Estrutura regulatória de ativos de criptografia na Malásia e panorama do mercado

I. Quadro regulatório

A Malásia adota um modelo de "dupla regulamentação", sendo regulada conjuntamente pelo Banco Nacional da Malásia (BNM) e pela Comissão de Valores Mobiliários da Malásia (SC) em relação aos Ativos de criptografia. O BNM é responsável pela política monetária e estabilidade financeira, não reconhecendo os Ativos de criptografia como moeda legal. A SC inclui os ativos de criptografia qualificados na regulamentação do mercado de capitais, considerando-os como produtos de valores mobiliários e não como moeda.

A Lei de Mercados de Capital e Serviços de 2007 (Ordem sobre moeda digital e tokens digitais como valores mobiliários), que entrou em vigor em 2019, é a base legal do sistema regulatório. A SC publicou várias regulamentações complementares, incluindo as Diretrizes para Operadores de Mercado Reconhecidos e as Diretrizes para Ativos Digitais, que regulam as bolsas de ativos digitais, plataformas de IEO e serviços de custódia.

As medidas de regulamentação incluem a definição de um limiar de licenciamento. As plataformas de negociação de ativos digitais devem registar-se como operadores de mercado reconhecidos (RMO-DAX) e satisfazer os requisitos de registo local, capital mínimo, mecanismos de gestão de risco e medidas de combate à lavagem de dinheiro. A SC também introduziu o regime de custodiante de ativos digitais (DAC), exigindo que as instituições de custódia operem sob licença.

Para os serviços de carteira, as carteiras de software puro não estão sujeitas a regulamentação, mas aquelas que possuem funções de troca de moeda fiduciária ou custódia devem obter as qualificações correspondentes.

Dois, Regulação das Bolsas e Estrutura de Mercado

Até 2025, a Malásia terá 6 bolsas de ativos digitais licenciadas (DAX) aprovadas pela SC:

1. Luno Malaysia: maior quota de mercado, suporta cerca de 18 tipos de moedas reguladas.
2. SINEGY: Destaca-se pela conformidade e segurança, suportando menos moedas.
3. Tokenize Malaysia: cobre Malásia, Singapura, Vietname, entre outros, com investimento da Kenanga.
4. MX Global: já recebeu investimento da Binance e suporta a negociação de moedas principais.
5. HATA Digital: A 5ª DAX licenciada, com funcionalidade de negociação independente em dólares.
6. Torum International: a 6ª DAX, posicionada como uma plataforma "social + financeira".

Estas plataformas são todas RMO-DAX, estão conectadas ao sistema bancário local, suportam recargas, retiradas e trocas de Ringgit.

No início de 2025, existem 22 criptomoedas aprovadas para negociação on-line, incluindo moedas convencionais, moedas de cadeia pública e moedas DeFi. Nenhuma stablecoin ou moeda de privacidade foi aprovada. Luno suporta a maioria das moedas, seguido por Tokenize. SC atualiza a lista de aprovação de token todos os anos.

Três, Mecanismo de Entrada e Saída de Fundos e Controle de Câmbio

As bolsas licenciadas suportam depósitos e levantamentos em Ringgit. Os utilizadores podem depositar através de transferência bancária, trocando por ativos de criptografia; também podem vender ativos de criptografia e levantar para a sua conta bancária. A maioria das plataformas não cobra taxas para depósitos bancários, mas cobra uma pequena taxa para levantamentos.

Os investidores podem transferir moedas em conformidade de suas carteiras pessoais para a troca para negociação, e após a negociação, podem retirar para uma carteira na cadeia. Todos os movimentos de fundos precisam de verificação de identidade real e revisão de combate à lavagem de dinheiro.

A Malásia implementa um rigoroso controle de capitais. Para evitar que os ativos de criptografia se tornem um canal para a fuga de capitais, os reguladores adotaram as seguintes medidas:

• Apenas são permitidas transações cotadas em ringgits, sendo proibidos pares de transação em dólares ou outras moedas estrangeiras e transações com stablecoins.
• O levantamento de moeda fiduciária é apenas permitido para a conta bancária local do titular.
• Configurar atrasos ou revisões adicionais para a retirada de ativos de criptografia.

A posição regulatória é "não proibir transações, mas controlar o uso transfronteiriço".

Quatro, modo de custódia de fundos e garantia de ativos dos clientes

As bolsas licenciadas na Malásia adotam um modelo de negociação de custódia centralizada. Os usuários precisam depositar ativos na carteira na plataforma para negociação e não podem usar carteiras on-chain pessoais para corresponder diretamente. A plataforma precisa garantir que os ativos dos clientes sejam rigorosamente segregados dos ativos da empresa e adotar um mecanismo adequado de custódia de carteira fria/multiassinatura.

A SC introduziu o sistema de Custódia de Ativos Digitais (DAC), até ao final de 2023, três instituições receberam aprovação dos princípios DAC. Atualmente, a maioria das plataformas confia a custódia de ativos digitais a terceiros custodiante internacionais:

• Luno: colabora com a BitGo para a custódia de ativos digitais, moeda fiduciária sob custódia da MTrustee.
• Tokenize: Custódia realizada em conjunto pela BitGo e pela Universal Trustee.
• SINEGY: Adota uma solução de custódia independente.

A SC exige que as bolsas licenciadas:

• Manter uma proporção de reserva de 1:1.
• Auditoria de ativos periódica e divulgação de prova de reservas.
• Proibido o empréstimo de ativos dos clientes ou investimento com alavancagem.

Este design de sistema aumentou a confiança dos investidores, fazendo com que a plataforma da Malásia se comportasse de forma estável no mercado global em turbulência.

Cinco, A situação do mercado e o panorama da concorrência da plataforma

O mercado de encriptação da Malásia apresenta um crescimento robusto. No final de 2021, o volume de transações anuais em todo o país foi de aproximadamente 21 mil milhões de ringgits. Em 2022, foram abertas 128 mil novas contas de negociação.

O cenário competitivo da plataforma é altamente concentrado. Luno Malaysia lidera o mercado, os dados de 2024 mostram:

• Registo de utilizadores superior a 1 milhão
• O número total de transações ultrapassa 72 milhões de transações
• Ativos de criptografia 42.8 bilhões de ringgits
• Volume de transações anual de 870 bilhões de ringgits, representando mais de 90% do mercado

Outras exchanges têm suas características.

• Tokenizar a Malásia: Atrair usuários de finanças tradicionais com o fundo da Kenanga.
• MX Global: Crescimento rápido após investimento da Binance.
• HATA Digital: com zona de negociação em dólares, atrai a atenção de usuários profissionais.

Os investidores são principalmente investidores individuais, com uma clara predominância de jovens. Os dados da Luno mostram:

• A idade média dos investidores é de 34,8 anos
• Os homens representam 76%
• O valor médio de cada depósito é RM100
• A proporção de utilizadoras aumenta ano após ano

A atividade de negociação no mercado está intimamente relacionada com a cotação internacional. Os investidores com menos de 45 anos representam mais de 72% das contas DAX, mostrando que o mercado é principalmente composto por usuários nativos digitais.

Seis, fenômenos de uso de plataformas não autorizadas e atitude regulatória

Alguns investidores experientes ainda utilizam plataformas não registradas no exterior como Binance, Huobi, Bybit, entre outras, que oferecem uma variedade mais rica de moedas e ferramentas de negociação. Muitos investidores consideram as bolsas de valores licenciadas localmente como um "canal de entrada e saída de fundos".

A SC tomou medidas de regulação graduais:

1. Lista de advertência para investidores: Publicar lista de plataformas não registradas, alertar sobre riscos de negociação.

2. Execução oficial e ordens de proibição:

   • Em julho de 2021, foi emitida uma ordem para a Binance parar o serviço.
   • Em maio de 2023, foi solicitado que a Huobi saísse do mercado da Malásia.
   • Anúncio em dezembro de 2024 de que a Bybit fornecia ilegalmente serviços DAX.

3. Bloqueio técnico e financeiro:

   • Bloquear o endereço do site da plataforma sem licença.
   • Remover aplicações relacionadas.
   • É proibido que bancos locais prestem serviços a plataformas não registradas.
   • É proibido fornecer negociação de moeda estável em dólares.

4. Educação dos investidores e advertências públicas.

Essas ações alcançaram resultados intermediários, várias bolsas internacionais saíram do mercado da Malásia, e o volume de visitas e recargas locais caiu drasticamente.

Sete, Sistema de Emissão de Tokens e Regulação da Plataforma IEO

A Malásia adota um sistema regulatório altamente cauteloso para a emissão de tokens digitais. Todas as atividades de emissão de tokens que envolvem captação pública são consideradas emissões de valores mobiliários, abrangidas pela Lei dos Mercados de Capitais e Serviços. Foi introduzido o modelo de plataforma "Oferta Inicial em Bolsa (IEO)" como substituto do ICO tradicional.

Requisitos de qualificação para a emissão de tokens:

• Registrada e estabelecida na Malásia, com operações principais no país.
• Capital social mínimo de 500.000 ringgits.
• O conselho de administração deve ter pelo menos dois residentes permanentes na Malásia, e os executivos devem deter um total de pelo menos 50% das ações.
• Os executivos e os principais acionistas devem cumprir os critérios de "candidato adequado".

Mecanismos de registro e operação da plataforma IEO:

Até 2025, duas plataformas obtiveram licença de registro:

• Pitch Platforms Sdn Bhd（pitchIN）
• Kapital DX Sdn Bhd (KLDX)

A plataforma IEO é responsável pela apresentação do projeto, divulgação do white paper, implementação da captação de recursos e entrega de tokens, além de realizar a due diligence completa e supervisão subsequente.

Processo de emissão compatível:

1. Pedido e divulgação do white paper
2. Due diligence e aprovação da plataforma
3. Confirmação de registro SC e venda pública
4. Recrutamento e entrega
5. Relatórios subsequentes e divulgação regulatória

Tipos de tokens emitíveis e seu status legal:

1. Token de utilidade (Utility Token): Se envolver atividades de captação de recursos, deve ser emitido de forma compliance através de uma plataforma IEO.
2. Token de segurança (Security Token): executa todo o conjunto de requisitos regulamentares de acordo com a Lei de Mercados de Capital e Serviços.
3. Tokenização de ativos (RWA): é necessário cumprir as obrigações de regulamentação de valores mobiliários.

Práticas de IEO e casos representativos:

• Integra Healthcare token de rendimento fixo: o primeiro projeto de emissão de token de segurança em conformidade.
• Token da plataforma BidNow: o primeiro token IEO a ser negociado em uma bolsa de valores local em conformidade.
• Ni Hsin Group: empresa listada participa no IEO.

Até o final de 2024, o mercado de IEO ainda está em uma fase inicial, com um número limitado de projetos, mas com um alto grau de conformidade. Os investidores são principalmente pequenos investidores locais, e o reconhecimento do mercado está aumentando de forma constante.

Oito, mecanismos de negociação e listagem de moedas

Os tokens digitais emitidos após a conclusão da plataforma IEO, se pretendem ser negociados publicamente, devem ser listados em uma bolsa de ativos digitais licenciada (DAX).

Condições e processos de aprovação para listagem de moeda.

• Registo e aprovação regulatória: a bolsa submete um pedido de revisão ao SC para cada token que pretende listar.
• Revisão interna da bolsa: realizar a devida diligência sobre os tokens.
• Mecanismo de listagem e anúncio: publicar anúncios oficiais, ativar pares de negociação relevantes.

Casos de listagem em bolsas de valores:

Em 2024, o token da plataforma BidNow, BID, tornou-se o primeiro token a ser emitido através de IEO e a ser listado com sucesso numa bolsa.

Diferenças na circulação entre tokens funcionais e tokens de securitização:

O mecanismo de circulação após a listagem não apresenta diferenças significativas, sendo o preço determinado pela oferta e procura do mercado.

Mecanismo de supervisão do mercado secundário:

• Requisitos de combate à lavagem de dinheiro e de identificação (AML/KYC)
• Mecanismo de monitorização da manipulação do mercado
• Obrigação de divulgação contínua

A SC pode, de acordo com a lei, ordenar a suspensão das transações da DAX, a retirada temporária ou a revogação da qualificação para listagem.

Nove, Resumo e Perspectivas

O sistema IEO alcançou um ciclo fechado desde o design de políticas até a operação prática. Casos de sucesso demonstram que a aceitação do modelo IEO por parte das equipes de projetos locais e investidores está a aumentar gradualmente. A experimentação preliminar com tokens de segurança e produtos de tokenização de ativos mostra que as entidades reguladoras estão dispostas a orientar a implementação da tecnologia blockchain em ativos financeiros tradicionais.

A aceitação do público em relação ao sistema IEO está em um estado de "observação racional e participação em pequena escala". As plataformas IEO estão realizando continuamente programas de educação para investidores, aumentando a conscientização social.

A SC mantém uma atitude de "abertura cautelosa" em relação ao IEO. O documento de consulta sobre a tokenização DLT publicado pela SC em 2025 indica que a autoridade reguladora está a avaliar a expansão do mecanismo de tokenização para produtos tradicionais do mercado de capitais. Ao mesmo tempo, a SC continua a reforçar a aplicação da lei contra as exchanges não licenciadas, plataformas estrangeiras e ICOs ilegais.

Olhando para o futuro, o sistema de regulamentação de ativos digitais da Malásia já formou uma estrutura de conformidade relativamente completa. O número de plataformas IEO e os tipos de projetos ainda têm espaço para crescimento. No contexto de um endurecimento da regulamentação global de criptografia, a Malásia pode, através de sua estabilidade institucional e clareza legal, atrair mais empresas a adotar caminhos de conformidade, promovendo-se como um dos centros de finanças digitais do sudeste asiático.