Análise Profunda do Protocolo Ethena: Desafios da Taxa de Financiamento e Otimização de Estratégias

Ethena é um protocolo de stablecoin baseado em Ethereum, que fornece "dólar sintético" USDe através de uma estratégia delta neutra. O seu mecanismo central é que os usuários depositam colaterais para emitir USDe, e o protocolo utiliza um plano de liquidação fora da bolsa para vender a descoberto contratos perpétuos em quantidade equivalente, alcançando assim a neutralidade delta.

Até 9 de maio de 2024, a oferta total de USDe atinge 2,29 mil milhões de dólares, representando cerca de 1,43% do valor de mercado das stablecoins, ocupando a quinta posição. Os detentores de sUSDe podem obter uma taxa de rendimento anualizada de 15,3%.

As fontes de receita da Ethena incluem os rendimentos de staking de spot e os rendimentos da taxa de financiamento de posições vendidas. A taxa de financiamento é o mecanismo que equilibra os preços dos futuros e dos spots em contratos perpétuos; quando o preço do contrato perpétuo se desvia do preço do spot, as partes compradoras e vendedoras pagam mutuamente a taxa de financiamento.

No atual mercado em alta, o sentimento de compra é forte, a taxa de financiamento mantém-se elevada a longo prazo, esta é a principal razão pela qual a Ethena consegue gerar altos retornos. No entanto, com a introdução de colaterais BTC, os rendimentos de staking foram diluídos, o sentimento do mercado tende a esfriar e os retornos da Ethena em relação à taxa de financiamento também diminuíram.

Ethena utiliza uma exchange centralizada para fazer hedge, a fim de lidar com emissões e resgates em larga escala. Para diminuir o risco centralizado, foi introduzido o mecanismo OES, que entrega os colaterais a um terceiro para custódia.

O fundo de seguro é uma parte importante da Ethena, utilizado para compensar os usuários quando o rendimento total é negativo. Dados históricos mostram que a média do rendimento total do USDe mantém-se positiva a longo prazo, provando a viabilidade do projeto. No entanto, atualmente o tamanho do fundo de seguro é relativamente insuficiente, o que pode afetar a confiança dos usuários.

A Ethena recentemente introduziu o BTC como colateral, representando 41% do total dos ativos colaterais. Embora isso tenha diluído os rendimentos de staking, aumentou a diversificação da carteira, ajudando a mitigar os riscos do mercado em baixa. No entanto, a introdução do colateral BTC também trouxe novos desafios, como as maiores exigências dos usuários em relação à segurança dos fundos.

Atualmente, o USDe carece de cenários de aplicação amplos, a maioria dos detentores busca principalmente obter APY elevado e participar em atividades de airdrop. Se, antes do final do airdrop do segundo trimestre, os cenários de aplicação do USDe não conseguirem avançar, juntamente com a taxa de financiamento que diminui gradualmente, pode enfrentar um gargalo no desenvolvimento.

Ethena tem uma certa vantagem em face de uma taxa de financiamento negativa, desde que o fundo de seguro seja suficiente. Além disso, o período de carência de 7 dias do sUSDe também fornece um amortecimento para as flutuações do mercado.

No futuro, o total de contratos em aberto no mercado será um fator chave que limita a emissão de USDe. Aumentar mais colaterais de qualidade é uma maneira eficaz de aumentar o limite de fornecimento de USDe e diversificar o risco.

De um modo geral, a Ethena apresenta um mecanismo de stablecoin único, mas também enfrenta vários desafios. O protocolo precisa otimizar continuamente suas estratégias e fortalecer a gestão de riscos para manter a competitividade no mercado. Os investidores e usuários devem entender plenamente o mecanismo de operação do protocolo, as fontes de rendimento e os riscos potenciais.