A nova política da SEC lidera a reestruturação das Finanças Descentralizadas, desbloqueando três grandes códigos de riqueza para a reavaliação de valor.

Uma introdução: A nova política da SEC e a mudança crucial na regulamentação de Finanças Descentralizadas.

Finanças Descentralizadas (DeFi) tem se desenvolvido rapidamente desde 2018, tornando-se um dos pilares centrais do sistema global de ativos criptográficos. DeFi oferece uma rica gama de funções financeiras, incluindo negociação de ativos, empréstimos, derivativos, stablecoins e gestão de ativos, dependendo tecnologicamente de contratos inteligentes, liquidação em cadeia, oráculos descentralizados e mecanismos de governança, reestruturando a estrutura financeira tradicional. Após o "Verão DeFi" de 2020, o valor total dos ativos bloqueados (TVL) nos protocolos DeFi superou temporariamente 180 bilhões de dólares, mostrando que a escalabilidade e o reconhecimento de mercado neste campo atingiram novas alturas.

No entanto, a rápida expansão das Finanças Descentralizadas também é acompanhada por problemas como a opacidade regulatória, riscos sistêmicos e um vácuo regulatório. As autoridades reguladoras dos EUA adotaram uma estratégia de fiscalização mais rigorosa em relação à indústria de criptomoedas como um todo, incluindo protocolos DeFi, plataformas DEX e estruturas de governança DAO como potenciais atividades ilegais. Entre 2022 e 2024, vários projetos foram alvo de investigações regulatórias. Ao mesmo tempo, a falta de padrões de avaliação a longo prazo, como o grau de descentralização, comportamento de financiamento público e plataformas de negociação de valores mobiliários, levou a indústria DeFi a enfrentar dificuldades como limitações tecnológicas, retração de capital e perda de desenvolvedores.

No segundo trimestre de 2025, houve uma mudança significativa no contexto regulatório. O novo presidente da SEC apresentou, em uma audiência no Congresso, um caminho de pesquisa ativa para a regulamentação do DeFi, delineando três direções políticas: estabelecer um "mecanismo de isenção de inovação" para protocolos altamente descentralizados; promover um "quadro de regulamentação baseado em funções"; e incluir a governança de DAO e projetos de RWA na sandbox regulatória. Esta mudança de política ecoa o white paper do Departamento do Tesouro dos EUA, que pela primeira vez propôs evitar "sufocar a inovação" através de sandboxes e mecanismos de teste.

Dois, a evolução da trajetória de regulamentação nos Estados Unidos: da "ilegalidade presumida" à lógica de "adequação funcional"

A evolução da regulamentação DeFi nos EUA reflete o processo pelo qual a estrutura de conformidade financeira enfrenta os desafios das novas tecnologias. Desde a formação do ecossistema DeFi em 2019, a SEC tem determinado as propriedades de valores mobiliários principalmente com base no quadro do Howey Test. Sob este critério, a maioria dos tokens DeFi é presumida como valores mobiliários não registrados, constituindo um risco potencial de conformidade.

Entre 2021 e 2022, a SEC tomou uma série de ações de execução de alto perfil, investigando ou sancionando vários projetos de Finanças Descentralizadas. Essa estratégia de "execução em primeiro lugar, regras em atraso" rapidamente enfrentou desafios. As decisões judiciais e os litígios em curso expuseram as limitações do julgamento regulatório em um ambiente descentralizado. Ao mesmo tempo, a aplicação legal de estruturas como a DAO enfrenta problemas fundamentais.

No início de 2025, a SEC passou por uma mudança de estratégia após uma troca de pessoal. O novo presidente defende uma regulação de "neutralidade tecnológica", estabelecendo um grupo de pesquisa sobre Finanças Descentralizadas e construindo um sistema de classificação de riscos de protocolos e avaliação de governança. Isso representa a transição para uma "regulação adaptativa às funções", ou seja, com base nas funções financeiras reais do DeFi para o design de políticas.

A SEC não abandonou a reivindicação de poder regulatório, mas está tentando construir uma estratégia mais flexível. Exige que projetos com um grau elevado de centralização cumpram as obrigações de registro; introduz um mecanismo de isenção para protocolos altamente descentralizados. Ao guiar projetos para um sandbox regulatório, cultiva uma "zona intermediária" para um ecossistema DeFi em conformidade.

No geral, a regulamentação DeFi nos EUA está a evoluir de uma aplicação rigorosa da lei para uma negociação institucional, identificação de funções e orientação de riscos. Isso reflete uma compreensão mais profunda da heterogeneidade da tecnologia, além de representar uma tentativa das autoridades reguladoras de introduzir um novo paradigma de governança.

Três, as três grandes senhas de riqueza: reavaliação de valor sob a lógica do sistema

Com a implementação das novas políticas da SEC, o setor DeFi recebe incentivos positivos institucionais. O mercado começa a reavaliar o valor subjacente dos protocolos DeFi, com várias áreas anteriormente pressionadas mostrando potencial de reavaliação. A partir da lógica institucional, a atual reavaliação do valor DeFi concentra-se principalmente em três direções:

1. Prêmio institucional da estrutura de intermediário em conformidade: serviços KYC na cadeia, custódia em conformidade, plataformas front-end de alta transparência, etc., obterão tolerância política e preferência de investimento. Alguns módulos "cadeia em conformidade" de soluções Layer2 também desempenharão um papel crucial nesse processo.

2. A posição estratégica da infraestrutura de liquidez on-chain: os protocolos de negociação descentralizados, sob a nova política, têm riscos legais reduzidos e esperam voltar a ser a escolha preferida para a entrada de fundos no ecossistema. Infraestruturas como oráculos também assumem responsabilidades importantes por não constituírem intermediários financeiros diretos.

3. Espaço para a reconstrução de crédito em protocolos de alta rentabilidade interna: após a clarificação da regulamentação, protocolos de empréstimo robustos, com um modelo de rendimento quantificável e verificável, têm o potencial de se tornar um "veículo de fluxo de caixa estável na cadeia". As stablecoins na cadeia também construirão uma barreira institucional contra stablecoins centralizadas.

Estas três linhas principais refletem o processo de reequilíbrio entre o "dividendo da percepção política" e o "peso da precificação do capital de mercado". Os protocolos de Finanças Descentralizadas conseguem estabelecer um mecanismo de ancoragem de avaliação voltado para o capital institucional, através de receitas on-chain, capacidade de conformidade e barreiras de entrada, criando as premissas institucionais para a integração com o sistema financeiro tradicional.

Quatro, Reação do Mercado: Da Aumento do TVL à Reavaliação de Preços de Ativos

A nova política da SEC provocou rapidamente uma reação em cadeia no mercado. O Total Value Locked (TVL) em Finanças Descentralizadas (DeFi) subiu significativamente, com um aumento semanal superior a 17%. Vários protocolos principais também registaram um aumento no valor bloqueado, e a atividade na cadeia reaqueceu de forma geral. Esta resposta abrangente indica que os sinais políticos aliviaram efetivamente as preocupações dos investidores em relação ao risco legal.

O retorno de capital impulsionou a reavaliação dos preços de vários ativos DeFi de destaque. O preço dos tokens de governança subiu em média 25%-60%, superando amplamente o mercado no mesmo período. O mercado começou a usar novamente múltiplos de lucro, múltiplos de TVL e outros indicadores para a correção da avaliação dos protocolos.

Os dados da blockchain mostram alterações na estrutura de distribuição de fundos. A estrutura de usuários dos protocolos com alta integração de RWA está otimizada, com aumento na proporção de carteiras institucionais. A saída de stablecoins das exchanges centralizadas e a recuperação do fluxo líquido para protocolos DeFi mostram que a confiança dos investidores na segurança dos ativos em blockchain está se restaurando.

Apesar do impacto significativo no mercado, a reavaliação de ativos ainda está na sua fase inicial. Vários protocolos de topo apresentam um rácio preço-vendas muito abaixo dos níveis de mercado em alta, e com o crescimento da receita e a certeza regulatória a suportar, há espaço para uma elevação do centro de avaliação. Alguns protocolos estão a reiniciar iniciativas como recompra de tokens e aumento da proporção de dividendos, integrando a "captura de valor" na lógica de preços do mercado.

Cinco, Perspectivas Futuras: a reestruturação institucional do DeFi e um novo ciclo

A nova política da SEC estabelece as bases para o setor DeFi passar de um crescimento desenfreado para um desenvolvimento em conformidade. No futuro, o DeFi enfrentará as seguintes mudanças importantes:

1. A reestruturação institucional afeta o paradigma de design: os protocolos devem equilibrar as vantagens tecnológicas e as características de conformidade, formando um novo paradigma de "conformidade embutida".

2. Diversificação e aprofundamento do modelo de negócios: o projeto irá se concentrar mais na construção de modelos de lucro sustentáveis, como a divisão de receitas em camadas de protocolo, a tokenização de RWA, entre outros.

3. Reestruturação do sistema de governança: explorar um quadro de governança com eficácia legal, adotando um modelo de governança híbrido para melhorar a eficiência da tomada de decisões e a conformidade.

4. Participantes e transformação da estrutura de capital: a redução das barreiras de entrada para investidores institucionais gera produtos e serviços personalizados.

5. Aceleração da inovação tecnológica e da fusão entre cadeias: Inovações tecnológicas como proteção de privacidade e autenticação de identidade aceleram a formação de um ecossistema de múltiplas cadeias.

No entanto, o processo de institucionalização das Finanças Descentralizadas ainda enfrenta desafios. A estabilidade na execução das políticas, a gestão dos custos de conformidade e a proteção da privacidade são questões que precisam ser resolvidas em conjunto pela indústria.

Seis, Conclusão: As novas fronteiras de riqueza das Finanças Descentralizadas, apenas começaram.

As Finanças Descentralizadas estão em um ponto crucial de reestruturação institucional e atualização tecnológica. A nova política da SEC traz um ambiente onde normas e oportunidades coexistem para o setor. No futuro, espera-se que as Finanças Descentralizadas realizem uma inclusão financeira mais ampla e uma reestruturação de valor, mas ainda será necessário um esforço contínuo em relação a riscos de conformidade, segurança tecnológica e educação dos usuários. Com a nova política da SEC, a transição de "isenção de inovação" para "finanças on-chain" pode levar a uma explosão total, o verão das Finanças Descentralizadas pode ressurgir, e os tokens blue chip do setor podem esperar uma reavaliação de valor.