O ponto de partida do mercado estruturalmente lento do Bitcoin já foi formado

O Bitcoin está no início de um ciclo lento de touro de longo prazo, que pode durar até dez anos. O ponto de inflexão chave desta tendência foi a aprovação do ETF de Bitcoin no final de 2023. A partir de então, as propriedades de mercado do Bitcoin começaram a se transformar gradualmente de ativo de risco completo para ativo de proteção. Atualmente, o Bitcoin está na fase inicial de se tornar um ativo de proteção, enquanto os Estados Unidos também entraram em um ciclo de cortes de juros, proporcionando um bom ambiente de crescimento para o Bitcoin. O papel do Bitcoin na alocação de ativos está mudando de "objeto especulativo" para "ferramenta de alocação de ativos", estimulando um aumento na demanda ao longo de um período mais longo.

A evolução das propriedades deste ativo ocorre precisamente no ponto de inflexão em que a política monetária passa de restritiva para acomodatícia. O ciclo de redução das taxas de juros da Reserva Federal não é apenas um contexto macroeconômico, mas também influencia diretamente os sinais de preços do capital do Bitcoin.

Sob este mecanismo, o Bitcoin apresenta novas características de funcionamento: sempre que o mercado sofre uma correção após um excesso de euforia, e o preço está prestes a entrar na borda do mercado em baixa, novos fundos entram, interrompendo a tendência de queda. A afirmação de que há "liquidez abundante, mas falta disposição para apostar" no mercado não é completamente precisa. Outros ativos criptográficos, devido à desvalorização da bolha, à tecnologia que não se concretizou, carecem de uma lógica de alocação de médio prazo; neste momento, o Bitcoin torna-se o "único ativo de certeza onde se pode apostar". Enquanto houver expectativas de afrouxamento, os ETFs continuarão a absorver fundos, e o Bitcoin será difícil de formar um mercado em baixa no sentido tradicional durante todo o ciclo de cortes de juros, passando no máximo por correções temporárias ou ajustes locais devido a eventos macroeconômicos inesperados (, como choques tarifários, ou busca de refúgio geopolítico ).

Isso significa que o Bitcoin irá atravessar todo o ciclo de redução de taxas de juros como um "ativo de refúgio", e sua lógica de ancoragem de preço também irá transitar gradualmente de "preferência por risco" para "apoio de certeza macroeconômica". Com o passar do tempo, a maturação dos ETFs e o aumento do peso das alocações institucionais, o Bitcoin completará sua transformação inicial de um ativo de risco para um ativo de refúgio. Quando o próximo ciclo de aumento de taxas de juros se iniciar, o Bitcoin muito provavelmente se tornará verdadeiramente um "porto seguro sob aumento de taxas", ganhando uma posição de alocação mais elevada nos mercados tradicionais e atraindo parte dos fundos na competição com ativos tradicionais de refúgio, como ouro e títulos, iniciando um ciclo estrutural de bull lento que se estende por mais de uma década.

Tarifas: ferramenta de ajuste benéfico do Bitcoin

As tarifas se tornaram um fator importante que influencia o sentimento do mercado, mas vê-las como uma ferramenta de ajuste benéfico para o Bitcoin, em vez de um mero evento cisne negro, talvez possa oferecer uma perspectiva diferente sobre seu impacto futuro. Ao mesmo tempo, a aprovação da legislação GENIUS indica que os Estados Unidos aceitam a realidade inevitável da diminuição da posição do dólar e abraçam ativamente o desenvolvimento financeiro cripto para amplificar o efeito multiplicador do dólar na blockchain.

A política tarifária de Trump considera principalmente o retorno da manufatura e a melhoria das finanças públicas, ao mesmo tempo em que ataca países concorrentes. Para melhorar a situação financeira do governo, Trump pode sacrificar a estabilidade dos preços ou o crescimento econômico. Embora a receita tarifária represente menos de 2% da receita fiscal federal, o que é insuficiente para cobrir o aumento dos gastos com juros, Trump ainda insiste repetidamente na questão das tarifas.

O verdadeiro objetivo das tarifas é determinar a atitude dos aliados e obter proteção de segurança. De acordo com a análise de Milan, presidente do Conselho de Consultores Econômicos da Casa Branca, as tarifas são uma "ferramenta anômala de intervenção no mercado", usada de maneira especial em crises ou confrontos. A política tarifária dos EUA está se aproximando cada vez mais da "armação fiscal", onde, ao impor tarifas, não apenas "auto-financia", mas o mais importante é "impostos externos" em uma escala global. Os EUA estão tentando reestruturar o sistema de comércio global em uma "rede de comércio de amigos" centrada nos EUA, forçando as cadeias industriais críticas a se transferirem para países aliados ou para o próprio território dos EUA.

No entanto, as tarifas também são uma espada de dois gumes. Elas podem aumentar os preços dos produtos importados, estimular a pressão inflacionária e desafiar a independência da política monetária do Federal Reserve. Ao mesmo tempo, podem desencadear retaliações dos países adversários e protestos dos aliados. Quando as tarifas ameaçam os mercados de capitais e o custo dos juros do governo, Trump fica muito nervoso e imediatamente libera boas notícias para salvar o sentimento do mercado.

Assim, a política de tarifas de Trump tem um poder de destruição limitado. Sempre que surgem notícias sobre tarifas, o mercado de ações e o preço do Bitcoin tendem a recuar. É apropriado ver as tarifas como uma ferramenta de ajuste benéfico para o Bitcoin; com a expectativa de recessão nos EUA a diminuir, a probabilidade de as tarifas por si só criarem um cisne negro é muito baixa, uma vez que Trump não permitirá que isso aumente os custos de juros.

A diminuição do status do dólar e a nova missão das stablecoins de criptomoeda

Para Trump, sacrificar um pouco da posição do dólar como moeda de reserva internacional para realizar o retorno da indústria manufatureira é aceitável. A desindustrialização dos EUA é parcialmente resultado da força do dólar, e o superávit financeiro contínuo levou a um déficit comercial persistente, impulsionando a saída da manufatura. Para garantir o retorno da indústria manufatureira, Trump tem utilizado tarifas com frequência, mas isso também acelerou a queda da posição do dólar.

No contexto da rápida evolução do panorama financeiro global, o enfraquecimento relativo do controle do dólar tradicional tornou-se um fato incontornável. Esta mudança resulta de uma sobreposição prolongada de vários fatores estruturais, e não de um único evento ou erro de política. Embora a posição dominante do dólar no comércio e nas finanças internacionais continue sólida, a sua influência global está a enfrentar desafios sistémicos, quando se observa a infraestrutura financeira, os caminhos de expansão de capital e a eficácia das ferramentas de política monetária.

A tendência de multipolaridade da economia global está remodelando a necessidade relativa do dólar. Com o rápido desenvolvimento de outras economias, especialmente o crescimento dos sistemas financeiros autônomos na Ásia e no Oriente Médio, o mecanismo de liquidação único centrado no dólar enfrenta a concorrência de opções alternativas. A vantagem de liquidez global do dólar e seu monopólio de liquidação começam a ser corroídos. A diminuição do controle do dólar não significa um colapso de sua posição, mas sua "unicidade" e "necessidade" estão se enfraquecendo.

Nos últimos anos, os Estados Unidos têm mostrado uma tendência de sobrecarga de crédito nas suas operações fiscais e monetárias. A expansão do crédito e a emissão excessiva de dólares não são novidades, mas, na era digital, com a maior sincronização dos mercados globais, os efeitos secundários foram significativamente amplificados. Especialmente quando a ordem financeira tradicional ainda não se adaptou completamente ao novo modelo de crescimento dominado pela economia digital e pela IA, a inércia das ferramentas de governança financeira dos EUA torna-se mais evidente.

O dólar já não é o único ativo capaz de fornecer liquidação e armazenamento de valor em escala global, e o seu papel está sendo gradualmente diluído por ativos protocolares diversificados. A rápida evolução do sistema criptográfico também está pressionando os sistemas monetários soberanos a fazerem compromissos estratégicos. Essa oscilação entre a resposta passiva e a adaptação ativa expõe ainda mais as limitações do sistema tradicional de governança do dólar. A aprovação da lei GENIUS pode ser vista, em certa medida, como uma resposta estratégica e uma concessão institucional do sistema federal dos EUA a esta nova lógica financeira da era.

Lei GENIUS: O compromisso estratégico dos EUA

A lei GENIUS não representa uma ação regulatória convencional, mas sim uma concessão estratégica de "recuar para avançar". Os Estados Unidos já perceberam claramente a transformação paradigmática na governança monetária causada pelas criptomoedas e começaram a tentar, através do design institucional, realizar um "uso inteligente" da infraestrutura financeira futura. A ampla distribuição de ativos em dólares no sistema de criptomoeda impede que os EUA bloqueiem seu desenvolvimento através de uma regulação simples, e, em vez disso, precisam garantir, através de uma "regulação inclusiva", que os ativos em dólares não sejam marginalizados na próxima fase da competição monetária em blockchain.

A proposta já não tem como objetivo principal a "repressão", mas sim a construção de um quadro de conformidade previsível, reintegrando o desenvolvimento de stablecoins em dólar na visão federal. Isso decorre da necessidade de defesa da soberania monetária, e não de uma boa vontade aberta. Assemelha-se mais a uma "retirada tática" da moeda soberana sob um novo paradigma, com o objetivo de reintegrar recursos e redefinir a estrutura de poder monetário na blockchain.

A proposta da lei GENIUS aparentemente ajusta a ordem de emissão de moedas estáveis, mas o significado mais profundo é que: a estrutura monetária do dólar está explorando novos mecanismos de expansão, aproveitando sistemas em cadeia para estender a lógica existente das moedas sombra. O modelo de Restaking no ecossistema DeFi oferece insights para essa mudança estrutural. Restaking não é apenas reutilização de ativos, mas maximiza a eficiência do uso dos colaterais subjacentes através da lógica da camada de protocolo, realizando a derivação e reutilização de crédito de ativos em cadeia sem alterar a fonte de crédito original. Uma lógica semelhante está sendo emprestada ao mundo das moedas fiduciárias para construir um mecanismo de ampliação de segunda camada para o "dólar em cadeia".

O sistema de stablecoins em blockchain possui características de modularidade e automação mais fortes, tornando o caminho para a formação do multiplicador monetário mais curto e mais transparente. Se o colateral da stablecoin for títulos do Tesouro dos EUA, essencialmente está utilizando o crédito nacional como fonte de ancoragem primária, e depois através da estrutura de protocolo em blockchain, ampliando em várias rodadas. Cada rodada de ampliação pode ser projetada como parcialmente colateralizada, com staking em ciclo ou apoio cruzado de múltiplos ativos, combinando com liquidez em blockchain suficiente e demanda de cenário, formando um novo sistema de expansão de crédito em dólares impulsionado pela lógica em blockchain.

Esta estrutura não apenas mantém as características em camadas da moeda sombra tradicional, mas também introduz mecanismos de liquidação e rastreamento em cadeia mais operacionais. Após a maturação da implementação multichain e do quadro de liquidação cruzada, o caminho de liquidez dos stablecoins em cadeia não estará mais limitado a exchanges centralizadas ou plataformas de pagamento, mas poderá se aprofundar em mais pilhas de protocolos. Cada nova re-staking ou embalagem de ativos pode se tornar um novo nó de camada de crédito. O projeto de lei GENIUS não proíbe explicitamente esse tipo de operação, o que significa que a regulamentação aceita a sustentabilidade da estrutura da moeda sombra em cadeia, apenas aplicando seleção e revisão na emissão da primeira camada.

O efeito multiplicador da moeda no ambiente on-chain possui uma combinabilidade natural. Após a moeda estável on-chain ter uma ampla base de circulação de protocolos, sua capacidade de staking não estará mais limitada pela estrutura de ativos e passivos do sistema financeiro tradicional, mas sim através de contratos inteligentes que permitem caminhos de fluxo de ativos mais granulares. A fronteira de crédito do dólar on-chain será determinada conjuntamente pelo comportamento do mercado e pelo design do protocolo, e não dependerá totalmente da licença regulatória. Isso representa um choque fundamental para o sistema de moeda fiduciária, não na questão de saber se a escala de uma determinada moeda estável é controlável, mas se o crédito do dólar ainda pode ser gerido de maneira cíclica e fechada até seu ponto final.

A lógica por trás do projeto de lei GENIUS provavelmente já aceitou o fato da expansão irreversível dos limites de crédito. Enquanto define um quadro regulatório de supervisão, os EUA não impuseram restrições absolutas às emissões e reembalagens no exterior, mas sim, através da concessão de mais flexibilidade às instituições em conformidade, estabeleceram uma estrutura monetária em múltiplas camadas que combina "on-balance e off-balance, colaboração on-chain e off-chain". As agências reguladoras dos EUA podem manter a posição de base de crédito do dólar no sistema on-chain sem interferir em caminhos operacionais específicos, controlando o risco sistêmico através de mecanismos de acesso de primeira camada.

Isso também explica por que, embora a lei enfatize que emissores estrangeiros não podem entrar no mercado dos Estados Unidos, não nega o seu significado. Na verdade, a emissão no exterior, a reembalagem em blockchain e o ciclo de ampliação de protocolos constituem a base do novo modelo de expansão do dólar, cuja contribuição para a influência do dólar não é inferior à do tradicional sistema de dólares offshore. O mecanismo de Restaking no DeFi não é apenas uma ferramenta de aumento da eficiência de liquidez interna do cripto, mas também se tornou um modelo de design de alavancagem de crédito que pode ser referenciado na estrutura financeira real.

Análise das Expectativas do Mercado e dos Indicadores Durante o Ciclo de Redução de Taxas

Ao observar a tendência de preços do Bitcoin, os vários indicadores podem ser classificados em indicadores a priori e indicadores a posteriori, de acordo com seu mecanismo de ação e temporalidade. O sentimento de mercado atua como uma variável intermediária que conecta essas duas categorias de indicadores, desempenhando um papel catalisador na conversão da oferta e da demanda e acelerando a reversão de tendências.

Os indicadores antecedentes geralmente apresentam um ritmo de mudança mais lento e uma maior capacidade de previsão de tendências, sendo adequados para "construção de posições à esquerda". Os indicadores subsequentes, por outro lado, dependem dos caminhos de preços e comportamentos de negociação já percorridos, utilizados para confirmar se a tendência realmente se estabeleceu, sendo adequados para "operações a favor da tendência".

No novo percurso de mercado do Bitcoin, muitos dos indicadores anteriormente utilizados para determinar fundos e topos já se tornaram obsoletos, como o preço de desligamento dos mineradores, o múltiplo de P/E, NUPL, entre outros. Isso se deve essencialmente ao fato de que os principais detentores de Bitcoin mudaram de gigantes para instituições.

Precisamos transformar o conceito de alternância entre bull e bear em um critério de julgamento do estado faseado do Bitcoin baseado nos pontos altos e baixos do sentimento do mercado. O sentimento do mercado é uma variável de ponte indispensável que conecta a priori e a posteriori, lógica estrutural e comportamento de negociação. A reversão ou extremos do sentimento pode ser analisada observando a relação entre os detentores de longo prazo (LTH) e os detentores de curto prazo (STH).

A relação de lucros e perdas entre os detentores de longo prazo e os detentores de curto prazo

A conversão do estado de lucro e perda entre LTH e STH muitas vezes indica um ponto de viragem importante no mercado. Ao observar a variação da taxa de lucro e perda dos detentores de longo prazo (LTH-RPC), é possível capturar sinais de fundo de mercado. Quando esse indicador mostra que os detentores de longo prazo começam a apresentar perdas generalizadas, isso frequentemente significa que o mercado está se aproximando de um ponto baixo de fase.

Dados históricos mostram que, nas mínimas do mercado de baixa em 2018 e 2022, a proporção de chips perdidos por investidores de longo prazo atingiu entre 28% e 30%. Durante a extrema volatilidade de março de 2020, esse indicador também subiu para cerca de 29%. Em