Análise profunda dos eventos habituais: USD0++ desanexação e as verdades ocultas por trás da liquidação de empréstimos em ciclo

Recentemente, a stablecoin USD0++ emitida pela Usual se desancorou, tornando-se o foco do mercado e gerando pânico entre muitos usuários. Este artigo abordará, do ponto de vista do design de produtos DeFi, a lógica dos produtos da Usual, o modelo econômico e a relação de causa e efeito da desancoragem do USD0++.

Análise do sistema de produtos Usual

O sistema de produtos Usual inclui principalmente 4 tipos de tokens:

1. Estável moeda USD0
2. Token de título USD0++
3. Token do projeto USUAL
4. Token de governança USUALx

Primeira camada: moeda estável USD0

USD0 é uma stablecoin colateralizada em montante igual, utilizando ativos RWA como colateral. Os usuários podem cunhar USD0 de duas maneiras:

1. Criar diretamente ativos RWA
2. Fazer a cunhagem com USDC através do contrato Swapper Engine

Segunda camada: Token de dívida USD0++

USD0++ é um título de dívida de taxa de juro flutuante tokenizado com prazo de quatro anos. Os detentores podem obter:

1. Rendimentos correspondentes aos ativos RWA subjacentes
2. Receita da distribuição diária de tokens USUAL

USD0 pode ser garantido 1:1 para cunhar USD0++, com um bloqueio padrão de 4 anos.

Terceiro nível: tokens do projeto USUAL e USUALx

USUAL pode ser obtido através do staking de USD0++ ou da compra no mercado secundário. USUAL pode ser cunhado em uma proporção de 1:1 para o token de governança USUALx.

Análise do Evento de Desanexação

No dia 10 de janeiro, a Usual oficial anunciou a alteração das regras de resgate USD0++:

1. Resgate condicionado: proporção de 1:1, mas é necessário abrir mão de parte do rendimento USUAL
2. Resgate incondicional: mínimo de 87% de proporção, sem deduzir lucros

Esta ação gerou pânico no mercado, o preço do USD0++ caiu drasticamente.

Análise da Motivação por Trás

1. Empréstimo cíclico de explosão precisa

Muitos usuários emprestam USDC no Morpho por USD0++, e depois emitem USD0++, formando um ciclo de empréstimos de alta alavancagem. O preço de proteção de 0,87 é ligeiramente superior à linha de liquidação de 0,86 do Morpho, podendo quebrar precisamente essas posições.

2. Tentativas de resgate do mercado

O modelo econômico USUAL-USUALx apresenta risco de espiral da morte. As novas regras tentam impulsionar o preço do USUAL através de design de mecanismos, mas a eficácia é duvidosa.

Expor Problemas

1. O usuário não leu atentamente a documentação ao participar de projetos DeFi.
2. A tomada de decisão do projeto é demasiado centralizada, faltando governança comunitária
3. A indústria continua a progredir e a desenvolver-se ao aprender com os erros.

Apesar da atual baixa no mercado, devemos manter a confiança na indústria Web3. Através da contínua análise de lições aprendidas, projetos verdadeiramente significativos acabarão por surgir no futuro.