encriptação nativa estruturada moeda estável USDe e seu ecossistema

Recentemente, uma moeda estável nativa de encriptação inovadora chamada de dólar sintético chamou a atenção do mercado. Esta moeda estável adota um design de produto de rendimento passivo estruturado que está entre centralizado e descentralizado, mantendo ativos em custódia na cadeia e ganhando rendimento enquanto mantém a estabilidade através de uma estratégia Delta neutra.

O contexto de nascimento desta moeda estável é dominado por moedas estáveis centralizadas, como USDT e USDC, com a garantias das moedas estáveis descentralizadas, como DAI, tendendo para a centralização, e após o colapso da moeda estável algorítmica LUNA/UST, tentando buscar um equilíbrio entre os mercados DeFi e CeFi.

Este novo tipo de moeda estável utiliza serviços de liquidação fora da cadeia fornecidos por instituições para manter ativos na cadeia, mapeando os fundos para a margem fornecida pelas bolsas. Isso preserva a característica do DeFi de isolar os fundos na cadeia das bolsas, reduzindo os riscos de apropriação indevida de fundos pelas bolsas, ao mesmo tempo que mantém a vantagem da liquidez abundante do CeFi.

Os rendimentos subjacentes provêm principalmente dos rendimentos de staking do Ethereum e das taxas de financiamento obtidas ao abrir posições de hedge na bolsa, podendo ser visto como um produto de arbitragem de taxas de financiamento estruturado para todos. Atualmente, o projeto está a incentivar a liquidez através de um sistema de pontos.

Ativos ecológicos incluem:

• USDe:moeda estável, através do depósito de stETH para cunhar
• sUSDe: token de certificado obtido ao fazer staking de USDe
• ENA: token de governança do protocolo, pode ser obtido através da troca de pontos

Mecanismo de emissão e resgate do USDe

Os usuários podem depositar stETH no protocolo para cunhar USDe na proporção de 1:1. O stETH depositado será enviado para um terceiro custodiante, mapeando o saldo para a exchange através do método OES. O protocolo, em seguida, abre uma posição curta perpétua de ETH na exchange, garantindo que o valor da garantia permaneça Delta neutro.

Os usuários comuns podem obter USDe em pools de liquidez externos. Instituições da lista branca que passaram pelo KYC/KYB podem emitir e resgatar USDe diretamente através de contratos. Os ativos permanecem sempre em um endereço de custódia transparente na cadeia, sem depender de infraestrutura bancária tradicional, evitando riscos como a desvio de fundos em bolsas.

OES: novo modelo de custódia de fundos ceDeFi

OES( a liquidação fora da cadeia ) é um método de custódia que equilibra a transparência na cadeia e o uso de fundos de bolsas centralizadas:

• Utilizar a tecnologia MPC para construir endereços de custódia, guardar os ativos dos utilizadores na cadeia, mantendo a transparência e a descentralização.
• Os utilizadores e a instituição de custódia gerem conjuntamente o endereço, eliminando o risco de contraparte nas transações da bolsa.
• O fornecedor OES colabora com a exchange, permitindo que os ativos sob custódia sejam mapeados para a exchange para negociação

Isto permite que o protocolo possa custodiar fundos fora das exchanges, enquanto utiliza esses fundos como colateral para as posições de derivados de Delta na exchange.

Modelo de Lucro

Os lucros do protocolo vêm principalmente de duas fontes:

1. Os rendimentos do staking de Ethereum trazidos por produtos derivados de liquidez de ETH

2. Receita de taxa de financiamento obtida ao abrir uma posição vendida na bolsa e receita de negociação de base.

A taxa de financiamento é um pagamento feito periodicamente com base na diferença de preço entre o mercado à vista e o mercado de contratos perpétuos. Quando a taxa de financiamento é positiva, os comprados pagam aos vendidos; caso contrário, os vendidos pagam aos comprados.

A base refere-se à discrepância entre os preços à vista e os preços futuros. À medida que o contrato futuro se aproxima do vencimento, o preço geralmente tende a se aproximar do preço à vista.

O protocolo desenvolve diferentes estratégias de arbitragem utilizando fundos mapeados para a bolsa, proporcionando rendimentos diversificados para os detentores de USD.

Taxa de rendimento e sustentabilidade

Recentemente, o rendimento anual desse protocolo atingiu um máximo de 35%, com uma taxa de rendimento para sUSDe de até 62%. Essa diferença se deve ao fato de que nem todos os USDe são convertidos em sUSDe. Na verdade, os cenários de aplicação do USDe incluem a entrada em protocolos DeFi como Curve e Pendle, o que não apenas atende a diferentes necessidades, mas também aumenta a taxa de rendimento potencial do sUSDe.

Mas com o arrefecimento do mercado, os fundos de alta das bolsas diminuíram, e a receita da taxa de financiamento caiu. Desde abril, o rendimento global caiu significativamente, atualmente a taxa de rendimento do protocolo caiu para 2%, e a taxa de rendimento do sUSDe caiu para 4%.

Portanto, a taxa de rendimento do USDe depende bastante das condições do mercado de contratos futuros das bolsas de valores centralizadas, e é também limitada pela dimensão do mercado de futuros. Quando a quantidade emitida de USDe ultrapassa a capacidade correspondente do mercado de futuros, isso limitará sua expansão contínua.

Análise de Escalabilidade

A escalabilidade da moeda estável é crucial, referindo-se às condições e possibilidades de aumento da oferta. Ao contrário de moedas estáveis supercolateralizadas como a Maker, a escalabilidade deste protocolo é principalmente limitada pelos contratos em aberto do mercado perpétuo de ETH (Open Interest).

Atualmente, o valor total das posições não liquidadas dos contratos perpétuos de ETH nas exchanges centralizadas é de aproximadamente 12 bilhões de dólares ( 2024 abril ). Desde o início do ano, o Open Interest de ETH cresceu de 8 bilhões para 12 bilhões, e o protocolo também passou a suportar o mercado de BTC ( com um Open Interest de aproximadamente 30 bilhões ). A emissão atual de USD é de cerca de 2,3 bilhões de dólares, e sua escalabilidade está intimamente relacionada ao tamanho do mercado perpétuo.

Isto também explica porque o protocolo escolheu colaborar com as exchanges centralizadas. Anteriormente, o UXD Protocol na cadeia Solana, que adotou uma estratégia neutra semelhante à Delta, encontrou limitações de liquidez após o aumento da emissão da moeda estável devido à escolha de executar a estratégia de hedge em exchanges descentralizadas na cadeia, o que acabou levando ao fracasso do projeto.

O USDe atualmente ocupa o 5º lugar em valor de mercado entre as moedas estáveis, superando a maioria das moedas estáveis descentralizadas, com uma diferença de 3 bilhões de dólares em relação ao DAI. No entanto, o Open Interest de ETH e BTC está próximo ou atingiu pontos históricos, e a expansão do USDe enfrenta desafios. A emissão excessiva pode levar à redução da taxa de financiamento ou até mesmo torná-la negativa, afetando os rendimentos.

A longo prazo, a capacidade teórica do USDe irá variar com as oscilações do sentimento do mercado. Durante um mercado em alta, a capacidade aumenta, enquanto em um mercado em baixa, a capacidade diminui. Considerando tudo, o USDe pode se tornar uma moeda estável de alto rendimento, com escala limitada a curto prazo, seguindo o mercado a longo prazo.

Análise de Risco

1. Risco da taxa de financiamento: A insuficiência de compradores no mercado ou a emissão excessiva de USD pode levar a uma taxa de financiamento negativa. Embora dados históricos mostrem que a maior parte do tempo a taxa é positiva, e os rendimentos do stETH em staking podem oferecer uma margem de segurança adicional, projetos semelhantes no passado falharam devido à inversão dos rendimentos.

2. Risco de custódia: a custódia de fundos depende de OES e instituições centralizadas. A falência da bolsa pode resultar na perda de lucros não liquidadas, e a falência da OES pode atrasar a obtenção de fundos. Embora medidas de segurança como MPC sejam adotadas, ainda existe o risco teórico de roubo de fundos.

3. Risco de liquidez: grandes montantes de capital podem enfrentar falta de liquidez em momentos de tensão no mercado. O protocolo tenta mitigar esse problema através da colaboração com as bolsas, mas também introduz riscos de centralização.

4. Risco de ancoragem de ativos: o stETH está ancorado ao ETH na proporção teórica de 1:1, mas já houve períodos de desancoragem na história. Futuros derivados de liquidez do Ethereum podem apresentar riscos desconhecidos, e a desancoragem de ativos pode também desencadear liquidações nas exchanges.

Para enfrentar esses riscos, o protocolo estabeleceu um fundo de seguro, cujos recursos provêm de uma parte da receita do protocolo a cada período.