A corrida entre o Oriente e o Ocidente pelo controle da narrativa das moedas estáveis: os EUA e Hong Kong aceleram a legislação para remodelar o panorama financeiro global

Nesta semana, o Senado dos Estados Unidos e o Conselho Legislativo de Hong Kong fizeram progressos significativos na regulamentação de moedas estáveis quase simultaneamente. Os Estados Unidos aprovaram por uma ampla maioria a moção processual do projeto de lei GENIUS, removendo obstáculos para a primeira proposta de lei federal sobre moedas estáveis. Hong Kong, por sua vez, aprovou a terceira leitura do Projeto de Lei de Moedas Estáveis, tornando-se a primeira jurisdição na região da Ásia-Pacífico a estabelecer um sistema de licenciamento para moedas estáveis. Esta alta correspondência no ritmo legislativo entre Oriente e Ocidente não é apenas uma coincidência temporal, mas reflete a intensa competição pela futura influência financeira.

O potencial do mercado de moeda estável é enorme

Segundo estatísticas da plataforma de dados, o valor de mercado global das moedas estáveis está próximo de 2500 bilhões de dólares, crescendo mais de 22 vezes nos últimos 5 anos. Desde o início de 2025 até agora, o volume de transações em blockchain já ultrapassou 3,7 trilhões de dólares, com uma previsão anual de chegar perto de 10 trilhões de dólares. Os ativos digitais, representados pelas moedas estáveis em dólares, têm sido amplamente utilizados para transações e remessas em mercados emergentes, com algumas regiões apresentando uma escala de uso que até supera os sistemas de pagamento tradicionais. As moedas estáveis saltaram de ativos marginais para nós-chave na rede de pagamentos global e na competição soberana. Os Estados Unidos e Hong Kong aceleraram quase simultaneamente a legislação, marcando a entrada do mercado global de moedas estáveis em um período de aceleração regulatória.

Com base no ritmo de liberação dos sinais regulatórios atuais e na atitude do capital institucional, e referenciando o modelo de cálculo anterior de um determinado banco, prevemos que: em um cenário otimista, onde a estrutura global de conformidade está gradualmente melhorando e tanto instituições quanto indivíduos estão amplamente adotando, até 2030 o volume de suprimento do mercado global de moeda estável atingirá 3 trilhões de dólares, com um volume mensal de transações em cadeia de 9 trilhões de dólares, e o volume total de transações anuais poderá ultrapassar 100 trilhões de dólares. Isso significa que a moeda estável não apenas se igualará aos sistemas de pagamento eletrônico tradicionais, mas também ocupará uma posição estrutural fundamental na rede de liquidação global. Em termos de valor de mercado, a moeda estável tem potencial para se tornar o "quarto tipo de ativo monetário básico" após títulos do governo, dinheiro e depósitos bancários, tornando-se um importante meio para pagamentos digitais e circulação de ativos.

É importante notar que, sob essa tendência de crescimento, a estrutura de reservas das moedas estáveis também terá um impacto significativo na macroeconomia. Atualmente, o tamanho das moedas estáveis já absorveu cerca de 3% dos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo que estão prestes a vencer, ocupando a 19ª posição na lista de detentores de títulos do Tesouro dos EUA no exterior. Considerando que a nova legislação pode exigir 100% em ativos em dólares de alta liquidez como reservas, os títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo são vistos como a principal opção. Se estimarmos com uma proporção de alocação de 50%, um valor de mercado de 3 trilhões de dólares corresponderia a uma demanda de pelo menos 1,5 trilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Esse tamanho já se aproxima das atuais participações em títulos do Tesouro dos EUA de compradores soberanos estrangeiros importantes, como a China ou o Japão, e as moedas estáveis têm o potencial de se tornar o "maior credor invisível" do Tesouro dos EUA.

Comparação dos quadros regulatórios dos EUA e de Hong Kong

Apesar das diferenças nos caminhos legislativos e em alguns detalhes entre os Estados Unidos e Hong Kong, há um alto consenso sobre princípios básicos como "âncora de moeda fiduciária, reservas adequadas e emissão licenciada".

A lei GENIUS dos EUA foca em "moedas estáveis de pagamento", ou seja, moedas estáveis ancoradas em moedas fiduciárias como o dólar, prometendo uma conversão de 1:1, sem rendimentos de juros, enfatizando sua natureza não securitária, com o objetivo de evitar que as moedas estáveis se transformem em produtos financeiros com características de investimento. Por outro lado, Hong Kong, mantendo a ancoragem de 1:1, ainda não impôs restrições sobre rendimentos de juros e estruturas de ancoragem, buscando abrir novas avenidas no mercado de moedas estáveis dominado pelo dólar, e reservando espaço para inovações futuras.

No que diz respeito aos requisitos de reserva, ambas as regiões exigem a ancoragem adequada de ativos de alta liquidez, mas a legislação dos Estados Unidos limita claramente os tipos de ativos de reserva qualificados, incluindo títulos do governo de curto prazo, dinheiro e acordos de recompra, e exige auditoria mensal; Hong Kong também exige auditoria e custódia segregada, mas os tipos de ativos de reserva não estão completamente definidos.

Na estrutura institucional, os Estados Unidos adotam um sistema duplo "federal-estadual", que oferece três caminhos para a emissão de moedas estáveis: bancos ou suas subsidiárias podem solicitar a emissão de moeda estável, sob a supervisão de órgãos reguladores federais; instituições não bancárias podem solicitar à entidade federal para se tornarem emissores licenciados ou obter licenças através de órgãos reguladores estaduais. Em Hong Kong, a Autoridade Monetária de Hong Kong emite licenças de forma unificada e exige que, independentemente de a entidade emissora da moeda estável estar situada em Hong Kong ou não, desde que ancore a moeda de Hong Kong ou ofereça serviços ativamente ao público de Hong Kong, deve solicitar uma licença.

No que diz respeito à gestão de emissores no exterior, os Estados Unidos proíbem claramente a circulação de moedas estáveis não licenciadas no mercado americano, autorizando os órgãos competentes a estabelecer uma "lista de moedas estáveis não conformes" e a bloquear seus caminhos de circulação através de prestadores de serviços de ativos digitais nos EUA; Hong Kong, por sua vez, concentra-se principalmente nas moedas estáveis ancoradas ao dólar de Hong Kong, mantendo uma atitude aberta em relação às moedas estáveis que não são ancoradas ao dólar de Hong Kong.

Essas diferenças institucionais refletem as diferentes demandas de posicionamento das moedas estáveis nas duas regiões. Os EUA priorizam a manutenção da posição dominante do dólar e atendem à necessidade de financiamento estrutural do governo, promovendo as moedas estáveis como uma extensão do dólar na cadeia; enquanto Hong Kong deseja atrair projetos globais de Web3 sem comprometer a estabilidade financeira local, deixando espaço para flexibilidade política em muitos detalhes, com o objetivo de criar um campo de inovação regulatória na Ásia-Pacífico que seja controlado, mas aberto e compatível.

O impacto da regulação das moedas estáveis no ecossistema Web3

O verdadeiro significado da regulamentação das moedas estáveis reside em fornecer a base de pagamentos e liquidações para a adoção em larga escala do Web3.

No campo das finanças descentralizadas, embora as moedas estáveis de mainstream já sejam ativos de liquidação importantes para a inovação financeira em blockchain, a falta de uma posição legal clara e de mecanismos de responsabilização torna difícil para as instituições participarem diretamente. Se os quadros regulatórios relevantes forem implementados, as moedas estáveis oferecidas por emissores em conformidade se tornarão o núcleo de liquidação do "DeFi em conformidade", os protocolos incorporarão mais módulos de KYC, AML e identificação de ativos, e as finanças descentralizadas evoluirão gradualmente para uma "rede financeira em blockchain auditável".

No sistema de pagamentos Web3, a regulamentação das moedas estáveis irá quebrar os limites cinzentos entre os cenários de pagamento do passado e a circulação de ativos, permitindo que as moedas estáveis realmente passem de "intermediário de transações" para "canal de pagamentos". Várias empresas de tecnologia de pagamentos já começaram a incorporar moedas estáveis em seus processos de liquidação de comerciantes; as carteiras Web3 estão expandindo cenários de micropagamentos como recargas, gorjetas e assinaturas com moedas estáveis como ativo de pagamento padrão. Os pagamentos em blockchain estão se transformando de "ferramentas de transferência dentro do círculo cripto" para "interfaces financeiras de nível empresarial", e a conformidade é uma condição necessária para essa transformação.

Mudanças mais profundas referem-se à reestruturação da estrutura de liquidação global: a moeda estável, ancorada 1:1 a uma moeda fiduciária, conecta as moedas locais aos ativos em cadeia, ao mesmo tempo que não depende do sistema de contas bancárias, permitindo a liquidação "ponto a ponto". Isso significa que, em cenários futuros como pagamentos transfronteiriços, financiamento comercial em cadeia e distribuição de ativos físicos, a moeda estável pode substituir os bancos tradicionais como o centro de circulação de fundos.

No passado, discutimos a massificação do Web3, focando demais nas inovações tecnológicas e na experiência do usuário, enquanto negligenciamos a legitimidade dos ativos subjacentes. Hoje, as moedas estáveis em conformidade oferecem o "último pedaço do quebra-cabeça": são ativos de negociação reconhecidos institucionalmente e possuem a programabilidade para circulação na cadeia. Elas são o espelho digital do dólar e do dólar de Hong Kong, e podem ser diretamente utilizadas em protocolos de finanças descentralizadas e em transações de NFT.

Em outras palavras, a moeda estável não é um apêndice do Web3, mas sim uma das forças motrizes que impulsionam sua adoção mainstream. Com o suporte das moedas estáveis em conformidade, desde a negociação de ativos físicos até o pagamento de salários em blockchain, desde a liquidação transfronteiriça até a interface de pagamento Web3, as moedas estáveis se tornarão os "ativos de infraestrutura" que impulsionam a ampla adoção da economia em blockchain.