Visão rápida do cenário competitivo da DEX Solana: Raydium, Jupiter, Orca e Meteora, quem tem mais potencial?

A configuração da DEX da Solana está a mudar para uma maior eficiência e concentração de Liquidez mais profunda.

Escrito por: vik0nchain, pesquisador da Cyber Capital

Compilado por: Luffy, Foresight News

No quarto trimestre de 2024 e início de 2025, o ecossistema DeFi da Solana gradualmente revela a competição, principalmente refletida no surgimento de agregadores, na abstração da experiência do usuário (UX), na integração significativa e nas normas econômicas em constante evolução dos tokens. Embora essas mudanças não fossem inicialmente óbvias, os dados recentes claramente mostram impactos, destacando-se na redistribuição da Liquidez, na geração de taxas e na mudança de participação de mercado.

Esta análise analisa em profundidade a posição de Liquidez do Raydium, Jupiter, Orca e Meteora, os principais DEXs baseados em Solana, destacando suas vantagens, desvantagens e potenciais impactos de investimento em relação aos concorrentes existentes e emergentes.

Estrutura de Análise de Investimentos

Perspectivas otimistas para Raydium (RAY): Liquidez profunda e vantagem de recompra

• Liquidez e Dominância de Volume: A Raydium continua sendo a exchange descentralizada mais forte e usada com mais frequência para Liquidez no ecossistema Solana. Mais de 55% das transações encaminhadas através de Júpiter são liquidadas em Raydium. Além disso, a Raydium detém a liderança de mercado entre as exchanges descentralizadas em todas as blockchains, juntamente com a líder de longa data Uniswap, e às vezes até supera a Uniswap, enquanto sua avaliação totalmente diluída (FDV) e capitalização de mercado são apenas cerca de um terço da Uniswap.
• Rácio de Avaliação Totalmente Diluído Raydium/Uniswap: $2,872,82,834.6 Million / $9,102,379,018 Million = 31,5%
• Taxa de capitalização de mercado Raydium/Uniswap: 15.05604427 bilhões de dólares / 54.65824531 bilhões de dólares = 27.5%

• Integração Pump.fun: Parcerias-chave, incluindo integração com Pump.fun, aumento do volume de transações e aderência do protocolo devido à migração de todos os novos pools de memes para o Raydium.
• Recompra de tokens: O programa de recompra de taxas de 12% da Raydium recomprou mais de 10% do fornecimento total de tokens, reduzindo significativamente a pressão de venda. Vale a pena notar que o número de recompras da Raydium excede significativamente a quantidade detida pelas exchanges centralizadas.

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Júpiter (JUP) tem uma perspetiva positiva: um agregador líder de mercado

• Vantagem da Agregação de Liquidez: Júpiter desempenha um papel fundamental como agregador dominante de Solana.
• Aquisição da Moonshot: A aquisição da Moonshot permite que a Jupiter integre faixas de depósito/retirada dentro de sua exchange descentralizada, aumentando a competitividade simplificando a experiência do usuário.
• Pressão de desbloqueio: Júpiter está enfrentando um aumento de oferta de 127% devido ao desbloqueio de tokens, o que representa um risco de inflação de médio prazo. Apesar do recente anúncio de um mecanismo de recompra, uma estimativa interna de uma taxa de recompra anual de 2,4% fornece algum suporte para a economia de tokens, mas é de uso limitado na concorrência com a Raydium.
• Modelo de negócio: Uma vez que a taxa agregadora é cobrada em cima da taxa de protocolo subjacente, o modelo agregador enfrenta um dilema na dimensão de taxa baixa.
• Falta de concorrência: Como o primeiro agregador na Solana, Jupiter não tem concorrentes fortes.

Perspetivas Positivas da Meteora: O Agregador de Liquidez em Ascensão

• Eficiência de Liquidez Agregada: Ao contrário das bolsas descentralizadas independentes, agregadores como Meteora essencialmente apresentam menor risco de queda e eficiência de capital mais estável.
• Catalisador de lançamento de tokens: O lançamento bem-sucedido do token Meteora pode alterar as preferências de Liquidez e fornecer um impulso de longo prazo para sua posição no mercado. Ao contrário do líder do LP da indústria Kamino, os pontos MET não são exibidos publicamente na interface do usuário. Além disso, desde o anúncio inicial do sistema de pontos MET há mais de um ano, ainda não houve um comunicado oficial sobre a distribuição gratuita. Embora os provedores de Liquidez possam obter retornos mais altos em outros lugares do ecossistema (como lulo.fi), a posição de mercado e as expectativas de distribuição gratuita podem ser os principais impulsionadores para os provedores de Liquidez.
• Total Value Locked (TVL) Retention: Meteora cresceu com grandes eventos, como o airdrop de Pengu e o lançamento de Memeccoins relacionados a Trump e Melania. Enquanto a relação volume/valor total bloqueado (Vol/TVL) de muitos pares de negociação aumentou devido à demanda temporária durante o lançamento do Memecoin, o valor total bloqueado da Meteora continuou a aumentar após o evento, mostrando uma boa taxa de retenção.
• Desenvolvimento de integração: Virtuals migraram para Solana no 1º trimestre de 2024 e anunciaram integração com o pool Meteora Liquidez.

Perspetiva da Orca é pessimista: Liquidez está subcotada

• Falta de profundidade: Apesar de ser extremamente eficiente, o tamanho do pool da Orca é significativamente menor do que o da Raydium, resultando em maior deslizamento para grandes transações.
• Problemas de posicionamento de mercado: o mecanismo de roteamento de Júpiter prioriza as plataformas de negociação mais profundas da Liquidez, tornando as exchanges descentralizadas emergentes de baixa Liquidez e os pools de Liquidez pouco atraentes.
• A presença do Meteora como agregador de Liquidez limita ainda mais a capacidade de sobrevivência competitiva das bolsas descentralizadas não dominantes no quadro de roteamento, pois só serão roteadas quando o custo de derrapagem for inferior à sobretaxa do Meteora, o que é extremamente raro fora de um aumento significativo na demanda de mercado.
• Incentivos Limitados ao Provedor de Liquidez: a Orca carece de uma forte estratégia de mineração de Liquidez, resultando em baixa retenção de provedor de Liquidez a longo prazo.
• Alocação de capital ineficiente: Ao contrário da Meteora, a Orca ainda não implementou a otimização automatizada de rendimento e precisa gerenciar manualmente os LPs, resultando em uma experiência de usuário mais complicada.
• Tendência de Liquidez não otimista: o próximo token Meteora pode atrair completamente os provedores de Liquidez da Orca, tornando sua situação ainda mais difícil.
• Falta de integração: O fracasso na parceria com a Pump.fun no início de 2024 e, mais recentemente, com a Virtuals destacou sua desvantagem competitiva na captura de fluxos de pedidos para aplicativos emergentes orientados para o varejo. Sem um catalisador iminente para inverter esta tendência, é provável que a migração da Liquidez continue.
• Os fatores acima resultaram na incapacidade da Orca de reter o aumento adicional de usuários durante os picos de demanda da rede.

Principais Catalisadores & Riscos

Catalisadores para observar

• Comparação entre recompra RAY e quantidade detida nas bolsas centralizadas: A velocidade de recompra da RAY agora excede a quantidade total de RAY detida pelas bolsas centralizadas, reforçando a escassez de tokens.
• Tendência de Crescimento do Valor Total Bloqueado: O domínio contínuo de Raydium, Júpiter e Meteora indica a sustentabilidade da Liquidez no longo prazo. Em condições de mercado de alta tensão, o desempenho de aderência dos protocolos emergentes não deve ser negligenciado.
• Parcerias: Assim como a integração da Pumpfun trouxe Liquidez significativa para a Raydium, a integração da Meteora com a Virtuals provavelmente terá um efeito semelhante. Dado o impacto de uma parceria desta magnitude na Liquidez e o valor total do lock-up, colaborações com players menos conhecidos estão em destaque.
• O lançamento do token Meteora: Este evento pode marcar um ponto de viragem na distribuição de Liquidez da Solana para a exchange descentralizada Liquidez.
• Taxa de custo de mercado: Orca mostra eficiência extremamente alta em meses de alta demanda, mas sua Liquidez insuficiente impede a competitividade a longo prazo. Por outro lado, JUP enfrenta o oposto, limitado pelo seu modelo de negócios. Em comparação com o mais recente 'projeto popular' Hyperliquid, Raydium gera dez vezes mais custos com um oitavo da avaliação totalmente diluída.

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Riscos

• Pressões inflacionárias sobre o JUP: Apesar da sólida posição agregadora de Júpiter, sua grande oferta de tokens pode criar pressões de preços de curto prazo.
• Queda na participação de mercado da Orca: A Orca pode enfrentar perda contínua de Liquidez se a tendência de migração do provedor de Liquidez continuar.
• Meteora Airdrop e Risco de Execução da Economia de Tokens: Apesar do forte crescimento no valor total bloqueado nos primeiros dias, sua economia de tokens e estrutura de incentivos permanecem não testadas.

Conclusão & Perspetivas de Investimento

O panorama das bolsas descentralizadas da Solana está a mudar na direção de uma maior eficiência e concentração de Liquidez. A destacada posição de Liquidez da Raydium, o seu mecanismo ativo de recompra e a sua posição de liderança no mercado tornam-na numa bolsa descentralizada extremamente confiante. O papel agregador da Jupiter continua a ser crucial, oferecendo uma barreira à entrada, mas a diluição do fornecimento de tokens representa uma resistência a curto prazo. A Orca já foi um concorrente competitivo, mas enfrenta desafios significativos em termos de retenção de Liquidez e eficiência de capital, tornando-se num ativo cada vez mais frágil, o que indica a dificuldade em perder integrações-chave e competir diretamente com participantes maduros. A Meteora tem potencial para ascender após o lançamento bem-sucedido dos próximos tokens. De acordo com a nossa atual teoria, as posições de investimento em bolsas descentralizadas devem focar-se nas principais bolsas descentralizadas, agregadores de bolsas descentralizadas e agregadores de Liquidez dentro de um ecossistema específico, e novos participantes que atendam aos padrões catalíticos também podem manter pequenas posições.