A disputa entre o Oriente e o Ocidente pelo domínio das moedas estáveis: os processos legislativos nos EUA e em Hong Kong aceleram, reformulando o panorama financeiro global

Esta semana, o Senado dos EUA e o Conselho Legislativo de Hong Kong tomaram ações significativas quase em sincronia em relação à regulamentação de moedas estáveis. Os EUA aprovaram por uma ampla maioria a moção processual do projeto de lei GENIUS, abrindo caminho para a primeira lei federal sobre moedas estáveis. Ao mesmo tempo, Hong Kong aprovou a terceira leitura do Projeto de Lei de Moedas Estáveis, tornando-se a primeira região da Ásia-Pacífico a estabelecer um sistema de licenciamento para moedas estáveis. Esta alta consistência nos processos legislativos entre o Ocidente e o Oriente não é apenas uma coincidência temporal, mas reflete a intensa competição pelo poder de discurso financeiro futuro.

O potencial do mercado de moeda estável é enorme

Os dados mostram que, atualmente, o valor de mercado global das moedas estáveis está próximo de 250 mil milhões de dólares, com um crescimento superior a 22 vezes nos últimos 5 anos. Desde o início de 2025 até agora, o volume de transações em cadeia já ultrapassou 3,7 trilhões de dólares, e espera-se que se aproxime de 10 trilhões de dólares no total anual. As moedas estáveis baseadas em dólares são amplamente utilizadas para transações e remessas em mercados emergentes, com alguns locais apresentando um volume de uso que ultrapassa até mesmo os sistemas de pagamento tradicionais. As moedas estáveis evoluíram rapidamente de ativos periféricos para um elemento crucial na rede de pagamentos global e na competição soberana.

De acordo com os atuais sinais regulatórios e a atitude das instituições em relação ao financiamento, sob um cenário otimista onde o quadro de conformidade global está gradualmente a melhorar e instituições e indivíduos estão a adotar amplamente, espera-se que até 2030, a oferta do mercado global de moedas estáveis atinja 3 trilhões de dólares, com um volume de transações on-chain mensal de 9 trilhões de dólares, e o volume total de transações anual poderá ultrapassar 100 trilhões de dólares. Isso significa que as moedas estáveis não apenas rivalizarão com os sistemas de pagamento eletrónico tradicionais, mas também ocuparão uma posição importante na rede de liquidação global. Em termos de capitalização de mercado, as moedas estáveis têm o potencial de se tornarem o "quarto tipo de ativo monetário básico" após os títulos do governo, dinheiro e depósitos bancários, tornando-se um importante meio para pagamentos digitais e circulação de ativos.

É importante notar que, sob essa tendência de crescimento, a estrutura de reservas das moedas estáveis também terá um impacto na macroeconomia. Atualmente, o tamanho das moedas estáveis já absorveu cerca de 3% dos títulos do governo dos EUA de curto prazo que estão prestes a vencer, ocupando a 19ª posição entre os detentores de títulos do governo dos EUA no exterior. Considerando que o projeto de lei GENIUS exige 100% de ativos em dólares de alta liquidez como reservas, os títulos do governo dos EUA de curto prazo podem se tornar a principal escolha. Com uma proporção de alocação de 50%, um valor de mercado de 3 trilhões de dólares corresponderá a pelo menos 1,5 trilhões de dólares em demanda por títulos do governo dos EUA de curto prazo. Esse tamanho já se aproxima das atuais posições em títulos do governo dos EUA de principais compradores soberanos no exterior, como a China ou o Japão, e as moedas estáveis têm potencial para se tornarem credores importantes do Tesouro dos EUA.

Comparação dos quadros regulamentares dos EUA e de Hong Kong

Apesar das diferenças nos caminhos legislativos e em certos detalhes entre os Estados Unidos e Hong Kong, houve um elevado consenso sobre princípios básicos como "anexação a moeda fiduciária, reservas adequadas e emissão licenciada".

O projeto de lei GENIUS foca em "moedas estáveis de pagamento", ou seja, moedas estáveis ancoradas em moeda fiduciária, com promessa de conversão 1:1 e sem rendimento de juros, enfatizando sua natureza não securitária, visando impedir que as moedas estáveis se transformem em produtos financeiros com características de investimento. Hong Kong, por sua vez, sob a premissa de garantir uma ancoragem suficiente de 1:1, ainda não restringiu os rendimentos de juros e a estrutura de ancoragem, tentando abrir novos espaços de desenvolvimento no mercado de moedas estáveis dominado pelo dólar e reservando possibilidades para inovações futuras.

Em termos de requisitos de reserva, ambas as regiões exigem a ancoragem adequada de ativos de alta liquidez, mas a legislação GENIUS define claramente os tipos de ativos de reserva qualificados, incluindo dívida pública, dinheiro e acordos de recompra, e exige auditoria mensal. Hong Kong também exige auditoria e custódia isolada, mas a limitação sobre os tipos de ativos de reserva é relativamente mais flexível.

No que diz respeito à estrutura institucional, o projeto de lei GENIUS adota um sistema "federal-estadual" de dupla via, oferecendo três caminhos para a emissão de moeda estável: bancos ou suas subsidiárias podem solicitar a emissão de moeda estável, sujeitas à supervisão de instituições reguladoras bancárias como o Fed e o FDIC; instituições não bancárias podem solicitar à OCC para se tornarem emissoras federais licenciadas ou obter licenças através de órgãos reguladores estaduais. Em Hong Kong, a Autoridade Monetária de Hong Kong emite licenças de forma unificada e exige que, independentemente de onde esteja a entidade emissora da moeda estável, se estiver ancorada ao dólar de Hong Kong ou oferecer serviços ao público de Hong Kong, deve solicitar uma licença.

Em relação à gestão de emissores estrangeiros, a Lei GENIUS proíbe explicitamente a circulação de moedas estáveis não autorizadas no mercado dos EUA, autorizando o Tesouro a estabelecer uma "lista de moedas estáveis não conformes" e a bloquear seus canais de circulação através de prestadores de serviços de ativos digitais nos EUA. Hong Kong, por sua vez, concentra-se principalmente nas moedas estáveis ancoradas ao dólar de Hong Kong, mantendo uma atitude aberta em relação às moedas estáveis que não são ancoradas ao dólar de Hong Kong.

Essas diferenças institucionais refletem as diferentes demandas de posicionamento das moedas estáveis nas duas regiões. O principal objetivo dos Estados Unidos é manter a posição dominante do dólar, atender às necessidades de financiamento estrutural do governo e promover as moedas estáveis como uma extensão do dólar na blockchain. Por outro lado, Hong Kong deseja atrair projetos globais de Web3 sem comprometer a estabilidade financeira local, mantendo espaço de flexibilidade política em muitos detalhes, com o objetivo de criar um campo de inovação regulatória na Ásia-Pacífico que seja controlado, mas ao mesmo tempo aberto e compatível.

O impacto da regulamentação das moedas estáveis no ecossistema Web3

A implementação da regulamentação das moedas estáveis fornece a base para pagamentos e liquidações para a adoção em larga escala do Web3.

No campo DeFi, embora moedas estáveis como USDT e USDC já sejam ativos de liquidação importantes para inovações financeiras em blockchain, a falta de uma posição legal clara e mecanismos de responsabilização dificulta a participação direta das instituições. Se estruturas de regulamentação de moedas estáveis, como a lei Genius, forem implementadas sucessivamente, as moedas estáveis emitidas por emissores em conformidade se tornarão o núcleo de liquidação do "DeFi em conformidade", e os protocolos integrarão mais módulos de KYC, AML e identificação de ativos, fazendo com que as finanças descentralizadas evoluam gradualmente para uma "rede financeira em blockchain auditável".

No sistema de pagamentos Web3, a regulamentação das moedas estáveis eliminará as fronteiras difusas entre os cenários de pagamento do passado e a circulação de ativos, permitindo que as moedas estáveis realmente se transformem de "intermediários de transação" em "canais de pagamento". Recentemente, várias empresas de tecnologia de pagamento começaram a incluir moedas estáveis em seus processos de liquidação com comerciantes; as carteiras Web3 adotaram moedas estáveis como ativos de pagamento padrão, expandindo cenários de micropagamentos como recargas, gorjetas e assinaturas. O pagamento em cadeia está se transformando de "ferramentas de transferência dentro do círculo cripto" para "interfaces financeiras de nível empresarial", e a conformidade é uma condição necessária para essa transformação.

Uma transformação mais profunda reside na reestruturação da estrutura de liquidação global: as moedas estáveis ancoram a moeda fiduciária na proporção de 1:1, conectando a moeda local e os ativos em cadeia, ao mesmo tempo que não dependem do sistema de contas bancárias, permitindo a liquidação "ponto a ponto". Isso significa que, em cenários futuros de pagamentos transfronteiriços, financiamento de comércio em cadeia, distribuição de ativos físicos, as moedas estáveis podem substituir os bancos tradicionais como o núcleo da circulação de fundos.

No passado, quando discutíamos a massificação do Web3, estávamos demasiado focados em inovações tecnológicas e na experiência do usuário, ignorando a questão da legitimidade dos ativos subjacentes. Hoje, as moedas estáveis em conformidade oferecem o "último pedaço do quebra-cabeça": são ativos de transação reconhecidos pelo sistema e possuem programabilidade na circulação em blockchain. Elas são tanto um espelho digital do dólar e do dólar de Hong Kong, quanto podem ser aplicadas diretamente em protocolos DeFi e transações de NFT.

Em outras palavras, a moeda estável não é um acessório do Web3, mas sim uma das forças centrais que impulsionam sua adoção mainstream. Com o apoio de moedas estáveis em conformidade, desde transações de ativos físicos até o pagamento de salários em blockchain, passando por liquidações transfronteiriças até interfaces de pagamento Web3, as moedas estáveis se tornarão o "ativo de infraestrutura" que impulsiona a ampla adoção da economia em blockchain.