Encriptação dos fundos no inverno: desafios e reflexões trazidos pelo efeito ano

No setor do vinho, o "ano de colheita" (Vintage) reflete a influência das condições naturais de um determinado ano na qualidade do vinho. Este conceito aplica-se igualmente ao campo dos fundos de investimento, onde o ano de fundação do fundo muitas vezes se torna um reflexo do ciclo econômico, afetando diretamente a sua taxa de retorno. Para os fundos encriptação criados durante o período de alívio monetário em larga escala durante a pandemia, atualmente enfrentam um severo desafio trazido por anos "ruins".

A espada de dois gumes da bolha

Recentemente, uma onda de pessimismo tem assolado o círculo de investimentos em encriptação. Um conhecido fundo Web3 que gerencia 400 milhões de dólares em ativos anunciou a suspensão de novos investimentos em projetos e planos de captação de recursos subsequentes, embora seu fundador tenha declarado que, nos últimos três anos, investiram mais de 40 milhões de dólares em mais de 30 projetos, e a taxa interna de retorno ainda se mantém em níveis elevados.

Esta decisão reflete o dilema atual do encriptação de capital de risco: tanto a escala de captação de recursos quanto o entusiasmo dos investidores estão em queda, o modelo de bloqueio de tokens está sob forte questionamento, e alguns investidores até estão se voltando para o mercado secundário e operações de hedge para proteger seus portfólios. Num contexto de altas taxas de juro, regulação incerta e problemas internos da indústria entrelaçados, o encriptação de capital de risco está passando por um período de ajustes sem precedentes, especialmente os fundos criados em torno de 2021 enfrentando uma pressão maior para saídas.

Um dos cofundadores de uma empresa de capital partilhou as suas experiências como LP investindo em outros fundos de VC: "Nesta ronda, investimos em mais de 10 excelentes fundos de VC, todos capturaram projetos de topo. Mas, de uma forma geral, já provisionamos 60% da depreciação, esperando recuperar 40% do capital. Este é o preço de ter investido nos anos de 2022/23. Às vezes, você não faz nada de errado, apenas perde para o tempo e para o ano." No entanto, ele mantém uma atitude otimista em relação ao próximo ciclo de VC em encriptação, acreditando que as depressões frequentemente geram inovação.

O "frenesi de capital" de 2021 a 2022, além da prosperidade trazida por inovações como DeFi, NFT e jogos em cadeia dentro da indústria, está também intimamente relacionado ao contexto especial da época. Devido à pandemia, muitos bancos centrais implementaram políticas de afrouxamento quantitativo em larga escala e taxas de juros zero, resultando em uma inundação de liquidez global, com grandes quantias de dinheiro dirigindo-se a ativos de alto retorno. Neste ambiente, chamado de "tudo é bolha", a emergente indústria de encriptação tornou-se um dos principais beneficiários.

Perante uma oportunidade tão grande, as instituições de capital de risco emcriptação conseguem facilmente obter financiamento e adotam investimentos de "elevar o carro", apostando pesadamente em conceitos, enquanto prestam menos atenção ao valor intrínseco dos projetos. Este investimento fervoroso e desvinculado dos fundamentos, bem como a alta de curto prazo, é, na essência, uma "precificação das expectativas" sob custos de financiamento extremamente baixos. Os VC emcriptação investem grandes quantias em projetos com avaliações exageradas, o que também gera riscos.

O mecanismo de bloqueio de tokens baseia-se no modelo tradicional de incentivos de ações, com o objetivo de prevenir a venda em massa de tokens por parte dos desenvolvedores do projeto e dos investidores iniciais em um curto período de tempo, a fim de proteger a estabilidade do ecossistema e os interesses dos investidores de varejo. Os designs comuns incluem "1 ano de período de cliff + 3 anos de liberação linear", ou até mesmo períodos de bloqueio de 5 a 10 anos. Este design é bem intencionado, especialmente para a indústria de encriptação que passou por um crescimento descontrolado, pois o bloqueio de tokens ajuda a restringir os desenvolvedores do projeto e os VC, contribuindo para aumentar a confiança dos investidores.

No entanto, quando o Federal Reserve começou a reduzir o balanço e a aumentar as taxas de juros em 2022, a liquidez rapidamente se contraiu e a bolha da indústria de encriptação estourou. As avaliações caíram, e o mercado entrou em um período doloroso de "retorno ao valor". As VC de encriptação também se encontraram em dificuldades - muitas instituições não só enfrentaram perdas significativas em investimentos iniciais, mas também tiveram que lidar com o questionamento de investidores de varejo que erroneamente acreditavam ter obtido grandes lucros.

De acordo com informações recentes divulgadas por um analista de dados, quase todos os projetos que ele acompanha sofreram uma queda acentuada na avaliação, com alguns projetos apresentando uma queda de até 85% e 88% em relação ao ano anterior. Vários dados mostram que muitos VC de criptomoedas que prometeram manter suas posições podem ter perdido melhores oportunidades de saída no mercado secundário no ano passado. Isso os forçou a encontrar novas maneiras — há relatos de que várias empresas de capital de risco estão colaborando secretamente com formadores de mercado, utilizando derivativos e posições vendidas para se proteger contra os riscos de bloqueio de posições e lucrar durante a queda do mercado.

Num ambiente de mercado fraco, a captação de recursos de novos fundos de encriptação também enfrenta desafios. Um relatório de uma instituição de pesquisa mostra que, apesar de um aumento no número de novos fundos durante todo o ano de 2024, em termos anuais, 2024 é o ano mais fraco para financiamento de capital de risco em encriptação desde 2020, com um total de 79 novos fundos a arrecadarem 5,1 mil milhões de dólares, muito abaixo dos níveis de euforia durante o mercado em alta de 2021 a 2022.

Em comparação, de acordo com estatísticas incompletas, no primeiro semestre de 2022, foram lançados 107 fundos de investimento relacionados ao Web3, com um montante total de 39,9 bilhões de dólares.

A divisão de fundos entre Meme e ETF de Bitcoin

Num contexto em que a indústria carece de uma narrativa de produto clara e de cenários de aplicação prática, a comunidade começou a recorrer à utilização de tópicos e tendências de Meme para gerar conversa e tráfego. Os tokens Meme, com a atratividade do "mito de enriquecimento rápido", provocaram várias ondas de negociação, atraindo uma grande quantidade de capital especulativo de curto prazo.

Estes projetos de Meme costumam ter uma grande promoção uma única vez, mas carecem de suporte a longo prazo. Com a proliferação da narrativa "casinização" na blockchain, os tokens Meme começaram a dominar a liquidez do mercado, tornando-se o foco da atenção dos usuários e da alocação de capital. Isso levou à marginalização de alguns projetos Web3 realmente promissores, limitando a sua exposição e capacidade de obtenção de recursos.

Ao mesmo tempo, alguns fundos de hedge também começaram a entrar no mercado de Memecoins, tentando capturar os ganhos excessivos trazidos pela alta volatilidade. Por exemplo, um fundo de hedge apoiado por uma conhecida instituição de capital de risco lançou um fundo de liquidez que detém moedas baseadas em Solana, trazendo um retorno considerável de 137% no primeiro trimestre de 2024.

Além dos memes, outro evento que representa um marco na indústria de encriptação - o lançamento do ETF de Bitcoin à vista - pode ser uma das razões potenciais para a depressão do mercado de altcoins e os desafios enfrentados pelas VC.

Desde que os primeiros ETFs de Bitcoin à vista foram aprovados em janeiro de 2024, investidores institucionais e de varejo podem investir diretamente em Bitcoin através de canais regulamentados, com grandes gestoras de ativos de Wall Street a entrarem em cena. Nos três dias anteriores ao lançamento do ETF, quase 2 mil milhões de dólares em fundos foram atraídos, aumentando significativamente a posição de mercado e a liquidez do Bitcoin. Isso fortaleceu ainda mais a propriedade do Bitcoin como "ouro digital", atraindo mais participantes do setor financeiro tradicional.

No entanto, a introdução do ETF de Bitcoin oferece um caminho de investimento em conformidade mais conveniente e de menor custo, levando a uma mudança na lógica de fluxo de capital do setor. Uma grande quantidade de fundos que antes poderia ter sido direcionada para fundos de capital de risco iniciais ou altcoins, opta por permanecer nos produtos ETF, passando a ser mantidos de forma passiva. Isso não apenas interrompeu o ritmo anterior de rotação de capital entre o aumento do Bitcoin e a recuperação das altcoins, mas também fez com que o Bitcoin e outros tokens se desvinculassem cada vez mais em termos de tendências de preços e narrativas de mercado.

Sob a contínua influência do efeito de siphon, a dominância do Bitcoin no mercado de encriptação continua a crescer. Segundo uma plataforma de dados, até 22 de abril, a participação de mercado do Bitcoin já subiu para 64,61%, atingindo o nível mais alto desde fevereiro de 2021. Isso indica que a posição do Bitcoin como "principal entrada institucional" está se consolidando cada vez mais.

O impacto desta tendência é multifacetado: o capital tradicional está cada vez mais concentrado no Bitcoin, tornando difícil para os projetos de startups no campo do Web3 obterem atenção de financiamento suficiente; e para os VCs em estágio inicial, os canais de saída dos tokens dos projetos são limitados, a liquidez no mercado secundário é fraca, resultando em um prolongamento do ciclo de retorno e dificuldades na realização de lucros, forçando-os a reduzir o ritmo de investimento ou até a suspender os investimentos.

Além disso, o ambiente externo é igualmente severo: taxas de juros elevadas e uma liquidez cada vez mais apertada fazem com que os LPs hesitem em fazer alocações de alto risco, enquanto as políticas regulatórias, embora em constante evolução, ainda precisam de melhorias.

Como um investidor de uma empresa de capital escreveu nas redes sociais: Haverá um grande retorno como há 20 anos? Muitas pessoas têm uma atitude pessimista e estão optando por sair. A lógica deles é simples: por um lado, todos os usuários que deveriam ter entrado já o fizeram, todos se habituaram ao jogo especulativo, acostumados a definir a qualidade dos projetos com altas e baixas; por outro lado, é difícil ver uma explosão de grandes aplicações em nível de blockchain, as áreas de social, jogos, identidade, etc., já foram "tentadas reestruturar" pela indústria de encriptação, mas no final descobriram que tudo é uma grande confusão, é difícil encontrar novas oportunidades de infraestrutura e um espaço de imaginação infinita.

Sob múltiplas pressões, o "momento mais sombrio" da encriptação VC provavelmente continuará por um tempo considerável.