A onda de legislação sobre moedas estáveis: reformulando o panorama financeiro global

Recentemente, o Senado dos EUA e o Conselho Legislativo de Hong Kong tomaram ações importantes quase simultaneamente em relação à regulamentação de moedas estáveis. Os EUA aprovaram, com uma vantagem esmagadora, a moção processual do projeto de lei GENIUS, abrindo caminho para o primeiro projeto de lei federal sobre moedas estáveis. Ao mesmo tempo, Hong Kong aprovou a terceira leitura do "Projeto de Lei de Moeda Estável", tornando-se a primeira jurisdição na região da Ásia-Pacífico a estabelecer um sistema de licença para moedas estáveis. Essa alta consistência no ritmo legislativo entre Oriente e Ocidente não é apenas uma coincidência de tempo, mas reflete a intensa competição pelo poder de discurso financeiro no futuro.

Explosão de crescimento no mercado de moeda estável

O valor de mercado global das moedas estáveis está quase nos 250 mil milhões de dólares, com um crescimento superior a 22 vezes nos últimos 5 anos. Desde o início de 2025, o volume de transações em cadeia ultrapassou os 3,7 trilhões de dólares, prevendo-se que o total anual se aproxime dos 10 trilhões de dólares. As moedas estáveis em dólares são amplamente utilizadas para transações e remessas em mercados emergentes, com algumas regiões a registarem volumes superiores aos sistemas de pagamento tradicionais.

Com base nos atuais sinais regulatórios e na atitude do capital institucional, as instituições de pesquisa preveem: em um cenário otimista, onde a estrutura de conformidade global se aprimora gradualmente e é amplamente adotada por instituições e indivíduos, a oferta global de moedas estáveis pode atingir 3 trilhões de dólares até 2030, com um volume mensal de transações em cadeia de 9 trilhões de dólares, e o volume total de transações anual pode ultrapassar 100 trilhões de dólares. Isso significa que as moedas estáveis não apenas estarão à par dos sistemas de pagamento eletrônicos tradicionais, mas também ocuparão uma posição estrutural fundamental na rede de liquidação global.

É importante notar que a estrutura de reservas das moedas estáveis também terá um impacto significativo na macroeconomia. Atualmente, as moedas estáveis já absorveram cerca de 3% dos títulos do Tesouro americano de curto prazo que estão prestes a vencer. Se estimarmos uma proporção de alocação de 50%, um valor de mercado de 30 mil milhões de dólares corresponderá a uma demanda de pelo menos 1,5 triliões de dólares em títulos do Tesouro de curto prazo, próximo ao tamanho atual das posições em títulos do Tesouro americano de principais compradores soberanos no exterior, como a China ou o Japão.

Comparação do Quadro Regulatório de Moedas Estáveis dos EUA e de Hong Kong

Embora haja diferenças na trajetória legislativa e em alguns detalhes entre os Estados Unidos e Hong Kong, há um alto grau de consenso sobre princípios básicos como "âncora de moeda fiduciária, reservas adequadas e emissão licenciada".

A lei GENIUS limita as "moedas estáveis de pagamento", ou seja, aquelas ancoradas em moedas fiduciárias como o dólar, que prometem um resgate de 1:1 e não podem ter rendimento de juros associado, enfatizando sua natureza não securitária. Em Hong Kong, enquanto garante a ancoragem adequada de 1:1, ainda não restringiu os rendimentos de juros e a estrutura de ancoragem, reservando espaço para inovações futuras.

Em relação aos requisitos de reserva, ambos os locais exigem a ancoragem total de ativos de alta liquidez, mas a legislação GENIUS define claramente os tipos de ativos de reserva qualificados, incluindo títulos do governo, dinheiro e acordos de recompra, e exige auditoria mensal. Hong Kong também exige auditoria e custódia segregada, mas a limitação quanto aos tipos de ativos de reserva é relativamente flexível.

Na estrutura institucional, a lei GENIUS adota um sistema "federal-estadual" de dupla via, oferecendo várias rotas para a emissão de moeda estável. Em Hong Kong, a Autoridade Monetária de Hong Kong emite licenças de forma unificada e exige que, independentemente de a entidade emissora da moeda estável estar ou não localizada em Hong Kong, se ancorar ao dólar de Hong Kong ou prestar serviços ao público de Hong Kong, deve solicitar uma licença.

Essas diferenças institucionais refletem as diferentes demandas de posicionamento das moedas estáveis nas duas regiões. Os Estados Unidos, focando na manutenção da dominância do dólar e na satisfação das necessidades de financiamento público, promovem as moedas estáveis como uma extensão do dólar on-chain. Hong Kong, por sua vez, busca assegurar a estabilidade financeira local, enquanto atrai projetos globais de Web3, criando um campo de testes inovador e regulado, mas aberto, de conformidade na Ásia-Pacífico.

O impacto da regulação das moedas estáveis no ecossistema Web3

A regulamentação das moedas estáveis oferece a base para pagamentos e liquidações, promovendo a adoção em massa do Web3. No campo do DeFi, as moedas estáveis emitidas de forma compatível se tornarão o núcleo de liquidação do "DeFi compatível", e os protocolos incorporarão mais módulos de KYC, AML e identificação de ativos, enquanto as finanças descentralizadas evoluirão gradualmente para uma "rede financeira em cadeia auditável".

No sistema de pagamentos Web3, a regulamentação das moedas estáveis permitirá que elas realmente passem de "intermediário de transações" para "canal de pagamento". Cada vez mais empresas de tecnologia de pagamento estão integrando moedas estáveis nos processos de liquidação dos comerciantes, e as carteiras Web3 também estão expandindo vários cenários de micropagamentos com moedas estáveis como ativos de pagamento padrão. Os pagamentos em blockchain estão se transformando de "ferramenta de transferência dentro do círculo cripto" para "interface financeira de nível empresarial".

Mudanças mais profundas dizem respeito à reestruturação da estrutura global de liquidação. As moedas estáveis, ancoradas 1:1 a moedas fiduciárias, estabeleceram uma conexão entre a moeda local e os ativos em blockchain, ao mesmo tempo que não dependem do sistema de contas bancárias, permitindo a liquidação "peer-to-peer". Isso significa que, em cenários como pagamentos transfronteiriços, financiamento de comércio em blockchain e distribuição de ativos físicos, as moedas estáveis podem substituir os bancos tradicionais como o centro de circulação de fundos.

As moedas estáveis em conformidade fornecem suporte crucial para a ampla adoção do Web3. Impulsionadas por isso, desde a negociação de ativos físicos até o pagamento de salários na cadeia, desde a liquidação transfronteiriça até interfaces de pagamento Web3, as moedas estáveis se tornarão ativos de infraestrutura que impulsionam a aplicação ampla da economia na cadeia.