香港證監會推出以太坊現貨ETF質押服務的意義

2025年4月7日，香港Web3嘉年華期間，香港證監會發布了關於虛擬資產交易平台提供質押服務的通函。監管機構表示認識到質押對增強區塊鏈網路安全性的潛在好處，以及讓投資者獲得收益的可能性。

通函發布後，已發行以太坊現貨ETF的華夏基金和博時基金迅速響應。4月11日，博時基金宣布其以太坊ETF獲準從4月25日起質押最多30%的以太坊持倉。4月18日，華夏基金也宣布將爲其以太坊ETF推出質押服務，成爲香港第二家提供此類服務的基金。

質押是PoS公鏈區別於PoW公鏈的主要特徵。投資者可將持有的PoS公鏈治理代幣質押到節點或流動性質押平台,獲得網路收益分配。這不僅帶來被動增值收入,還可獲得主動收入。

相比之下,雖然香港多家公募基金也推出了比特幣ETF產品,但PoW公鏈沒有設計質押機制。鏈上所謂的BTC質押實際是橋接EVM公鏈後的借貸服務。比特幣ETF基金作爲托管方無權借出客戶資產,因此投資者無法通過質押獲得主動收益。

香港證監會比美國證監會更早批準以太坊ETF質押服務,這對香港打造亞洲Web3中心具有裏程碑意義。這體現了香港監管部門對鏈上收益分配機制的深入研究,也展示了香港政府對加密行業的積極開放態度。對傳統金融投資者而言,ETF質押服務能帶來的實際收益更值得關注。下面將分析ETH質押收益及其對香港Web3產業的影響。

1. ETH質押收益分析

華夏基金與博時基金的以太坊ETF在4月相繼推出質押服務,分別由OSL交易所和Hashkey交易所提供節點。由於尚未披露具體分配給投資者的金額,本文將基於鏈上ETH質押收益進行參考分析。

1.1 ETH質押機制與鏈上收益

以太坊公鏈的質押機制可簡述如下:公鏈由分布全球的服務器節點組成,爲鏈上地址交易提供網路。交易確認時,交易者需支付Gas費給節點。成爲合格節點除硬件設備外,還需質押32枚ETH到官方合約。節點可獲得區塊獎勵、MEV(最大可提取價值)收入及搶先交易小費。ETH持有者如資金不足運營節點,可通過質押到Lido等服務商間接獲得節點收益分成。

ETH質押收益率由以下公式決定: 質押收益率 = (區塊獎勵 + MEV費用 + Tips費用) / 質押ETH總價值

根據數據統計,2022年11月加密貨幣熊市期,ETH質押APY(年收益率)穩定在5%以上。而2024年12月牛市階段,APY僅爲3.3%左右。2025年5月,ETH質押APY爲3.07%,從理財角度看並非高收益產品。

影響質押收益率的因素可進一步拆解。EIP-1599提案通過後,節點獲得的區塊獎勵相對穩定。APY大幅波動主要源於MEV收入和Tips收入的短期激增。以2023年5月9日爲例,當日ETH質押APY上升至10.66%,其中區塊獎勵收益率3.81%,MEV收入3.54%,Tips收入3.31%。

這與當時Memecoin項目PEPE交易量激增有關。5月初PEPE市值暴漲70倍後開始大跌,投資者FOMO情緒驅使大量交易,部分用戶爲搶先交易支付高額Tips。同時節點通過操縱交易排序等獲取更多MEV。

需注意的是,MEV和Tips收入只與出塊節點相關,並非平均分配。因此,華夏和博時ETF的質押收益將分別取決於OSL和Hashkey節點的運營情況。

1.2 ETH vs SOL質押收益率對比

相比其他公鏈,ETH質押收益率競爭力不強。2025年5月,SOL鏈上質押收益率達8.70%,比ETH高出5個百分點。這也使得SOL持有者更傾向於質押。目前SOL質押率(質押總量/發行總量)爲67.97%,而ETH僅爲28.56%。

ETH質押收益率持續下降的一個重要原因是EIP-1559提案。該提案旨在降低ETH通脹率,優化經濟模型。EIP-1559通過前,節點可獲得交易基礎費和Tips。通過後,基礎Gas費被銷毀,節點僅獲得Tips,導致收入大幅減少。

相比之下,Solana採取中間路線,基礎費50%被燃燒,50%加Tips獎勵給節點。SOL質押者因此多出一塊Gas費分成。加上Solana鏈上交易Gas費持續漲,2025年Q1首次超越以太坊,成爲公鏈Gas費第一,進一步提升了節點及質押者收益。

總的來說,對傳統投資者而言,鏈上質押SOL操作復雜度高。以太坊ETF質押在不增加門檻的前提下提升了收益,是Web2向Web3過渡的裏程碑式金融服務進步。投資者可將其視爲在代幣資產基礎上額外獲得約3%分紅。

2. 香港以太坊ETF質押的長期影響

對比香港與美國在加密貨幣ETF上的態度,美國更早推出比特幣ETF且具有全球示範效應。但在以太坊ETF方面,香港證監會領先一步,2024年4月15日便批準設立,4月30日三家產品快速落地。

美國以太坊ETF的獲批速度慢於香港。比特幣ETF通過4個月後的2024年5月,美國才批準以太坊ETF,貝萊德、富達的產品直到7月底才正式上線。從政策執行與落地角度看,香港在以太坊ETF上佔據先機。然而,美國作爲全球金融中心,在流動性上仍具無可比擬的優勢。截至2024年底,貝萊德以太坊ETF規模達35.84億美元。

相比之下,香港ETF規模較小。2024年底,華夏、博時、嘉實三家以太坊ETF合計規模約6,346萬美元,僅爲美國同類產品的1%左右。

從金融產品角度看,香港以太坊ETF通過質押服務獲得Gas費分成,相對美國產品具有明顯優勢。理論上,持有美國ETF的用戶應該贖回並申購香港ETF以追求更高收益。

但實際情況並非如此,2025年4月香港ETF推出質押服務後,申購並未明顯增長。5月ETH價格漲期間,香港ETF僅在5月12-13日分別淨流入61萬和70萬美元。美國ETF也未出現大規模贖回,反而在4月24-28日累計淨流入2.3億美元。

這一現象可從三個角度解釋:

1. 香港市場流動性不及美國充裕,即便推出質押服務也難以吸引大量資金。
2. 美國ETF持有者短期內難以完成香港證券帳戶註冊。
3. ETF主要客戶是傳統金融投資者,對"質押"等專業概念仍存在理解門檻。

香港批準虛擬資產ETF質押是一項長期利好政策,短期內難以顯著提升規模。隨着市場教育深入和基礎設施完善,這一政策的長期效應有望逐步顯現。

3. 香港以太坊生態前景與RWA發展

有讀者可能會問,爲什麼不盡快推出Solana ETF並提供質押服務?這需要從加密貨幣與傳統金融的關係角度考慮。比特幣ETF獲批是因爲BTC已成爲加密貨幣價值衡量的主要標準。而以太坊ETF獲批一方面是因ETH長期佔據市值第二位置,另一方面也因以太坊網路是目前RWA資產總值最高的公鏈。

RWA是傳統金融與加密世界合作的重要紐帶,2024年逐漸成爲獨立敘事。作爲亞洲金融中心,香港金管局2024年8月推出Ensemble沙盒項目促進代幣化應用。截至2025年5月,該項目已完成多個RWA項目落地,包括充電樁、光伏電站等。華夏基金還推出了亞太首只零售代幣化基金,底層資產爲港元短期存款,代幣在以太坊鏈上發行。

這些政策支持和項目落地展現了香港對RWA領域的高度重視。截至2025年5月,以太坊網路上RWA資產總值超70億美元,穩定幣資產總值超1,200億美元,均爲公鏈第一,構成了巨大的資產池。香港此次推出質押服務,可能是爲參與以太坊網路治理建設,進一步發展RWA這一重點賽道做準備。

ETH主要節點被視爲網路安全的重要貢獻者,在生態治理與發展方向上擁有較大話語權。例如,2024年Q4 DeSci成爲新興敘事,核心推動者包括以太坊創始人Vitalik等業內重要人物。佔26.3%以太坊質押市場份額的Lido,其創始人在社區也有較強影響力。由此可見,質押服務不僅可提升用戶收益,還能增強香港在以太坊社區的影響力,從而進一步發展合規化RWA生態體系。

4. 結語

香港在以太坊生態的政策突破與RWA賽道布局,爲下一階段發展奠定了基礎。通過批準以太坊ETF質押服務,香港不僅強化了亞洲Web3創新樞紐地位,更在RWA領域展現出戰略前瞻性。以太坊網路憑藉70億美元以上的RWA資產和穩定幣基礎設施優勢,成爲連接傳統金融與加密世界的關鍵橋梁。

隨着香港金管局推動實體資產代幣化項目落地,以及機構發行鏈上基金,香港正以政策紅利和技術兼容性吸引更多RWA項目。未來,隨着在以太坊治理中話語權的提升和質押收益模型的優化,香港有望成爲亞洲RWA資產發行、交易及合規化的關鍵節點,催生更多實體經濟與區塊鏈技術的創新實踐。