Reestruturação do valor do Ethereum: A ruptura ecológica por trás da recuperação

Ethereum recuperou de um mínimo de 1385 dólares para 2700 dólares, com um aumento de até 97,7%. Isso reflete a dualidade do mercado de capitais: os fundos institucionais estão cautelosos no mercado de ETFs, enquanto o volume de contratos derivativos atingiu um recorde histórico de 32,2 bilhões de dólares. O mercado parece esperar que, através desta recuperação, o Ethereum ainda seja uma terra de oportunidades, e a atualização do Pectra também fornece algum suporte a essa narrativa. Através de uma análise de dados abrangente, podemos esboçar o estado real atual do Ethereum - uma rede que está passando por uma reestruturação de valor está gradualmente emergindo.

O mercado de ETF é cauteloso enquanto o mercado de contratos é entusiástico.

Até 18 de maio, o total de ativos líquidos dos ETFs de ETH nos Estados Unidos atingiu 8,97 bilhões de dólares, representando 2,89% do valor de mercado total do Ethereum. Em comparação, os ETFs de Bitcoin representam 5,95% do seu valor de mercado total, mostrando que o Bitcoin é mais favorecido no mercado de ETFs.

De fevereiro até o final de abril, a maior parte dos fundos do ETF Ethereum estava em estado de saída. Foi somente em 21 de abril que começou a haver um retorno, mas o volume total de retorno não foi grande. Em abril, a entrada líquida foi de cerca de 66,25 milhões de dólares, enquanto até agora em maio, a entrada líquida é de cerca de 30 milhões de dólares.

De acordo com os dados, no final de abril, o "lucro/perda não realizado líquido" do Ethereum ( NUPL ) passou a ser positivo. Anteriormente, entre 1 e 22 de abril, o NUPL permaneceu negativo, indicando que a maioria dos endereços de posse estava em estado de perda. Até 17 de maio, o NUPL atingiu um máximo de 0,328, ainda se encontrando no início do mercado em alta ou em recuperação, e ainda não entrou em uma fase de otimismo extremo.

Curiosamente, o número de endereços na cadeia Ethereum com saldo superior a 1 caiu após a recuperação dos preços, enquanto durante o processo de queda esteve sempre em aumento. Isso indica que alguns investidores optaram por realizar lucros acima de 1800 dólares. Atualmente, a proporção de endereços lucrativos de Ethereum já atinge 60%.

Embora a recente recuperação de preços ainda esteja distante do pico histórico, a quantidade de posições em contrato atingiu um novo recorde. Em 14 de maio, a quantidade de contratos de Ethereum chegou a 32,249 milhões de dólares, quase alcançando o nível mais alto da história. Isso reflete que o entusiasmo especulativo do mercado por Ethereum continua elevado.

De maneira geral, no final de abril, o Ethereum começou a receber fluxos de capital positivos, seguido por um aumento acentuado no preço, com uma alta máxima de 97,7%. No entanto, em termos de fluxos de capital de ETFs, a proporção de aumento de capital institucional tradicional ainda é baixa.

TVL a recuperar, mas o baixo Gas não conseguiu estimular o volume de transações

Em termos de atividade na cadeia, o número de endereços ativos do Ethereum não apresenta mudanças significativas, permanecendo entre 400.000 e 600.000 diariamente. Este padrão já dura mais de um ano, mas recentemente a curva mostra uma tendência de ultrapassar os 600.000.

A mudança nos dados de TVL é mais significativa. O TVL em dólares começou a recuperar-se desde 22 de abril, subindo de cerca de 45 bilhões de dólares para um máximo de 64,6 bilhões de dólares. No entanto, considerando a forte alta no preço do Ethereum, isso pode não refletir a situação real na cadeia. Em ETH, desde 9 de abril, o volume de staking de ETH na cadeia diminuiu significativamente, de um máximo de 30,26 milhões de moedas para 24 milhões de moedas, uma redução de 20%.

Este fenómeno pode ser causado pela redução na quantidade de tokens devido a alguns fundos que escolheram realizar lucros ou evitar perdas não compensadas durante o rápido aumento de preços.

Em relação às taxas de Gas, até 16 de maio, o preço médio de Gas do Ethereum era de 3,572 Gwei, uma queda acentuada de 21,57% em relação ao dia anterior e uma queda de 51,76% em relação ao ano passado. Nos últimos 30 dias, as taxas de Gas mostraram uma tendência geral de queda, com um pico temporário em 8 de maio chegando a 10,61 Gwei, mas recentemente tem permanecido abaixo de 8 Gwei, com uma queda para 1,6 Gwei em 3 de maio. Isso está relacionado ao EIP-7691 no upgrade do Pectra, que visa reduzir os custos do L2 através da expansão do espaço blob.

No entanto, as taxas de Gas extremamente baixas parecem não ter estimulado o crescimento das transações na cadeia. Não houve mudanças significativas nos dados diários de número de transações.

Negociação DEX e Padrão de Ativos: Dominância das Stablecoins e Transformação Ecológica

Os dados de staking na blockchain mostram que, entre 15 de abril e 5 de maio, o volume de staking de Ethereum continuou a ter uma saída líquida. Em particular, uma plataforma de negociação viu 30% do staking sair nos últimos 6 meses. Atualmente, o validador com mais staking ainda é um determinado protocolo, com um volume de staking de 9,11 milhões de moedas.

Em termos de volume de negociação DEX, a mainnet Ethereum entra claramente em um período ativo em 2025, superando o desempenho de 2024 e se aproximando do pico de 2021 a 2022. No entanto, olhando os dados de receita, o recente aumento na atividade de negociação é principalmente proveniente de transações relacionadas a stablecoins, com a USDT gerando 568 milhões de dólares em taxas na Ethereum nos últimos 30 dias. Até 18 de maio, a Ethereum ainda é a blockchain pública com a maior emissão de stablecoins, com uma participação superior a 50%, totalizando 127,3 bilhões de dólares, o que é o dobro do seu TVL DeFi.

A análise das categorias de fundos na cadeia Ethereum revela que quase metade das transações é realizada através de stablecoins e ETH. A proporção de transações com stablecoins aumentou significativamente, enquanto a participação de transações DeFi e de tokens ERC-20 continua a diminuir. Isso indica que o Ethereum está se transformando em um centro de armazenamento de valor para ativos on-chain, enquanto o desenvolvimento de MEME e aplicativos parece estar restrito. Portanto, a estratégia do Ethereum de aumentar a atividade por meio da redução das taxas de transação e do aumento da velocidade das transações pode ser difícil de ter sucesso.

Além disso, o valor médio de uma única transação na cadeia do Ethereum, embora tenha diminuído, ainda está entre milhares de dólares e 10.000 dólares, superando de longe outras blockchains públicas. Isso destaca a característica do Ethereum como uma cadeia exclusiva para grandes investidores.

De um modo geral, a recente grande recuperação do preço do Ethereum parece mais um resultado das dores de crescimento durante um período de transformação. Por um lado, o ecossistema Ethereum está a tentar otimizar o desempenho através de atualizações e melhorias tecnológicas constantes, mas os resultados parecem não ser satisfatórios. Por outro lado, tornou-se um centro de transações para grandes fundos e stablecoins, e os grandes investidores parecem estar relativamente satisfeitos com o estado atual da cadeia do Ethereum.

Assim, a subida e descida de um único indicador já é difícil de definir de forma simples a qualidade do Ethereum. O mercado pode precisar de ultrapassar a narrativa de crescimento anterior e reavaliar e entender o papel central e o valor a longo prazo do Ethereum no contexto de múltiplas cadeias. Em vez de se preocupar em julgar se está em "ascensão" ou "declínio", é melhor reconhecer que, após várias mudanças e iterações, um Ethereum mais maduro e "estável" pode ser a direção inevitável e a forma final de sua evolução.