Quando os contratos inteligentes substituirão os fundos ETF? A ascensão e as preocupações da tokenização de ações.

A ascensão das ações tokenizadas oferece novas maneiras de investir em empresas como TSL e NVIDIA. Este artigo explora seu funcionamento, semelhanças com ETFs, bem como os potenciais riscos e preocupações regulatórias, analisando se contratos inteligentes irão mudar o TradFi. Este artigo é baseado no texto de Prathik Desai, organizado, traduzido e redigido pela Block unicorn. (Resumo anterior: A conspiração do tokenização das ações nos EUA: usar "dividendos regulatórios" para atrair "liquidez global") (Contexto adicional: A SEC alerta sobre a "tokenização das ações dos EUA", Hester Peirce: os tokens de valores mobiliários ainda são valores mobiliários, em contato com a Robinhood) No final da década de 1980, Nathan Most (Nathan Most) trabalhou na Bolsa de Valores dos EUA. No entanto, ele não era banqueiro nem trader. Ele era um físico que trabalhou durante anos na indústria logística, responsável pelo transporte de metais e mercadorias. Instrumentos financeiros não eram seu ponto de partida, mas sim sistemas práticos. Naquela época, os fundos mútuos eram uma maneira popular de obter ampla exposição ao mercado. Eles ofereciam diversificação para os investidores, mas também havia latência. Você não podia comprar ou vender a qualquer momento durante o dia de negociação. Você fazia um pedido e depois esperava até o fechamento do mercado para saber o preço de execução (a propósito, eles ainda são negociados dessa maneira até hoje). Essa experiência parecia ultrapassada, especialmente para aqueles acostumados a comprar e vender ações instantaneamente. Nathan propôs uma solução alternativa: criar um produto que rastreasse o índice S&P 500, mas fosse negociado como uma única ação. Embalar todo o índice em uma nova forma e listá-lo em uma bolsa. A proposta foi questionada. O design dos fundos mútuos não tinha a intenção de ser negociado como ações. A estrutura legal relevante não existia na época, e o mercado parecia não precisar dela. Ele ainda assim seguiu em frente. Ações tokenizadas Em 1993, os recibos de depósito do S&P (SPDR) estrearam sob o código SPY. Esta foi essencialmente a primeira ETF (ETF). Uma ferramenta que representa centenas de ações. Inicialmente vista como um produto de nicho, ela gradualmente se tornou um dos títulos mais negociados globalmente. Em muitos dias de negociação, o volume do SPY supera as ações que ele rastreia. Uma estrutura sintética obteve maior liquidez do que seu ativo subjacente. Hoje, essa história se torna importante novamente. Não por causa do lançamento de mais um fundo, mas por causa do que está acontecendo na cadeia. Robinhood, Backed Finance, Dinari e plataformas de investimento como a Republic começaram a oferecer ações tokenizadas — ativos baseados em blockchain, destinados a refletir os preços de TSL, NVIDIA e até de empresas privadas como OpenAI. Esses tokens são promovidos como uma maneira de obter exposição em vez de propriedade. Sem status de acionista e sem direitos de voto. Você não está comprando participação acionária no sentido tradicional. O que você possui são tokens relacionados à participação acionária. Essa distinção é importante, pois já desencadeou controvérsias. OpenAI e até Elon Musk (Elon Musk) expressaram preocupações sobre as ações tokenizadas oferecidas pela Robinhood. O CEO da Robinhood, Tenev (Tenev), teve que esclarecer que esses tokens realmente permitem que investidores de retalho acessem esses ativos privados. Ao contrário das ações tradicionais emitidas pela própria empresa, esses tokens são criados por terceiros. Alguns afirmam manter ações reais em custódia, oferecendo uma equivalência de 1:1. Outros são completamente sintéticos. A experiência parece familiar: os preços flutuam como ações, a interface se assemelha a um aplicativo de corretagem, embora a substância legal e financeira por trás seja muitas vezes mais fraca. Apesar disso, eles ainda atraem um determinado tipo de investidor. Especialmente investidores fora dos EUA que não podem investir diretamente em ações americanas. Se você mora em Lagos, Manila ou Mumbai e deseja investir na NVIDIA, geralmente é necessário ter uma conta de corretagem estrangeira, um saldo mínimo mais alto e um período de liquidação mais longo. Os tokens negociados na cadeia, por sua vez, acompanham o movimento das ações subjacentes nas bolsas. As ações tokenizadas eliminam a fricção do processo de negociação. Pense nisso, sem transferências internacionais, sem formulários, sem barreiras. Apenas uma carteira e um mercado. Essa abordagem de acesso parece inovadora, embora seus mecanismos sejam semelhantes a algo mais antigo. Mas aqui há uma questão prática. Muitas dessas plataformas — Robinhood, Kraken e Dinari — não podem operar em muitas economias emergentes fora dos EUA. Por exemplo, não está claro se um usuário na Índia pode legalmente ou praticamente comprar ações tokenizadas por meio desses canais. Se as ações tokenizadas realmente pretendem expandir o acesso ao mercado global, a fricção não é apenas técnica, mas também regulatória, geográfica e de infraestrutura. Funcionamento dos derivativos Os contratos futuros têm oferecido há muito uma maneira de negociar sem tocar no ativo subjacente. As opções permitem que os investidores expressem suas opiniões sobre volatilidade, timing ou direção, geralmente sem a necessidade de comprar as ações em si. Em cada caso, os produtos de opções se tornaram outra maneira de acessar o ativo subjacente. A emergência das ações tokenizadas também traz intenções semelhantes. Elas não afirmam ser melhores que o mercado de ações. Elas apenas oferecem outra maneira de investimento, especialmente para aqueles que foram excluídos à margem do investimento público por muito tempo. Novos derivativos costumam seguir uma trajetória identificável. No início, o mercado é caótico. Os investidores não sabem como precificar, os traders hesitam em assumir riscos, e os reguladores ficam observando. Em seguida, os especuladores chegam em massa. Eles testam os limites, expandem a gama de produtos e aproveitam a arbitragem ineficiente. Com o tempo, se o produto se mostrar eficaz, ele será adotado por mais participantes do mercado. Eventualmente, ele se tornará parte da infraestrutura. Essa é a trajetória do desenvolvimento de futuros de índices, ETFs e até mesmo de derivativos de Bitcoin na CME e Binance (Binance). Eles não eram ferramentas projetadas para todos desde o início. Começaram como playground para especulação: mais rápidos, mais arriscados, mas mais flexíveis. As ações tokenizadas podem seguir o mesmo caminho. Inicialmente usadas por traders de retalho em busca de exposição a ativos difíceis de alcançar, como OpenAI ou empresas antes de IPO. Em seguida, adotadas por arbitradores, aproveitando a diferença de preços entre os tokens e suas ações subjacentes. Se o volume de negociação continuar a crescer e a infraestrutura amadurecer, investidores institucionais também podem começar a usá-las, especialmente em jurisdições onde estruturas de conformidade emergirem. A atividade inicial pode parecer barulhenta, com liquidez insuficiente, spreads amplos e lacunas de preços nos fins de semana. Mas o mercado de derivativos geralmente começa assim. Eles não são cópias perfeitas. Eles são testes de estresse. É a maneira do mercado descobrir a demanda antes que o ativo em si se ajuste. Essa estrutura tem uma característica ou defeito interessante, dependendo de como você a vê. Diferença de tempo. O mercado de ações tradicional tem horários de abertura e fechamento. Mesmo a maioria dos derivativos baseados em ações é negociada durante o horário do mercado. Mas as ações tokenizadas nem sempre seguem esses ritmos. Se uma ação americana fecha a 130 dólares na sexta-feira e um evento significativo ocorre no sábado — como o vazamento de relatórios financeiros ou um evento geopolítico — os tokens podem começar a reagir a isso, mesmo que as ações em si permaneçam paradas. Isso permite que investidores e traders considerem as notícias que chegam quando o mercado de ações está fechado. A diferença de tempo só se tornará um problema se o volume de negociação das ações tokenizadas for significativamente maior do que o das ações em si. O mercado futuro enfrenta esse desafio através de taxas de financiamento e ajustes de margem. As ETFs dependem de participantes autorizados e mecanismos de arbitragem para manter os preços consistentes. Até agora, as ações tokenizadas ainda não possuem esses sistemas. Os preços podem ser voláteis...