Tokenização de ativos do mundo real: organização da lógica subjacente e caminho para a implementação em larga escala

O tópico mais debatido no campo da blockchain em 2023 é, sem dúvida, a tokenização de ativos do mundo real (Real World Asset Tokenization, RWA). Este conceito não só gerou grande discussão no mundo Web3, mas também recebeu a atenção significativa de diversas instituições financeiras tradicionais e órgãos reguladores governamentais de vários países, sendo considerado uma direção de desenvolvimento estratégica. Várias instituições financeiras de prestígio publicaram seus próprios relatórios de pesquisa sobre tokenização e estão ativamente promovendo projetos piloto relacionados.

Ao mesmo tempo, a Autoridade Monetária de Hong Kong destacou em seu relatório anual de 2023 que a tokenização desempenhará um papel fundamental no futuro financeiro de Hong Kong. Além disso, a Autoridade Monetária de Singapura, em colaboração com a Agência de Serviços Financeiros do Japão e várias gigantes financeiras, lançou a iniciativa chamada "Project Guardian" para explorar profundamente o enorme potencial da tokenização de ativos.

Apesar de o tema RWA estar em alta, há divergências na compreensão do RWA dentro da indústria, e as discussões em torno da sua viabilidade e perspectivas são bastante controversas.

Por um lado, há a opinião de que RWA não passa de uma especulação de mercado, não resistindo a uma análise mais profunda;

Por outro lado, há quem tenha plena confiança nas RWA e veja um futuro promissor para elas.

Ao mesmo tempo, artigos que analisam diferentes perspectivas sobre RWA estão a surgir como cogumelos após a chuva.

Este artigo pretende compartilhar uma perspectiva sobre RWA, realizando uma análise e discussão mais aprofundadas sobre o estado atual e o futuro do RWA.

Ponto central:

• O foco do RWA no sistema financeiro tradicional será o estabelecimento de um novo sistema financeiro baseado em blockchain permissiva, promovido por instituições financeiras, órgãos reguladores e bancos centrais, que requer um sistema computacional ( tecnologia blockchain ) + um sistema não computacional ( como o sistema jurídico ) + sistema de identidade on-chain e tecnologias de proteção de privacidade + moeda fiduciária on-chain ( CBDC, depósitos tokenizados, stablecoins fiduciárias ) + infraestrutura completa ( carteiras de baixo custo, oráculos, tecnologia de cross-chain, etc. ).

• A blockchain é a primeira tecnologia eficaz que suporta a digitalização de contratos. A blockchain é essencialmente uma plataforma de contratos digitalizados, onde o contrato é a forma básica de expressão de ativos, e o token é o suporte digital dos ativos após a formação do contrato. Portanto, a blockchain torna-se a infraestrutura ideal para a expressão da digitalização/tokenização de ativos.

• A blockchain, como um sistema distribuído mantido por múltiplas partes, suporta a criação, validação, armazenamento, circulação e execução de contratos digitais, resolvendo o problema da confiança. Como um "sistema computacional", a blockchain atende à demanda de "processos repetíveis e resultados verificáveis", com a DeFi tornando-se uma inovação "computacional" no sistema financeiro, mas partes "não computacionais" não podem ser substituídas pela blockchain, como o crédito.

• Para as finanças tradicionais, o RWA significa criar representações digitais de ativos do mundo real através da blockchain, estendendo as vantagens da tecnologia de livro-razão distribuído a uma ampla gama de classes de ativos. As instituições financeiras adotam tecnologias DeFi para aumentar a eficiência, utilizando contratos inteligentes para substituir os elementos "computacionais" nas finanças tradicionais, melhorando a programabilidade. Isso não apenas reduz custos, mas também oferece soluções inovadoras para os problemas de financiamento das pequenas e médias empresas.

• Com o reconhecimento crescente das tecnologias de blockchain e tokenização por várias partes, assim como pela melhoria da infraestrutura, o blockchain está a caminho de se integrar com o mundo tradicional e resolver os pontos críticos da realidade, em vez de estar limitado a um "mundo paralelo".

• No futuro, sob um padrão de cadeias permitidas em várias jurisdições e sistemas de regulação diferentes, a tecnologia de cross-chain será especialmente importante para resolver os problemas de interoperabilidade e fragmentação de liquidez. No futuro, os ativos tokenizados em cadeia existirão em cadeias públicas e cadeias permitidas regulamentadas, e através de protocolos cross-chain como o CCIP, será possível conectar ativos tokenizados em qualquer blockchain para alcançar a interoperabilidade, permitindo a comunicação entre todas as cadeias.

• Atualmente, muitos países ao redor do mundo estão avançando em estruturas de regulação legal relacionadas ao blockchain. Ao mesmo tempo, a infraestrutura de blockchain, como carteiras, protocolos de interoperabilidade, oráculos, está em constante aprimoramento, e as CBDCs estão sendo aplicadas. Novos padrões de tokens, como o ERC-3525, estão surgindo, juntamente com o desenvolvimento de tecnologias de proteção de privacidade, especialmente provas de conhecimento zero, e a maturidade dos sistemas de identidade on-chain. Parece que estamos à beira de uma aplicação em larga escala da tecnologia blockchain.

I. Introdução ao contexto da tokenização de ativos

A tokenização de ativos refere-se ao processo de expressar ativos na forma de tokens em uma plataforma de blockchain programável. Normalmente, os ativos que podem ser tokenizados são divididos em ativos tangíveis (como imóveis, colecionáveis, etc.) e ativos intangíveis (como ativos financeiros, créditos de carbono, etc.). Esta tecnologia de transferência de ativos registrados em sistemas contábeis tradicionais para uma plataforma de contabilidade programável compartilhada é uma inovação disruptiva para o sistema financeiro tradicional, e pode até impactar todo o futuro do sistema financeiro e monetário da humanidade.

Primeiro, devemos apresentar um fenômeno observado: "A percepção sobre a tokenização de ativos RWA é principalmente dividida entre dois grupos com opiniões diametralmente opostas", que chamamos de RWA Crypto e RWA TradFi, sendo que o RWA abordado neste artigo é o RWA sob a perspectiva TradFi.

Perspectiva de RWA no Crypto

Primeiro, vamos falar sobre RWA de Crypto: RWA de Crypto pode ser chamado de demanda unilateral do mundo Crypto por rendimentos de ativos financeiros do mundo real, com o principal contexto sendo o contínuo aumento das taxas de juros e a redução do balanço pelo Federal Reserve, que impacta significativamente a avaliação do mercado de risco, e a redução do balanço retirou substancialmente a liquidez do mercado de criptomoedas, levando à queda contínua nos rendimentos do mercado DeFi. Nesse momento, o rendimento sem risco dos títulos do Tesouro dos EUA, que chega a cerca de 5%, tornou-se muito atrativo para o mercado de criptomoedas, com o destaque sendo a grande compra de títulos do Tesouro dos EUA pelo MakerDAO este ano; até 20 de setembro de 2023, o MakerDAO já havia adquirido mais de 2,9 bilhões em títulos do Tesouro dos EUA e outros ativos do mundo real.

O significado da compra de títulos do Tesouro dos EUA pelo MakerDAO é que o DAI pode diversificar os ativos que o apoiam, aproveitando a capacidade de crédito externo, e que os retornos adicionais de longo prazo proporcionados pelos títulos do Tesouro dos EUA podem ajudar a estabilizar a taxa de câmbio do DAI, aumentando a flexibilidade na emissão. Além disso, a inclusão de títulos do Tesouro dos EUA no balanço patrimonial pode reduzir a dependência do DAI em relação ao USDC, diminuindo o risco de ponto único. Além disso, como a receita dos títulos do Tesouro dos EUA flui inteiramente para o tesouro do MakerDAO, o MakerDAO recentemente também aumentou a taxa de juros do DAI para 8%, compartilhando parte de sua receita com títulos do Tesouro, para aumentar a demanda pelo DAI.

A abordagem da MakerDAO claramente não pode ser replicada por todos os projetos. Com a explosão do preço do token MRK e a crescente euforia do mercado em relação ao conceito de RWA, além de alguns projetos de blockchain RWA maiores e que seguem rotas de conformidade, diversos projetos com conceitos de RWA estão surgindo. Vários ativos do mundo real estão sendo transferidos para a blockchain para serem tokenizados e vendidos, incluindo alguns ativos bastante absurdos, resultando em uma grande mistura de qualidade no setor de RWA.

A lógica de RWA do Crypto gira principalmente em torno de como transferir os direitos de receita de ativos que geram receita (como títulos do governo dos EUA, renda fixa, ações e outros direitos de receita de ativos) para a blockchain, como colocar ativos off-chain na blockchain para obter liquidez de ativos on-chain através de empréstimos colaterais, e como mover vários ativos do mundo real para a blockchain para negociação (como areia, minerais, imóveis, ouro, etc.).

Assim, podemos descobrir que os RWA de Crypto refletem a demanda unilateral do mundo das criptomoedas por ativos do mundo real, e existem muitos obstáculos em termos de conformidade. A abordagem do MakerDAO é, na verdade, a equipe do MakerDAO realizando depósitos e retiradas por meios conformes, e adquirindo títulos do Tesouro dos EUA por meio de canais regulares para obter seus rendimentos, em vez de vender esses rendimentos na cadeia. Vale a pena notar que os chamados RWA de títulos do Tesouro dos EUA na cadeia não são, na verdade, os próprios títulos do Tesouro dos EUA, mas sim o direito aos seus rendimentos, e esse processo também envolve a conversão dos rendimentos em moeda fiduciária gerados pelos títulos do Tesouro dos EUA em ativos na cadeia, o que aumenta a complexidade das operações e os custos de atrito.

A rápida ascensão do conceito de RWA não pode ser atribuída apenas ao MakerDAO. De fato, um relatório de pesquisa intitulado "Dinheiro, Tokens e Jogos", publicado pelo Citibank, vindo do setor financeiro tradicional, também gerou uma forte repercussão no setor. Este relatório revelou o grande interesse de muitas instituições financeiras tradicionais em RWA, ao mesmo tempo que despertou o entusiasmo de muitos especuladores no mercado. Eles espalharam rumores sobre a iminente entrada de várias instituições financeiras nesse campo, o que elevou ainda mais as expectativas e a atmosfera de especulação no mercado.

Perspectiva TradFi sobre RWA

Se olharmos para RWA do ponto de vista da Crypto, a principal expressão é a demanda unilateral do mundo das criptomoedas pela taxa de retorno dos ativos do mundo financeiro tradicional. Se basearmos nessa lógica e olharmos do ponto de vista das finanças tradicionais, o tamanho do mercado de criptomoedas é basicamente insignificante em comparação com o mercado financeiro tradicional, que pode alcançar trilhões de dólares, seja em títulos do tesouro dos EUA ou em qualquer outro ativo financeiro. Se for apenas para ter mais um canal de vendas na blockchain, não há necessidade disso. A partir do gráfico comparativo do tamanho do mercado visualizado, podemos ver a diferença de escala entre o mercado de criptomoedas e o mercado financeiro tradicional.

Portanto, do ponto de vista das finanças tradicionais (TradFi), RWA é uma corrida bidirecional entre as finanças tradicionais e as finanças descentralizadas (DeFi). Para o mundo das finanças tradicionais, os serviços financeiros DeFi, que são executados automaticamente por contratos inteligentes, são uma ferramenta inovadora de tecnologia financeira. No setor financeiro tradicional, o RWA se concentra mais em como combinar a tecnologia DeFi para realizar a tokenização de ativos, a fim de capacitar o sistema financeiro tradicional, reduzindo custos, aumentando a eficiência e resolvendo as dores existentes nas finanças tradicionais. O foco está nos benefícios que a tokenização traz para o sistema financeiro tradicional, e não apenas na busca por um novo canal de vendas de ativos.

É necessário diferenciar a lógica dos RWA. Porque, sob diferentes perspectivas, a lógica subjacente e o caminho de implementação dos RWA são bastante distintos. Em primeiro lugar, na escolha do tipo de blockchain, ambos têm caminhos de implementação diferentes. O RWA do setor financeiro tradicional segue um caminho baseado em cadeia permissiva (Permission Chain), enquanto o RWA do mundo cripto segue um caminho baseado em cadeia pública (Public Chain).

Devido às características das blockchains públicas, como a ausência de requisitos de entrada, descentralização e anonimato, as RWA no setor financeiro cripto enfrentam não apenas grandes obstáculos de conformidade para os promotores dos projetos, mas também a falta de proteção legal para os usuários em casos de eventos adversos como Rug, além de que as atividades de hackers exigem uma consciência de segurança elevada dos usuários. Portanto, as blockchains públicas podem não ser adequadas para a emissão e negociação de tokens de um grande número de ativos do mundo real.

A cadeia de permissão tradicional baseada em RWA fornece as condições básicas para a conformidade legal em diferentes países e regiões, enquanto a realização de KYC na cadeia para estabelecer um sistema de identidade na cadeia é uma pré-condição necessária para a implementação de RWA. Com a garantia de um sistema legal, as instituições que possuem ativos podem emitir/transacionar ativos tokenizados de maneira conforme e legal. Diferentemente do RWA em Crypto, os ativos emitidos por instituições na cadeia de permissão podem ser ativos nativos da cadeia, em vez de serem mapeados a ativos existentes fora da cadeia. O potencial de transformação trazido pelos ativos financeiros nativos da cadeia RWA será enorme.

Resumindo os principais pontos deste artigo, o futuro da tokenização de ativos do mundo real (Real World Asset Tokenization) se concentrará no desenvolvimento de um novo sistema financeiro baseado em uma blockchain autorizada, impulsionado por instituições financeiras tradicionais, autoridades regulatórias e bancos centrais. Para que esse sistema seja realizado, são necessárias uma estrutura computacional (tecnologia blockchain) + uma estrutura não computacional (como o sistema jurídico) + um sistema de identidade em blockchain (DID, VC) + moeda fiduciária em blockchain (CBDC, depósitos tokenizados, stablecoins fiduciárias) + infraestrutura completa (carteiras de baixo custo, oráculos, tecnologia de interoperabilidade, etc.).

O conteúdo a seguir deste artigo abordará os princípios fundamentais da blockchain, levando os leitores a uma explicação detalhada de cada etapa, apresentando os princípios e citando casos de aplicação prática para apoiar os argumentos.

2. A partir dos princípios fundamentais da blockchain, que problemas a blockchain resolveu?

A blockchain é a infraestrutura ideal para a expressão de tokenização de ativos.

Antes de discutir os princípios fundamentais da blockchain, precisamos ter uma compreensão clara da essência da blockchain. O professor Meng Yan, em seu artigo "O que são ativos digitais?", fez uma discussão abrangente sobre a definição de ativos digitais e a essência da blockchain. No texto, é mencionado que a escrita e o papel, como uma tecnologia, são considerados uma das invenções mais importantes da humanidade, tendo um impacto inestimável no progresso da civilização humana, cuja influência provavelmente supera a soma de todas as outras tecnologias. Seus cenários de aplicação concentram-se principalmente na disseminação de informações e no suporte a contratos/instruções.

Na área de aplicação da disseminação de informações, através da gravação em texto, é possível replicar, editar e difundir conhecimento e informação a baixo custo.