias e prisão. Além disso, para aqueles que dizem que a tecnologia não importa, os casos de uso empresarial em detrimento da tecnologia parecem não estar cientes do fato de que capacidades básicas incorporadas nas fundações técnicas são necessárias ANTES que quaisquer casos de uso empresarial possam se concretizar. Olhe para o que o padrão ERC-20 e as implementações livres trouxeram ao mundo.
MAIS PARA VOCÊOs emissores de stablecoins de pagamento têm que ser regulados por uma Agência Federal, principalmente o OCC ou outros reguladores a nível Federal. Há um outro nível para Stablecoins de Pagamento a Nível Estadual que devem ser reguladas por reguladores estaduais. O limite para emissores a nível estadual é de $10B e os emissores federais estão limitados a $50B. Existem algumas disposições no projeto de lei para a migração de emissores de stablecoin regulados pelo estado para emissores regulados federalmente.
Outros detalhes, incluindo violações destes limites, são encaminhados a um Conselho de Revisão de Stablecoins, criando um conjunto de regras em aberto. O ato invoca constantemente o Conselho de Revisão e o Secretário do Tesouro, que é o líder do Conselho de Revisão de Stablecoins, dando-lhes uma enorme margem de manobra para a definição de regras.
Nem USDT nem USDC qualificam como stablecoins de pagamento dos EUA ainda de acordo com este ato. USDT porque a Tether está baseada no exterior, USDC ainda não tem uma licença bancária. No entanto, uma disposição de porto seguro pode livrar a Circle enquanto a sua licença está pendente. Assim que o USDC for aprovado pelo OCC, eles estarão instantaneamente em não conformidade com o ato, uma vez que o USDC tem mais de 50 bilhões de dólares em emissão. Como podemos ver, as stablecoins atuais não são geralmente usadas para pagamentos.
Onde Estão os Stablecoins de Pagamento?
As moedas estáveis de pagamento são um ativo digital projetado para ser utilizado como meio de pagamento ou liquidação; e o emissor é obrigado a converter, resgatar ou recomprar por um valor monetário fixo. Isso também representa que o emissor manterá, ou criará uma expectativa razoável de que manterá, um valor estável. Em outras palavras, a moeda estável de pagamento deve ser usada para pagamento e deve ser estável em relação a uma moeda. Tal moeda estável NÃO é uma moeda fiduciária, nem um depósito bancário, nem uma moeda estável tokenizada de um depósito bancário, como o Kinexsys do JP Morgan.
Não está claro se o uso atual de USDT e USDC se enquadra no termo "moedas estáveis de pagamento". Esses usos de pagamento não podem ser distinguidos do seu uso mais frequente, que é manter USD estável em vez de moedas locais voláteis ou usar como um local de estacionamento estável e um âncora em AMMs baseados em swap e outras negociações diárias de arbitragem de criptomoedas voláteis. USD estável pode ser um termo incorreto, uma vez que o USD caiu de valor nos últimos meses em relação a uma cesta de moedas.
Estabilidade Das Stablecoins
Qualquer stablecoin cuja função básica seja a estabilidade em relação a uma única moeda fiduciária só pode ser assegurada pela manutenção de reservas líquidas denominadas nessa moeda fiduciária. Para stablecoins baseadas em USD, a lei exige explicitamente que isso seja dinheiro, títulos do tesouro com vencimento em 93 dias ou menos e operações de recompra, bem como operações de recompra reversa baseadas nesses instrumentos. A lei também alerta contra o risco de concentração. Porcentagens significativas dessas reservas não podem estar em uma única instituição. Já vimos esse cenário se desenrolar durante o colapso do SVB, que custodiava mais de $3B dos ativos da Circle. Apenas uma expansão de última hora pelo FDIC do limite para "ilimitado" salvou a Circle e muitas outras startups.
Uma Stablecoin funciona como uma das representações do dinheiro fiat em que se baseia. Nos Estados Unidos, isso seria o Dólar dos Estados Unidos. As outras formas disponíveis para os participantes de retalho são depósitos bancários e notas bancárias. O preço par, que é o preço entre as diferentes representações, liga todas essas formas à unidade do dinheiro. O par é 1:1, ou seja, um dólar de depósitos bancários é igual a um dólar de moeda. As Stablecoins devem seguir isto. O Professor Mehrling discutiu isto numa visão monetária das stablecoins. Não há discussão sobre o par na lei.
Um Run Em Moedas Estáveis
As reservas que são um ponto de contato entre stablecoins e mercados tradicionais são onde o risco de contágio pode começar. A restrição de resgates de Fundos de Mercado Monetário pelo BNP Paribas (meu empregador anterior) em 2007 prenunciou a crise financeira de 2008. Uma corrida a um emissor de stablecoin poderia iniciar uma venda rápida nas reservas, incluindo bilhetes do tesouro de curto prazo. Um ciclo de retroalimentação negativa desse tipo pode se espalhar para múltiplos ativos, uma vez que os títulos do tesouro são a base dos mercados de renda fixa e crédito. Temos visto que apenas bazucas com um poder de fogo tremendo através do apoio de compra de uma instituição como o Fed podem conter essa hemorragia. Estes são cenários razoáveis para avaliar o risco de qualquer emissor de stablecoin. Além disso, as stablecoins não estão protegidas pelo FDIC, o que pode fazer com que o pânico se espalhe entre os investidores de varejo em um período de tempo muito curto, talvez até em minutos. O Fed terá que intervir para evitar o colapso do sistema financeiro maior.
Como os Emissores Ganham Dinheiro?
Atualmente, nenhum grande emissor de Stablecoins paga juros. A maior parte do dinheiro gerado pelos emissores é baseada na diferença de rendimento entre emitir uma stablecoin sem juros e as reservas que mantêm. Este é o exemplo clássico de dinheiro de outras pessoas fazendo dinheiro para a sua empresa. No caso da Tether, este pagamento está na casa dos bilhões e gera o maior lucro por empregado de qualquer empresa, exceto para empresas obscuras, como tráfico de drogas ou outras atividades ilícitas. Se tivéssemos taxas de juros negativas em Títulos do Tesouro ou outros ativos digitais qualificados, esta fonte de yield farming pelos emissores secará. Os emissores terão que aumentar as suas taxas, podendo também acabar por entrar em empresas que geram prejuízos.
As 48 páginas do ato tratam da senioridade das reivindicações de Stablecoin, diretrizes sobre custódia, mistura de ativos e outras ideias da finança tradicional.
A Genialidade do Ato
É para convencer o universo cripto de que é benéfico para eles, ao mesmo tempo que avança instituições tradicionais para a emissão, custódia e troca de stablecoins. Instituições bancárias tradicionais ou não bancárias que já têm cartas de banco, escala e know-how para integração de clientes, AML e KYC são as vencedoras. É para permitir que uma forma de dinheiro privado venha a existir e excluir a emissão de CBDCs. É para permanecer relativamente calado sobre o preço par, que é apenas implícito. É para convencer o mundo de que a velocidade do dinheiro liberada pela liquidação quase instantânea a baixo custo não terá implicações na política monetária.