O império das moedas estáveis da Tether está a expandir-se

A Tether, com a circulação global do USDT, tornou-se um gigante da indústria de moeda estável, obtendo um lucro anual de 13 bilhões de dólares apenas com os juros de títulos do governo, sendo uma das empresas de tecnologia financeira mais lucrativas do mundo. No entanto, ao avaliar seu modelo de negócios, a Tether percebeu que, embora tenha obtido lucros significativos na emissão e gestão do USDT, a verdadeira "distribuição de receitas da economia on-chain" não caiu nas suas mãos.

As taxas de Gas cobradas diariamente na Ethereum, o USDT contribuiu com quase 100 mil dólares, representando mais de 6% de todo o consumo de taxas da Ethereum. E a Tron é o palco onde o valor do USDT é capturado de forma mais extrema. De acordo com os dados mais recentes da blockchain, o volume de transferências de USDT na Tron e o consumo de Gas já representam mais de 98% de toda a blockchain pública, pode-se dizer que a prosperidade das transações na Tron depende quase totalmente do "sangue" do USDT.

Em cada transferência na cadeia de USDT, a taxa de serviço paga pelos usuários varia geralmente entre 0,3 a 8 dólares. A receita na cadeia da rede Tron atualmente ultrapassa 2,1 milhões de dólares por dia, com uma receita anual de até 770 milhões de dólares. A maior parte disso provém das taxas de transferência de alta frequência do USDT. O número total de transações na cadeia da Tron em 24 horas atinge 2,46 milhões, com uma taxa média de transação de aproximadamente 0,85 dólares, que se alinha basicamente com a taxa média na cadeia do USDT. Atualmente, o valor de mercado total da Tron já ultrapassou 25 bilhões de dólares, e sua receita estável na cadeia ocupa uma posição de destaque entre as principais blockchains.

Para a Tether, isso é um exemplo típico de "desequilíbrio na captura de valor". A emissão e a marca do USDT trouxeram um enorme fluxo de usuários e uma demanda estável em nível industrial, mas todas as taxas na cadeia e os bônus ecológicos foram, a longo prazo, "taxados" pela infraestrutura, em vez de serem liderados pela própria Tether. Isso não apenas enfraqueceu a posição estratégica da Tether em futuras redes de pagamentos e liquidações na cadeia, mas também fez com que perdesse iniciativa ao enfrentar novas ameaças, como a moeda estável desenvolvida pela Tron e até a desvinculação de fluxo.

Se Tether se contentar apenas em ser a "super fábrica de emissão" de moeda estável, sem ter uma liderança na infraestrutura de blockchain, o teto de valor futuro da Tether será extremamente limitado. Esta também é a razão fundamental pela qual a Tether está investindo fortemente em seu próprio ecossistema de cadeia de moeda estável. Através do modelo de cadeia exclusiva, a Tether não só pode "recuperar para seu próprio sistema" as enormes taxas e os dividendos ecológicos que anteriormente fluíam para outras blockchains, mas também pode estabelecer seu próprio ciclo fechado em níveis como pagamentos B2B, liquidações em conformidade e colaboração industrial.

Mais importante ainda, a TRON está atualmente tentando reduzir a dependência do USDT. Recentemente, a TRON lançou a moeda estável USD1 da família Trump. O fundador da TRON é, na verdade, conselheiro do projeto DeFi da família Trump, e o TRUMP é o "maior apoiador". A relação entre ambas as partes é complexa e parece sugerir que a TRON pode ter a intenção de reduzir gradualmente o uso e a emissão do USDT nos próximos anos.

Além disso, em termos de custo de taxas, a vantagem da Tron como rede de liquidação de moeda estável também está a diminuir gradualmente. Sem comprar e queimar TRX, as taxas de cada transação da Tron atualmente até superam as do caro Bitcoin, assim como as da rede principal do Ethereum, da cadeia Apots e da cadeia BNB.

Isto não é bom para o USDT, pois, em comparação, a taxa de transferência de USDC através da rede Base é apenas 0,000409 dólares. Mesmo a funcionalidade Circle Paymaster lançada pela Circle permite que os usuários paguem taxas de gas com USDC nas redes Arbitrum e Base.

Assim, essas tendências e ameaças competitivas forçam a Tether a ajustar a sua estratégia comercial o mais rápido possível.

Plasma: A fonte de ansiedade da Tron

O primeiro passo da Tether foi, no final de 2024, apoiar discretamente uma nova cadeia chamada Plasma.

No início, foram apenas alguns anúncios e alguns financiamentos - a empresa mãe da plataforma de negociação ( Tether, o fundo de um investidor conhecido e capital de algumas empresas de capital de risco injetaram, sucessivamente, 24 milhões de dólares, e ainda trouxeram 3,5 milhões de dólares em financiamento externo, elevando rapidamente a avaliação da Plasma para 500 milhões de dólares em apenas dois meses.

Plasma utiliza a rede principal do Bitcoin como camada de liquidação final, herdando a segurança do UTXO, e é diretamente compatível com EVM na camada de execução. O mais importante é que todas as transações na cadeia podem ser pagas diretamente com USDT para o gás, e a transferência de USDT é completamente gratuita.

Devido ao simples e direto ponto de venda "sem taxas", recentemente a equipe oficial liberou a cota do token de governança XPL, permitindo que os usuários depositem liquidez, e a primeira tranche de cinco milhões de dólares foi rapidamente esgotada em poucos minutos, enquanto o novo limite de depósito de cinco milhões de dólares também se esgotou em 30 minutos. Há grandes investidores que, para entrar mais cedo, chegaram a pagar cem mil dólares em taxas de gas na rede principal do Ethereum para garantir acesso. Isso demonstra o desejo do mercado por uma "cadeia de moeda estável sem taxas".

Para além da arquitetura técnica, o Plasma também introduz discretamente duas fichas. A primeira é a "privacidade nativa". As transferências na cadeia são, por padrão, públicas, mas se os utilizadores precisarem ocultar o endereço e o montante, podem simplesmente selecionar a opção no portfólio para entrar no modo de ocultação; em caso de auditoria ou requisitos de conformidade, a divulgação seletiva é possível. A segunda é a "liquidez do Bitcoin". O Plasma promete, através de uma ponte sem permissão, trazer BTC nativo de forma fluida para a cadeia, em conjunto com a profundidade da pool de dólares da Tether, permitindo trocas com baixo deslizamento e a utilização de BTC como colateral para a emissão de moeda estável, tudo no mesmo ambiente.

Tudo isso também está em sintonia com a ação da Tether de "acumular bitcoins" no último ano. A equipe da Plasma e os parceiros de uma determinada plataforma de negociação têm sido defensores do bitcoin há muito tempo.

No centro do palco da conferência de Bitcoin de 2025, o CEO da Tether está em frente a uma imagem de Wukong e diz: "O Bitcoin é o meu Wukong, é o nosso amigo."

Na primavera de 2025, a Tether anunciou que se tornaria um dos principais acionistas de uma empresa que, por meio de fusão e aquisição, será listada na Nasdaq, sendo uma empresa de finanças em bitcoin semelhante a uma conhecida empresa listada.

A Tether investiu 458,7 milhões de dólares para aumentar sua participação em BTC e transferiu 37.000 bitcoins para um novo endereço, proporcionando munição para a empresa. Atualmente, a Tether e a empresa detêm cerca de 137.000 bitcoins, ficando atrás apenas de uma conhecida empresa listada e de uma empresa de mineração, sendo a terceira maior empresa listada que possui bitcoins.

O mundo exterior estava inicialmente confuso sobre o que a Tether pretendia ao converter os lucros da moeda estável em "ouro digital". Agora, a resposta é clara: USDT como moeda de liquidação, BTC como ativo de reserva, e os dois se fundem no Plasma, reunindo os 150 bilhões de USDT dispersos em mais de uma dúzia de redes em uma camada de liquidação unificada, fazendo com que transferências, trocas e resgates ocorram no próprio território da Tether.

Na versão beta da mainnet, a Plasma ficará em nono lugar entre as blockchains do mundo em termos de liquidez de moeda estável, com um valor de 1 bilhão de dólares.

No passado, a Tether tinha que seguir o ritmo do Ethereum e da Tron; uma vez que o outro lado aumentasse as taxas ou alterasse as regras, o USDT só podia se adaptar passivamente. A infraestrutura que suporta o USDT, como a liquidação, execução e ponte, também em grande parte não está sob o controle da Tether. Mas agora, a Plasma coloca a emissão, circulação e recuperação toda dentro de seu próprio ecossistema, e a Tether também ganhará mais poder de precificação e voz, naturalmente controlando a porta de cobrança dessa rede.

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Quanto pode ganhar a Plasma em um ano com a Tether?

Embora a Plasma ofereça transferências de USDT sem taxas, isso não significa que a Plasma não tenha receita.

O Plasma atreve-se a dizer aos usuários que "as transferências de USDT são completamente gratuitas", não porque a Tether está subsidiando com dinheiro real, mas sim dividindo as transações em duas formas de cobrança com base na complexidade e prioridade. Explicando de uma maneira simples, é como "crianças com menos de 1,2 metros de altura têm entrada gratuita".

Transferências normais de USDT ocupam pouco espaço no bloco, como "crianças com menos de 1,2 metros", os nós simplesmente embalam esse tipo de transação no bloco, sem cobrar Gas dos usuários. Mas, para evitar transações indesejadas, a Plasma tem um limite básico de throughput. Ao mesmo tempo, para evitar abusos, os usuários precisam deixar um pequeno depósito na cadeia, que serve como garantia: uma vez que o limite de abuso é atingido, esse depósito será automaticamente confiscado. Assim, mantém-se a experiência "gratuita" e bloqueia-se o tráfego indesejado.

E outros pedidos que vão além de transferências simples, ou seja, operações mais complexas, como chamadas a múltiplos contratos, liquidações em massa, liquidações ultra-rápidas em nível institucional, serão identificados pelo sistema e exigirão pagamento de taxas. A principal fonte de receita dos nós Plasma vem daqui, além de pequenas taxas cobradas por serviços de transferência de ativos e custódia, permitindo que toda a rede tenha capacidade de auto-financiamento. Também é por isso que transferências simples não são mais cobradas, e o modelo de cobrança pode ser mais flexível: de acordo com as estimativas atuais na cadeia, milhares de pagamentos gratuitos por segundo consomem recursos extremamente baixos, permitindo que os nós cubram custos e mantenham lucros com uma pequena quantidade de serviços de alto nível.

O que suporta este mecanismo é a "estrutura dupla" do Plasma. A camada inferior ancla periodicamente o estado do bloco de volta ao Bitcoin, delegando a segurança à prova de trabalho do BTC; a camada superior é diretamente compatível com a EVM, permitindo que os desenvolvedores movam contratos Ethereum para cá e façam funcionar. Ao eliminar o cálculo tradicional de Gas, a eficiência de execução é, na verdade, maior. Uma instituição mencionou em um relatório de avaliação que o consenso melhorado do Plasma consegue processar de forma estável milhares de transações com um único núcleo de CPU em testes de estresse, enquanto as recompensas dos nós vêm inteiramente dessa parte das transações complexas.

Então, como o Plasma realmente ganha dinheiro? A resposta já está evidente.

Primeiro, "linha dedicada" para empresas - empresas de remessas internacionais ou editores de jogos que desejam aumentar a transferência de milissegundos para sub-milissegundos, devem entrar na faixa paga e pagar uma taxa fixa mensal em USDT para garantir a largura de banda.

Em segundo lugar, contratos e liquidação em lote - os protocolos DeFi que chamam a lógica complexa ainda precisam pagar Gas, apenas a unidade de preço muda de ETH para USDT.

Terceiro, a ponte e a custódia - trazer ativos de outras cadeias para o Plasma ou resgatar do Plasma, ambos requerem o pagamento de um imposto de exportação mínimo, que é destinado ao tesouro do Plasma e, em seguida, distribuído de acordo com as regras para os nós e a fundação.

Quarto, inflação do token de governança XPL - os validadores que fazem staking de XPL recebem recompensas de bloco, enquanto o tesouro do Plasma retém uma parte para leilão ao longo do tempo, para subsidiar continuamente o pagamento de 0gas para USDT ponto a ponto.

A soma dos quatro é suficiente para reembolsar os custos de rede de transferências gratuitas, e até pode trazer um novo fluxo de caixa para a Tether.

Se o Plasma conseguir captar com sucesso a maior parte do tráfego de USDT que atualmente flui na TRON e no Ethereum, a primeira receita direta será a maior parte das taxas de transação na cadeia que foram capturadas pela TRON e pelo Ethereum - a receita anual pode atingir cerca de 1 a 2 bilhões de dólares, além dos serviços empresariais e das taxas de cross-chain, a nova faixa de receita pode atingir entre 1,2 a 3 bilhões de dólares.

Mas devido à isenção de taxas de transferência comuns de USDT no Plasma, estima-se conservadoramente que o Plasma possa trazer 1 bilhão de dólares de receita para a Tether em um ano.

E o Plasma pode ter outros benefícios ocultos e externalidades ecológicas: como atrair nova liquidez significativa e projetos para se juntarem, cobrando uma certa "taxa"; fornecer SDK, acesso a nós empresariais, cobrar taxas comerciais para aplicações em blockchain, entre outros.

Comparar este novo fluxo de caixa com o livro razão existente da Tether torna-se mais intuitivo: em 2024, dos aproximadamente 13 bilhões de dólares de receita da Tether, 7 bilhões vêm de juros sobre títulos do governo, 45 milhões vêm de uma taxa de emissão/redenção de 0,1%, e o restante, perto de 6 bilhões de dólares, são ganhos de investimentos em Bitcoin, ouro e projetos anteriores. Isso significa que o Plasma pode talvez aumentar o lucro anual da Tether em 15% a 20%.

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Estável: cadeia L1 USDT personalizada para instituições

Após o Plasma atrair a liquidez dos grandes detentores e o ecossistema de desenvolvedores nas cadeias, a Tether não parou por aí. Este mês, uma cadeia L1 apoiada por um determinado plataforma de negociação e pelo protocolo de liquidez unificado USDT0 foi oficialmente anunciada, com o CEO da Tether atuando como consultor do projeto.

Diferente da Plasma, que é uma L2 do Bitcoin, a Stable é uma cadeia L1. Embora também utilize USDT como gás e as transferências ponto a ponto de USDT sejam gratuitas, ela se direciona a um público completamente diferente: instituições financeiras globais, liquidações empresariais, liquidações em grande escala, finanças empresariais em cadeia, B2B transfronteiriço, e não está voltada para o varejo/cenários de pequeno valor.

Atualmente, a rede de testes interna da moeda estável já está online, a equipe está a liderar